宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.28%报40227.59点，标普500指数涨0.06%报5528.75点，纳指跌0.1%报17366.13点。波音涨超2%，IBM涨逾1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨跌0.49%，英伟达跌超2%，谷歌跌0.83%。中概股多数上涨，小马智行涨超47%，霸王茶姬涨逾10%。
经济数据：美国财政部表示，预计第二季将净举债5140亿美元，较2月预估高出3910亿美元，主要因当季初现金结余较低，且净现金流预估较低。
其他信息：美国总统表示，已经完成了200项贸易协议的谈判。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数集体调整，消费、地产表现不振，银行股再度走强，建行、工行创出历史新高。截至收盘，上证指数跌0.2%报3288.41点，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.65%，北证50跌1.78%。市场成交1.08万亿元，上日为1.14万亿元，逾4100股下跌。
经济数据：央行副行长邹澜表示，今年一季度末，个人住房贷款余额38万亿，增加约2200亿元，与去年一季度相比同比多增超过2000亿元。
债券市场：国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.30%，银行间主要利率债收益率（跟上一交易日中债估值比）多数下行。银行间市场资金面总体平稳，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率一降一升，前者下行近2个bp，后者因跨月原因上行超3个bp。交易员称，央行呵护之下，资金面料跨月无压力。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2995，较上一交易日下跌163个基点，夜盘收盘报7.2850。人民币对美元中间价报7.2043，调升23个基点。
其他信息：我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股回调，市场成交量1.08万亿，较昨天缩量601.4亿，全市场4105只股票上涨，1215只股票下跌，火电、银行、公路涨幅居前，房地产、汽车、机械跌幅较大。当前，特朗普的关税政策在经历金融市场的巨大冲击后态度有所软化，关税冲击第一阶段结束，进入各国对美谈判的第二阶段。特朗普团队成员针对关税问题也存在许多分歧，以财政部长贝森特为代表的一派认为关税更多是一种谈判手段，最终的目的是要逼迫其他国家在贸易外交等问题上让步，因此贝森特认为关税对通胀的影响是暂时性的；但以首席贸易顾问纳瓦罗为代表的一派认为关税是为了实现贸易安全，最终目的是实现美国的零逆差，这样关税的影响将会是长期深远的；目前看贝森特主导了关税谈判，市场对关税升级的担忧有所缓和。提高关税的后果由消费者还是生产者承担会产生不同的结果，中国在此次关税冲突中显示了强硬的态度，通过人民币贬值或者生产企业让利的方式来让中国承担关税代价的概率较低，因此此次关税冲突的成本大概率有很大部分由美国消费者承担，这增加了美国经济陷入“滞涨”的可能性。关税的提高会增加各国国际贸易中的摩擦成本，企业在面临关税政策的不确定性时也会采取观望的态度，推迟产品生产，关税弹性系数高的进口商品的消费量也会减少，这会增加经济运行的成本，不利于全球经济的增长，在当前美国财政支出有所退坡的情况下，消费的缩减会增加美国经济停滞增长的风险。当前美国服务通胀充满粘性，而关税带来的输入性通胀又会额外增加美国通胀的压力，美国通胀容易出现二次反弹，通胀的反弹预期会给美联储行为造成更多约束，由于特朗普关税政策的巨大不确定性，美联储需要更多时间去评估关税的后果，预计6月份美联储降息的概率较低，美联储仍会坚持“数据依赖”的决策原则，等待失业率出现大幅飙升或出现系统性金融风险的情况下才会考虑降息。
特朗普加征“对等关税”会给中国的出口造成一定的负面影响，外贸的压力需要国内政策加码去对冲，促进经济内循环，增加消费占比。从财政政策上看，财政政策基调为“更加积极”，我国财政空间巨大，根据BIS的测算，我国的政府杠杆率与主要欧美国家相比处于较低水平，未来可根据经济形势适时增加财政力度。从货币政策上看，货币政策基调为“适度宽松”，国内利率处于较低水平，降息降准对国内经济的刺激效果边际递减，同时央行还面临人民币汇率和国内银行利差缩小的压力，因此短时间内再次降准降息需要考虑政策节奏。预计进一步宽松货币需要根据以下条件进行判断，一是在政府债券密集发行时配合财政发债，二是在经济下行压力加大时稳增长稳预期，三是托底资本市场。中国的政策空间巨大，可以有效对冲增加关税引发的出口压力。
