宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌1.3%报40813.57点，录得连续第四日下跌，标普500指数跌1.39%报5521.52点，纳指跌1.96%报17303.01点。赛富时跌超4%，家得宝跌逾4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌2.25%，脸书跌超4%，苹果跌逾3%。中概股涨跌不一，逸仙电商涨超13%，蔚来跌逾7%。
经济数据：美国2月PPI同比增长3.2%，增幅低于预期值3.3%和前值 3.5%。2月核心PPI同比增长3.4%，亦低于预期值3.5%和前值3.6%。
其他信息：美国总统特朗普称，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。
国内宏观：
股票市场：A股震荡走低，科技股全线回调，机器人、AI软硬件方向领跌，资源股逆势走强。截止收盘，上证指数跌0.39%报3358.73点，深证成指跌0.99%，创业板指跌1.15%，北证50跌3.07%，科创50跌2.11%，万得全A跌0.87%。市场成交额1.65万亿元。
经济数据：克而瑞监测数据显示，截至今年1月末，重点50城新建商品住宅狭义库存为31093万平方米，环比降1%，同比降11%。不过，包括北京、广州、南京、武汉等在内的多个重点一二线城市，新房去化周期仍超过20个月。
债券市场：受资金面平稳支撑，银行间主要利率债短端表现较好。国债期货冲高回落收盘涨跌不一。信用债表现较好，尤其是银行“二永债”表现更好。交易员表示，考虑到近来资金利率稳中有降，加之此前调整充分，债券短端机会相对确定，但对10年和30年国债等长债预期仍谨慎，需要更多信息判断方向。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2427，较上一交易日上涨18个基点，夜盘收报7.2440。人民币对美元中间价报7.1728，调贬32个基点。
其他信息：央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.65万亿，全市场1491只股票上涨，3775只股票下跌，煤炭、钢铁、电力涨幅居前，机器人、半导体跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也放映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，13日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放359亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1045亿元，当日实现流动性净回笼686亿元。另外，由于银行中长期流动性压力持续上升，央行于2月25日投放3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）。
资金层面，月初资金利率小幅波动维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7710%，较上个交易日上行1.30bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7721%、1.8004%及1.8498%，均价分别上行1.56bp、下行0.43bp、下行1.61bp。存单利率有所下降，1Y成交报价大部分在1.85%-2.05%之间，3M、6M成交报价下降至1.90%-2.03%之间。
债市层面，主要期限利率债收益率大部上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行0.00bp至1.5700%，5Y国债240008.IB上行1.00bp至1.6700%，10Y国债240011.IB上行3.00bp至1.8400%，30Y国债2400006.IB上行2.50bp至2.0450%。国开债方面，1Y国开债210203.IB下行0.50bp至1.6650%，5Y国开债240208.IB上行1.25bp至1.7200%，10Y国开债250205.IB上行3.25bp至1.8700%，30Y国开债09230220.IB上行1.00bp至2.1200%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%。
前期债券市场累计调整幅度较大，不过均体现在由于资金流动性收紧而收益率转为上行的短端，长端配置价值托底压制上行幅度，导致期限利差被动收窄。而随着24日央行大幅净投放超千亿元，叠加月末利率债发行缴款量较多的情况下，后续市场对央行流动性投放呈现乐观状态，短端配置价值在估值作用下再次凸显；而由于目前市场资金压力并未实质性缓解（1年期以内的AAA存单收益率仍然维持在2%以上），导致部分机构被动降低仓位、压缩负Carry投资组合的动作转移至长端债券。另外，由于3月份政策窗口期临近，长期债券市场避险情绪有所提升，虽然汇率及流动性压力缓解是价格利好，但2025年以来债券资产的估值与预期持续处于摩擦状态，机构的配置盘普遍浮亏也限制进一步做多的决心。从全年视角来看，24日证券时报发文称今年的CPI目标从历年的3%下调到2%或将成为“刚性要求”来看，下半年债券市场或面临通胀压力带来的风险；以往年份通胀目标达成情况明显不及增速目标，而今年内需发力、名义变量好转是必然趋势与要求，下调通知目标是为了更大程度满足名义变量增速预期，需要持续关注价格回升对利率的长期不利影响。策略方面，存单收益率普遍回到2%以上，短债及流动性管理工具（存单、回购）性价比凸显，可作为短期避险资产获取低久期、低波动的收益；长端预期不佳，国债期货可构筑看“陡”曲线组合。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收3001.3美元/盎司（1.85%），沪金收694.4民币/克（1.75%），黄金T+D收692.21元人民币/克（1.31%）
