宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.38%报44470.41点，标普500指数涨0.67%报6066.44点，纳指涨0.98%报19714.27点。麦当劳涨超4%，耐克涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.8%，英伟达涨超2%，亚马逊涨逾1%。中概股普遍上涨，有道涨超41%，知乎涨逾15%。
经济数据：欧元区2月Sentix投资者信心指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。
其他信息：惠誉表示，美国关税的威胁和不确定性对墨西哥均构成风险；如果全面实施25%的美国关税，将会产生更大的影响，可能导致2025年墨西哥出现经济衰退；关于美墨双边关系状况的不确定性可能至少会持续到2026年中期。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数集体上涨，DeepSeek题材持续发酵，AI应用相关概念股同步上扬，医保支付改革、网络安全、算力方向涨幅靠前；东风系、兵装系概念股掀涨停潮。截至收盘，上证指数涨0.56%报3322.17点，深证成指涨0.52%，创业板指涨0.44%，北证50涨3.38%，科创50涨1.76%，万得全A涨0.92%，万得A500涨0.31%，中证A500涨0.45%，市场成交1.76万亿元。
经济数据：中国物流与采购联合会公布，1月份中国仓储指数为52.5%，较上月回升1.9个百分点，达到近10个月内的新高。
债券市场：现券期货集体走弱，7年及10年期国债活跃券上行2-3bp；国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.45%；交易所市场万科债表现亮眼，“23万科01”涨超19%。资金面整体偏紧，存款类机构隔夜回购加权利率重回1.8%之上，与七天期持续倒挂。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.3077，较上一交易日跌188个基点，夜盘收报7.3042。人民币对美元中间价报7.1707，调贬8个基点。
其他信息：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等。会议还审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施；讨论并原则通过《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.76万亿，全市场4143只股票上涨，1107只股票下跌，算力、互联网、电信涨幅居前，海运、煤炭、白酒跌幅较大。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，此次美国对中国加征关税的力度小于此前社会预期，中国随后对美国开启关税反制，中国社会对美国加征关税已有充足的心理准备且对关税的恐慌心理减弱，国内风险资产面对关税问题展现出较强的韧性，预计加征关税对A股的影响效果将会小于2018年。当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。当前市场将逐步交易对两会的政策预期，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，10日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放2150亿元，中标利率1.50%；14天期逆回购到期回笼4490亿元，中标利率1.65%，当日实现流动性净回笼2340亿元。1月份，央行未开展公开市场国债买卖操作，但是以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1.7万亿买断式逆回购操作；其中，3个月1.2万亿、6个月5000亿元，当月实现流动性净投放接近3万亿，其中14天期逆回购投放26265亿元。
资金层面，节后央行延续净回笼，资金利率跨月后未明显回落且仍然偏紧。SHIBOR（隔夜）报价1.8410%，较上个交易日上行7.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8549%、1.8038%及1.7985%，均价分别上行6.52bp、上行7.34bp、上行3.33bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，1Y平均成交在1.73-1.77%左右，3M、6M报价1.73-1.80%左右。
债市层面，央行延续逆回购净回笼，主要期限利率债收益率大部上行，短端成交寡淡。截至当日16时，1Y国债259909.IB下行0.00bp至1.4200%，5Y国债250003.IB下行0bp至1.4350%，10Y国债240011.IB上行2.00bp至1.6250%，30Y国债2400006.IB上行2.00bp至1.8475%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行5.00bp至1.5000%，5Y国开债240208.IB上行3.50bp至1.5000%，10Y国开债240215.IB上行1.90bp至1.6590%，30Y国开债210220.IB下行0.00bp至1.8900%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.45%，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.12%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现资金净流入，增加了30亿美元。截至1月底，全球黄金ETF总资产管理规模升至2940亿美元，再创纪录水平。
