宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.07%报39606.57点，标普500指数涨1.67%报5375.86点，纳指涨2.5%报16708.05点。波音涨超6%，亚马逊涨逾4%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨3.08%，特斯拉涨超5%，脸书涨4%。中概股普遍上涨，小马智行涨超30%，禾赛科技涨近10%。
经济数据：美联储发布经济状况“褐皮书”。褐皮书显示，自上次报告以来，经济活动几乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增长，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。这些言论可能会支持降息将需要一段时间的观点。
其他信息：国际货币基金组织称，预计2025年关税提升将导致全球公共债务占GDP比重上升2.8个百分点，达到GDP的95.1%；如果由于关税导致收入和产出下降幅度超过目前的预测，到2027年，全球债务水平可能会超过GDP的117%。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数涨跌互现，机器人产业链爆发，消费电子、低空经济概念股反弹，黄金股领跌。截至收盘，上证指数跌0.1%报3296.36点，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.08%。市场成交1.26万亿元，上日为1.12万亿元。
经济数据：文旅部披露，一季度，国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%；国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%。
债券市场：国债期货集体下跌，30年期主力合约跌0.4%。银行间主要利率债收益率普遍上行，幅度多在1-2个bp之间。公开市场继续净投放，银行间市场资金面更显宽松，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降，前者下行近8个bp。交易员称，今年的特别国债发行拉开帷幕，关注本周接下来将进行的中期借贷便利（MLF）续做规模。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2955，较上一交易日上涨190个基点，夜盘收报7.2885。人民币对美元中间价报7.2116，较上一交易日调贬42个基点。
其他信息：外交部回应“美国总统称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.26万亿，较昨天放量1412亿，全市场3185只股票上涨，2046只股票下跌，机器人、汽车零部件、化纤涨幅居前，贵金属、农业、零售跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。
特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。
美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3301.5美元/盎司（-3.45%），截至23日15点收盘，沪金收784.28民币/克（-4.55%），黄金T+D收786.13元人民币/克（-4.50%）。
总体分析：
亚市开盘后下跌，冲击3300美元，美市早盘继续下跌，跌破3300，尾盘跌幅略有收窄。中国黄金进口配额上升，全球投资者风险偏好大幅降低，叠加美联储表示“不托底”，加剧避险情绪，推动北美、欧洲以及亚太地区黄金ETF持续净流入，推升金价不断上涨，并创历史新高。临近美国假期，部分投资者选择获利了结，导致金价小幅回调。往前看，特朗普关税政策不确定性偏高，新一轮博弈与拉扯的时间和影响程度不确定，全球投资者避险情绪仍然浓厚，而对美国经济来说，关税短期内推高物价水平和通胀预期，破坏总需求，经济增长可能会加速放缓，同时美联储降息预期高度不确定性，强化经济预期的自我恶化，增加私人部门购金意愿。此外，地缘局势陷入僵局，避险情绪整体偏高，对金价继续构成支撑。因此短期黄金强势格局难证伪，短线获利了结或导致金价波动，但可预见的是，随着抛压缓解、弱预期转变成弱现实后，将带来新一轮的涨势，因此在其强势上涨周期出现的任何大幅回调可能成为布局良机。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏弱，通胀回升风险较高但衰退预期加深，美联储政策不确定加大、观望概率较高，经济下行压力较大，特朗普政府面临的困境较大，短期内财政扩张偏强，债务上限超预期风险上升，北美投资需求增加；欧洲财政改革提振经济增长、货币政策整体偏宽松呵护经济，日本工资增速与加息前景乐观，非美货币具有韧性，美元相对承压，叠加不确定视角下多元化外汇储备意愿强烈，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场，降波参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2919元/吨，周环比上调1元/吨，与4月23日普方坯出厂价格2990元/吨相比，钢厂平均盈利71元/吨。
2. Mysteel数据，4月23日全国主港铁矿石成交106.10万吨，环比增0.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交14.10万吨，环比增41.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3190，涨30，10合约基差53。昨日因特朗普对中国关税或有缓和，提振市场情绪，螺纹强劲反弹，宏观因素扰动维持高位。基本面来看，上周螺纹产量下降，周环比降1.4%，同比增9.2%，表需大幅增加，周环比增8.4%，同比降2.8%；总库存降幅加快，周环比降5.7%，同比降32%，其中，钢厂库存环比降6.6%，同比降29%，社会库存环比降5.4%，同比降33%。数据显示短期螺纹供应下降而需求增加，总库存低位并且去库速度加快，库存位于绝对低位水平。螺纹供需格局边际改善，短期有支撑，中期应警惕供应上行弹性大于需求，终端需求的弱势表现仍是主要压力。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，出口面临回落风险。预计短期螺纹低位波动加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格771，涨4，09合约基差118。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加2.9万吨，45港到港量环比减少200.2万吨，年初以来累计到港量同比下降约7.5%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量环比微降0.04%，同比增6%，年初以来累计同比增速3.6%；库存端，上周45港口库存环比降2%，同比降幅3%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.3%，同比降3.3%，总库存环比微降0.8%，同比增1.8%，数据显示，近期铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，库存持续回落，供需趋于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、OPEC+方面有消息称6月可能进一步加大增产力度。
2、哈萨克斯坦对于补偿性减产的态度偏消极。