总体分析：
昨日金价迅速拉升创历史新高。特朗普启动北美关税措施，全球贸易局势恶化有升级迹象，美元显著下跌；特朗普扰动与利率限制约束就业增长，市场降息预期走高，驱动黄金整体回升。中国央行受关税担忧等影响持续购金，强化金价中长期增长韧性。短期来看，俄乌地缘局势和美国经济基本面或替代特朗普新政成为新的主线，地缘政治避险情绪波动上升、经济数据转弱驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，叠加地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，黄金仍有向上动力，但投资者逢高获利了结限制金价上方空间，因此预计金价有震荡行情，之后随着美国经济继续降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期边际改善，黄金再次获得上涨动力。关注后期大幅回调风险：美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，3月13日全国主港铁矿石成交67.20万吨，环比增36%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.17万吨，环比增4.3%。
2.Mysteel数据，本周五大钢材品种供应853.21万吨，周环比增18.93万吨，增幅2.3%；总库存1829.62万吨，周环比降30.67万吨，降幅1.6%；周消费量为883.88万吨，其中建材消费环比增6.8%，板材消费环比增1.9%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3280，涨20，05合约基差24。基本面来看，本周螺纹产量继续快速回升，周环比增4.8%，农历同比增8.3%，表需周环比增5.8%，农历同比降5.4%；总库存周环比微降0.7%，农历同比降30%，其中，钢厂库存环比降1.4%，农历同比降35%，社会库存环比微增0.5%，农历同比降28%。数据显示螺纹供需双增，总库存低位小幅去库，库存位于绝对低位水平，“金三银四”传统需求旺季即将到来，表需将持续季节性改善，供需基本面对行情有一定支撑，螺纹不宜过分偏空。而压力主要来自于终端需求强度难超预期，供给弹性大于需求弹性；炉料负反馈风险；美国关税政策持续施压。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情。近期宏观因素扰动加剧行情波动，重点关注需求改善持续性，以及宏观稳增长政策进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格780，涨8，05合约基差75。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少95.1万吨，47港到港量环比增加19.1万吨，年初以来累积到港量同比下降12.8%，近期发运量大幅回升，将带动后期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增1%，农历同比增4%，年初以来累计同比增速1.9%；库存端，上周45港口库存环比降4.2%，农历同比增幅2%，247家钢厂库存维持低位，环比微增0.2%，农历同比降2.3%，总库存环比降1.9%，农历同比增4.5%，库存持续下降，缓解高库存压力。数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，目前港口库存持续去库，钢厂库存维持低位，对铁矿石价格有支撑。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水增产空间受限，铁矿向上空间有限，跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国方面表示不会在对加拿大加征关税方面妥协，加剧市场对贸易风险的担忧。
2、俄罗斯方面表示停火建议传递积极信号，但在诸多细节问题解决前暂不会接受。
3、美国仍在加强对伊朗制裁，潜在的供应风险延续。
市场表现：
市场依然担忧美国加征关税背景下全球经济及需求走弱，国际油价下跌。NYMEX原油期货04合约66.55跌1.13美元/桶，环比-1.67%；ICE布油期货05合约69.88跌1.07美元/桶，环比-1.51%。中国INE原油期货主力合约2505涨6.3至519.6元/桶，夜盘跌5.8至513.8元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期修复，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6720（+122）；现货价格826（+10）；05基差+173（-23）。
PTA05价格4768（+48）；05基差-27（+4）；加工费267（+4）。
综述：
PX开工维持在偏高位置，PTA近期开工偏低，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月PX韩国出口中国数量29.82万吨，较前值下降，2月包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX检修迟迟未落地，利润开始下滑，PXN落在185附近；PTA供给方面，目前开工率为77.40%，较前值持平。基差方面，市场反弹，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为89.92%，较前值下降，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率48.63%，市场情绪低迷，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7773，-28，国内两油库存82万吨，-1.5万吨，现货7950附近，基差+177。