市场表现：
COMEX黄金收2936.8美元/盎司（1.7%），沪金收682.74民币/克（1.35%），黄金T+D收680.72元人民币/克（1.2%）。
总体分析：
昨日金价快速拉升。关税威胁持续，避险买需支撑；服务业扩张意外放缓，持续高利率和关税预期影响经济增长，抵消了美联储相对谨慎平衡的政策立场，令黄金上涨动能持续。短期来看，特朗普新政是催化市场波动的主要因素，目前关税政策有所趋缓，经济增长和通胀压力担忧有所改善，但更多关税计划还未披露，政策评估仍不太明朗。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，2月3日-9日中国47港到港总量1922.2万吨，环比增69.7万吨；中国45港到港总量1877.5万吨，环比加115.5万吨；北方六港到港总量为1057.2万吨，环比增184.4万吨。
2.据公开报道，美国总统特朗普当地时间2月10日签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3380，稳，05合约基差49。基本面来看，上周螺纹产量低位回升，周环比增3.5%，农历同比降4.3%，表需因春节因素维持低位，周环比降23%，农历同比有明显增幅；总库存周环比增8%，农历同比降33%，其中，钢厂库存环比增8%，农历同比降28%，社会库存环比增7.8%，农历同比降35%。数据显示，螺纹供需双弱超低库存的格局延续，春节后供给偏低、库存压力小、生产企业利润偏低的情况减轻了价格压力，而需求端存在季节性回暖预期，弱供给之下，需求边际改善，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，易引发年后行情启动上涨的预期，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹价格有支撑。但上方压力依然较大，主要是利润好转将引发产量快速大幅回升，供需格局快速转弱，以及特朗普关税政策对钢材出口的影响需要谨慎对待，市场情绪会受到阶段性打压。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格814，涨3，05合约基差66。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减少872万吨，45港到港量环比增加116万吨，近期发运和到港量大幅波动，整体维持正常偏高水平；上周日均铁水产量环比增1.3%，同比增2%；库存端，上周45港口库存环比增2.9%，同比增幅19%，247家钢厂库存大幅下降，环比降12.7%，同比降13%，总库存环比降5%，同比增5%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，关键变量在于铁水产量的变化，今年年初以来铁水产量持续高于去年同期，并且环比持续增加，对铁矿石价格有支撑。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，国内稳增长政策预期是关键扰动因素，铁矿石跟随螺纹波动为主，强弱节奏以挤压钢厂利润为逻辑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国财政部表示，将对帮助伊朗运送出口原油的少数个人和油轮实施新的制裁，此举旨在逐步加大对德黑兰的压力。
2、目前山东独立炼厂常减压产能利用率为43.64%，春节后仍有地炼继续降量或进入检修，导致开工负荷创下新低。目前山东地炼综合炼油利润为491元/吨，因成本下跌而综合收入上涨，炼油利润上涨。
市场表现：
市场对美国加征关税可能拖累需求的担忧有所减弱，叠加巴以局势仍存不确定性，国际油价上涨。NYMEX原油期货03合约72.32涨1.32美元/桶，环比+1.86%；ICE布油期货04合约75.87涨1.21美元/桶，环比+1.62%。中国INE原油期货主力合约2503涨5.9至605.5元/桶，夜盘涨12.3至617.8元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价稍有缓和，且特朗普上台后有望缓和对俄制裁，短期支撑力度减弱。近期市场关注焦点转移为特朗普上台后的政策导向。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡偏弱。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7406（+76）；现货价格896（+13）；05基差+130（+48）。
PTA05价格5178（+72）；05基差-52（+10）；加工费251（+14）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期有装置开工，PX基本面走强，平衡表预计紧平衡。进口方面，1月1-20日PX韩国进口总计19.61万吨，较前值下降，1月PX国内整体开工较高，下游需求偏冷，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在210上震荡；PTA供给方面，近期珠海英力士重启，目前开工率为82.74%，较前值增加。基差方面，节后市场下游补货，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为86.57%，较前值增加，春节假期结束，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率41.35%，春节刚过，市场逐渐回暖，今日产销增加，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需增加，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7781，+5，国内两油库存92万吨，+1万吨，现货7950附近，基差+169。
