宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.2%报41350.93点，标普500指数涨0.49%报5599.3点，纳指涨1.22%报17648.45点。宝洁公司跌超2%，沃尔玛跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨1.88%，特斯拉涨超7%，英伟达涨逾6%。中概股多数下跌，万国数据跌超8%，世纪互联跌逾7%。
经济数据：美国2月通胀超预期全线降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。
其他信息：美国国会众议院通过一项短期支出法案，为联邦政府继续提供资金至今年9月。此时距离联邦政府资金耗尽仅剩3天。该法案将递交参议院审议，但审批前景存在不确定性。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数冲高回落集体收跌，上证指数跌0.23%报3371.92点，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.58%，北证50跌0.62%，科创50跌0.73%，万得全A持平，市场成交额1.73万亿元。中字头午后脉冲，算力热门股尾盘跳水，AI医疗概念普遍回调。
经济数据：中国中小企业协会发布，2月中国中小企业发展指数为89.8，比1月份上升0.8点，创下近四年来的最高值。各分项指数、分行业指数全面上涨。
债券市场：银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，收益率下行3-7bp。国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.54%，10年期主力合约涨0.37%。信用债多数走暖，尤其银行“二永债”收益率大幅下行。银行间资金继续平稳均衡，存款类机构隔夜回购加权利率小幅回落到1.75%附近。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2445，较上一交易日下跌139个基点，夜盘收报7.2383。人民币对美元中间价报7.1696，调升45个基点。
其他信息：国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A震荡下跌，市场成交量1.73万亿，全市场2625只股票上涨，2557只股票下跌，传媒、通讯、电子涨幅居前，航运、白酒、煤炭跌幅较大。两会的政府工作报告正式出炉，其中值得关注的点有，宏观总量方面：2025年GDP国内生产总值目标增长5%左右；居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，比去年提高1个百分点，中央赤字规模将比往年新增1.6万亿元；拟发行超长特别国债1.3万亿、特别国债5000亿、地方政府专项债4.4万亿；会议公布的各项宏观目标整体在预期之内，由于之前市场对今年的宏观政策目标已有一定预期，且当前市场更关注科技产业的爆发带来的价值重估，因此两会政策对市场更多是较长时间维度上的利好影响，短期内对市场的扰动有限。产业结构方面：发展新质生产力仍然摆在重要位置，仅次于扩内需；培育壮大新兴产业、未来产业，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；产业政策中关于“人工智能+”行动的表述更多，这既契合AI大发展的时代背景，也放映出我国在AI领域占据一定优势，容易推动AI应用更为广泛底落地。总量政策推出到实际见效需要一定的时间，宏观经济能否完全走出通缩环境仍有很大的不确定性，国内经济弱势复苏的可能性更高，投资顺周期行业的胜率或许有限，因此在投资者风险偏好提升，市场流动性充裕的情况下，拥有政策支持、未来预期空间较大的人工智能科技行业仍是全年的炒作主线。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，12日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放1754亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼3532亿元，当日实现流动性净回笼1778亿元。另外，由于银行中长期流动性压力持续上升，央行于2月25日投放3000亿元1年期中期借贷便利（MLF）。
资金层面，月初资金利率小幅波动维持紧平衡。SHIBOR（隔夜）报价1.7580%，较上个交易日下行2.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7581%、1.8045%及1.8659%，均价分别下行0.97bp、下行0.20bp、下行2.02bp。存单利率有所下降，1Y成交报价大部分在1.90%-2.05%之间，3M、6M成交报价下降至2.00%-2.08%之间。