PP :
2505价格7255，+4，现货拉丝7250附近，基差-5。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
3月11日（周二），印度棉花协会（CAI）将2024/25年度棉花产量预估进一步下调2%，从此前预测的512.98万吨下调至502.01万吨，原因是印度中部地区的棉花产量低于预期，且种植面积减少近10%。
CAI在声明中称，由于产量低于消费，本年度印度可能进口51万吨棉花，显著高于上年度的25.84万吨（同比增长接近100%）。据CAI估算，2024年10月至2025年2月期间，已经有37.4万吨进口棉花抵达印度各港口。路透社称，印度棉花进口增加可能支撑全球价格。
市场表现：
美棉2505收于66.55美分/磅，下跌0.64%；郑棉2505收于13660元/吨，上涨0.18%；中国棉花价格指数3128B上调3元/吨，报14896元/吨，基差+1236。
总体分析：
国内方面，国内纺企开机率继续提升，新疆工厂开机达到9成左右，内地开机7成以上，整体开工情况较好，已经明显高出年前水平，据Mysteel农产品数据监测，截至2月27日，主流地区纺企开机负荷上升至74.6%，环比增幅8.27%，刷新逾8个月最高水平。中国出口企业多数已逐渐消化10%关税带来的负面影响，但此次再次加征后企业将面临更大考验。因而市场避险情绪升温，虽短期纱厂开机仍在高位，但补库意愿有所转弱，后续市场新订单持续度还有待观察，以及国内政策对市场的进一步影响，预计价格整体偏弱为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据国内海关显示，今年1-2月进口大豆1360.6万吨，同比增加4.4%。
2.据布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至3月5日，阿根廷2024/25年度大豆作物状况改善，大豆评级优良率为29%高于前一周的24%，低于去年同期的31%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1009美分/蒲式耳，较上一交易日上涨7.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报306.9美元/短吨，较上一交易日上涨6.6美元。国内豆粕期货主力合约报2877元/吨，较上一交易日上周39元，豆粕张家港现货价格为3500元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于623点。
总体分析：
国际方面，中国对美豆进口加征10%关税，而美国关税政策出现新的变动，宣布给予墨西哥商品一个月的关税豁免期，贸易紧张局势有所缓解，贸易扰动有所减弱；近日巴西大豆收割进度有所加快，但由于雷亚尔升值，巴西农户惜售情绪明显，巴西大豆升贴水有所上涨。国内方面，关税政策落地，贸易争端持续较长，需持续关注国内海关政策情况，当前市场关注焦点集中于南美大豆到港节奏，当前良好榨利促使大豆库存迅速下跌，但现货需求并未发生明显转变，市场预计供应紧张局面或将推迟至3月底到4月初，近期豆粕出现累库情况，基差略有回落，但风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息
1.硅业分会统计，n型复投料成交价格区间为3.90-4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨，n型颗粒硅成交价格区间为3.80-4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨，p型多晶硅成交价格区间为3.20-3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨。
2.硅业分会统计，本周硅片行业整体开工率在50%-55%，两家一线企业开工率分别维持在50%和58%，一体化企业开工率维持在60%-80%之间，其余企业开工率维持在40%-80%之间。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9945元/吨，幅度+0.71%，百川盈孚市场参考价格10967元/吨，参照不通氧553均价基差收于+505点，421盘面折算后现货均价升水505点；多晶硅主力合约收于44120元/吨，幅度+0.12%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-3120点。
总体分析：
工业硅北方仍处于复工阶段，西南地区开工低位稳定，个别企业检修影响产出，但仍将陆续复工，整体供给呈现增长趋势，下游有机硅市场减产操作陆续进行，利润逐渐修复，对工业硅需求支撑减弱，多晶硅延续低产出水平，也较难贡献增量。近日原材料硅煤价格松动，对价格支撑减弱，叠加库存高位运行，供需矛盾难以缓解，同时现货价格跟随下跌，当前市场情绪较悲观，期货价格已突破10000元大关，盘面持续弱势下行，后期关注企业开工。
多晶硅企业开工及产出稳定，下游拉晶企业刚需采购为主，在终端抢装提振下，多晶硅生产企业对后市相对乐观，硅片企业开工小幅上行，保持在52%左右，后期存在去库预期，电池片开工已提升至六成左右，下游需求好转的带动下，尤其N型电池供应相对紧缺，行业库存维持偏低水平，组件方面受国内政策影响及国际需求回暖的驱动，企业排产提升，价格出现反弹,市场交易氛围较积极，但由组件环节传到至多晶硅环节尚需时间，后期终端装机需求能否持续仍存在不确定性。综上，多晶硅在终端政策影响下，预期偏乐观，考虑多晶硅供给宽松局面，价格提振作用相对有限，盘面震荡偏强运行，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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