宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.5%报44368.56点，标普500指数跌0.27%报6051.97点，纳指涨0.03%报19649.95点。卡特彼勒跌超2%，家得宝跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.1%，亚马逊跌超1%，英伟达跌逾1%。中概股普遍上涨，亿航智能涨超21%，世纪互联涨逾13%。
经济数据：美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。
其他信息：美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。最新的消费者价格数据显示虽然央行在抑制通胀上取得了实质性进展，但依然有更多工作要做。美联储将继续履行监管和监督职责；计划重新提出巴塞尔协议III的最终方案；将对美联储的框架进行适当和谨慎的调整。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数午后强势攀升，半导体、锂矿板块走强；房地产、券商股尾盘崛起，万科A、天风证券涨停；阿里巴巴、DeepSeek题材全天强势；影视股继续发力，光线传媒20cm涨停续创新高。截至收盘，上证指数涨0.85%报3346.39点，深证成指涨1.43%，创业板指涨1.81%，北证50涨1.17%，科创50涨1.63%，万得全A涨1.19%，万得A500涨1.17%，中证A500涨1.08%，市场成交1.71万亿元。
经济数据：截至2月12日，已有145家险企披露2024年四季度偿付能力报告。其中，综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率上升的险企均为94家，占比均为64.83%。在已披露风险综合评级结果的131家险企中，“风险小”的A类有38家，“风险较小”的B类有86家，“风险较大”的C类有7家，“风险严重”的D类尚无。
债券市场：现券期货震荡走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行，5-7年期上行幅度较大；国债期货全线小幅收跌；银行间资金边际转松，DR001加权利率回落至1.81%附近，且与七天期倒挂现象消失；同业存单利率整体小幅下行，短端下行幅度相对更大；万科债普遍上涨，“22万科02”涨近4%。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3089，较上一交易日跌28个基点，夜盘收报7.3050。人民币对美元中间价报7.1710，调升6个基点。
其他信息：全国人大常委会办公厅举行在京全国人大代表情况通报会，为代表出席十四届全国人大三次会议作准备。国家发改委、财政部有关负责同志分别通报了2024年国民经济和社会发展计划执行情况、2024年中央预算执行和财政工作情况，最高人民法院、最高人民检察院和国务院有关部门提交了书面报告。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股盘后大涨，市场成交量1.71万亿，全市场3557只股票上涨，1565只股票下跌，半导体、电池、房地产涨幅居前，金属、油气、医药跌幅较大。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，此次美国对中国加征关税的力度小于此前社会预期，中国随后对美国开启关税反制，中国社会对美国加征关税已有充足的心理准备且对关税的恐慌心理减弱，国内风险资产面对关税问题展现出较强的韧性，预计加征关税对A股的影响效果将会小于2018年。当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。当前市场将逐步交易对两会的政策预期，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，12日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放5580亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼6970亿元，当日实现流动性净回落1390亿元。1月份，央行未开展公开市场国债买卖操作，但是以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1.7万亿买断式逆回购操作；其中，3个月1.2万亿、6个月5000亿元，当月实现流动性净投放接近3万亿，其中14天期逆回购投放26265亿元。
资金层面，节后央行延续净回笼，资金利率跨月后未明显回落且仍然偏紧。SHIBOR（隔夜）报价1.8320%，较上个交易日下行8.70bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8149%、1.8500%及1.8544%，均价分别下行9.54bp、下行5.13bp、下行6.77bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，1Y成交报价在1.72-1.81%之间，3M、6M成交报价1.75-1.86%之间。
