宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.37%报42299.7点，标普500指数跌0.33%报5693.31点，纳指跌0.53%报17804.03点。3M公司跌超2%，高盛集团跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.45%，英伟达跌超2%，谷歌跌逾1%。中概股多数上涨，小牛电动涨近12%，再鼎医药涨超6%。

经济数据：美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速由2.3%上修至2.4%，高于市场预期的2.3%。第四季度核心PCE物价指数升幅则由2.7%意外下修至2.6%。不过，经济学家们普遍预期2025年美国经济增长将放缓，主要担忧是美国总统特朗普的关税政策。

其他信息：针对美国总统特朗普宣布对进口汽车征收25%关税，德国、加拿大、日本、欧盟、韩国、墨西哥、巴西方面纷纷发声，反对美国的新关税政策，并表示将考虑采取措施进行应对。根据高盛最新预测，若无法转嫁成本，丰田、本田等日本车企巨头的利润将遭“腰斩”，其中日产和马自达的营业利润跌幅可能高达66%和34%。

国内宏观：

股票市场：周四A股低开回升后横盘震荡，化工板块集体爆发，半导体设备、医药股造好，深海科技、可控核聚变、机器人概念杀跌，连板个股出现大面积退潮。截至收盘，上证指数涨0.15%报3373.75点，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.24%。市场成交额1.22万亿元。

债券市场：现券期货震荡偏弱，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.12%；银行间主要利率债走势分化，短券偏暖，中长券走弱。交易员称，临近季末，央行公开市场操作转为净回笼，隔夜资金依然较贵。在“适度宽松”基调下，降息降准的空间仍在，跨季后大行配置需求也依然存在，债市仍有支撑，惟需关注央行态度上的边际变化。

外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2655，较上一交易日下跌20个基点，夜盘收报7.2620。人民币对美元中间价报7.1763，较上一交易日调贬9个基点。交易员表示，汽车关税落地可能短期推高美元，但美国经济陷入滞胀的忧虑仍存，美元反弹幅度或受限；对人民币而言，除了关税规模，还需要考虑资本外流压力，监管是否会顺势允许人民币贬值，还有待检验。

经济数据：国家统计局最新数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，增速比去年全年加快0.7个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，1-2月份同比增长4.8%。

其他信息：国务院副总理丁薛祥出席博鳌亚洲论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。丁薛祥强调，我们有信心实现发展目标，必将为全球经济注入更多确定性。诚挚欢迎各国企业来华投资兴业，积极参与中国式现代化进程、分享中国发展机遇。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股冲高回落，市场成交量1.22万亿，较昨天放量366.7亿，全市场1900只股票上涨，3360只股票下跌，光刻机、医药、汽车涨幅居前，光伏、餐饮、贵金属跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也反映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行层面，25日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放2685亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2185亿元，当日实现流动性净回笼500亿元。另外，央行于24日盘后提示1年期中期借贷便利（MLF）操作情况，25日投放转为固定数量、多重价格中标，根据市场情况反映普遍中标在1.8%至1.9%间，投放数量为4500亿元。一方面，时隔数月后MLF再度净投放显示出央行维稳资金流动性的态度；另一方面，MLF由固定利率转为多重价格中标也是央行货币政策转向“以量控价”的重要环节。

资金层面，月末资金利率小幅波动仍然维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7380%，较上个交易日下行4.70bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7254%、2.0933%及2.1051%，均价分别下行5.89bp、上行11.14bp、下行2.05bp。

债市层面，主要期限利率债收益率小幅上行。截至当日16时，1Y国债200005.IB上行3.00bp至1.5300%，5Y国债250003.IB上行0.75bp至1.6525%，10Y国债240011.IB上行1.75bp至1.7950%，30Y国债2400006.IB上行2.25bp至2.0075%。国开债方面，1Y国开债210203.IB上行0.50bp至1.6450%，5Y国开债240208.IB上行1.25bp至1.6925%，10Y国开债250205.IB上行2.95bp至1.8470%，30Y国开债160205.IB上行0.50bp至2.0400%。国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.12%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。