债市层面，主要期限利率债收益率全线下行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行3.00bp至1.5700%，5Y国债240008.IB下行5.50bp至1.6850%，10Y国债240011.IB下行3.75bp至1.8275%，30Y国债2400006.IB下行1.65bp至2.0360%。国开债方面，1Y国开债210203.IB下行2.50bp至1.6750%，5Y国开债240208.IB下行6.50bp至1.7200%，10Y国开债250205.IB下行3.75bp至1.8550%，30Y国开债210220.IB下行3.00bp至2.1200%。国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.54%，10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.12%。
前期债券市场累计调整幅度较大，不过均体现在由于资金流动性收紧而收益率转为上行的短端，长端配置价值托底压制上行幅度，导致期限利差被动收窄。而随着24日央行大幅净投放超千亿元，叠加月末利率债发行缴款量较多的情况下，后续市场对央行流动性投放呈现乐观状态，短端配置价值在估值作用下再次凸显；而由于目前市场资金压力并未实质性缓解（1年期以内的AAA存单收益率仍然维持在2%以上），导致部分机构被动降低仓位、压缩负Carry投资组合的动作转移至长端债券。另外，由于3月份政策窗口期临近，长期债券市场避险情绪有所提升，虽然汇率及流动性压力缓解是价格利好，但2025年以来债券资产的估值与预期持续处于摩擦状态，机构的配置盘普遍浮亏也限制进一步做多的决心。从全年视角来看，24日证券时报发文称今年的CPI目标从历年的3%下调到2%或将成为“刚性要求”来看，下半年债券市场或面临通胀压力带来的风险；以往年份通胀目标达成情况明显不及增速目标，而今年内需发力、名义变量好转是必然趋势与要求，下调通知目标是为了更大程度满足名义变量增速预期，需要持续关注价格回升对利率的长期不利影响。策略方面，存单收益率普遍回到2%以上，短债及流动性管理工具（存单、回购）性价比凸显，可作为短期避险资产获取低久期、低波动的收益；长端预期不佳，国债期货可构筑看“陡”曲线组合。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2943.4美元/盎司（0.77%），沪金收683.56民币/克（0.70%），黄金T+D收682.69元人民币/克（0.58%）。
总体分析：
昨日金价快速走高。特朗普启动北美关税措施，全球贸易局势恶化有升级迹象，美元显著下跌；特朗普扰动与利率限制约束就业增长，市场降息预期走高，驱动黄金整体回升。中国央行受关税担忧等影响持续购金，强化金价中长期增长韧性。短期来看，俄乌地缘局势和美国经济基本面或替代特朗普新政成为新的主线，地缘政治避险情绪波动上升、经济数据转弱驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，叠加地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，黄金仍有向上动力，但投资者逢高获利了结限制金价上方空间，因此预计金价有震荡行情，之后随着美国经济继续降温，通胀担忧或随数据走软而改善，美联储上半年降息预期边际改善，黄金再次获得上涨动力。关注后期大幅回调风险：美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性；美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，3月12日全国主港铁矿石成交49.40万吨，环比减3.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.67万吨，环比增10.6%。
2.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3008元/吨，周环比下调7元/吨，与3月12日普方坯出厂价格3040元/吨相比，钢厂平均盈利32元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3260，稳，05合约基差34。近期受市场悲观情绪影响，螺纹持续承压。基本面来看，上周螺纹产量继续快速回升，周环比增5%，农历同比增2.5%，表需周环比增15.5%，农历同比增3.8%；总库存周环比微降0.4%，农历同比降33%，其中，钢厂库存环比降2.2%，农历同比降40%，社会库存环比微增0.3%，农历同比降30.6%。数据显示螺纹供需双增，而表需改善更为强劲，总库存开启小幅去库，库存位于绝对低位水平，“金三银四”传统需求旺季即将到来，表需将持续季节性改善，供需基本面对行情有一定支撑，螺纹不宜过分偏空。