债市层面，央行延续逆回购净回笼，主要期限利率债收益率大部上行。截至当日16时，1Y国债259909.IB上行0.25bp至1.4225%，5Y国债250003.IB上行1.00bp至1.4350%，10Y国债240011.IB上行0.65bp至1.6215%，30Y国债2400006.IB上行0.50bp至1.8365%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行0.00bp至1.5300%，5Y国开债240208.IB上行1.50bp至1.4975%，10Y国开债240215.IB上行0.60bp至1.6500%，30Y国开债210220.IB下行0.50bp至1.8750%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.03%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国1月政府预算赤字为1286.4亿美元，预期赤字948亿美元，前值赤字867亿美元。美国2025财年前四个月的预算赤字达到创纪录的8400亿美元，而2024财政年度的可比赤字为5320亿美元。
市场表现：
COMEX黄金收2929美元/盎司（-0.12%），沪金收683.18民币/克（0.26%），黄金T+D收681.48元人民币/克（0.29%）。
总体分析：
昨日金价先抑后扬。关税威胁持续，避险买需支撑；服务业扩张意外放缓，持续高利率和关税预期影响经济增长，抵消了美联储相对谨慎平衡的政策立场，令黄金上涨动能持续。短期来看，特朗普新政是催化市场波动的主要因素，目前关税政策有所趋缓，经济增长和通胀压力担忧有所改善，但更多关税计划还未披露，政策评估仍不太明朗。美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3083元/吨，周环比上调7元/吨，与2月12日普方坯出厂价格3040元/吨相比，钢厂平均亏损43元/吨。
2.Mysteel数据，2月5日-11日全国水泥出库量47.18万吨，环比增73.97%，同比降67.73%，农历年同比降17.24%；基建水泥直供量9万吨，环比增350%，同比降82.69%，农历年同比降18.18%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3340，跌10，05合约基差48。近期特朗普关税政策以及终端复工同比偏慢等因素令螺纹承压。基本面来看，上周螺纹产量低位回升，周环比增3.5%，农历同比降4.3%，表需因春节因素维持低位，周环比降23%，农历同比有明显增幅；总库存周环比增8%，农历同比降33%，其中，钢厂库存环比增8%，农历同比降28%，社会库存环比增7.8%，农历同比降35%。数据显示，螺纹供需双弱叠加超低库存的格局延续，春节后供给偏低、库存压力小的情况减轻了价格压力，而需求端存在季节性回暖预期，弱供给之下，需求边际改善，特别是螺纹库存处于近五年来极低水平，易引发行情上涨的预期，叠加国内政策层面仍有利好预期，等待更多稳增长政策落地，螺纹价格有支撑。但上方压力依然较大，主要是利润好转将引发产量快速大幅回升，令供需格局快速转弱，以及特朗普关税政策对钢材出口的影响需要谨慎对待，市场情绪会受到阶段性打压。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格816，涨12，05合约基差66。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比大幅减少872万吨，45港到港量环比增加116万吨，近期受到澳洲飓风影响，发运和到港量或延续下降，年初以来45港到港量累积同比下降13%；上周日均铁水产量延续增加，环比增1.3%，同比增2%；库存端，上周45港口库存环比增2.9%，同比增幅19%，247家钢厂库存因春节因素而大幅下降，环比降12.7%，同比降13%，总库存环比降5%，同比增5%，仍维持高库存状态。数据显示，近期需关注澳洲飓风对铁矿石发运的影响，供给短期受到抑制，而铁水产量在钢厂利润驱动下较快增长，港口库存或转向去库，对铁矿石价格有支撑。后期来看，终端需求回暖力度是黑色系的核心驱动，特朗普关税政策对钢材出口的打压是长期扰动因素，短期实质影响有限，但利空市场情绪。后期关注国内稳增长政策落地或仍有情绪支撑，铁矿石跟随螺纹波动为主，强弱节奏以挤压钢厂利润为逻辑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国能源信息署：美国上周EIA原油库存增加407万桶，彭博用户预计增加450万桶、分析师预期增加251.583万桶，之前一周增加866.4万桶。
2、伊朗警告若其石油无法出口，将考虑封锁霍尔木兹海峡这一重要的石油运输要道。供应趋紧预期仍在。
3、地炼主流进口原油ESPO及TUPI升贴水上涨，市场采买心态谨慎。
市场表现：
美国商业原油库存持续回升，叠加俄乌双方近期有望开启和谈，国际油价下跌。NYMEX原油期货03合约71.37跌1.95美元/桶，环比-2.66%；ICE布油期货04合约75.18跌1.82美元/桶，环比-2.36%。中国INE原油期货主力合约2504涨4.8至592.9元/桶，夜盘跌14.7至578.2元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价反复，美对俄制裁仍有恶化风险。近期市场关注焦点转移为特朗普上台后的政策导向。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，但短期俄罗斯产量处于低位，或有支撑。后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡修复为主。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7366（-24）；现货价格895（-1）；05基差+165（+13）。