2025年以来，基于稳定人民币汇率、避免资金空转套利、保持银行合理净息差空间、纠正市场过度透支宽松货币的判断、提高利率曲线调控的市场学习效应等多重因素的考虑，中国人民银行在1至3月份通过控制逆回购及价格型工具投放、终止二级市场国债买入，结合买断式回购增加储备等方式精准引导市场收益率回归合理区间，修正去年年末市场过度定价接近30至40个基点的降息预期，将10年国债收益率自1.60%引导回归至接近1.90%的水平，而后通过中期借贷便利（MLF）的净投放向市场传递稳定信号。

在较长的移动平均周期（60日、90日MA）中来看，资金流动性投放向好带动资金利率进入下行趋势一般会带动期限出现趋势性的走扩；另外，由于今年资本市场风险偏好明显提升，长债收益率也处于历史低位水平，此时久期策略的性价比明显下降，后续长债价格上涨虽然存在长期叙述逻辑，但缺乏明显短期动力。此外，央行通过买断式回购积蓄的“弹药”也是风险。

投资建议方面，1）债基方面，3月至4月是上半年信用债、短期利率品种配置确定性及收益性较好的窗口，在以信用债为底仓配置后，建议以利率波段增厚收益，同时根据账户风险偏好的高低选择成长股、小盘股、价值股、大盘股、偏股可转债、偏债可转债等品种进行收益增强，在市场活跃度持续保持的情况下，超额收益大概率明显跑赢纯债基金指数。2）可转债方面，在指数估值偏高的情况下，需要注意可转债仓位控制，通过更为严格的选券标准和止盈条件反向控制仓位占比；另外，由于市场股性转债估值仍有上升空间，可搭配高YTM偏债转债底仓进行收益增厚，博取股性弹性收益。由于今年市场风险偏好明显提升，2024年一季度的三大资产“蓄水池”（红利、长债、高YTM转债）或面临抛压，注意搭配与股票相关性较高资产避免踏空。3）期货方面，由于前期资金成本高企，各品种合约Carry水平大幅压缩，建议关注空TS、多TF、多T、空TL配平的正Carry组合目前仍有高于5块的回归收益，同时对冲曲线结构变化。利率点位方面，去年9月份央行基于1.70%的7天逆回购利率，判断2.10%的10年国债较为合理；在40个基点加成下，提前计价10至20个基点降息预期，结合近期MLF多重价位招标及买断式回购价格判断，1.70%-1.90%或是10年国债目前合理收益率水平的区间。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

黑色金属

行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山87条型钢生产线实际开工产线为37条，整体开工率62.71%，较上周增加1.69%；产能利用率为58.98%，较上周相比增加5.01%。
2. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应869.5万吨，周环比增4.08万吨，增幅0.5%；总库存1737.81万吨，周环比降50.28万吨，降幅2.8%；周消费量为919.78万吨，环比增1.4%，其中建材消费环比增2.1%，板材消费环比增1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3240，跌20，05合约基差32。基本面来看，本周螺纹产量基本持平，周环比微增0.5%，农历同比增8.3%，表需周环比增1%，农历同比降11%；总库存周环比降2%，农历同比降24%，其中，钢厂库存环比降4%，农历同比降25.7%，社会库存环比降1.4%，农历同比降23.5%。数据显示螺纹供需双弱，但供给高于去年同期而表需不及去年同期，总库存低位延续小幅去库，库存位于绝对低位水平。前2月房地产新开工面积降幅仍有明显扩大，终端需求的弱势表现令螺纹承压。后期主要风险来自于终端需求强度难超预期，供给的回升弹性大于需求；炉料负反馈风险仍存；美国关税政策持续施压。螺纹短期超跌反弹，缺乏持续向上驱动。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注宏观稳增长政策能否进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格788，涨8，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴发运量环比增加161.5万吨，45港到港量环比减少365.8万吨，年初以来累积到港量同比下降7.9%，前期发运量大幅回升，带动近期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增2.5%，农历同比增5.7%，年初以来累计同比增速2.5%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，农历同比增幅0.2%，247家钢厂库存维持低位，环比微降0.2%，农历同比降1.7%，总库存环比微降0.2%，农历同比增4.5%，数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，高库存去化放缓。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿跟随螺纹弱势运行为主。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

