宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.42%报42583.32点，标普500指数涨1.76%报5767.57点，纳指涨2.27%报18188.59点。亚马逊涨超3%，家得宝涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨2.57%，特斯拉涨近12%，脸书涨逾3%。中概股涨跌不一，路特斯科技涨超38%，联掌门户跌逾10%。
经济数据：美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，为3个月以来新低，预期51.8，2月终值52.7；服务业PMI初值54.3，预期50.8，2月终值51；综合PMI初值53.5，2月终值51.6。
其他信息：美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税。可能会对许多国家给予关税豁免。希望美联储降低利率。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数V型反弹，上证指数收盘涨0.15%报3370.03点，深证成指涨0.07%，创业板指涨0.01%，万得全A跌0.27%，市场成交额1.47万亿元。TMT行业探底回升，旅游、工业金属、深海科技题材强势，算力租赁概念股大跌。
经济数据：财政部公布，1-2月，全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6%；其中，证券交易印花税238亿元，同比增长58.9%。全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4%。
债券市场：银行间主要利率债收益率普遍下行；国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.33%。信用债多数走暖，尤其是银行“二永债”收益率普遍明显下行。央行连续两日净回笼资金仍稳，存款类机构主要回购加权利率稳中略有下行。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2520，较上一交易日跌31个基点，夜盘收报7.2605。人民币对美元中间价报7.1780，调贬20个基点。
其他信息：央行宣布，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。权威专家表示，MLF不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股先跌后涨，市场成交量1.47万亿，全市场1458只股票上涨，3849只股票下跌，旅游、工业金属、银行涨幅居前，军工、软件、房地产跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，24日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放1350亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼4810亿元，当日实现流动性净回笼3460亿元。
资金层面，下旬资金利率小幅波动仍然维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7500%，较上个交易日下行1.00bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7477%、1.7690%及2.0982%，均价分别下行0.22bp、上行0.02bp、下行1.11bp。
债市层面，主要期限利率债收益率大部下行。截至当日16时，1Y国债259918.IB下行0.00bp至1.5800%，5Y国债250003.IB下行0.50bp至1.6850%，10Y国债240011.IB下行0.50bp至1.8275%，30Y国债2400006.IB下行1.05bp至2.0495%。国开债方面，1Y国开债210203.IB下行0.00bp至1.6400%，5Y国开债240208.IB下行0.50bp至1.7125%，10Y国开债250205.IB下行1.00bp至1.8625%，30Y国开债200220.IB下行0.50bp至2.1650%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02%。
近期债券市场出现连续修复，10年、30年国债，7年以上国开债，以及各期限同业存单收益率出现正Carry，股债利差进一步平衡后债券资产呈现出相对较好的配置性价比。具体来看，前期由于短债收益率持续下行，1年国债一度跌破1%，1-3年国债由于买盘较强出现利差倒挂，央行及时发现金融机构净息差倒挂风险并于一季度持续落实资金流动性紧平衡政策态度，导致短债及存单收益率上行幅度较大，期限利差进一步收窄；后续在3月份政策符合预期、股市风险偏好持续修复带动居民存款转入风险资产的作用下带动长债收益率出现调整，向上倾斜且期限利差相对合理的利率曲线调控目标达成。目前10年国债1.80%至1.85%的水平，与1年中期借贷便利（MLF）报价的2.0%及买断式回购报价1.8%至1.9%的水平而言，所提前计价的降息预期在5-15个基点之间，较前期出现明显的高估值压缩，继而带动债券资产性价比提升。考虑到2025年货币政策基调为适度宽松，财政发力持续、央行多次宣布择机降准降息，在内部息差压力、外部汇率压力减弱后，年内仍有20至30个基点的降息可能性，目前时点的债券资产站在全年角度来看，重回合理估值区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3017.6美元/盎司（-0.13%），沪金收704.28民币/克（-0.09%），黄金T+D收702.36元人民币/克（-0.3%）。
