宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.95%报40829点，标普500指数跌0.77%报5606.91点，纳指跌0.87%报17689.66点。默克跌超4%，安进跌逾3%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.71%，脸书跌2%，特斯拉跌超1%。中概股多数上涨，脑再生涨超62%，小马智行涨逾47%。数据显示，美国和加拿大的经济均受到关税冲击：美国3月贸易逆差创历史纪录，出口受到重创。此外，号称“美联储传声筒”的Nick Timiraos发文称，美联储正面临两难境地，并暗示美联储可能会暂缓降息。

经济数据：美国商务部公布数据显示，由于企业在关税实施前增加商品进口，美国3月贸易逆差环比增长14%，扩大至创纪录的1405亿美元，高于市场预期。进口增长4.4%，达到创纪录的4190亿美元；出口小幅上涨0.2%。最新供应链数据显示，大豆、玉米和牛肉等农产品的出口受到严重冲击。

其他信息：在美联储议息会议召开前夕，号称“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯发文称，美联储正面临两难境地，并暗示美联储可能会暂缓降息。目前，市场普遍预期美联储将5月会议上维持利率不变。相比利率决议，市场显然更关注美联储主席鲍威尔将释放何种政策基调，将如何解读关税政策的影响。

国内宏观：

股票市场：“五一”假期后首个交易日，A股放量走高，近5000股上涨，可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、算力概念集体爆发，银行股则延续跌势。截止收盘，上证指数涨1.13%报3316.11点，深证成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，北证50涨3.21%，万得全A涨1.83%。市场成交额增至1.36万亿元。

经济数据：4月财新中国服务业PMI录得50.7，低于3月1.2个百分点，在扩张区间降至七个月来最低；综合PMI产出指数下滑0.7个百分点至51.1，显示国内企业生产经营活动扩张步伐放缓。

债券市场：国债期货收盘多数走低，银行间主要利率债收益率多数上行。存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降，均下行超7个bp。交易员称，近日关税谈判有了一些新的消息，但距达成协议料还有距离，对债市冲击暂时有限。若后续资金面保持此前的宽松状态，债市将持续获得支撑。

外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2169，较上一交易日上涨463个基点，夜盘收报7.2199。人民币对美元中间价报7.2008，调升6个基点。近几日人民币汇率表现亮眼，对于未来走势，东方金诚研究发展部王青认为，主要有两大关键：一是中美谈判进展；二是美元走势。未来人民币更可能出现一个与美元走势相反的双向波动过程，但波动幅度相对较小。

其他信息：商务部：在充分考虑全球期待、中方利益、美国业界和消费者呼吁的基础上，中方决定同意与美方进行接触。何立峰副总理作为中美经贸中方牵头人，将在访问瑞士期间，与美方牵头人美国财长贝森特举行会谈。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股全线上涨，市场成交量1.36万亿，较昨天放量1713亿，全市场4959只股票上涨，379只股票下跌，稀土、软件、通讯涨幅居前，银行跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。

特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。

美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收3441.8美元/盎司（3.6%），截至6日15点收盘，沪金收794.80民币/克（1.39%），黄金T+D收792.87元人民币/克（1.47%）。

