宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.31%报42454.79点，标普500指数跌1.12%报5712.2点，纳指跌2.04%报17899.01点。英伟达跌超5%，赛富时跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌2.82%，特斯拉跌超5%，谷歌跌逾3%。中概股多数上涨，联掌门户涨超30%，世纪互联涨近5%。
其他信息：美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税；将对制药行业和木材征收关税。25%的关税是在现有关税（目前汽车关税通常为2.5%）的基础上征收的。如果零部件是在美国生产的而整车不是，那么这些零部件将不受关税影响。汽车关税将于4月2日生效，将于4月3日开始征收。在许多情况下，征收的关税低于（其他国家）对美国的关税；汽车关税将是永久性的。
国内宏观：
股票市场：周三A股缩量整理，盘面热点散乱，机器人方向反弹明显，银行股受招商银行大跌逾5%拖累显著回落。截止收盘，上证指数跌0.04%报3368.7点，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.26%，市场成交额1.18万亿元。多家机构表示，随着市场情绪显著回暖，目前A股市场积极因素仍在累积，未来长期收益率表现可期。
债券市场：银行间主要利率债收益率普遍下行2bp左右，7年和30年期表现更好。国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.63%。银行“二永债”收益率多数下行。银行间资金面供需整体较为均衡，存款类机构隔夜回购加权利率微幅波动。交易员表示，部分大行近期开始借市场调整之机入场配置，买入标的多集中在七年和30年期券种，提振了市场情绪。此举并非监管意图，属机构自发行为。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2635，较上一交易日上涨5个基点，夜盘收报7.2691。人民币对美元中间价报7.1754，调升34个基点。交易员表示，4月2日美国对等关税如何实施，将决定美元走向，人民币也可能面临新的选择。跨季需求扰动银行间人民币资金价格仍偏贵，这使得美元/人民币短端掉期继续反弹，而长端掉期的套利买需不减也让曲线变得更平。
其他信息：中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见。中方就美以芬太尼为由对华加征关税、有关301调查以及拟出台“对等”关税等表达严正关切。双方认为保持稳定的中美经贸关系符合两国利益，同意就彼此关心的问题继续保持沟通。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.18万亿，较昨天缩量1074亿，全市场3544只股票上涨，1667只股票下跌，汽车、稀土、公路涨幅居前，银行、贵金属、工业金属跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，26日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放4554亿元，中标利率1.5%；7天期逆回购到期回笼2959亿元，当日实现流动性净投放1595亿元。另外，央行票据互换3个月到期35亿元。
资金层面，下旬资金利率小幅波动维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7850%，较上个交易日上行1.00bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7899%、1.9829%及2.1277%，均价分别上行0.86bp、上行7.67bp、上行4.37bp。
债市层面，主要期限利率债收益率午后下行较多。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行1.25bp至1.5200%，5Y国债240003.IB下行1.75bp至1.6500%，10Y国债240011.IB下行2.10bp至1.7850%，30Y国债2400006.IB下行2.25bp至2.0000%。国开债方面，1Y国开债210203.IB上行0.00bp至1.6400%，5Y国开债240208.IB下行1.75bp至1.6850%，10Y国开债250205.IB下行2.75bp至1.8250%，30Y国开债210220.IB下行3.00bp至2.0950%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨0.63%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.18%，2年期主力合约涨0.09%。
2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。
在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性的走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。
投资建议方面，1）债基方面，3月至4月是上半年信用债、短期利率品种配置确定性及收益性较好的窗口，在以信用债为底仓配置后，建议以利率波段增厚收益，同时根据账户风险偏好的高低选择成长股、小盘股、价值股、大盘股、偏股可转债、偏债可转债等品种进行收益增强，在市场活跃度持续保持的情况下，超额收益大概率明显跑赢纯债基金指数。2）可转债方面，在指数估值偏高的情况下，需要注意可转债仓位控制，通过更为严格的选券标准和止盈条件反向控制仓位占比；另外，由于市场股性转债估值仍有上升空间，可搭配高YTM偏债转债底仓进行收益增厚，博取股性弹性收益。由于今年市场风险偏好明显提升，2024年一季度的三大资产“蓄水池”（红利、长债、高YTM转债）或面临抛压，注意搭配与股票相关性较高资产避免踏空。3）期货方面，由于前期资金成本高企，各品种合约Carry水平大幅压缩，建议关注空TS、多TF、多T、空TL配平的正Carry组合目前仍有高于5块的回归收益，同时对冲曲线结构变化。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2970元/吨，周环比下调10元/吨，与3月26日普方坯出厂价格3070元/吨相比，钢厂平均盈利100元/吨。