美国的关税降低了投资者的风险偏好，全球资产在一定程度上出现了流动性危机，中国股市也遭受了巨大的跌幅，但随后在国家队的及时强势救市举措下，A股迎来强势反弹。从长期维度看，由于关税冲突对许多上市公司的盈利会造成实质性的负面影响，因此A股的点位中枢也会有所降低，但由于有政策的托底预期，因此A股的中枢下降有限。由于特朗普政策巨大的不确定性，全球风险资产的波动性加大，短时间内若A股因为关税政策反复出现大幅调整，在国家队资金托底股市带来的底部支撑下，可参与市场反弹的博弈交易。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3354.80美元/盎司（1.71%），截至28日15点收盘，沪金收780.04民币/克（-1.44%），黄金T+D收778.22元人民币/克（-1.55%）。
总体分析：
亚市开盘最高3340美元后持续走跌，日内最低到3278美元，之后获得小幅买盘支撑，美市快速反弹至日高。特朗普抨击鲍威尔影响美联储独立性，经济前景担忧，美元计价资产再度面临抛售，时隔一天特朗普改口，美元资产得到暂时性修复，但前景依然复杂多变，避险情绪仍有较强支撑。此外，金价冲破3500美元增加获利了结需求，导致金价走势急剧逆转，单日回调幅度约4%，尤其以亚洲交易时段黄金ETF大幅抛售为主，造成金价的急跌。往后看，特朗普的多变性与不可预测性可能会加剧市场波动，金价向下调整窗口已打开，预计会随着贸易溢价的暂时性缓解而加速调整，但在美国与各国贸易立场差距拉大的趋势下，逢低买入盘将支撑金价，因此调整幅度较为有限。而黄金的中长期趋势性上涨逻辑仍有效：一是特朗普政府及其与各国关税博弈依然具有巨大的不确定性，贸易谈判进程可能不会短于90天的暂缓期限，地缘风险仍然较大，市场避险情绪高温难证伪；二是美联储观望态度与特朗普“自毁式”经济攻击，增加经济前景担忧，实际利率中枢水平下移，黄金配置的性价比上升，西方私人部门黄金ETF投资带来较大增量；三是美国债务高企与无法实现的赤字削减目标，削弱美元体系的稳定性，美债抛售与黄金对冲或刺激央行的进一步购金。整体而言，短期内震荡调整，中长期趋势上行。
操作上，逢低入场，降波参与。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，4月28日全国主港铁矿石成交96.17万吨，环比增214.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.05万吨，环比减0.7%。
2. Mysteel数据，4月21日-4月27日中国47港铁矿石到港总量2679.6万吨，环比增加230.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2512.8万吨，环比增加187.5万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3240，涨10，10合约基差111。宏观层面，特朗普对华关税政策出现缓和可能，不确定扰动仍存，市场高波动风险持续，国内政治局会议再提超常规逆周期调节，适时降准降息，提振市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量基本持平，周环比微降0.05%，同比增5.2%，表需回落，周环比降5.1%，同比降9.7%；总库存持续降库，周环比降4.2%，同比降31%，其中，钢厂库存环比降3.3%，同比降25%，社会库存环比降4.5%，同比降32.6%。数据显示螺纹供需双弱，与去年同期相比，供应弱于需求，总库存持续去化，库存位于绝对低位水平，短期对价格有支撑，中期应警惕供应上行弹性大于需求，终端需求的弱势表现仍是主要压力。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；全球关税政策扰动，钢材出口面临回落风险。市场再传钢铁行业减产政策，政策能否落地不确定性较大，短期螺纹震荡反弹，波动或加剧。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格763，涨2，09合约基差126。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加320.7万吨，45港到港量环比增加187.5万吨，年初以来累计到港量同比下降约7.2%，目前发运和到港量均处于正常偏高水平。上周日均铁水产量增幅明显，环比增1.8%，同比增6.8%，年初以来累计同比增速3.8%；库存端，上周45港口库存环比增1.5%，同比降幅2.1%，247家钢厂库存维持低位，环比微增0.2%，同比降3.3%，总库存环比增0.5%，同比增1.6%，数据显示，近期铁水产量持续回升至高位水平，对铁矿需求有支撑，港口库存小幅回升，供需处于平衡状态。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间或已有限，后期铁矿供给回升弹性大于需求，仍将维持宽松格局。预计铁矿主要跟随螺纹走势，近期钢铁减产消息扰动加剧，若钢铁行业减产政策落地，铁矿价格将承压。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、OPEC+可能6月加大增产力度的消息依然令市场担忧。
