宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.92%报41964.63点，标普500指数涨1.08%报5675.29点，纳指涨1.41%报17750.79点。波音涨超6%，美国运通涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.53%，特斯拉涨超4%，谷歌涨约2%。中概股涨跌不一，联掌门户涨超18%，万国数据跌近14%。
经济数据：日本2月出口同比增11.4%，预期增12.1%，前值增7.2%；进口同比降0.7%，预期增0.1%，前值增16.70%。
其他信息：美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。经济前景不确定性增加。仍预计今年两次降息，累计降息50个基点。但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。此外，美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。交易员认为美联储在6月会议上恢复降息的概率为62.1%，而在美联储做出决定之前这一概率为57%。利率决议公布后，美股扩大涨幅，黄金上扬；美元、美债收益率双双走低。
国内宏观：
股票市场：周三A股弱势整理，上证指数收盘跌0.1%报3426.43点，深证成指跌0.32%，创业板指跌0.28%，万得全A跌0.32%，市场成交额1.51万亿元。黄金、银行、电力股走强，算力产业链大幅回调。比亚迪涨逾3%，股价再度刷新历史新高。
经济数据：中基协披露，截至2月末，存续私募基金规模为19.93万亿元；2月新备案私募基金数量852只，新备案规模314.01亿元。
债券市场：现券期货整体震荡偏暖，银行间主要利率债收益率多数下行2-3bp；国债期货收盘多数下跌，唯有30年期主力合约涨0.05%；银行“二永债”收益率多数下行；银行间市场存款类机构主要回购加权利率维持高位。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2363，较上一交易日下跌147个基点，夜盘收报7.2280。人民币对美元中间价报7.1697，调升36个基点。
其他信息：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出8个方面共21条具体措施。意见提出，建立实施散装液态食品运输准运制度，建立跨境电商零售进口食品负面清单，加强网络订餐线上线下一体化监管。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.51万亿，全市场1492只股票上涨，3752只股票下跌，贵金属、银行、电力涨幅居前，电信、软件、电子跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，19日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放2959亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1754亿元，当日实现流动性净投放1205亿元。
资金层面，月中资金利率小幅波动维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7630%，较上个交易日下行2.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7697%、1.9604%及2.2871%，均价分别下行2.52bp、下行0.05bp、上行11.34bp。
债市层面，主要期限利率债收益率大部下行。截至当日16时，1Y国债259912.IB下行0.50bp至1.6200%，5Y国债250003.IB下行0.25bp至1.6975%，10Y国债240011.IB下行1.50bp至1.8700%，30Y国债2400006.IB下行1.25bp至2.1200%。国开债方面，1Y国开债210203.IB下行0.25bp至1.6575%，5Y国开债240208.IB下行1.25bp至1.7250%，10Y国开债250205.IB下行1.45bp至1.9155%，30Y国开债210220.IB下行0.00bp至2.2000%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.06%。
近期债券市场延续收益率震荡上行的偏空趋势，不过在10年、30年国债，7年以上国开债，以及各期限同业存单收益率出现正Carry后，收益率调整上行幅度及力度明显减弱，股债利差进一步平衡后债券资产呈现出相对较好的配置性价比。具体来看，前期由于短债收益率持续下行，1年国债一度跌破1%，1-3年国债由于买盘较强出现利差倒挂，央行及时发现金融机构净息差倒挂风险并于一季度持续落实资金流动性紧平衡政策态度，导致短债及存单收益率上行幅度较大，期限利差进一步收窄；后续在3月份政策符合预期、股市风险偏好持续修复带动居民存款转入风险资产的作用下带动长债收益率出现调整，向上倾斜且期限利差相对合理的利率曲线调控目标达成。目前10年国债1.83%至1.84%的水平，与1年中期借贷便利（MLF）报价的2.0%及买断式回购报价1.8%至1.9%的水平而言，所提前计价的降息预期在5-15个基点之间，较前期出现明显的高估值压缩，继而带动债券资产性价比提升。考虑到2025年货币政策基调为适度宽松，财政发力持续、央行多次宣布择机降准降息，在内部息差压力、外部汇率压力减弱后，年内仍有20至30个基点的降息可能性，目前时点的债券资产站在全年角度来看，重回合理估值区间。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3057.5美元/盎司（0.55%），沪金收705.76民币/克（0.16%），黄金T+D收705.54元人民币/克（0.06%）。
