宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.28%报44593.65点，标普500指数涨0.03%报6068.5点，纳指跌0.36%报19643.86点。可口可乐涨超4%，IBM涨逾2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.18%，特斯拉跌超6%，苹果涨逾2%。中概股多数下跌，有道跌超19%，金山云跌逾7%。
经济数据：美国1月NFIB小型企业信心指数为102.8，预期104.7，前值105.1。
其他信息：美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。长期通胀预期似乎稳固。通胀率接近2%的目标，但仍然略显偏高。失业率保持在低位且稳定。美联储无法控制长期利率，长期利率高企的原因与美联储政策无关。绝不可能推出中央银行数字货币。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数震荡调整，创业板指领跌。影视、IP经济概念午后持续走高，光线传媒5天3板续创新高；DeepSeek概念股小幅分化，美格智能斩获7连板，彩讯股份、每日互动、并行科技、永信至诚等股炸板；国际金价迭创历史新高，黄金股表现强势；半导体、光伏、地产等板块跌幅居前。截至收盘，上证指数跌0.12%报3318.06点，深证成指跌0.69%，创业板指跌1.43%，北证50涨2.04%，科创50跌1.19%，万得全A跌0.4%，万得A500跌0.54%，中证A500跌0.52%，市场成交1.68万亿元。
经济数据：中指研究院数据显示，2025年1月北京二手商品住宅成交12480套，为2022年以来同期成交套数最高值。自去年四季度以来，二手住宅成交量持续保持高位，卖家心理预期有所修复，多数业主不愿低价出售房产，相较于2024年前三季度，二手房谈价空间已经明显缩小。
债券市场：银行间主要利率债收益率中长券普遍下行，短券偏弱收益率上行；国债期货长端表现好于短端，30年期主力合约涨0.37%；银行间资金市场资金先紧后松，存款类机构隔夜回购加权利率升破1.9%；同业存单收益率普遍大幅上行，短期限存单上行幅度更大；万科债券普遍上涨，“22万科02”涨超13%。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.3061，较上一交易日涨16个基点，夜盘收报7.3060。人民币对美元中间价报7.1716，调贬9个基点。
其他信息：在春节假期（1月28日～2月4日）因素影响下，反映经济形势的多项高频数据出现波动，投资、外贸领域相关指标有所承压，但消费市场平稳开局。受访专家认为，随着春节假期影响消退，中国消费市场的潜力持续激发，投资、外贸回稳向好，将助推2025年经济发展实现“开门稳”。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.68万亿，全市场1832只股票上涨，3414只股票下跌，传媒、贵金属、银行涨幅居前，半导体、白酒、医疗跌幅较大。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，此次美国对中国加征关税的力度小于此前社会预期，中国随后对美国开启关税反制，中国社会对美国加征关税已有充足的心理准备且对关税的恐慌心理减弱，国内风险资产面对关税问题展现出较强的韧性，预计加征关税对A股的影响效果将会小于2018年。当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。当前市场将逐步交易对两会的政策预期，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，11日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放330亿元，中标利率1.50%；7、14天期逆回购到期回笼0亿元，当日实现流动性净投放330亿元。1月份，央行未开展公开市场国债买卖操作，但是以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1.7万亿买断式逆回购操作；其中，3个月1.2万亿、6个月5000亿元，当月实现流动性净投放接近3万亿，其中14天期逆回购投放26265亿元。
资金层面，节后央行延续净回笼，资金利率跨月后未明显回落且仍然偏紧。SHIBOR（隔夜）报价1.9190%，较上个交易日上行7.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9219%、1.9013%及1.9221%，均价分别上行6.78bp、上行9.75bp、上行12.36bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，1Y平均成交在1.75-1.80%左右，3M、6M报价1.80-1.85%左右。
债市层面，央行延续逆回购净回笼，主要期限利率债收益率大部下行，短端成交寡淡。截至当日16时，1Y国债259909.IB下行0.25bp至1.4200%，5Y国债250003.IB下行0.5bp至1.4350%，10Y国债240011.IB下行0.95bp至1.6175%，30Y国债2400006.IB下行1.30bp至1.8330%。国开债方面，1Y国开债220214.IB上行3.00bp至1.5400%，5Y国开债240208.IB上行0bp至1.4950%，10Y国开债240215.IB下行1.20bp至1.6450%，30Y国开债210220.IB下行1.50bp至1.8800%。国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2926.5美元/盎司（-0.27%），沪金收684.66民币/克（0.01%），黄金T+D收683.35元人民币/克（-0.19%）。