而压力主要来自于终端需求强度难超预期，供给弹性大于需求弹性；炉料负反馈风险仍存；以及美国关税政策持续施压。螺纹依然维持上有顶下有底的区间内波动行情，重点关注需求改善持续性，以及宏观稳增长政策进一步发力。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格772，跌4，05合约基差77。基本面来看，上周澳巴发运量环比减少95.1万吨，47港到港量环比增加19.1万吨，年初以来累积到港量同比下降12.8%，近期发运量大幅回升，将带动后期到港量明显增加，供给将趋于宽松。上周日均铁水产量环比增1%，农历同比增4%，年初以来累计同比增速1.9%；库存端，上周45港口库存环比降4.2%，农历同比增幅2%，247家钢厂库存维持低位，环比微增0.2%，农历同比降2.3%，总库存环比降1.9%，农历同比增4.5%，库存持续下降，缓解高库存压力。数据显示，发运数据大增缓解供给紧张预期，同时铁水产量持续增加，目前港口库存持续去库，钢厂库存维持低位，对铁矿石价格有支撑。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，终端弱需求是大概率情况，叠加美国关税政策长期影响钢材出口，决定了铁水产量难有强劲增长，铁矿持续承压，跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国商业原油库存增幅低于预期，且汽油库存大幅下降。
2、OPEC月报预计2025年全球原油需求增速预期为145万桶/日，与此前一致。
3、美元汇率近期有所走软，对国际油价形成支撑。
市场表现：
美元汇率走软，叠加美国汽油库存下降，国际油价上涨。NYMEX原油期货04合约67.68涨1.43美元/桶，环比+2.16%；ICE布油期货05合约70.95涨1.39美元/桶，环比+2.00%。中国INE原油期货主力合约2505涨1.8至513.3元/桶，夜盘涨8.2至521.5元/桶。
市场分析：
近期美国关税政策扰动市场，而OPEC+能否推迟增产计划尚不确定，此外特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松。预计欧佩克后期有概率延期，后期聚焦欧佩克减产执行力及政策变动。另一方面，美对加征4月收关税，仍拖累市场需求前景，后期关注中国经济数据情况。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期修复，中期偏弱震荡。成品油裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX :
市场表现：
PX05价格6598（-76）；现货价格825（+0）；05基差+289（+85）。
PTA05价格4720（-72）；05基差-31（-3）；加工费263（-27）。
综述：
PX开工维持在偏高位置，PTA近期开工偏低，PX基本面走弱，平衡表预计小幅累库。进口方面，2月PX韩国出口中国数量29.82万吨，较前值下降，2月包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX检修迟迟未落地，利润开始下滑，PXN落在200附近；
PTA供给方面，目前开工率为77.40%，较前值持平。基差方面，成本下挫，PTA价格下跌，市场信心不足，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8393.5万吨/年，今日综合开工率为90.42%，较前值持平，随着“金三银四”到来，终端工厂开工提升，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工预计保持较高位置。产销方面，今日聚酯样本企业产销率43.96%，市场情绪低迷，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计小幅累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表去库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7801，-66，国内两油库存83.5万吨，-1.5万吨，现货7970附近，基差+169。
PP :
2505价格7251，-58，现货拉丝7250附近，基差-1。
综述 聚烯烃方面3月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所增加，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合检修以及新增产能的释放，供应端压力预计环比维持；需求端方面，需要重点关注季节性需求旺季的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2023/24年度全球棉花产消数据未见明显调整，期末库存维持不变。2024/25年度供需预测中，全球棉花总产预期再度上调，消费预期再度调增，且增量高于供应，本年度期末库存略有减少。