总体分析：
昨日金价小幅走高，继续创历史新高。全球风险资产回调，投资者持币需求激增，继2月底美乌灾难性会晤后，双方迅速达成一致，强化美国政治影响力，黄金阶段性获利了结。但通胀温和回落，降息预期改善，金属关税来临，贸易战升级，黄金逢低有支撑，且多头情绪高涨，推动金价创新高。短期来看，俄乌地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，金价上涨弹性偏强，但地缘政治避险情绪波动下降，投资者逢高获利了结，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，暂时观望，逢高离场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2980元/吨，周环比下调28元/吨，与3月19日普方坯出厂价格3020元/吨相比，钢厂平均盈利40元/吨。
2. Mysteel数据，3月19日全国主港铁矿石成交105.50万吨，环比减2.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.62万吨，环比减3.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3220，跌30，05合约基差58。基本面来看，上周螺纹产量继续快速回升，周环比增4.8%，农历同比增8.3%，表需周环比增5.8%，农历同比降5.4%；总库存周环比微降0.7%，农历同比降30%，其中，钢厂库存环比降1.4%，农历同比降35%，社会库存环比微增0.5%，农历同比降28%。数据显示螺纹供需双增，总库存低位小幅去库，库存位于绝对低位水平，“金三银四”传统需求旺季即将到来，表需将持续季节性改善，但强度或有限，近期公布1-2月房地产数据，新开工面积降幅仍有明显扩大，令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给弹性大于需求弹性；炉料负反馈风险；美国关税政策持续施压。螺纹短期继续向下寻底，波动加剧，或仍维持区间内弱势运行。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注宏观稳增长政策进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格762，跌15，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少288.8万吨，47港到港量环比大幅增加1089.8万吨，年初以来累积到港量同比下降超10%，近期发运量大幅回升，带动到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比微增0.03%，农历同比增4.2%，年初以来累计同比增速2%；库存端，上周45港口库存环比降1.1%，农历同比增幅0.4%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.4%，农历同比微降0.05%，总库存环比降0.7%，农历同比增5.4%，库存持续下降，缓解高库存压力。数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量增量有限，预计后期去库速度将放缓，铁矿供需重返宽松格局。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、高盛：尽管将布伦特原油的预测区间下调5美元/桶至65-80美元/桶，但预计未来几个月油价将小幅上涨。
2、胡塞武装称72小时4袭美军航母。
3、Trump与普京通电话，双方讨论了俄乌和平与停火的必要性，双方一致同意，实现和平将从能源和基础设施停火开始，以及就实施黑海海上停火、全面停火和永久和平进行技术谈判。
市场表现：
美国EIA库存数据喜忧参半，叠加3月美联储宣布暂不降息，国际油价最终小幅上涨。NYMEX原油期货04合约67.16涨0.26美元/桶，环比+0.39%；ICE布油期货05合约70.78涨0.22美元/桶，环比+0.31%。中国INE原油期货主力合约2505跌2.0至521.4元/桶，夜盘跌0.3至521.1元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而地缘扰动依然存在，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6782（-74）；现货价格835（-6）；05基差+184（+38）。
PTA05价格4828（-32）；05基差-8（+2）；加工费324（+48）。
综述：
PX近期九江石化停机检修，开工高位下降，但PTA近期开工偏低，PX基本面依旧偏弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，3月1-10日PX韩国出口中国数量9.34万吨，较前值上升，2月包含春节假期，到港偏少，3月到港逐渐恢复，进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期恒力石化重启，逸盛大化检修，仪征化纤重启出料，目前开工率为77.34%，较前值增加。基差方面，市场现货紧张，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为89.92%，较前值持平，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率50.56%，市场产销较好，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应增加，需求维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7693，-15，国内两油库存80万吨，-2万吨，现货7850附近，基差+157。
