宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收涨，道指涨0.01%报42587.5点，标普500指数涨0.16%报5776.65点，纳指涨0.46%报18271.86点。迪士尼涨超1%，苹果涨逾1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.96%，特斯拉涨超3%，谷歌涨逾1%。中概股多数下跌，联掌门户跌超13%，小马智行跌逾8%。
经济数据：美国3月世界大型企业联合会消费者信心指数录得92.9，为2021年1月以来新低，预期94，前值98.3。预期指数大幅下滑至65.2，创最近十二年新低。
其他信息：据英国《金融时报》，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的关税计划，其中包括立即征收高达50%的关税，并立即对进口汽车征收关税。特朗普团队还在讨论对贸易伙伴启动所谓的301调查，并考虑征收15%的临时关税。
国内宏观：
股票市场：周二A股窄幅整理，科技股持续低迷，可控核聚变题材大涨。上证指数收盘微跌报3369.98点，深证成指跌0.43%，创业板指跌0.33%，万得全A跌0.37%，市场成交额1.29万亿元。
经济数据：杭州土拍市场热度攀升。3月25日，杭州有4宗宅地出让，均溢价成交，总成交金额达101.53亿元，整体平均溢价率52%。其中，滨江区西兴单元地块成交楼面价77409元/㎡，溢价率69.86%，成为杭州涉宅用地单价新“地王”。
债券市场：银行间主要利率债收益率多数上行；国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.49%。银行间资金面均衡中仍显收敛，存款类机构主要回购加权利率小幅走升，非银机构融入隔夜成本也偏高在1.80%上方。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2640，较上一交易日下跌120个基点，夜盘收报7.2593。人民币对美元中间价报7.1788，调贬8个基点。
其他信息：国务院副总理张国清近日到有关平台企业调研促进平台经济健康发展和市场监管等工作。他强调，要加快完善平台规则、算法、收费、直播电商等相关法律法规，坚决整治低质低价“内卷式”竞争等问题，严厉打击假冒伪劣、虚假宣传、虚构优惠、虚假比价、流量炒作等行为。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.29万亿，较昨天缩量1870亿，全市场2500只股票上涨，2737只股票下跌，煤炭、养殖、电力涨幅居前，通讯、工程机械、汽车零部件跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放3779亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2733亿元，当日实现流动性净投放1046亿元。另外，央行于24日盘后提示1年期中期借贷便利（MLF）操作情况，25日投放转为固定数量、多重价格中标，根据市场情况反映普遍中标在1.8%至1.9%间，投放数量为4500亿元。一方面，时隔数月后MLF再度净投放显示出央行维稳资金流动性的态度；另一方面，MLF由固定利率转为多重价格中标也是央行货币政策转向“以量控价”的重要环节。
资金层面，下旬资金利率小幅波动仍然维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7750%，较上个交易日上行2.50bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7829%、1.9062%及2.0840%，均价分别上行3.60bp、上行13.72bp、下行1.42bp。
债市层面，24日MLF投放预告后尾盘利率大幅下行，25日全天出现调整回吐，主要期限利率债收益率全线小幅上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB上行0.75bp至1.5325%，5Y国债250003.IB上行2.00bp至1.6775%，10Y国债240011.IB上行0.75bp至1.8075%，30Y国债2400006.IB上行0.50bp至2.0225%。国开债方面，1Y国开债210203.IB上行1.25bp至1.6400%，5Y国开债240208.IB上行2.50bp至1.7050%，10Y国开债250205.IB上行1.50bp至1.8525%，30Y国开债210220.IB上行0.50bp至2.1250%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨0.49%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%。
2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。
在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性的走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。
投资建议方面，1）债基方面，3月至4月是上半年信用债、短期利率品种配置确定性及收益性较好的窗口，在以信用债为底仓配置后，建议以利率波段增厚收益，同时根据账户风险偏好的高低选择成长股、小盘股、价值股、大盘股、偏股可转债、偏债可转债等品种进行收益增强，在市场活跃度持续保持的情况下，超额收益大概率明显跑赢纯债基金指数。2）可转债方面，在指数估值偏高的情况下，需要注意可转债仓位控制，通过更为严格的选券标准和止盈条件反向控制仓位占比；另外，由于市场股性转债估值仍有上升空间，可搭配高YTM偏债转债底仓进行收益增厚，博取股性弹性收益。由于今年市场风险偏好明显提升，2024年一季度的三大资产“蓄水池”（红利、长债、高YTM转债）或面临抛压，注意搭配与股票相关性较高资产避免踏空。3）期货方面，由于前期资金成本高企，各品种合约Carry水平大幅压缩，建议关注空TS、多TF、多T、空TL配平的正Carry组合目前仍有高于5块的回归收益，同时对冲曲线结构变化。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
MEX黄金收3026.2美元/盎司（0.35%），沪金收707.3民币/克（0.23%），黄金T+D收705.55元人民币/克（0.17%）。
总体分析：
昨日金价小幅收涨。特朗普的贸易政策加剧贸易冲突升级的担忧情绪，全球经济不确定性延续，地缘政治局势紧张，避险需求飙升，驱动金价上涨；欧元强势增加美元疲态，美联储安抚市场、放缓缩表，改善流动性压力，降低实际利率，金价支撑偏强。短期来看，地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据波动转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，地缘政治避险情绪再度飙升，金价上涨弹性偏强，但对等关税4月2日落地在即或带来贸易溢价下降、俄乌冲突趋势性转好，国际现货金价飙升至3030投资者逢高了结需求较高，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，暂时观望，逢高离场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，3月25日全国主港铁矿石成交97.80万吨，环比减30.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.78万吨，环比减10%。