市场表现：
美棉2505收于67.00美分/磅，上涨1.52%；郑棉2505收于13610元/吨，下跌0.15%；中国棉花价格指数3128B下调10元/吨，报14893元/吨，基差+1283。
总体分析：
受美棉出口销售数据增加的支撑，昨日美棉收涨。国内方面，国内纺企开机率继续提升，新疆工厂开机达到9成左右，内地开机7成以上，整体开工情况较好，已经明显高出年前水平，据Mysteel农产品数据监测，截至2月27日，主流地区纺企开机负荷上升至74.6%，环比增幅8.27%，刷新逾8个月最高水平。中国出口企业多数已逐渐消化10%关税带来的负面影响，但此次再次加征后企业将面临更大考验。因而市场避险情绪升温，虽短期纱厂开机仍在高位，但补库意愿有所转弱，后续市场新订单持续度还有待观察，以及国内政策对市场的进一步影响，预计价格整体偏弱为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据3月供需报告显示，预计2024/25年度美豆大豆库存维持3.8亿蒲式耳，略高于分析师预测的3.79亿蒲，大豆压榨预计为24.1亿蒲式耳，出口预计为18.25亿蒲，阿根廷和巴西大豆产量预期维持不变。
2.据ANEC预计3月巴西大豆出口较上周预测增加65万吨至1545万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1001.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌8.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报300.3美元/短吨，较上一交易日下跌1.3美元。国内豆粕期货主力合约报2838元/吨，较上一交易日下跌17元，豆粕张家港现货价格为3520元/吨，较上一交易日下跌30元，张家港基差收于682点。
总体分析：
国际方面，中国对美豆进口加征10%关税，而美国关税政策出现新的变动，宣布给予墨西哥商品一个月的关税豁免期，贸易紧张局势有所缓解，贸易扰动有所减弱；近日巴西大豆收割进度有所加快，但由于雷亚尔升值，巴西农户惜售情绪明显，巴西大豆升贴水有所上涨。国内方面，关税政策落地，贸易争端持续较长，需持续关注国内海关政策情况，当前市场关注焦点集中于南美大豆到港节奏，当前良好榨利促使大豆库存迅速下跌，但现货需求并未发生明显转变，市场预计供应紧张局面或将推迟至3月底到4月初，近期豆粕出现累库情况，基差略有回落，但风险因素增加，预计豆粕将震荡运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.据国家统计局网站消息，装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格同比下降13.0%。
2.3月10日，安徽广德市生态环境分局发布文件显示，广德裕能新能源科技有限公司拟投资181000万元建设年产3GW莲花系列高效光伏组件及1GW PVT光热组件项目，购置相关生产设备，项目建设完成后全厂将形成年产3GW莲花系列高效光伏组件及1GW PVT光热组件的生产能力，项目施工期3个月。
市场表现：
工业硅期货主力合约收9880元/吨，幅度-1.25%，百川盈孚市场参考价格11045元/吨，下调78元/吨，参照不通氧553均价基差收于+620点，421盘面折算后现货均价升水620点；多晶硅主力合约收于44050元/吨，幅度+0.00%，百川盈孚N型多晶硅现货参考均价41000元/吨，基差-3050点。
总体分析：
工业硅北方仍处于复工阶段，西南地区开工低位稳定，个别企业检修影响产出，但仍将陆续复工，整体供给呈现增长趋势，下游有机硅市场减产操作陆续进行，利润逐渐修复，对工业硅需求支撑减弱，多晶硅延续低产出水平，也较难贡献增量。近日原材料硅煤价格松动，对价格支撑减弱，叠加库存高位运行，供需矛盾难以缓解，同时现货价格跟随下跌，当前市场情绪较悲观，期货价格已突破10000元大关，盘面持续弱势下行，后期关注企业开工。
多晶硅企业开工及产出稳定，下游拉晶企业刚需采购为主，在终端抢装提振下，多晶硅生产企业对后市相对乐观，硅片企业开工小幅上行，保持在52%左右，后期存在去库预期，电池片开工已提升至六成左右，下游需求好转的带动下，尤其N型电池供应相对紧缺，行业库存维持偏低水平，组件方面受国内政策影响及国际需求回暖的驱动，企业排产提升，价格出现反弹,市场交易氛围较积极，但由组件环节传到至多晶硅环节尚需时间，后期终端装机需求能否持续仍存在不确定性。综上，多晶硅在终端政策影响下，预期偏乐观，考虑多晶硅供给宽松局面，价格提振作用相对有限，盘面震荡偏强运行，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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