宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指大幅收涨，道指涨2.81%报42410.1点，标普500指数涨3.26%报5844.19点，纳指涨4.35%报18708.34点。亚马逊涨超8%，耐克涨逾7%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨5.4%，脸书涨近8%，特斯拉涨超6%。中概股普遍上涨，文远知行涨超27%，世纪互联涨逾21%。中美经贸高层会谈达成重要共识，会谈取得实质性进展。
经济数据：高盛将其预期的美联储下一次降息的时间调整至12月（此前预期为7月），该行分析师表示，鉴于情况发展以及上个月金融环境显著宽松，将美国2025年第四季度的经济增长年率预测上调0.5个百分点至1%，并将未来12个月出现经济衰退的可能性降至35%。同时，已下调核心个人消费支出（PCE）通胀路径预期，预计其峰值为3.6%（此前预期为3.8%）。
其他信息：美国总统特朗普签署行政命令，要求制药商降低美国药品价格，与其他国家的药品价格保持一致。特朗普表示，如果美国的价格与其他国家不一致，政府将对企业征收关税，并表示他正在寻求59%至90%的降价幅度。命令还指示政府考虑推动直接面向消费者的采购计划，以其他国家的价格销售药品。不过，分析师和法律专家认为该行政命令很难实施。
国内宏观：
股票市场：周一A股高开高走，市场逾4100股上涨，军工股再度大涨，苹果产业链集体反弹，黄金、创新药板块走低。截止收盘，上证指数收涨0.82%报3369.24点，深证成指涨1.72%，创业板指涨2.63%，市场成交额放大至1.34万亿元。多家券商首席分析师一致认为，中美联合声明的内容超市场预期，向市场释放积极信号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产，看好出口链条及科技板块。
经济数据：据中国汽车工业协会，今年4月，我国汽车产销量分别完成261.9万辆和259万辆，同比分别增长8.9%和9.8%。其中，新能源汽车产销量分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%。4月，汽车出口51.7万辆，同比增长2.6%。
债券市场：市场避险情绪降温，国债期货集体下挫，30年期主力合约收跌1.31%。银行间主要利率债收益率大幅上行，30年期国债收益率一度上行超7个bp。资金面宽松，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率再度双降，前者下行超7个bp，后者下行超4个bp。降准降息后债市长短端利率分化，多重因素交织下，央行国债买卖的重启时机和债市的后续走向，仍是市场机构和投资者各方关注的重点。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2132，较上一交易日上涨329个基点，夜盘收报7.2075。人民币对美元中间价报7.2066，调升29个基点。展望后市，前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，在关税战取得突破性进展后，人民币汇率有望在当前区间延续升值走势，这也反映出国际资本对于人民币资产的信心。
其他信息：中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。根据需要，双方可就相关经贸议题开展工作层面磋商。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.34万亿，较昨天放量1185亿，全市场4109只股票上涨，1101只股票下跌，军工、机械、券商涨幅居前，贵金属、医药、农业跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。
特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。
美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3241.80美元/盎司（-3.06%），截至12日15点收盘，沪金收772.28民币/克（-2.01%），黄金T+D收758.15元人民币/克（-3.16%）。
总体分析：
亚市低开低走，在3218美元持续窄幅震荡，欧市早盘快速跳水50美元，在3200美元站稳，美市小幅回升，略有支撑。中美日内瓦经贸会谈取得重大进展，风险偏好显著回升，避险降温；美联储保持观望，未来降息或滞后，带动美元美债收益率反弹。往后看，贸易谈判进展引发市场情绪波动将成为主导金价走势的主要运行逻辑，由于今年金价一度30%的上涨导致其向下调整大于向上弹性，未来价格大概率继续震荡下行，但在美国与各国贸易立场差距拉大的趋势下，逢低买入盘将支撑金价，因此预计将呈现窄幅震荡，贸易协议进展带来金价宽幅回调压力，已突破3246美元，下一个支撑点位3200美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有相当的不确定性，贸易谈判的反复性与曲折性偏高，地缘风险仍然较大，市场避险情绪仍存；二是美联储观望态度与特朗普“自毁式”经济攻击，增加经济前景担忧，实际利率中枢水平下移，黄金配置的性价比上升，西方私人部门黄金ETF投资带来较大增量；三是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，削弱美元体系的稳定性，美债抛售与黄金对冲或刺激央行的进一步购金。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，5月5日-5月11日中国47港铁矿石到港总量2570.0万吨，环比减少64.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2354.6万吨，环比减少95.1万吨。