2. Mysteel数据，3月26日全国主港铁矿石成交98.30万吨，环比增0.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.27万吨，环比减19.7%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3260，跌20，05合约基差51。基本面来看，上周螺纹产量微降，周环比降0.4%，农历同比增6.4%，表需周环比增4.2%，农历同比降13.6%；总库存周环比降2%，农历同比降27.5%，其中，钢厂库存环比降3%，农历同比降30.8%，社会库存环比降1.6%，农历同比降26%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；美国关税政策持续施压。螺纹短期超跌反弹，缺乏持续向上驱动。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格780，涨4，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加161.5万吨，45港到港量环比减少365.8万吨，年初以来累积到港量同比下降7.9%，前期发运量大幅回升，带动近期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增2.5%，农历同比增5.7%，年初以来累计同比增速2.5%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，农历同比增幅0.2%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.2%，农历同比降1.7%，总库存环比微降0.2%，农历同比增4.5%，数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，高库存去化放缓。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国商业原油库存量4.33627亿桶，比前一周下降334万桶。
2、美国汽油库存总量2.39128亿桶，比前一周下降145万桶。
3、地缘局势依然不稳定，市场仍担忧潜在供应风险。
市场表现：
美国原油及成品油库存下降，叠加地缘局势不稳定，国际油价上涨。NYMEX原油期货05合约69.65涨0.65美元/桶，环比+0.94%；ICE布油期货05合约73.79涨0.77美元/桶，环比+1.05%。中国INE原油期货主力合约2505涨2.1至539.4元/桶，夜盘涨3.5至542.9元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策是扰动市场的核心因素，而地缘政治依然存在，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当增加美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6928（+40）；现货价格849（+9）；05基差+178（+38）。
PTA05价格4926（+50）；05基差-5（+7）；加工费305（-3）。
综述：
PX装置方面，浙石化一套250万吨装置检修，开工下调，且PTA近期检修装置恢复较快，开工增加，PX基本面转强。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.13%，较前值持平，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率65.67%，市场较昨日有所好转，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应降低，需求维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7677，-16，国内两油库存72.5万吨，-2.5万吨，现货7760附近，基差+83。
PP :
2505价格7328，+14，现货拉丝7310附近，基差-18。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据山东、江苏、河南等地部分纺企反馈，近一周多来，除偏低支棉纱生产、销售仍相对顺畅外（含气流纺、粗支环锭纺纱），C21S-C40S及中支纱及C60S及以上高支纱走货较3月上中旬不同程度放缓（C40S针织纱出货量回落的相对明显），一些中小纱厂棉纱线累库率逐渐升高，但规模以上大厂2月/3月接到的内销、出口订单差强人意，目前以抓紧赶单、履约为主，成品库存累积尚不明显。
市场表现：
美棉2505收于65.74美分/磅，上涨0.92%；郑棉2505收于13635元/吨，上涨0.22%；中国棉花价格指数3128B下调2元/吨，报14867元/吨，基差+1232。
总体分析：
国内方面，纺企开机率略有回落，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机维持9成左右，内地开机7-8成左右。据Mysteel数据监测，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在76.3%，环比降幅0.39%，自9个月高点回落。随着美国在2、3月份先后两次对中国进口商品加征10%关税，导致美国品牌服装企业、零售商等采购中国纺织品、服装的成本显著上涨，因此对2月份及以后美国进口中国纺服增幅下降、市场占有率下滑的预期比较强。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据巴西对外贸易秘书处公布的数据显示，3月1日至3月21日，巴西大豆出口量为1025万吨，去年3月份全月为1260万吨，近期巴西日均大豆出口量为78.8万吨，同比增长25.2%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1000.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌1.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报293.6美元/短吨，较上一交易日下跌1.7美元。国内豆粕期货主力合约报2820元/吨，较上一交易日下跌48元，豆粕张家港现货价格为3200元/吨，较上一交易日上涨40元，张家港基差收于380点。
总体分析：
国际方面，印尼计划将棕榈油出口税率从当前的3%-7.5%上调至4.5%-10%，或将间接利好马来西亚产地的市场份额；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售疲软，盘面震荡收跌。国内方面，菜粕回吐前期炒作升水，豆类也持续走弱，当前油脂油料市场政策扰动频发，需持续关注国内海关政策情况，当前市场进口大豆量有所回升，豆粕库存累库明显，短期供应紧张预期或将改善，下游需求仍无亮眼表现，随着巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