总体分析：
昨日金价冲高回落。关税威胁持续，避险买需支撑；服务业扩张意外放缓，持续高利率和关税预期影响经济增长，抵消了美联储相对谨慎平衡的政策立场，令黄金上涨动能持续。短期来看，特朗普新政是催化市场波动的主要因素，目前关税政策有所趋缓，经济增长和通胀压力担忧有所改善，但更多关税计划还未披露，政策评估仍不太明朗。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，2月11日唐山迁安普方坯资源出厂含税下调30元/吨，报3040元/吨。
2.Mysteel数据，2月10日中国47港进口铁矿石库存总量15846.54万吨，较上周一增加118.25万吨；45港库存总量15216.54万吨，环比增加157.55万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3350，跌30，05合约基差75。特朗普宣布对钢铝征收25%的关税政策令黑色系昨日大幅下跌，短期情绪影响较大。基本面来看，上周螺纹产量低位回升，周环比增3.5%，农历同比降4.3%，表需因春节因素维持低位，周环比降23%，农历同比有明显增幅；总库存周环比增8%，农历同比降33%，其中，钢厂库存环比增8%，农历同比降28%，社会库存环比增7.8%，农历同比降35%。数据显示，螺纹供需双弱叠加超低库存的格局延续，春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，而需求端存在季节性回暖预期，弱供给之下，需求边际改善，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，易引发行情上涨的预期，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹价格有支撑。但上方压力依然较大，主要是利润好转将引发产量快速大幅回升，供需格局快速转弱，以及特朗普关税政策对钢材出口的影响需要谨慎对待，市场情绪会受到阶段性打压。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格804，跌10，05合约基差69。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比大幅减少872万吨，45港到港量环比增加116万吨，近期受到澳洲飓风影响，发运和到港量或延续下降，年初以来45港到港量累积同比下降13%；上周日均铁水产量延续增加，环比增1.3%，同比增2%；库存端，上周45港口库存环比增2.9%，同比增幅19%，247家钢厂库存因春节因素而大幅下降，环比降12.7%，同比降13%，总库存环比降5%，同比增5%，仍维持高库存状态。数据显示，近期需关注澳洲飓风对铁矿石发运的影响，供给短期受到抑制，而铁水产量在钢厂利润驱动下较快增长，港口库存或转向去库，对铁矿石价格有支撑。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，特朗普关税政策对钢材出口的打压是长期扰动因素，短期实质影响有限，但利空市场情绪。后期关注国内稳增长政策落地或仍有情绪支撑，铁矿石跟随螺纹波动为主，强弱节奏以挤压钢厂利润为逻辑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、俄罗斯原油产量维持低位，俄罗斯1月石油产量进一步下降至896.2万桶/日，低于OPEC+所设置的配额。同时，俄罗斯反垄断部门或将对大型原油生产商实施为其一个月的汽油出口禁令。
2、市场担忧美国制裁伊朗可能导致新的潜在供应风险。
3、目前山东独立炼厂常减压产能利用率为43.64%，春节后仍有地炼继续降量或进入检修，导致开工负荷创下新低。
市场表现：
美国对部分产油国制裁延续，市场担忧潜在供应风险增强，国际油价上涨。NYMEX原油期货03合约73.32涨1.00美元/桶，环比+1.38%；ICE布油期货04合约77.00涨1.13美元/桶，环比+1.49%。中国INE原油期货主力合约2503涨10.5至616元/桶，夜盘涨5.6至621.6元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价反复，美对俄制裁仍有恶化风险。近期市场关注焦点转移为特朗普上台后的政策导向。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，但短期俄罗斯产量处于低位，或有支撑。后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡修复为主。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7390（-16）；现货价格896（+0）；05基差+152（+22）。
PTA05价格5180（+2）；05基差-50（+2）；加工费272（+21）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期有装置开工，PX基本面走强，平衡表预计紧平衡。进口方面，2月1-10日PX韩国进口总计7.86万吨，较前值下降，2月上旬包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在210附近震荡；PTA供给方面，近期珠海英力士重启，目前开工率为82.74%，较前值持平。基差方面，节后市场下游补货，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为86.57%，较前值持平，春节假期结束，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率45.83%，春节刚过，市场逐渐回暖，今日产销增加，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7840，+59，国内两油库存91万吨，-1万吨，现货8000附近，基差+160。
