宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指集体收涨，截至收盘，道指涨0.62%报41368.45点，标普500指数涨0.58%报5663.94点，纳指涨1.07%报17928.14点。波音、迪士尼均涨超3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.08%，特斯拉涨超3%，谷歌涨近2%。中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨近1%。美英贸易协议的达成，以及美国经济数据的正面表现，共同促进了市场情绪的改善。
经济数据：美国上周初请失业金人数下降1.3万至22.8万人，前一周续请失业金人数下降2.8万人至187.9万，均好于市场预期。尽管就业数据坚挺，但关税威胁下劳动力市场恶化可能只是时间问题。
其他信息：英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。
国内宏观：
股票市场：周四A股震荡攀升，上证指数录得三连升，军工股延续强势，AI硬件方向走强，PEEK材料、黄金等板块跌幅居前，多只高位股大跌，市场成交额回落至1.32万亿元。截止收盘，上证指数涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93%，创业板指涨1.65%。
经济数据：据乘联分会初步统计，4月全国乘用车市场零售179.1万辆，同比增长17%。其中，新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%。另外，4月中国汽车经销商库存预警指数为59.8%，环比上升5.2个百分点。
债券市场：国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.26%。银行间主要利率债收益率纷纷下行，三年以内短券收益率多下行3个bp左右。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率再度双降，前者下行超13个bp，后者下行近7个bp。交易员称，短端受本轮刺激政策提振更明显；对长端来说，要继续关注中美关税会谈进展，以及更多经济数据情况。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2355，较上一交易日下跌101个基点，夜盘收报7.2450。人民币对美元中间价报7.2073，调贬68个基点。多位外资行交易员表示，近期逆周期因子的幅度大幅收窄至-200点（此前一度高达-1000点），在人民币贬值压力缓和之际，似乎央行无意推动人民币大幅升值。
其他信息：国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，并签署关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明。中俄双方要坚持合作大方向，排除外部干扰，让合作“稳”的基础更坚实、“进”的动能更充足。两国元首共同见证中俄双方交换20多份双边合作文本，涵盖全球战略稳定、维护国际法权威、生物安全、投资保护、数字经济、检疫、电影合作等领域。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量1.32万亿，较昨天缩量1834亿，全市场3837只股票上涨，1366只股票下跌，光模块、航空、电子涨幅居前，贵金属、农业、航运跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。
特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。
美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3310.40美元/盎司（-2.40%），截至8日15点收盘，沪金收790.78民币/克（-1.41%），黄金T+D收787.53元人民币/克（-1.22%）。
总体分析：
亚市开盘窄幅震荡后冲高，午盘美元反弹后带动黄金大幅下跌，美市早盘有所修复，之后在美元的带动下继续下跌。特朗普关税问题可能会放松，缓解避险情绪，美国制造业恶化程度好于预期、非农温和增长，美元美债收益率快速反弹，风险资产持续修复，压制黄金。但特朗普贸易政策的反复性、企业实际受损程度以及供应链重构带来的通胀压力，逢低买盘不少，金价整体仍有支撑。往后看，特朗普的多变性与不可预测性可能会加剧市场波动，金价向下调整窗口已打开，预计会随着贸易溢价的暂时性缓解与风险偏好的修复而进入回调阶段，但在美国与各国贸易立场差距拉大的趋势下，逢低买入盘将支撑金价，因此预计窄幅震荡仍将延续，支撑点位3246美元，但不排除贸易协议进展带来金价宽幅回调压力，下一个支撑点位3197美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有巨大的不确定性，贸易谈判进程可能不会短于90天的暂缓期限，地缘风险仍然较大，市场避险情绪高温难证伪；二是美联储观望态度与特朗普“自毁式”经济攻击，增加经济前景担忧，实际利率中枢水平下移，黄金配置的性价比上升，西方私人部门黄金ETF投资带来较大增量；三是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，削弱美元体系的稳定性，美债抛售与黄金对冲或刺激央行的进一步购金。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应874.17万吨，周环比降9.52万吨，降幅为1.1%；总库存1476.07万吨，周环比增28.97万吨，增幅为2.0%；五大品种周度表观消费量为846.37万吨，环比降12.7%。