2、胡塞武装称美军多次空袭也门荷台达省等地。
3、俄罗斯外长拉夫罗夫：如果美国和伊朗双方都认为此举有益，俄罗斯愿意储存伊朗的浓缩核材料。
市场表现：
市场担忧OPEC+6月可能加大增产力度，且美国关税政策依然带来压力，国际油价下跌。NYMEX原油期货06合约62.05跌0.97美元/桶，环比-1.54%；ICE布油期货06合约65.86跌1.01美元/桶，环比-1.51%。中国INE原油期货主力合约2506涨0.3至494.2元/桶，夜盘跌5.7至488.5元/桶。
市场分析：
近期美国关税是影响油价的核心因素，短期或有缓和。后期聚焦点在于中美博弈演变，世界贸易秩序或被重构，油价中长期承压。而地缘政治仍在反复，美对伊朗谈判受阻，巴以冲突仍有反复，地缘风险溢价僵持。此外OPEC+开启增产计划，后期或进一步加大增产，而几个国家提交减产计划，执行力仍存质疑。短期供给支撑有限。后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。中期特朗普政策仍具有不确定性，全球经济增长承压，且贸易战或反复，并且具有长期性，全球经济压力仍存。短期油价修复为主，中期关注政策变动，年内油价重心将有所下移。交易层面关注期权波动率机会。五一长假临近，原油波动率上升，建议投资者谨慎持仓，注意风险防范。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：
市场表现：
PX09价格6294（+64）；现货价格758（+6）；09基差+82（-7）。
PTA09价格4480（+80）；09基差+100（+57）；加工费447（+110）。
综述：
PX装置无变动，开工维持，PTA近期开工下降较多，PX基本面转弱。进口方面，3月中国PX进口84.66万吨，较前值上涨较多，主要进口国家依旧为韩国、日本、文莱。利润方面，成本支撑偏弱，利润驱动不足，PXN在170附近震荡；
PTA供给方面，近期恒力惠州2#停车，目前开工率为76.06%，较前值下降，加工费方面，后续PTA检修计划较多，对PX需求减弱，PX基本面预期弱于PTA，PTA加工费偏强震荡，长期看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8508.5万吨/年，今日综合开工率为91.47%，较前值下降，长丝及短纤受终端纺织市场负反馈影响，近期开工下降，瓶片随天气转热进入旺季，开工提升，支撑聚酯综合开工处于较高位置。产销方面，今日国内聚酯样本企业综合产销率86.76%，产销放量，短期来看，关税对终端市场影响较大，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求略减，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7353，-10，国内两油库存65.5万吨，+0.5万吨，现货7400附近，基差+47。
PP :
2505价格7195，+8，现货拉丝7260附近，基差+65。
综述 聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注关税对需求的影响情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
2025年4月中下旬，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区共1703个定点农户做了棉花播种进度调查。调查结果显示：截至到4月15日，全国棉花直播进度为75%，同比快20.8个百分点；育苗移栽的进度为45.5%，同比慢23.4个百分点。新疆棉区4月中上旬气候条件整体利于棉花播种，由于今年气温回升较快，全疆播种进度快于常年，其中南疆自3月下旬陆续开始播种，北疆在4月中旬迎来播种高峰期。截至4月15日，新疆播种进度为78.3%，同比快21.3个百分点。
市场表现：
美棉2507收于67.56美分/磅，下跌1.80%；郑棉2509收于12950元/吨，下跌0.46%；中国棉花价格指数3128B上调36元/吨，报14224元/吨，基差+1274。
