宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.03%，标普500指数跌0.22%，纳指跌0.33%。IBM跌超3%，耐克跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.11%，谷歌跌0.67%，苹果跌0.53%。中概股普遍下跌，知乎跌超11%，金山云跌逾10%。
经济数据：英国2月失业率4.65%，前值4.6%。至1月三个月ILO失业率4.4%，预期4.4%，前值4.4%。
其他信息：英国央行维持基准利率在4.5%不变，符合市场预期。有三位此前支持降息的官员本次转而支持按兵不动。英国央行表示，全球贸易不确定性加剧，未来几次会议的货币政策没有预设路径。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数集体收跌，深海科技概念逆势爆发，算力等热门题材冲高回落，大金融、大消费普遍低迷。截至收盘，上证指数跌0.51%报3408.95点，深证成指跌0.91%，创业板指跌1%，万得全A跌0.6。市场成交额1.48万亿元。江南新材上市首日大涨超600%，盘中一度暴涨超700%。
经济数据：国家统计局发布数据，2月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为16.9%，25-29岁劳动力失业率为7.3%，30-59岁劳动力失业率为4.3%。
债券市场：银行间主要利率债收益率普遍大幅下行3-5bp；国债期货全线收涨，30年期主力合约涨1.14%；银行“二永债”收益率大幅下行；银行间资金面有所缓解，存款类机构隔夜回购加权利率基本持稳，七天期回购利率则下行较多。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2383，较上一交易日下跌20个基点，夜盘收报7.2495。人民币对美元中间价报7.1754，调贬57个基点。
其他信息：国家领导人在云南考察时强调，要以科技创新为引领做强做优做大资源型产业，积极发展战略性新兴产业和未来产业。要高质量建设自由贸易试验区，加强交通物流、能源、数字信息等大通道建设。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.48万亿，全市场1979只股票上涨，3218只股票下跌，油气、汽车零部件、煤炭、军工涨幅居前，保险、白酒、互联网跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，20日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放2685亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼359亿元，当日实现流动性净投放2326亿元。
资金层面，下旬资金利率小幅波动仍然维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7850%，较上个交易日上行2.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7758%、1.8419%及2.2301%，均价分别上行0.73bp、下行11.85bp、下行5.70bp。
债市层面，主要期限利率债收益率全线大幅下行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行1.75bp至1.5525%，5Y国债250003.IB下行1.75bp至1.6700%，10Y国债240011.IB下行4.00bp至1.8200%，30Y国债2400006.IB下行5.15bp至2.0560%。国开债方面，1Y国开债210203.IB下行1.75bp至1.6400%，5Y国开债240208.IB下行3.00bp至1.6850%，10Y国开债250205.IB下行4.00bp至1.8600%，30Y国开债210220.IB下行3.25bp至2.1450%。国债期货主力合约全线上涨，30年期主力合约涨1.14%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.07%。
近期债券市场出现连续修复，10年、30年国债，7年以上国开债，以及各期限同业存单收益率出现正Carry，股债利差进一步平衡后债券资产呈现出相对较好的配置性价比。具体来看，前期由于短债收益率持续下行，1年国债一度跌破1%，1-3年国债由于买盘较强出现利差倒挂，央行及时发现金融机构净息差倒挂风险并于一季度持续落实资金流动性紧平衡政策态度，导致短债及存单收益率上行幅度较大，期限利差进一步收窄；后续在3月份政策符合预期、股市风险偏好持续修复带动居民存款转入风险资产的作用下带动长债收益率出现调整，向上倾斜且期限利差相对合理的利率曲线调控目标达成。目前10年国债1.80%至1.85%的水平，与1年中期借贷便利（MLF）报价的2.0%及买断式回购报价1.8%至1.9%的水平而言，所提前计价的降息预期在5-15个基点之间，较前期出现明显的高估值压缩，继而带动债券资产性价比提升。考虑到2025年货币政策基调为适度宽松，财政发力持续、央行多次宣布择机降准降息，在内部息差压力、外部汇率压力减弱后，年内仍有20至30个基点的降息可能性，目前时点的债券资产站在全年角度来看，重回合理估值区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3052.8美元/盎司（0.38%），沪金收710.98民币/克（0.34%），黄金T+D收709.3元人民币/克（0.13%）。
总体分析：