总体分析：
昨日金价整体承压下行。特朗普的贸易政策加剧贸易冲突升级的担忧情绪，全球经济不确定性延续，地缘政治局势紧张，避险需求飙升，驱动金价上涨；欧元强势增加美元疲态，美联储安抚市场、放缓缩表，改善流动性压力，降低实际利率，金价支撑偏强。短期来看，地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据波动转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，地缘政治避险情绪再度飙升，金价上涨弹性偏强，但对等关税4月2日落地在即或带来贸易溢价下降、俄乌冲突趋势性转好，国际现货金价飙升至3030投资者逢高了结需求较高，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，暂时观望，逢高离场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，3月24日全国主港铁矿石成交140.81万吨，环比增88.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交14.19万吨，环比增42.2%。
2. Mysteel数据，3月17日-23日中国47港铁矿石到港总量2639.6万吨，环比减少355.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2510.6万吨，环比减少365.8万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3260，涨40，05合约基差56。基本面来看，上周螺纹产量微降，周环比降0.4%，农历同比增6.4%，表需周环比增4.2%，农历同比降13.6%；总库存周环比降2%，农历同比降27.5%，其中，钢厂库存环比降3%，农历同比降30.8%，社会库存环比降1.6%，农历同比降26%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。近期公布1-2月房地产数据，新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；美国关税政策持续施压。螺纹短期超跌反弹，缺乏持续向上驱动。近期宏观因素扰动加剧行情波动，市场情绪偏悲观，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格778，涨16，05合约基差74。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加161.5万吨，45港到港量环比减少365.8万吨，年初以来累积到港量同比下降9%左右，前期发运量大幅回升，带动近期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增2.5%，农历同比增5.7%，年初以来累计同比增速2.5%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，农历同比增幅0.2%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.2%，农历同比降1.7%，总库存环比微降0.2%，农历同比增4.5%，数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，高库存去化放缓。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、伊拉克石油部长Hayyan Abdul Ghani：伊拉克石油出口量达到约335万桶/日。在两次减产后，伊拉克石油产量约为400万桶/日。
2、伊朗外长：当前情况下伊朗已不可能再与美国进行谈判。
3、俄总统暂停打击乌能源设施的命令仍有效。
市场表现：
美国计划对委内瑞拉等产油国加强制裁，潜在供应风险增强，国际油价上涨。NYMEX原油期货05合约69.11涨0.83美元/桶，环比+1.22%；ICE布油期货05合约73.00涨0.84美元/桶，环比+1.16%。中国INE原油期货主力合约2505涨2.0至533.3元/桶，夜盘涨5.5至538.8元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而地缘扰动依然存在，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当增加美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6898（+38）；现货价格844（+3）；05基差+158（-5）。
PTA05价格4884（+6）；05基差-15（-3）；加工费265（-12）。
综述：
PX装置方面，浙石化一套250万吨装置预计将在近期检修，届时开工将有所下调，且PTA近期检修装置恢复较快，开工增加，PX基本面有转强预期。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。基差方面，市场销售遇冷，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.13%，较前值上涨，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率48.69%，市场表现冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7735，+80，国内两油库存79.5万吨，+3万吨，现货7835附近，基差+100。