PP :
2505价格7430，+18，现货拉丝7400附近，基差-30。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据国外行业分析机构的报道，2024年12月，因消费者预期加征关税，美国服装进口反弹，进口量同比增长13.98%，进口额同比增长16.05%。据分析，12月美国服装进口反弹的主要原因是2023年12月的基数较低，而且美国买家赶在加征10%关税之前抢关进口。因12月进口量大增，2024年全年美国服装进口量同比增长5.88%，但进口额同比增长1.82%，原因是进口单价持续承压。
市场表现：
美棉2503收于67.45美分/磅，上涨1.37%；郑棉2505收于13735元/吨，上涨0.77%；中国棉花价格指数3128B上调18元/吨，报14825元/吨，基差+1090。
总体分析：
因美元回调及月度报告利多的支撑，昨日美棉收涨。国内方面，大中型纺厂基本开机生产，疆内企业开机率在6成左右，内地小型企业库存高位，延迟开机，截至2月6日，主流地区纺企开机负荷为50.5%，环比增幅147.55%，预计开机率将继续提升，但新单基本未下达，以完成节前订单为主。整体来看，当前市场缺乏明确方向指引，美国对中国加征10%关税，市场情绪偏悲观，而即将到来的传统消费旺季又提振市场信心。预期棉花价格或继续窄幅震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据农业咨询机构发布的数据显示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆收割尽调为15%，较前一周增加6%，低于去年同期的23%。
2.本周三美国农业部将公布二月供需报告，分析师平均预期美豆新作期末库存将下调600万蒲式耳至3.74亿蒲式耳，巴西2024/25年度大豆产量预估上调64万吨至1.6964亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量预估下调150万吨至4950万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1043.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报296. 美元/短吨，较上一交易日下跌3.3美元。国内豆粕期货主力合约报2900元/吨，较上一交易日上涨1元，豆粕张家港现货价格为3620元/吨，较上一交易日下跌30元，张家港基差收于720点。
总体分析：
春节期间，美国出台关税新政策成为全球贸易关注焦点，当前中国已宣布对美国部分商品加征10%-15%的关税，而中国关税反制暂未涉及农产品及豆类，开市第一天豆粕开盘跳空高开主要受到情绪刺激的影响，需要警惕中美贸易关系的变化及风险，可能存在短期趋势性行情。国外方面，南美不利天气也引发市场担忧，巴西大豆贴水持续上调，受政策不确定及阿根廷有利降雨影响，盘面有所回落；国内方面，节后豆粕价格涨幅明显，进口大豆成本不断上移，现货市场正处于复工复产节奏中，油厂陆续恢复开机，中下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.近日，太阳集团旗下的陕西白扬绿能电力科技有限公司年产6GW高效光伏电池项目的节能报告，得到了陕西省发展和改革委员会正式批复，原则上对该项目的节能评估报告予以认可。该项目选址在白水县，2024年5月破土动工，总投资约18亿元，项目占地面积达180亩，厂房面积为7万平方米，是陕西省级与白水市级的重点建设项目。
2.近日，四川八部门联合印发《关于支持光伏制造业持续健康发展的若干措施》的通知，拟规划2025年新增分布式光伏2GW。文件指出，鼓励市(州)加大绿色低碳优势产业用能支持，对符合条件的市(州)，省级财政按照市(州)实际支出资金的35%给予支持，单个最高不超过3000万元。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10790元/吨，幅度-0.74%，百川盈孚市场参考价格11222元/吨，下调22元/吨，参照不通氧553均价基差收于-140点，421盘面折算后现货均价升水10点；多晶硅主力合约收于43870元/吨，幅度-0.7%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-2870点。
总体分析：
工业硅品种方面，近期主产区开工变化较小，目前仅西北主流大厂陆续恢复生产，川滇地区维持低开工，在产企业预计在一季度末、二季度初将有检修计划，如果市场价格持续低位徘徊，有提前停炉检修的可能，近期需求端未有明显改善，有机硅开工率保持高位，下游部分企业仍在假期，多数下游厂家观察为主，当前生产企业检修较少，供应压力依旧较大，对工业硅需求稳定，多晶硅开工低位，对工业硅刚需为主；多晶硅品种方面，现货价格稳定，产出并无大幅波动，大多数企业处于降负荷生产状态，当前企业执行前期订单，假期期间库存小幅累积，而下游硅片开工有回升预期，硅片库存压力减轻，节后多晶硅迎来新一轮签单周期，总体上，随着行业自律的推进，价格得到修复，持续关注企业开工。
综上所述，工业硅西北产区有复工预期，而需求依旧保持弱势，库存较高且去化较难，价格上行缺乏动力，整体承压运行为主，关注企业开工；多晶硅在自律约束下产出稳定，市场预期偏乐观，但现货维持高贴水，价格上行存在压力，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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