昨日金价高位震荡。全球风险资产回调，投资者持币需求激增，继2月底美乌灾难性会晤后，双方迅速达成一致，强化美国政治影响力，黄金阶段性获利了结。但通胀温和回落，降息预期改善，金属关税来临，贸易战升级，黄金逢低有支撑，且多头情绪高涨，推动金价创新高。短期来看，俄乌地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，金价上涨弹性偏强，但地缘政治避险情绪波动下降，投资者逢高获利了结，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，暂时观望，逢高离场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据， 本周五大钢材品种供应865.42万吨，增幅1.4%，总库存1788.09万吨，降幅扩大至2.3%。周度表观消费量为906.95万吨，环比增2.6%，其中建材消费增5.5%，板材消费增1.0%。
2. Mysteel数据，3月20日全国主港铁矿石成交110.30万吨，环比增4.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.95万吨，环比增34.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，稳，05合约基差44。基本面来看，本周螺纹产量微降，周环比降0.4%，农历同比增6.4%，表需周环比增4.2%，农历同比降13.6%；总库存周环比降2%，农历同比降27.5%，其中，钢厂库存环比降3%，农历同比降30.8%，社会库存环比降1.6%，农历同比降26%。数据显示螺纹供需双增，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。近期公布1-2月房地产数据，新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险；美国关税政策持续施压。螺纹短期继续向下寻底，波动加剧。近期宏观因素扰动加剧行情波动，市场情绪偏悲观，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格765，涨3，05合约基差77。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少288.8万吨，47港到港量环比大幅增加1089.8万吨，年初以来累积到港量同比下降超10%，近期发运量大幅回升，带动到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比微增0.03%，农历同比增4.2%，年初以来累计同比增速2%；库存端，上周45港口库存环比降1.1%，农历同比增幅0.4%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.4%，农历同比微降0.05%，总库存环比降0.7%，农历同比增5.4%，库存持续下降，缓解高库存压力。数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量增量有限，预计后期去库速度将放缓，铁矿供需重返宽松格局。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、国家统计局发布数据，2月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为16.9%，25-29岁劳动力失业率为7.3%，30-59岁劳动力失业率为4.3%。
2、瑞士央行将政策利率从0.5%下调至0.25%，为自2022年9月以来的最低利率，是连续第五次降息，符合预期。瑞士央行表示，必要时仍愿意在外汇市场采取行动。
3、欧盟把对美国威士忌征收50%关税的计划推迟到4月中旬，配合针对美国钢铝关税的更广泛反制措施。威士忌关税原定于4月1日生效。
市场表现：
美国继续加强对伊朗制裁，叠加中东局势不稳定带来潜在供应风险，国际油价上涨。NYMEX原油期货04合约68.26涨1.10美元/桶，环比+1.64%；ICE布油期货05合约72.00涨1.22美元/桶，环比+1.72%。中国INE原油期货主力合约2505涨0.6至522元/桶，夜盘涨12.1至534.1元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而地缘扰动依然存在，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6846（+64）；现货价格839（+4）；05基差+158（-26）。
PTA05价格4856（+28）；05基差-10（-2）；加工费278（-46）。
综述：
PX近期九江石化停机检修，开工高位下降，但PTA近期开工偏低，PX基本面依旧偏弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，3月1-10日PX韩国出口中国数量9.34万吨，较前值上升，2月包含春节假期，到港偏少，3月到港逐渐恢复，进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期恒力石化重启，逸盛大化检修，仪征化纤重启出料，目前开工率为79.08%，较前值增加。基差方面，市场销售遇冷，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为90.58%，较前值上涨，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率50.29%，市场产销较好，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供需增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7669，-24，国内两油库存78.5万吨，-1.5万吨，现货7830附近，基差+161。