2. Mysteel数据，5月12日全国主港铁矿石成交103.60万吨，环比增35.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.54万吨，环比增43.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，涨50，10合约基差138。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，周环比降4.2%，同比降3.6%，表需大幅下降，周环比降27%，同比降18%；总库存出现累库，周环比增1.5%，同比降28.5%，其中，钢厂库存环比增8.7%，同比降19.6%，社会库存环比降1.2%，同比降31.6%。数据显示螺纹供需双降，表需降幅更大，总库存低位出现累库，本周数据走弱有部分节假日因素，后期需求表现仍有待观察，5月中下旬即将进入淡季时节，终端需求大概率延续弱势表现。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存。昨日中美关税博弈缓和，市场情绪大幅改善，螺纹盘面价格在3000点附近面临成本支撑，宏观因素和成本双重支撑，螺纹短期或迎来反弹行情，中期仍保持逢高沽空思路不变。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格770，涨16，09合约基差126。基本面来看，上周澳巴发运量环比下降117.9万吨，45港到港量环比减少95.1万吨，年初以来累计到港量同比下降约5.1%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量高位微增，环比增0.1%，同比增4.8%，年初以来累计同比增速4%；库存端，上周45港口库存环比降0.5%，同比降3.5%，247家钢厂库存环比降4%，同比降3.9%，总库存环比降2.1%，同比增1.1%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，供给也重回高位，港口库存小幅累库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。短期市场情绪大幅改善，宏观因素回暖，预计铁矿跟随螺纹走势，反弹并以挤压钢厂利润为主要驱动。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。
2、美方首席谈判代表威特科夫和伊朗外交部长阿拉格希在阿曼首都举行了三个小时的会谈，这是自4月12日以来的第四轮谈判。美国总统本周将开始中东之行，他在3月初致伊朗最高领袖哈梅内伊的信中，为会谈设定了两个月的期限。会谈结束后，美国对由阿曼官员斡旋的最新一轮会谈给予了积极评价，并表示外交努力将在“不久的将来”继续进行。
市场表现：
中国与美国经贸会谈结果正式公布，市场对贸易争端风险的担忧减弱，国际油价上涨。NYMEX原油期货06合约61.95涨0.93美元/桶，环比+1.52%；ICE布油期货07合约64.96涨1.05美元/桶，环比+1.64%。中国INE原油期货主力合约2507涨7.0至465.6元/桶，夜盘涨6.7至472.3元/桶。
市场分析：
近期原油主要受宏观预期影响，中美贸易谈判顺利大福降低市场担忧，贸易战阴霾短期大幅缓和。而美伊谈判顺利，地缘风险溢价下降，限制油价涨幅。同时巴以冲突可能具有长期性及复杂性，而低油价下美国原油产量受限，油价短期震荡修复为主。后期聚焦点在于地缘冲突演变以及关税战变数，油价中期修复价格重心。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心下移后或将逐步修复。交易层面关注跨期月差走扩、裂解价差走弱机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：
市场表现：
PX09价格6654（+182）。
PTA09价格4710（+128）；09基差+180（+17）。
综述：
PX盛虹降负，开工略有下调，但PTA近期开工下降较多，PX基本面有所转弱。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑转强，PXN上升至200附近；
PTA供给方面，近期福建百宏降负，目前开工率为73.44%，较前值下降，加工费方面，后续PTA检修计划较多，对PX需求减弱，PX基本面预期弱于PTA，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA处于过剩周期，利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8623.5万吨/年，今日综合开工率为89.86%，较前值下降，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率117.54%，今日受中美谈判利好提振，产销放量较多，短期来看，宏观利好冲击下，下游补货热情增加。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2509价格7090，+114，国内两油库存86万吨，+7万吨，现货7300附近，基差+210。
PP :
2509价格7030，+63，现货拉丝7300附近，基差+270。