PP :
2505价格7336，+82，现货拉丝7300附近，基差-36。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据部分棉花贸易企业、疆内轧花厂反馈，上周以来疆内外各仓储库长绒棉报价整体稳定，少数棉企试图小幅上调，主要受3月中下旬内外盘美国皮马棉/埃及吉扎棉报价试探性上涨、2024/25的年度长绒棉成本偏高及各方对2025年南疆长绒棉种植面积较大幅度下降的预期较强等因素支撑，调涨幅度多在200-300元/吨。
市场表现：
美棉2505收于65.46美分/磅，上涨0.29%；郑棉2505收于13605元/吨，下跌0.40%；中国棉花价格指数3128B上调6元/吨，报14911元/吨，基差+1306。
总体分析：
国内方面，纺企开机率略有回落，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机维持9成左右，内地开机7-8成左右。据Mysteel数据监测，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在76.3%，环比降幅0.39%，自9个月高点回落。随着美国在2、3月份先后两次对中国进口商品加征10%关税，导致美国品牌服装企业、零售商等采购中国纺织品、服装的成本显著上涨，因此对2月份及以后美国进口中国纺服增幅下降、市场占有率下滑的预期比较强。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
当前市场预期2025/26年度美豆种植面积或将降至8200万英亩，低于美国农业部2月展望论坛预估的8400万英亩。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1007美分/蒲式耳，较上一交易日下跌3美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报297.3美元/短吨，较上一交易日下跌2.6美元。国内豆粕期货主力合约报2858元/吨，较上一交易日下跌3元，豆粕张家港现货价格为3180元/吨，较上一交易日下跌40元，张家港基差收于322点。
总体分析：
国际方面，印尼计划将棕榈油出口税率从当前的3%-7.5%上调至4.5%-10%，或将间接利好马来西亚产地的市场份额；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售疲软，盘面震荡收跌。国内方面，菜粕回吐前期炒作升水，豆类也持续走弱，当前油脂油料市场政策扰动频发，需持续关注国内海关政策情况，当前市场进口大豆量有所回升，豆粕库存累库明显，短期供应紧张预期或将改善，下游需求仍无亮眼表现，随着巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.近日，在上海寰球公司成功中标了“甘肃巨化新材料有限公司高性能氟硅新材料一体化项目（标段二）EPC工程总承包”项目。据了解，该项目总投资4104655万元，拟新建年产36万吨工业硅、10万吨多晶硅等。
2.硅业分会，海东红狮一期项目原计划建设10万吨多晶硅项目，目前年产能已提升至14万吨。据悉，产能之所以有所提升是因实施了技改。共分三期建设年产20万吨多晶硅、25万吨工业硅及配套余热发电设施，其中一期项目已于2023年3月开工，原计划拟于2024年6月建成投产，海东红狮项目一期年产14万吨多晶硅项目已进入试生产阶段。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9855元/吨，幅度+1.08%，百川盈孚市场参考价格10747元/吨，下调45元/吨，参照不通氧553均价基差收于+495点，421盘面折算后现货均价升水495点；多晶硅主力合约收于43640元/吨，幅度+0.24%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2640点。
总体分析：
工业硅北方产区保持高开工，新疆大厂陆续复产，四川地区个别硅炉开始点火试生产，云南地区主流硅炉暂未增加开炉，北方地区厂库继续向上累积，实际消耗有待提高，下游有机硅生产企业挺价意愿较强，减产措施持续推进，库存出现一定去化，毛利润转正，供需情况明显好转，对工业硅需求支撑减弱。综上，当前北方硅企持续复工复产，而下游端有机硅和多晶硅延续低产出水平，较难贡献增量，叠加高库存，过剩压力难以缓解，盘面偏弱运行，关注企业开工及成本变化。
多晶硅签单量有所增加，行业自律下，多晶硅各厂家延续低开工，使得多晶硅产出维持低位，为多晶硅价格提供了支撑，在终端抢装热潮的刺激下，市场迎来了阶段性的装机旺季，组件环节延续涨价势态，传导至上游电池和拉晶端，由于拉晶端头部专业化厂商排产策略相对谨慎，考虑到自律减产的约束，整体排产提升有所趋缓，使得下游对硅料的需求无明显增加，当前下游维持刚需采购。目前专业化拉晶企业开工主要集中在5-7成，一体化企业开工主要集中在5-8成，3月受需求拉动各环节产出环比均有一定增加，目前整体硅片行业开工在55%-56%之间。整体来看，当前下游需求主要集中在组件环节，仍需进一步观察终端需求兑现情况，中长期看，预计在平水期末或丰水期，多晶硅产能将出现较大波动。综上，多晶硅终端需求迎来阶段性旺季，当前并未传导至多晶硅环节，利好提振作用相对有限，价格宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及政策影响
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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