宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.23%，标普500指数涨2.03%，纳指涨2.74%。赛富时涨超5%，卡特彼勒涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨2.82%，英伟达涨超3%，特斯拉涨逾3%。中概股多数上涨，小马智行涨近40%，阿特斯太阳能涨超18%。
经济数据：据美国财政部数据，4月份美国关税收入激增逾60%，至少达到150亿美元，这将创下单月历史最高纪录。
其他信息：美国上周初请失业金人数22.2万人，预期为22.2万人，前值从21.5万人修正为21.6万人。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数涨跌不一，银行股再度走强，工农中三大行盘中均创新高；电力、PEEK材料、宠物经济概念股活跃；次新股、跨境支付、AI应用、算力概念股跌幅靠前。截至收盘，上证指数涨0.03%报3297.29点，深证成指跌0.58%，创业板指跌0.68%，北证50跌3.44%。市场成交1.14万亿元，上日为1.26万亿元。
经济数据：据中指研究院统计，1-4月，22个重点城市土拍月度平均溢价率均在20%左右。4月土拍热度不减，多地相继拍出高溢价地块，其中，4月22日，杭州两宗地溢价率分别达到59.4%、74.4%。
债券市场：国债期货集体下跌，30年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债收益率多数上行，幅度多在1个bp左右。银行间市场资金面平稳偏宽，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率一降一升，前者下行超2个bp，后者因跨月原因上行近7个bp。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2931，较上一交易日上涨24个基点，夜盘收盘报7.2898。人民币对美元中间价报7.2098，调升18个基点。
其他信息：《市场准入负面清单（2025年版）》发布，清单事项数量由2022年版的117项缩减至106项，市场准入限制进一步放宽，市场准入管理更加优化。在推进“宽准入”的同时，《清单（2025年版）》坚决守住“管得住”的底线，将无人驾驶航空器运营、电子烟等新型烟草制品生产批发零售等新业态新领域纳入负面清单，对部分社会民生等领域管理措施进行了完善调整。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股回调，市场成交量1.14万亿，较昨天缩量1235亿，全市场3690只股票上涨，1543只股票下跌，宠物经济、电力、银行涨幅居前，互联网、软件、算力跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。
特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。
美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3361.30美元/盎司（2.04%），截至24日15点收盘，沪金收792.2民币/克（-2.22%），黄金T+D收793.25元人民币/克（-0.90%）。
总体分析：
亚市盘初受逢低买盘支撑出现小幅反弹，触及3377美元后再度回调，美市早盘一度跌超30美元至3320左右，之后受买盘支撑有所收涨。特朗普抨击鲍威尔影响美联储独立性，经济前景担忧，美元计价资产再度面临抛售，时隔一天特朗普改口，美元资产得到暂时性修复，但前景依然复杂多变。金价冲破3500美元增加获利了结需求，导致金价走势急剧逆转，回调幅度较大。往后看，特朗普其人的多变性与不可预测性可能会加剧市场波动，金价向下调整空间已打开，预计会随着贸易溢价的阶段性退坡而进一步下跌，但在动荡不安的基本面与逢调必买的情绪面的支撑下，调整幅度相当有限。而其中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有巨大的不确定性，贸易谈判进程可能不会短于90天的暂缓期限，地缘风险仍然较大，市场避险情绪高温难证伪；二是美联储观望态度与特朗普“自毁式”经济攻击，增加经济前景担忧，实际利率中枢水平下移，黄金配置的性价比上升，西方私人部门黄金ETF投资带来较大增量；三是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，削弱美元体系的稳定性，美债抛售与黄金对冲或刺激央行的进一步购金。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
操作上，逢低入场，降波参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，4月24日全国主港铁矿石成交97.50万吨，环比减8.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.06万吨，环比减28.7%。
2. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应875.84万吨，周环比升3.13万吨，增幅为0.4%。总库存1534.27万吨，周环比降50.41万吨，降幅3.2%。周消费量为926.25万吨，其中建材消费环比降6.9%，板材消费环比降0.7%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3180，跌10，10合约基差64。近日特朗普对中国关税或有缓和，仍有较大不确定性，宏观因素扰动维持高位。基本面来看，本周螺纹产量基本持平，周环比微降0.05%，同比增5.2%，表需回落，周环比降5.1%，同比降9.7%；总库存持续降库，周环比降4.2%，同比降31%，其中，钢厂库存环比降3.3%，同比降25%，社会库存环比降4.5%，同比降32.6%。数据显示螺纹供需双弱，与去年同期相比，供应弱于需求，总库存持续去化，库存位于绝对低位水平，短期有支撑，中期应警惕供应上行弹性大于需求，终端需求的弱势表现仍是主要压力。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，钢材出口面临回落风险。预计短期螺纹低位波动加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格767，跌4，09合约基差120。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加2.9万吨，45港到港量环比减少200.2万吨，年初以来累计到港量同比下降约7.5%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比微降0.04%，同比增6%，年初以来累计同比增速3.6%；库存端，上周45港口库存环比降2%，同比降幅3%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.3%，同比降3.3%，总库存环比微降0.8%，同比增1.8%，数据显示，近期铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，库存持续回落，供需趋于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、2025-04-25 07:40:11
二十国集团（G20）主席国南非在美国华盛顿举行今年第二次G20财长和央行行长会议。财政部部长蓝佛安表示，当前世界经济增长动能不足，关税战、贸易战进一步影响经济金融稳定。中方坚定维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主张通过平等对话协商解决贸易和关税争议，也将坚定维护自身正当权益。