PP :
2505价格7412，+11，现货拉丝7400附近，基差-12。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据青岛、张家港等地棉花贸易企业反馈，2月上旬以来受ICE棉花期货主力3月合约一度跌近65美分/磅及特朗普政府对中国进口商品加征10%关税（与之前各方预期基本一致）等的影响，港口保税、即期及3月船期外棉报价基差有小幅上调，其中美棉、澳棉调整空间稍大。
市场表现：
美棉2503收于66.65美分/磅，上涨1.55%；郑棉2505收于13635元/吨，上涨0.29%；中国棉花价格指数3128B下调10元/吨，报14807元/吨，基差+1173。
总体分析：
国内方面，大中型纺厂基本开机生产，疆内企业开机率在6成左右，内地小型企业库存高位，延迟开机，截至2月6日，主流地区纺企开机负荷为50.5%，环比增幅147.55%，预计开机率将继续提升，但新单基本未下达，以完成节前订单为主。整体来看，当前市场缺乏明确方向指引，美国对中国加征10%关税，市场情绪偏悲观，而即将到来的传统消费旺季又提振市场信心。预期棉花价格或继续窄幅震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据气象预报显示，阿根廷中部本周将迎来更多降雨，预计为大豆带来缓解，北部地区预计本月中旬迎来降雨。
2.据农业综合企业咨询机构称，预计巴西2024/25年度大豆作物产量将达到1.7488亿吨，高于之前预估的1.7371亿吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1049.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨0.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报300.2美元/短吨，较上一交易日下跌0.9美元。国内豆粕期货主力合约报2899元/吨，较上一交易日下跌10元，豆粕张家港现货价格为3650元/吨，较上一交易日上涨170元，张家港基差收于751点。
总体分析：
春节期间，美国出台关税新政策成为全球贸易关注焦点，当前中国已宣布对美国部分商品加征10%-15%的关税，而中国关税反制暂未涉及农产品及豆类，开市第一天豆粕开盘跳空高开主要受到情绪刺激的影响，需要警惕中美贸易关系的变化及风险，可能存在短期趋势性行情。国外方面，南美不利天气也引发市场担忧，巴西大豆贴水持续上调，受政策不确定及阿根廷有利降雨影响，盘面有所回落；国内方面，节后豆粕价格涨幅明显，进口大豆成本不断上移，现货市场正处于复工复产节奏中，油厂陆续恢复开机，中下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.全国新能源消纳监测预警中心公布各省级区域新能源并网消纳情况，其中，2024年12月，光伏发电利用率光伏95.1%，风电95.3%；2024年全年，光伏发电利用率光伏96.8%，风电95.9%。
2.硅业分会数据，1月份工业硅全国总产量31.42万吨，环比减少15.01%，同比减少2.57%；2025年1月我国多晶硅产量为9.67万吨，相比上月减少0.71万吨，环比减少6.84%。
3.2月9日，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，文件指出，推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目（风电、太阳能发电，下同）上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10855元/吨，幅度-0.82%，百川盈孚市场参考价格11242元/吨，参照不通氧553均价基差收于-205点，421盘面折算后现货均价贴水55点；多晶硅主力合约收于44435元/吨，幅度+0.43%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-3435点。
总体分析：
工业硅品种方面，春节前后主产区开工变化较小，目前仅西北主流大厂存在陆续恢复生产，川滇地区维持低开工，在产企业预计在一季度末、二季度初将有检修计划，如果市场价格持续低位徘徊，有提前停炉检修的可能，近期需求端未有明显改善，有机硅开工率保持高位，下游部分企业仍在假期，多数下游厂家观察为主，当前生产企业检修较少，供应压力依旧较大，对工业硅需求稳定；多晶硅开工低位，对工业硅刚需为主；多晶硅品种方面，现货价格稳定，产出并无大幅波动，大多数企业处于降负荷生产状态，当前企业执行前期订单，假期期间库存小幅累积，而下游硅片开工有回升预期，硅片库存压力减轻，节后多晶硅迎来新一轮签单周期，总体上，随着行业自律的推进，价格得到修复，持续关注企业开工。
综上所述，工业硅西北产区有复工预期，而需求依旧保持弱势，库存较高且去化较难，价格上行缺乏动力，整体承压运行为主，关注企业开工；多晶硅产出暂时波动不大，盘面维持宽幅震荡，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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