PP :
2505价格7234，-33，现货拉丝7230附近，基差-4。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据喀什、阿克苏等地部分农民户反馈，近几日莎车、叶城县、麦盖提等产棉区及阿克苏沙雅等地陆续有个体农户、植棉大户棉花试播，兵团大部分团场棉花播种也进入“倒计时”。库尔勒、阿克苏、喀什等地个体农户/合作社2025年种植意向如下：一方面棉花与其它农作物套种、套播面积将继续增加；另一方面2024年辣椒、番茄、中药、玉米等收益表现不佳，细绒棉种植面积稳中上升（农民也不会将“鸡蛋放在一个篮子里”），但可扩大、可增长的植棉面积幅度并不很大。再者，阿瓦提、沙雅、库车、巴楚等地长绒棉种植面积大概率下滑，转种细绒棉。
市场表现：
美棉2505收于66.39美分/磅，下跌0.12%；郑棉2505收于13645元/吨，上涨0.60%；中国棉花价格指数3128B下调33元/吨，报14874元/吨，基差+1229。
总体分析：
国内方面，进入金三银四旺季后，纺企整体开工情况较好，新疆工厂开机率维持9成左右，内地开机达到7-8成左右。据Mvsteel数据监测，截至3月13日，主流地区纺企开机负荷在76.5%，环比增幅0.39%，刷新9个月高点。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据巴西农业综合企业咨询机构数据显示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆收割进度为70%，是14年以来同期最快进度。
2.据巴西全国谷物出口商协会发布报告显示，巴西3月大豆出口量预计为1556万吨，较上次预估上调10万吨，但仍低于记录高位。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1008.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌4.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报298.4美元/短吨，较上一交易日下跌1.3美元。国内豆粕期货主力合约报2909元/吨，较上一交易日上涨2元，豆粕张家港现货价格为3440元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于531点。
总体分析：
国际方面，由美国关税政策引发的贸易紧张局势仍未缓解，贸易扰动有所持续；近日阿根廷大豆产量预估有所下跌，但巴西大豆收割进度有所加快，支撑南美丰产预期，美豆出口销售强劲，盘面高位震荡。国内方面，中国对菜粕及菜油征收100%关税，引发油脂油料市场波动，贸易争端持续较长，需持续关注国内海关政策情况，当前市场存在短期供应紧张及长期供给宽松的矛盾，下游需求不振减弱供应端影响，而菜粕炒作情绪降温，豆菜粕价差快速收窄使得豆粕短期空头平仓集中释放，对盘面有所支撑，当前巴西丰产预期逐步兑现且发运速度加快，进口大豆节奏良好，但贸易风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
硅业分会，n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格区间为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价格区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9785元/吨，幅度-1.66%，百川盈孚市场参考价格10837元/吨，下调25元/吨，参照不通氧553均价基差收于+565点，421盘面折算后现货均价升水565点；多晶硅主力合约收于43610元/吨，幅度+1.45%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-2610点。
总体分析：
工业硅除了新疆大厂稳定增加生产负荷之外，其余部分企业开始出现检修，四川地区或将在3月底小幅增开硅炉，而云南地区硅业暂无开炉的规划，整体产出相对稳定，需求端有机硅市场稳定运行，前期的减产措施逐步实施，并且落实情况较好，后续各单体厂还有加大减产挺价的意向，但下游补货动力相对不足，供需在动态调整中趋于平衡，而开工仍存在下行预期，将持续对工业硅的需求形成拖累。综上，北方地区持续复工复产，南方维持低位，整体产出暂无明显波动，而需求端较难贡献增量，并且厂库库存持续累积，目前北方大厂的复产与部分新增项目投产预期增重了业者的担忧情绪，价格承压走低，关注企业开工及成本变化。
多晶硅生产成本小幅走低，当前处于签单期，但签单量相对较少，开工及库存稳定，下游拉晶有提产的预期，而当前仍相对谨慎，对多晶硅维持刚需，在终端抢装提振下，对后市相对乐观；硅片行业开工率在一体化企业提产带动下略有提升，下游电池片对上游210RN硅片采购积极性偏高，硅片库存压力不大；当前电池片市场供应紧张，库存持续出清，行业库存水位偏低，组件端在“新531”、海外传统旺季等多重阶段性利好因素下，带动市场需求好转，去库效果显著，但由组件环节传到至多晶硅环节尚需时间，后期终端装机需求能否持续仍存在不确定性，后期关注政策变化。综上，多晶硅在抢装潮影响下，行业氛围偏积极，现货价格维稳，而盘面受预期扰动，价格宽幅震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