2、美国能源部长赖特：当前，对众多生产商而言，50美元的油价不可持续。
市场表现：
市场对美国关税新政的担忧情绪有所缓解，叠加股市反弹，国际油价上涨。NYMEX原油期货06合约62.79涨0.52美元/桶，环比+0.84%；ICE布油期货06合约66.55涨0.43美元/桶，环比+0.65%。中国INE原油期货主力合约2506跌8.1至490.5元/桶，夜盘涨4.9至495.4元/桶。
市场分析：
近期美国关税是影响油价的核心因素，短期或有缓和。后期聚焦点在于中美博弈演变，世界贸易秩序或被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗谈判受阻，俄乌会谈稍有缓和，地缘风险溢价僵持。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，而几个国家提交减产计划，执行力仍存质疑。短期供给有一定支撑。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或反复，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。交易层面关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：
市场表现：
PX05价格6170（-24）；现货价格744（-6）；05基差+81（-27）。
PTA05价格4354（-38）；05基差+15（+2）；加工费300（+38）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工上升，PX基本面转好。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑偏弱，利润驱动不足，PXN在170附近震荡；
PTA供给方面，近期福建百宏、逸盛大化重启，目前开工率为81.49%，较前值持平，加工费方面，PX目前基本面较前期有所好转，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.99%，较前值持平，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率37.87%，昨日终端集中补货后今日成交下降，短期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7370，-14，国内两油库存67.5万吨，-5万吨，现货7410附近，基差+40。
PP :
2505价格7185，-30，现货拉丝7260附近，基差+75。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期市场波动较大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据USDA棉花出口周报统计，截止2025年4月10日，2024/25年度美棉累计签约出口252.7万吨(含皮马棉)，超过USDA预测全年度棉花出口目标15.4万吨(USDA报告预估本年美棉出口量237.3万吨，连续两个月未做调整)，签约进度达到106.5%。其中越南、巴基斯坦、土耳其、中国大陆、墨西哥、孟加拉、印度的累计签约占比分别为22.8%、20.2%、14%、6.6%、5.8%、5.0%、4.6%。
市场表现：
美棉2507收于69.15美分/磅，上涨0.17%；郑棉2509收于12990元/吨，上涨0.58%；中国棉花价格指数3128B上调37元/吨，报14188元/吨，基差+1198。
总体分析：
美棉出口销售报告拖累美棉，但美元走弱限制下行趋势。国内方面，近期纺企订单继续放缓，多以短单和散单为主，成品走货有所放缓，部分规模以上大厂现金流有所趋紧，成品销售也显现疲态，部分纺企下调开机或减少班次，新疆纺企开机9成左右，内地开机率下滑至6-7成，主流地区纺企开机率明显下调，降至7周最低水平74.8%。纺企维持刚需补库，对于后期心态趋于谨慎。如果下游受加税影响而明显走弱，则棉价后续会受影响呈下跌行情，但如果下游边际没有变弱则存在反弹的机会。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据巴西全国谷物出口商协会表示，预计2025年4月巴西大豆出口量为1430万吨，低于一周前预估的1447万吨，若预测城镇，今年1-4月份巴西出口量为4080万吨，接近去年全年出口量9730万吨的一半。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1063美分/蒲式耳，较上一交易日上涨11.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报297美元/短吨，较上一交易日下跌1.7美元。国内豆粕期货主力合约报3059元/吨，较上一交易日上涨11元，豆粕张家港现货价格为3960元/吨，较上一交易日上涨260元，张家港基差收于901点。
总体分析：
国际方面，美豆市场已经逐渐消化关税影响，市场等待未来谈判可能带来的提振，当前美豆产区天气不佳，或将有天气影响支撑，巴西大豆出口量明显增加，美豆整体震荡偏弱。国内方面，近日交易商都在等待中美贸易谈判，短期关税支撑告一段落，当前大豆到港量及开机率明显下跌，累库时点后延，现货基差明显走强，豆粕盘面高位震荡，巴西大豆采购加快，大豆供应宽松正在逐步兑现，盘面短期仍将延续震荡走势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收8875/吨，幅度-0.11%，百川盈孚市场参考价格10178元/吨，参照不通氧553均价基差收于+625点，421盘面折算后现货均价升水775点；多晶硅主力合约收于39375元/吨，幅度+2.26%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价38500元/吨，基差-875点。
总体分析：
工业硅当前新疆大厂开炉稳定，西南地区有新产能释放，但处于试生产阶段，生产负荷将在丰水期得到提升，需求端有机硅继企业集体减产降负荷后开工暂时低位稳定，但其下游因关税影响对原材料采购更加谨慎，当前企业市场成交偏少，供需矛盾依然突出。综上，工业硅供应相对稳定，西南丰水期存在供应增加预期，而下游有机硅市场弱势继续拖累对工业硅的需求，多晶硅领域也较难贡献增量，需求端拉动乏力，并且库存承压明显，整体上供需结构并无好转，近期市场悲观情绪得到了持续释放，盘面出现了止跌迹象，预计短期内以低位弱势整理为主，后续关注西南地区硅厂复产情况。
多晶硅终端抢装需求基本结束，市场成交量偏少，当前排产变化不大，月度供应量约10万吨左右，存库压力依然较大，主要集中于生产企业与下游拉晶厂。需求端出现阶段性回落，直接下游硅片开工相对稳定，但新订单价格有走低的趋势，电池片环节价格快速下跌，当前暂无下调开工计划，预计月末下调排产，库存将进入累积阶段，组件环节压力突出，终端分布式和集中式装机需求均存在下降的预期，而排产仍保持增长，供需矛盾加大，整体上多晶硅在终端需求走弱以及高库存的压制下，价格缺乏驱动力。综上，多晶硅供需结构发生变化，终端需求下滑，带动光伏各环节压力增加，叠加丰水期开工将上行及库存高位，形成供需双压下的负向循环，盘面超跌后稍有反弹，整体上价格仍承压，预计价格中枢处于现金成本线附近，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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