2. Mysteel数据，3月17日-23日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1144.3万吨，环比下降113.4万吨，库存小幅去库。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3280，涨20，05合约基差60。基本面来看，上周螺纹产量微降，周环比降0.4%，农历同比增6.4%，表需周环比增4.2%，农历同比降13.6%；总库存周环比降2%，农历同比降27.5%，其中，钢厂库存环比降3%，农历同比降30.8%，社会库存环比降1.6%，农历同比降26%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。近期公布1-2月房地产数据，新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；美国关税政策持续施压。螺纹短期超跌反弹，缺乏持续向上驱动。近期宏观因素扰动加剧行情波动，市场情绪偏悲观，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格776，跌2，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加161.5万吨，45港到港量环比减少365.8万吨，年初以来累积到港量同比下降7.9%，前期发运量大幅回升，带动近期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增2.5%，农历同比增5.7%，年初以来累计同比增速2.5%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，农历同比增幅0.2%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.2%，农历同比降1.7%，总库存环比微降0.2%，农历同比增4.5%，数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，高库存去化放缓。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、欧佩克+很可能在5月份连续第二个月坚持其提高石油产量的计划，该组织计划在5月份将日产量提高13.5万桶。
2、Trump表示将对购买委内瑞拉石油的国家征收25%的“二次关税”。
3、乌克兰继续袭击俄罗斯能源设施，双方和谈前景仍不明朗。
市场表现：
俄乌和谈继续推进，但同时中东局势仍有不确定性，国际油价涨跌互现。NYMEX原油期货05合约69.00跌0.11美元/桶，环比-0.16%；ICE布油期货05合约73.02涨0.02美元/桶，环比+0.03%。中国INE原油期货主力合约2505涨4.0至537.3元/桶，夜盘涨1.3至538.6元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而地缘扰动依然存在，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当增加美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6888（-10）；现货价格840（-4）；05基差+140（-18）。
PTA05价格4876（-8）；05基差-12（+3）；加工费308（+43）。
综述：
PX装置方面，浙石化一套250万吨装置检修，开工下调，且PTA近期检修装置恢复较快，开工增加，PX基本面转强。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.13%，较前值持平，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率50.18%，市场较昨日有所好转，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应降低，需求维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7693，-42，国内两油库存75万吨，-4.5万吨，现货7790附近，基差+97。
PP :
2505价格7314，-22，现货拉丝7300附近，基差-14。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
2025年1月，欧盟服装进口强劲反弹，进口量同比增长41.55%，进口额按欧元计算同比增长32.62%。当月，中国和孟加拉国是欧盟进口量增长的主要动力，进口量分别增长43.04%和58.13%。同时，欧盟服装进口单价延续下跌状态，以欧元计算每公斤同比下跌6.30%，说明虽然需求增长，但价格持续承压。
市场表现：
美棉2505收于65.13美分/磅，下跌0.44%；郑棉2505收于13585元/吨，下跌0.15%；中国棉花价格指数3128B下调42元/吨，报14869元/吨，基差+1284。
总体分析：
国内方面，纺企开机率略有回落，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机维持9成左右，内地开机7-8成左右。据Mysteel数据监测，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在76.3%，环比降幅0.39%，自9个月高点回落。随着美国在2、3月份先后两次对中国进口商品加征10%关税，导致美国品牌服装企业、零售商等采购中国纺织品、服装的成本显著上涨，因此对2月份及以后美国进口中国纺服增幅下降、市场占有率下滑的预期比较强。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据巴西咨询机构预估2024/25年度巴西大豆产量下调至1.659亿吨。
2.据咨询机构表示，截至3月23日，巴西收割工作已完成77%，远高于去年同期的69%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1002.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌4.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报295.3美元/短吨，较上一交易日下跌2美元。国内豆粕期货主力合约报2868元/吨，较上一交易日上涨10元，豆粕张家港现货价格为3160元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于292点。
总体分析：
国际方面，印尼计划将棕榈油出口税率从当前的3%-7.5%上调至4.5%-10%，或将间接利好马来西亚产地的市场份额；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售疲软，盘面震荡收跌。国内方面，菜粕回吐前期炒作升水，豆类也持续走弱，当前油脂油料市场政策扰动频发，需持续关注国内海关政策情况，当前市场进口大豆量有所回升，豆粕库存累库明显，短期供应紧张预期或将改善，下游需求仍无亮眼表现，随着巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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