总体分析：

亚市开盘高位窄幅震荡，之后迅速拉升，美市一路走高至3444，回到两周前水平。特朗普关税问题可能会放松，缓解避险情绪，美国制造业恶化程度好于预期、非农温和增长，美元美债收益率快速反弹，风险资产持续修复，压制黄金。但特朗普贸易政策的反复性、企业实际受损程度以及供应链重构带来的通胀压力，逢低买盘不少，金价整体仍有支撑。往后看，特朗普的多变性与不可预测性可能会加剧市场波动，金价向下调整窗口已打开，预计会随着贸易溢价的暂时性缓解与风险偏好的修复而进入回调阶段，但在美国与各国贸易立场差距拉大的趋势下，逢低买入盘将支撑金价，因此预计窄幅震荡仍将延续，支撑点位3246美元，但不排除贸易协议进展带来金价宽幅回调压力，下一个支撑点位3197美元。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有巨大的不确定性，贸易谈判进程可能不会短于90天的暂缓期限，地缘风险仍然较大，市场避险情绪高温难证伪；二是美联储观望态度与特朗普“自毁式”经济攻击，增加经济前景担忧，实际利率中枢水平下移，黄金配置的性价比上升，西方私人部门黄金ETF投资带来较大增量；三是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，削弱美元体系的稳定性，美债抛售与黄金对冲或刺激央行的进一步购金。关注实际经济数据变化和关税谈判进展，或触发行情的新方向。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，5月6日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3341元/吨，平均利润亏损80元/吨，谷电利润为26元/吨。
2. Mysteel数据，5月6日全国主港铁矿石成交77.90万吨，环比增194%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.73万吨，环比增12%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3210，跌10，10合约基差133。基本面来看，上周螺纹产量小幅增加，周环比增1.86%，同比增5%，表需增幅明显，周环比增12%，同比增9.6%；总库存加速去库，周环比降8.3%，同比降32%，其中，钢厂库存环比降10.6%，同比降28.8%，社会库存环比降7.4%，同比降33.3%。数据显示螺纹供需双增，需求表现强于供给，总库存位于绝对低位水平且加速去化，对价格有支撑。中期应警惕供应上行弹性大于需求，终端需求的弱势表现仍是主要压力。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，钢材出口面临回落风险。市场再传钢铁行业减产政策，政策能否落地不确定性较大，螺纹震荡行情为主，波动或加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格759，涨1，09合约基差128。基本面来看，上周澳巴发运量环比下降218万吨，45港到港量环比增加63万吨，年初以来累计到港量同比下降约5.1%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量小幅增加，环比增0.4%，同比增6.4%，年初以来累计同比增速3.9%；库存端，上周45港口库存环比增0.3%，同比降3.1%，247家钢厂库存环比增2.9%，同比降2%，总库存环比增1.8%，同比增3.5%，数据显示，近期铁矿供需双强，铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，供给也重回高位，港口库存小幅累库，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿主要跟随螺纹走势，近期钢铁减产消息扰动加剧，若钢铁行业减产政策落地，铁矿价格将承压。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、以色列威胁仍然可能采取军事行动，中东局势紧张。

2、部分机构认为亚洲需求存在回暖迹象。

3、美国二叠纪盆地的原油产量可能会下降。

市场表现：

以色列方面表示不排除军事行动选项，中东局势紧张引发潜在供应风险，国际油价上涨。NYMEX原油期货06合约59.09涨1.96美元/桶，环比+3.43%；ICE布油期货07合约62.15涨1.92美元/桶，环比+3.19%。中国INE原油期货主力合约2506跌18.7至457.8元/桶，夜盘涨8.1至465.9元/桶。

市场分析：

近期原油主要受宏观预期影响，需求疲软奠定油市主基调，OPEC增产进一步打压信心，而地缘冲突反复提供短期波动性。巴以冲突可能具有长期性及复杂性，而低油价下美国原油产量受限，油价短期震荡修复为主。后期聚焦点在于中美博弈演变，世界贸易秩序或被重构，油价中长期承压。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，内部分歧加大，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或反复，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心下移。交易层面关注期权波动率机会。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX&PTA：

市场表现：

PX09价格6130（-82）；现货价格747（+1）；09基差+86（+51）。

PTA09价格4362（-72）；09基差+125（-5）；加工费419（-85）。

综述：

PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降较多，PX基本面转弱。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑偏弱，利润驱动不足，PXN在170附近震荡；

PTA供给方面，近期台化兴业2#停车，目前开工率为74.32%，较前值下降，加工费方面，后续PTA检修计划较多，对PX需求减弱，PX基本面预期弱于PTA，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；