PP :
2505价格7254，+20，现货拉丝7250附近，基差-4。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
中国海关总署最新数据显示，2025年1-2月，我国纺织品服装出口额为428.84亿美元，同比下降4.54%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为212.21亿美元，同比下降1.99%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为216.64亿美元，同比下降6.90%。
2024年9月-2025年2月，我国纺织品服装累计出口额为1463.84亿美元，同比增长2.922%，其中纺织品累计出口额为701.44亿美元，同比增长6.12%；服装累计出口额为762.41亿美元，同比增长0.14%。
市场表现：
美棉2505收于66.06美分/磅，下跌0.44%；郑棉2505收于13690元/吨，上涨0.59%；中国棉花价格指数3128B上调17元/吨，报14891元/吨，基差+1201。
总体分析：
受周度出口数据疲弱以及美元走强的压力，昨日美棉收跌。国内方面，进入金三银四旺季后，纺企整体开工情况较好，新疆工厂开机率维持9成左右，内地开机达到7-8成左右。据Mvsteel数据监测，截至3月13日，主流地区纺企开机负荷在76.5%，环比增幅0.39%，刷新9个月高点。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据巴西植物油行业协会公布的数据显示，预计巴西2024年大豆产量达到1.5439亿吨，较上次预估上调0.6%，预计2024/25年度大豆产量为1.709亿吨，较上次预估下调0.5%，预计2024/25年度巴西大豆出口量为1.061亿吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1013.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨5.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报297.5美元/短吨，较上一交易日下跌0.9美元。国内豆粕期货主力合约报2855元/吨，较上一交易日下跌54元，豆粕张家港现货价格为3420元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于565点。
总体分析：
国际方面，由美国关税政策引发的贸易紧张局势仍未缓解，贸易扰动有所持续；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售强劲，盘面高位震荡。国内方面，中国对菜粕及菜油征收100%关税，引发油脂油料市场波动，贸易争端持续较长，需持续关注国内海关政策情况，当前市场存在短期供应紧张及长期供给宽松的矛盾，下游需求不振减弱供应端影响，而菜粕炒作情绪降温，豆菜粕价差快速收窄使得豆粕短期空头平仓集中释放，对盘面有所支撑，当前巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.海关总署，1月工业硅出口量52498.24吨，同比下降17.99%，环比下降8.9%，2月工业硅出口量44191.58吨，环比下降15.82%，同比上升18.28%。
2.国家能源局数据显示，截至2024年底，分布式光伏发电新增装机达1.2亿千瓦，累计装机达3.7亿千瓦。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9740元/吨，幅度-0.61%，百川盈孚市场参考价格10792元/吨，下调45元/吨，参照不通氧553均价基差收于+610点，421盘面折算后现货均价升水610点；多晶硅主力合约收于43695元/吨，幅度+1.05%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2695点。
总体分析：
工业硅除了新疆大厂稳定增加生产负荷之外，其余部分企业开始出现检修，四川地区或将在3月底小幅增开硅炉，而云南地区硅业暂无开炉的规划，整体产出相对稳定，需求端有机硅市场稳定运行，前期的减产措施逐步实施，并且落实情况较好，后续各单体厂还有加大减产挺价的意向，但下游补货动力相对不足，供需在动态调整中趋于平衡，而开工仍存在下行预期，将持续对工业硅的需求形成拖累。综上，北方大厂复产及部分新项目投产，供应持续增加，而需求端仍以刚需为主，高库存也未得到有效去化，供增需减加重了市场担忧情绪，价格承压走低，关注企业开工及成本变化。
多晶硅生产成本小幅走低，当前处于签单期，但签单量相对较少，开工及库存稳定，下游拉晶有提产的预期，而当前仍相对谨慎，对多晶硅维持刚需，在终端抢装提振下，对后市相对乐观；硅片行业开工率在一体化企业提产带动下略有提升，下游电池片对上游210RN硅片采购积极性偏高，硅片库存压力不大；当前电池片市场供应紧张，库存持续出清，行业库存水位偏低，组件端在“新531”、海外传统旺季等多重阶段性利好因素下，带动市场需求好转，去库效果显著，但由组件环节传到至多晶硅环节尚需时间，后期终端装机需求能否持续仍存在不确定性，后期关注政策变化。综上，多晶硅在抢装潮影响下，行业氛围偏积极，现货价格维稳，盘面宽幅震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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