总体分析：
国内方面，随着金三银四逐步进入尾声，纺企新增订单低迷，产成品销售放缓，企业资金回笼缓慢，开机率持续小幅下调，部分中小纺企采取轮休、错峰开机来减少成品类库压力，新疆纺企开机维持9成左右，内地开机6-7成，主流地区纺企开机负荷降至8周最低水平74.6%。由于销售滞缓，纺企补货力度较弱，基本维持谨慎刚需采购，对于后期心态趋于谨慎。如果下游受关税影响而继续走弱，则棉价后续会受影响呈下跌行情，但如果下游边际没有变弱则存在反弹的机会。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1061.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨2美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报296美元/短吨，较上一交易日下跌2.3美元。国内豆粕期货主力合约报2985元/吨，较上一交易日下跌46元，豆粕张家港现货价格为3500元/吨，较上一交易日下跌300元，张家港基差收于515点。
总体分析：
国际方面，当前中美贸易或将进入谈判阶段，市场逐渐消化关税政策的影响，但美豆销售至中国的大豆占比明显下降仍是不变事实，当前已进入新作美豆生长周期，产区天气表现不佳，约21%的种植区受到干旱影响，推动盘面价格上涨；南美大豆方面，丰产预期不变，阿根廷大豆已经进入收割阶段。国内方面，近日大豆到港量有所恢复，但是由于前期低压榨及开工率偏低的影响，导致豆粕供应节奏偏慢，豆粕库存处于历史同期最低水平，现货价格飙升，而预期即将迎来的南美大豆进口窗口期使得盘面价格上涨不及现货上涨幅度，基差迅速拉升，预计短期将有所回落。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.硅业分会，2025年3月国内硅片出口量4.64GW，环比增加31.8%，其中单晶硅片出口4.25GW，环比增加0.98GW，多晶硅片出口0.39GW，环比增加0.14GW；1-3月国内硅片出口量11.64GW，同比减少8.8%。3月分国别统计情况来看，柬埔寨、马来西亚、泰国、越南东南亚四国累积出口2.01GW，环比增加0.93GW，主要增量是越南出口由0.41 GW增加到1.08 GW，这是由于受美国对等关税影响，光伏出口转越南中转增加。
2.光伏行业协会，日前，美国加征关税导致本土光伏组件价格一个月内飙升20%，同时该国还将面临电池片供应短缺问题，缺口规模预计高达37GW。这主要由于美国宣布对中国以外地区暂缓征收90天关税，导致市场出现集中抢货潮。
市场表现：
工业硅期货主力合约收8800元/吨，幅度-0.73%，百川盈孚市场参考价格10000元/吨，下调178元/吨，参照不通氧553均价基差收于+650点，421盘面折算后现货均价升水800点；多晶硅主力合约收于37780元/吨，幅度-3.05%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价38500元/吨，基差+720点。
总体分析：
工业硅当前新疆硅企开工稳定，内蒙个别企业停炉转产硅铁，西南开工暂时变化不大，预计5月将为丰水期开工做准备，整体上供应暂维持现有产出水平，需求端有机硅价格跌至新低，企业仍是通过降价出货以环节库存压力，下游企业采购积极性有所提高，但整体供需矛盾未扭转，预计开工维持偏低水平，对工业硅需求低位稳定。综上，工业硅西南产区丰水期存在复产预期，需求端依旧低迷，有机硅和多晶硅开工均在低位徘徊，较难释放增量，近期价格已跌至成本之下，西南产区复产积极性或不高，暂时观望为主，盘面继续承压运行，关注西南产区复产情况
多晶硅终端抢装结束后需求大幅下降，市场签单情况偏少，供给端月度排产仍预计10万吨，丰水期西南企业有复产的可能，多晶硅厂库库存再次回升，供应压力仍存在。下游硅片开工相对稳定，而价格快速下跌，同时在下游采购需要放缓后库存出现累积；电池片产出暂时并未面明显减少，预计5月将关停部分产线，同样在需求收缩的影响下，210R库存水平攀升，后期供应量呈现下降趋势；组件端订单量显著减少，国内装机节奏大幅放缓，海外贸易政策也影响出口需求，并且还将有产能释放，整体供应压力较大。当前多晶硅供需两端均面临不利因素，价格承受下行压力。综上，多晶硅终端需求大幅收缩，下游消耗节奏放缓，库存向上累积，叠加丰水期供应增加预期，供需两端面临压力，盘面反弹乏力，价格仍旧承压，建议关注仓单变化及政策措施对市场预期的引导作用。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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