下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.51%，较前值上涨，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率42.48%，市场成交冷淡，短期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；

综合来看，PX供应维持，需求减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2509价格6987，-96，国内两油库存83万吨，+16.5万吨，现货7300附近，基差+313。

PP :

2509价格6995，-46，现货拉丝7150附近，基差+155。

综述  聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据中国棉花质量公证检验网数据，截止2025年5月5日，2024/25年度全国累计公检皮棉679.44万吨，其中新疆监管类公证检验皮棉667.36万吨，占全国累计公检总量的98.22%。考虑到4月下旬以来全国日新增皮棉公检量低于0.03万吨，业内普遍认为，截止2025年4月底全国棉花入库、公证检验已全部结束。

市场表现：

美棉2507收于67.82美分/磅，下跌0.88%；郑棉2509收于12745元/吨，下跌0.23%；中国棉花价格指数3128B下调70元/吨，报14113元/吨，基差+1368。

总体分析：

国内方面，新疆棉花播种基本结束，北疆部分及南疆大部棉花出苗。随着气温逐渐回升，棉田出苗进程加快，平均出苗率约20%左右。根据农业部门农情调查，截至4月28日，棉花已播3509.18万亩。纺织企业订单情况依然不理想，增加了纺织企业运营的风险。部分生产企业担心未来订单持续性及经营压力，开机率持续稳中略下调，企业对原料棉花的采购意愿下降，采取刚需补库的保守策略。当前国内棉花供应保持充足，下游需求表现偏弱，叠加新棉播种接近尾声且产区天气尚可，短期郑棉低位震荡。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

1.据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数797台，本月金属硅开炉数量与3月26日相比减少32台，截至4月27日，中国金属硅开工炉数218台，整体开炉率27.35%。

2.北极星太阳能光伏网获悉，近日，有外媒报道称，日本光伏EPC公司日本能源 （Nippon Energy）宣布计划在迪拜建立一家年产能为1GW的光伏组件制造工厂，该工厂计划生产HJT光伏组件。

市场表现：

工业硅期货主力合约收8325元/吨，幅度-2.57%，百川盈孚市场参考价格9637元/吨，下调128元/吨，参照不通氧553均价基差收于+825点，421盘面折算后现货均价升水1075点；多晶硅主力合约收于36410元/吨，幅度-2.39%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价38500元/吨，基差+2090点。

总体分析：

工业硅当前新疆地区开工较之前稍显弱势，后续存在检修停产的可能性，西南地区陆续进入平丰水期，四川复产稍早于云南地区，预计四川5月产业链配套硅炉有继续增加开炉的计划，云南当前新炉较少，预计主流开工在6月底，考虑价格弱势，硅企开工意愿还需持续关注，下游有机硅经历本轮价格大幅走低后暂时表现平稳，下游采购积极性有所提升，并且预计后期仍将会边际改善，库存压力暂时稍有缓解，但单体厂成本倒挂严重，价格或逐步企稳，对工业硅需求保持低位稳定。综上，工业硅价格持续走低，下游有机硅开工偏低，或继续有减产规划，多晶硅低迷运行，整体需求支撑不足，相较于需求，供应仍然偏宽松，叠加库存持续高位，供需失衡关系仍未改善，市场情绪较悲观，盘面延续弱势，关注西南产区复产情况。

多晶硅市场活跃度不佳，下游压价采购增多，企业仍降负荷生产，个别企业将停产检修或进一步降低开工，整体上对产出影响有限，另外由于下游拉晶厂库存消耗缓慢，多晶硅库存呈现向上游转移的趋势，叠加需求端支撑减弱，库存风险增加，供需失衡关系进一步加剧。综上，多晶硅需求快速下降，下游消耗节奏放缓，库存向上累积，仓单注册量较少，整体上当前利空因素占主导，盘面承压下行，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

研究发展中心 联系电话：029-87406631

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