国际原油：

市场消息：

1、美国对委内瑞拉的制裁依然引发市场担忧，潜在供应风险延续。

2、国际能源署对未来需求前景仍持偏空观点。

3、中东局势仍不稳定，巴以局势和伊朗局势令市场关注。

市场表现：

美国对部分产油国制裁延续，市场担忧潜在供应风险，国际油价上涨。NYMEX原油期货05合约69.92涨0.27美元/桶，环比+0.39%；ICE布油期货05合约74.03涨0.24美元/桶，环比+0.33%。中国INE原油期货主力合约2505涨4.0至543.4元/桶，夜盘跌0.4至543元/桶。

市场分析：

近期美国关税政策是扰动市场的核心因素，而地缘政治依然反复，OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当增加美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。短期地缘冲突下震荡修复，底部支撑仍在，但力度有限，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。

重点关注：

地缘局势变化、欧佩克减产政策变动

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

PX :

市场表现：

PX05价格6968（+40）；现货价格848（-1）；05基差+131（-47）。

PTA05价格4934（+8）；05基差-5（+0）；加工费329（+24）。

综述：

PX装置方面，近期浙石化一套250万吨装置检修，扬子石化降负，海南炼化提负，整体开工下调，且PTA近期检修装置恢复较快，开工增加，PX基本面转强。进口方面，2月中国PX进口68.55万吨，较前值下降，3月1-20日韩国进口数据较2月小幅增加，预计整月进口量较2月或有小幅上升。利润方面，PX基本面偏弱，利润驱动不足，PXN在200宽幅震荡；PTA供给方面，近期海伦石化重启负荷提满，目前开工率为80.48%，较前值持平。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA利润向上空间有限，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为91.24%，较前值提升，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率53.33%，市场近期表现较好，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应降低，需求维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求增加，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2505价格7714，+37，国内两油库存71万吨，-1.5万吨，现货7780附近，基差+66。

PP :

2505价格7347，+19，现货拉丝7330附近，基差-17。

综述  聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力PP预计环比维持，PE有所加大；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

近期，河北棉纱市场呈现出偏弱的运行态势，市场参与者对后市信心不足。为了缓解库存压力，许多库存量大的企业选择降价销售策略。尽管整体市场弥漫着谨慎情绪，但行业内仍对即将到来的“银四”行情抱有期待，盼望市场需求能在传统旺季实现回升。

市场表现：

美棉2505收于67.00美分/磅，上涨2.01%；郑棉2505收于13570元/吨，下跌0.15%；中国棉花价格指数3128B上调2元/吨，报14869元/吨，基差+1299。

总体分析：

国内方面，纺企开机率略有回落，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机维持9成左右，内地开机7-8成左右。据Mysteel数据监测，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在76.3%，环比降幅0.39%，自9个月高点回落。随着美国在2、3月份先后两次对中国进口商品加征10%关税，导致美国品牌服装企业、零售商等采购中国纺织品、服装的成本显著上涨，因此对2月份及以后美国进口中国纺服增幅下降、市场占有率下滑的预期比较强。企业对订单的可持续性担忧较重，普遍降低现金流被占压风险，对原料采取逢低补库。目前郑棉上下方空间均相对有限，但并无较多新增驱动，预计短期郑棉期价震荡运行为主，后续市场关注重心将逐渐转向新棉种植及天气情况。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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