综述 聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
我国对自美进口商品调整了2025年4月以后实施的反制措施，其中，取消了91%，保留了10%，暂停90天实施24%。再加上3月中国对原产于美国的部分进口农产品加征10%-15%的关税（对进口美棉加征15%），目前中国对自美进口商品累计加征关税税率区间为10%-25%。因此，自5月14日起，我国进口美国棉花本轮加征关税税率为25%，90天暂缓期结束后，累计加征关税税率可能升至49%。
市场表现：
美棉2507收于66.64美分/磅，上涨0.05%；郑棉2509收于13240元/吨，上涨2.44%；中国棉花价格指数3128B上调65元/吨，报14187元/吨，基差+947。
总体分析：
国内方面，当前全国棉花播种已基本结束，全国范围内棉苗长势普遍较好。其中新疆整体播种进度约99.9%，较前一周增加0.2个百分点，出苗率86.2%，较前一周增加24.5个百分点。据Mysteel数据显示，截至5月9日当周纺纱厂开机率为74.4%，同比去年下降5个百分点，刷新两个半月最低水平；织布厂开机率为41.8%，同比去年下降12.6个百分点；全国棉花周度商业库存382万吨，同比去年增加13万吨。纺纱利润持续走弱，企业在原料采购策略上更趋保守，仅根据实际生产需求补充库存，严格控制原料储备规模。当前国内棉花供应保持充足，下游需求表现偏弱，叠加新棉播种结束且产区天气尚可，短期郑棉低位震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
5月12日凌晨即将公布美国农业部供需报告，将首次披露2025/26年度大豆供需预期，市场预期美国2025/26年度大豆产量为43.38亿蒲式耳，略低于2024/25年度43.66亿蒲式耳；预计美豆2025/26年度大豆期末库存为3.62亿蒲式耳，略低于2024/25年度的3.69亿蒲式耳。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1070美分/蒲式耳，较上一交易日上涨17.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报298.3美元/短吨，较上一交易日上涨4.3美元。国内豆粕期货主力合约报2908元/吨，较上一交易日上涨9元，豆粕张家港现货价格为3100元/吨，较上一交易日下跌100元，张家港基差收于192点。
总体分析：
国际方面，近期市场等待中美谈判进展，从近期天气来看，美豆播种顺利，对盘面有所施压，下周即将公布5月定产供需报告，当前巴西即将完成收割，阿根廷收割进度虽较往年同期有所放缓，但近期速度明显增加，外盘上行空间或将有限。国内方面，终端养殖饲料需求良好，下游饲料企业积极提货，提货及成交量均明显上涨，短期现货供应恢复节奏偏慢，对现货价格有一定支撑，后续随着进口大豆到港高峰期来临，开工及压榨有较大提升空间，预计豆粕将维持震荡行情，内外盘联动性不高。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
硅业分会，5月6日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司（股票简称：阿特斯，股票代码：688472.SH）宣布推出基于新一代N型电池技术的高功率CS6.2系列组件，适用于大型地面电站和工商业屋顶光伏系统。该系列组件最高功率达660瓦，组件转换效率高达24.4%，计划于2025年8月启动全球交付。
市场表现：
工业硅期货主力合约收8320元/吨，幅度-0.24%，百川盈孚市场参考价格9552元/吨，下调12元/吨，参照不通氧553均价基差收于+680点，421盘面折算后现货均价升水880点；多晶硅主力合约收于38450元/吨，幅度+2.49%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价37800元/吨，基差-650点。
总体分析：
工业硅新疆产区开工依然偏弱，后续存在继续检修停产的可能性，四川地区平水期电价下调，开工有所增加，云南主流开工在6月底，但当前生产企业成本压力较大，丰水期开工存在不确定性，预计不及往年同期水平，下游有机硅市场相对平稳，价格下降后出货量增加，库存有所去化，供需矛盾得到缓解，后期将延续当前企稳态势，对工业硅消耗依然低位稳定。综上，工业硅西北开工有下降趋势，而西南地区开工将逐渐走高，整体产出相对稳定，下游需求延续疲软，供需面并未改善，盘面偏弱运行，关注西南产区复产情况。
多晶硅市场成交清淡，下游压价采购明显，多晶硅企业在降负荷生产的基础上有个别企业检修，下游采购意愿不高，多晶硅库存持续小幅累积，下游硅片价格延续下跌趋势，行业整体开工59%左右，开工出现下滑，大部分专业化企业逐步减产，硅片行业暂无库存压力；电池片价格延续下行，仅少数企业下调排产，当前排产仍处于调整阶段，由于需求端采购积极性不佳，电池片库存消耗缓慢，库存水平持续攀升，整体上成本与需求均支撑不足，供需失衡严重；组件市场同样面临价格下行态势，国内备货潮结束，而集中式项目暂未大规模展开，以及海外市场不确定增加，导致终端需求出现回落，当前组件库存水平较高，后期部分企业倾向于降价去库存，在终端需求走弱的背景下，光伏产业链各环节均压力较大，市场情绪较悲观。综上，多晶硅基本面延续弱势，当前仓单注册量较少，持仓量持续攀升，随着主力合约2506交割期的到来，价格波动幅度提高，建议观望为主，后期关注仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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