3、美国能源信息署数据显示，截止4月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶，比前一周增长71.2万桶；美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶；美国汽油库存总量2.29543亿桶，比前一周下降447.6万桶；馏分油库存量为1.06878亿桶，比前一周下降235.3万桶。
市场表现：
OPEC+考虑在6月进一步加大增产力度，叠加哈萨克斯坦称或难严格遵守补偿性减产计划，国际油价下跌。NYMEX原油期货换月06合约62.27跌1.40美元/桶，环比-2.20%；ICE布油期货06合约66.12跌1.32美元/桶，环比-1.96%。中国INE原油期货主力合约2506涨11.1至498.6元/桶，夜盘跌11.2至487.4元/桶。
市场分析：
近期美国关税是影响油价的核心因素，短期或有缓和。后期聚焦点在于中美博弈演变，世界贸易秩序或被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗谈判受阻，俄乌会谈稍有缓和，地缘风险溢价僵持。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，而几个国家提交减产计划，执行力仍存质疑。短期供给有一定支撑。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或反复，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。交易层面关注期权波动率机会。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：
市场表现：
PX05价格6194（+180）；现货价格750（+12）；05基差+108（-88）。
PTA05价格4392（+106）；05基差+13（-2）；加工费262（-18）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工上升，PX基本面转好。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑偏弱，利润驱动不足，PXN在170附近震荡；
PTA供给方面，近期福建百宏、逸盛大化重启，目前开工率为81.49%，较前值持平，加工费方面，PX目前基本面较前期有所好转，PTA加工费偏弱震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.02%，较前值持平，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率85.44%，宏观氛围缓和，市场产销放量，短期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7384，+76，国内两油库存72.5万吨，-2.5万吨，现货7430附近，基差+46。
PP :
2505价格7215，+44，现货拉丝7260附近，基差+45。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期市场波动较大，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据江苏、浙江、山东、湖北等地部分棉纺织厂反馈，4月中旬以来，织布、面料、服装厂限产现象逐渐增多，并加快向纱厂传递。一些中小纺企已开始采取轮休、错峰开机甚至阶段性放假来降低成品累库风险。大部分规模以上纺企虽开机率仍处相对较高水平，但随着棉纱线销售走缓，淡季提前到来，企业普遍对5、6月订单有所担忧。
市场表现：
美棉2507收于69.10美分/磅，上涨2.80%；郑棉2509收于12990元/吨，上涨1.21%；中国棉花价格指数3128B下调67元/吨，报14151元/吨，基差+1161。
总体分析：
因贸易担忧缓和，昨日美棉收涨。国内方面，近期纺企订单继续放缓，多以短单和散单为主，成品走货有所放缓，部分规模以上大厂现金流有所趋紧，成品销售也显现疲态，部分纺企下调开机或减少班次，新疆纺企开机9成左右，内地开机率下滑至6-7成，主流地区纺企开机率明显下调，降至7周最低水平74.8%。纺企维持刚需补库，对于后期心态趋于谨慎。如果下游受加税影响而明显走弱，则棉价后续会受影响呈下跌行情，但如果下游边际没有变弱则存在反弹的机会。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1051.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨5.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报298.7美元/短吨，较上一交易日下跌0.7美元。国内豆粕期货主力合约报3048元/吨，较上一交易日下跌6元，豆粕张家港现货价格为3700元/吨，较上一交易日上涨180元，张家港基差收于652点。
总体分析：
国际方面，美豆市场已经逐渐消化关税影响，市场等待未来谈判可能带来的提振，当前美豆产区天气不佳，或将有天气影响支撑，巴西大豆出口量明显增加，美豆整体震荡偏弱。国内方面，近日交易商都在等待中美贸易谈判，短期关税支撑告一段落，当前大豆到港量及开机率明显下跌，累库时点后延，现货基差明显走强，豆粕盘面高位震荡，巴西大豆采购加快，大豆供应宽松正在逐步兑现，盘面短期仍将延续震荡走势。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
百川盈孚，2025年3月光伏组件出口额21.43亿美元，环比增加48.4%，1-3月组件出口额55.89亿美元，同比-32.3%；2025年3月电池片出口额3.2亿美元，环比增加44.23%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收8930/吨，幅度+1.08%，百川盈孚市场参考价格10178元/吨，下调47元/吨，参照不通氧553均价基差收于+670点，421盘面折算后现货均价升水820点；多晶硅主力合约收于39135元/吨，幅度+2.7%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价40000元/吨，基差+865点。
总体分析：
工业硅当前新疆大厂开炉稳定，西南地区有新产能释放，但处于试生产阶段，生产负荷将在丰水期得到提升，需求端有机硅继企业集体减产降负荷后开工暂时低位稳定，但其下游因关税影响对原材料采购更加谨慎，当前企业市场成交偏少，供需矛盾依然突出。综上，工业硅供应相对稳定，西南丰水期存在供应增加预期，而下游有机硅市场弱势继续拖累对工业硅的需求，多晶硅领域也较难贡献增量，需求端拉动乏力，并且库存承压明显，整体上供需结构并无好转，近期市场悲观情绪得到了持续释放，盘面出现了止跌迹象，预计短期内以低位弱势整理为主，后续关注西南地区硅厂复产情况。
多晶硅终端抢装需求基本结束，市场成交量偏少，当前排产变化不大，月度供应量约10万吨左右，存库压力依然较大，主要集中于生产企业与下游拉晶厂。需求端出现阶段性回落，直接下游硅片开工相对稳定，但新订单价格有走低的趋势，电池片环节价格快速下跌，当前暂无下调开工计划，预计月末下调排产，库存将进入累积阶段，组件环节压力突出，终端分布式和集中式装机需求均存在下降的预期，而排产仍保持增长，供需矛盾加大，整体上多晶硅在终端需求走弱以及高库存的压制下，价格缺乏驱动力。综上，多晶硅供需结构发生变化，终端需求下滑，带动光伏各环节压力增加，叠加丰水期开工将上行及库存高位，形成供需双压下的负向循环，盘面超跌后稍有反弹，整体上价格仍承压，预计价格中枢处于现金成本线附近，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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