2. Mysteel数据，5月8日全国主港铁矿石成交112.50万吨，环比增11.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.26万吨，环比减20.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3200，跌20，10合约基差148。基本面来看，本周螺纹产量小幅下降，周环比降4.2%，同比降3.6%，表需大幅下降，周环比降27%，同比降18%；总库存出现累库，周环比增1.5%，同比降28.5%，其中，钢厂库存环比增8.7%，同比降19.6%，社会库存环比降1.2%，同比降31.6%。数据显示螺纹供需双降，表需降幅更大，总库存低位出现累库，本周数据走弱有部分节假日因素，后期需求表现仍有待观察。终端需求的弱势表现仍是主要压力，主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，钢材出口面临回落风险。市场再传钢铁行业减产政策，政策能否落地不确定性较大，螺纹弱势震荡行情为主，波动或加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格752，跌10，09合约基差131。基本面来看，上周澳巴发运量环比下降218万吨，45港到港量环比增加63万吨，年初以来累计到港量同比下降约5.1%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量小幅增加，环比增0.4%，同比增6.4%，年初以来累计同比增速3.9%；库存端，上周45港口库存环比增0.3%，同比降3.1%，247家钢厂库存环比增2.9%，同比降2%，总库存环比增1.8%，同比增3.5%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，供给也重回高位，港口库存小幅累库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿主要跟随螺纹走势，关注钢铁行业减产政策能否落地，铁矿价格长期承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国政府同意在进口美国食品和农业产品方面作出让步，以换取美方降低对英国汽车出口的关税。美国将对英国制造的汽车关税降至10%，对钢材和铝材的关税降至零。谈判仍将继续，涵盖制药业和其他剩余的互惠关税项目。两国还同意启动数字贸易协议谈判。
2、欧盟公布对950亿欧元美国商品报复清单，涵盖美国飞机、鱼类、汽车、化学品、塑料等产品，并可能对美国葡萄酒、啤酒和烈酒进口实施限制。欧盟称，已针对美国的关税政策向世贸组织提起诉讼，欧盟仍致力于与美国达成解决方案，但与此同时将继续为所有可能性做准备。
市场表现：
美国与英国达成贸易协定提振市场信心，叠加地缘局势仍存不确定性，国际油价上涨。NYMEX原油期货06合约59.91涨1.84美元/桶，环比+3.17%；ICE布油期货07合约62.84涨1.72美元/桶，环比+2.81%。中国INE原油期货主力合约2507跌6.1至452.2元/桶，夜盘涨7.4至459.6元/桶。
市场分析：
近期原油主要受宏观预期影响，需求疲软奠定油市主基调，OPEC增产进一步打压信心，而地缘冲突反复提供短期波动性。巴以冲突可能具有长期性及复杂性，而低油价下美国原油产量受限，短期美国贸易谈判成为关注重点，目前与英国达成相关协议提振市场，油价短期震荡修复为主。后期聚焦点在于中美博弈演变，油价中长期压力仍在。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或反复，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心下移。交易层面关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：
市场表现：
PX09价格6404（+116）；现货价格778（+10）；09基差+81（-24）。
PTA09价格4546（+80）；09基差+118（+8）；加工费378（-9）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降较多，PX基本面转弱。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑转强，PXN在上升至200附近；
PTA供给方面，近期台化兴业2#停车，虹港石化2#停车，目前开工率降至71.41%，加工费方面，近期PTA检修计划较多，对PX需求减弱，PX基本面预期弱于PTA，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.51%，较前值持平，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率51.67%，市场成交冷淡，短期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2509价格7016，-30，国内两油库存80.5万吨，-4万吨，现货7300附近，基差+284。
PP :
2509价格6985，-44，现货拉丝7250附近，基差+265。
综述 聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
美国农业部发布的4月报告显示，2024/25年度全球棉花出口量921.6万吨(进口量为922.3万吨，二者相差0.7万吨)，而国际棉花咨询委员会(ICAC)发布最新月报将2024/25年度全球贸易量预估下调至945万吨，因主要消费国需求下滑(主要是中国大陆)，而孟加拉国、埃及、土耳其、印度和越南等棉花需求增长不足以抵消进口下滑。
市场表现：
美棉2507收于66.73美分/磅，下跌0.96%；郑棉2509收于12900元/吨，上涨0.04%；中国棉花价格指数3128B上调35元/吨，报14135元/吨，基差+1235。
总体分析：
国内方面，新疆棉花播种基本结束，北疆部分及南疆大部棉花出苗。随着气温逐渐回升，棉田出苗进程加快，平均出苗率约20%左右。根据农业部门农情调查，截至4月28日，棉花已播3509.18万亩。纺织企业订单情况依然不理想，增加了纺织企业运营的风险。部分生产企业担心未来订单持续性及经营压力，开机率持续稳中略下调，企业对原料棉花的采购意愿下降，采取刚需补库的保守策略。当前国内棉花供应保持充足，下游需求表现偏弱，叠加新棉播种接近尾声且产区天气尚可，短期郑棉低位震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
当前巴西已经完成收割，据巴西全国谷物出口商协会预计，巴西5月份大豆出口量可能降至1260万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1044.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨5.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报294.6美元/短吨，较上一交易日下跌0.5美元。国内豆粕期货主力合约报2919元/吨，较上一交易日下跌1元，豆粕张家港现货价格为3200元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于281点。
总体分析：
国际方面，近期美国关税有所松动，但仍存在较大不确定性，销售进度加快的巴西大豆及逐渐收割的阿根廷大豆抑制了美豆上行，美豆播种进度当前不及预期，但仍高于去年同期，当前天气良好，有利于播种。国内方面，进口大豆供应逐渐由紧转松，节后油厂开机率或将有所回升，豆粕主力跌幅明显，供应压力下节后或将延续震荡偏弱走势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.国家能源局，5月6日，2025年3月全国新能源并网消纳情况发布，3月，全国光伏利用率为93.6%，风电92.8%。
2.欧洲光伏协会（SolarPowerEurope，SPE）在其最新报告《2025-2029全球太阳能市场展望》中预测，2025年全球光伏新增装机容量在中性预测下，将同比增长10%，达到655GW，保守预测为548GW，同比下降8%，而在乐观情境下，若组件价格持续低位并叠加中国政策刺激，年新增装机有望达到774GW，同比增长近30%。2024年，前十大光伏市场共计占据2024年新增装机的81%，中国以329GW的新增装机位居全球首位，同比增长30%，占当年全球新增装机容量的比例高达55%，美国紧随其后，新增装机创纪录地达到50GW，同比增长54%；印度则以145%的涨幅达到30.7GW，巴西和德国分列第四、第五，分别新增18.9GW和17.4GW。报告显示，2024年，光伏占据全球新增可再生能源装机容量的81%，在全球发电结构中的占比提升至7%。然而，要在2030年前实现全球太阳能理事会提出的累计8TW目标，全球平均每年需新增装机约1TW。SPE预计，在中性情境下，到2029年年新增光伏装机将达到930GW，乐观情境下将突破1.2TW，2030年实现年新增1TW的目标“并非遥不可及”。
市场表现：
工业硅期货主力合约收8315元/吨，幅度-0.36%，百川盈孚市场参考价格9565元/吨，下调52元/吨，参照不通氧553均价基差收于+735点，421盘面折算后现货均价升水935点；多晶硅主力合约收于36950元/吨，幅度+2.43%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价38500元/吨，基差+1550点。
总体分析：
工业硅当前新疆地区开工较之前稍显弱势，后续存在检修停产的可能性，西南地区陆续进入平丰水期，四川复产稍早于云南地区，预计四川5月产业链配套硅炉有继续增加开炉的计划，云南当前新炉较少，预计主流开工在6月底，考虑价格弱势，硅企开工意愿还需持续关注，下游有机硅经历本轮价格大幅走低后暂时表现平稳，下游采购积极性有所提升，并且预计后期仍将会边际改善，库存压力暂时稍有缓解，但单体厂成本倒挂严重，价格或逐步企稳，对工业硅需求保持低位稳定。综上，工业硅市场情绪较悲观，下游有机硅和多晶硅均表现疲软，对工业硅需求支撑不足，而供应并无大幅度下降，并且预期西南地区丰水期开工增加，当前供应仍然偏宽松，近期仓单陆续小幅减少，但整体库存压力并未减轻，供需失衡关系未改善，盘面延续弱势，关注西南产区复产情况。
多晶硅市场活跃度不佳，下游压价采购增多，企业仍降负荷生产，个别企业将停产检修或进一步降低开工，整体上对产出影响有限，另外由于下游拉晶厂库存消耗缓慢，多晶硅库存呈现向上游转移的趋势，叠加需求端支撑减弱，库存风险增加，供需失衡关系进一步加剧。综上，多晶硅需求快速回落，当前仓单注册量也较少，而西南地区丰水期开工将增加，供应偏宽松，期货在弱预期下承压下行，考虑2506合约即将交割及期货大幅贴水现货，价格再下行空间相对有限，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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