PTA05价格5178（-2）；05基差-48（+2）；加工费305（+33）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA近期有装置开工，PX基本面走强，平衡表预计紧平衡。进口方面，2月1-10日PX韩国进口总计7.86万吨，较前值下降，2月上旬包含春节假期，到港偏少，且目前PX国内整体开工较高，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在210附近震荡；PTA供给方面，近期珠海英力士重启，目前开工率为82.74%，较前值持平。基差方面，节后市场下游补货，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为87.96%，较前值增加，春节假期结束，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑，后续综合开工存提升预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率43.44%，今日成交冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求增加，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7854，+14，国内两油库存90万吨，-1万吨，现货8020附近，基差+166。
PP :
2505价格7445，+15，现货拉丝7420附近，基差-25。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
咨询机构StoneX周二称，受汇率推动，巴西1月棉花出口量达到41.56万吨，较去年同期增加66%。StoneX补充称，除了受到收成创纪录、来自中国、越南和孟加拉国等亚洲国家的需求提振外，12月有利的兑美元汇率也提振了1月巴西棉花出口量。StoneX表示：“巴西出口强劲的原因有很多……但最能解释这一趋势的因素是汇率因素。12月雷亚尔大幅贬值，生产商看到了提高出口的优势，再加上港口形势较为平静，出口量增加。”
市场表现：
美棉2505收于68.50美分/磅，上涨0.07%；郑棉2505收于13770元/吨，上涨0.29%；中国棉花价格指数3128B上调41元/吨，报14866元/吨，基差+1096。
总体分析：
国内方面，大中型纺厂基本开机生产，疆内企业开机率在6成左右，内地小型企业库存高位，延迟开机，截至2月6日，主流地区纺企开机负荷为50.5%，环比增幅147.55%，预计开机率将继续提升，但新单基本未下达，以完成节前订单为主。整体来看，当前市场缺乏明确方向指引，美国对中国加征10%关税，市场情绪偏悲观，而即将到来的传统消费旺季又提振市场信心。预期棉花价格或继续窄幅震荡。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据美国农业部公布的供需报告显示，预计2024/25年度美豆期末库存为3.8亿蒲式耳，与1月份预测持平，但高于市场预计的3.74亿蒲；阿根廷2024/25年度大豆产量预计下调300万吨至4900万吨，低于市场预期；巴西大豆产量维持1.69亿吨；报告整体偏空。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1028.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌15.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报294美元/短吨，较上一交易日下跌2.4美元。国内豆粕期货主力合约报2854元/吨，较上一交易日下跌46元，豆粕张家港现货价格为3650元/吨，较上一交易日上涨30元，张家港基差收于796点。
总体分析：
春节期间，美国出台关税新政策成为全球贸易关注焦点，当前中国已宣布对美国部分商品加征10%-15%的关税，而中国关税反制暂未涉及农产品及豆类，开市第一天豆粕开盘跳空高开主要受到情绪刺激的影响，需要警惕中美贸易关系的变化及风险，可能存在短期趋势性行情。国外方面，南美不利天气也引发市场担忧，巴西大豆贴水持续上调，受政策不确定及阿根廷有利降雨影响，盘面有所回落；国内方面，节后豆粕价格涨幅明显，进口大豆成本不断上移，现货市场正处于复工复产节奏中，油厂陆续恢复开机，中下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
近日，青海省人民政府办公厅发布关于印发《青海省2025年一季度“开门红”若干举措》的通知，确保一季度实现全省经济良好开局，通知指出，推动重点项目稳产满产投产，加快海东红狮10万吨多晶硅、南玻日升10万吨多晶硅、莱德宝20GW单晶拉棒等项目投产。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10815元/吨，幅度+0.32%，百川盈孚市场参考价格11222元/吨，参照不通氧553均价基差收于-165点，421盘面折算后现货均价升水15点；多晶硅主力合约收于43915元/吨，幅度-0.13%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-2915点。
总体分析：
工业硅品种方面，近期主产区开工变化较小，目前仅西北主流大厂陆续恢复生产，川滇地区维持低开工，在产企业预计在一季度末、二季度初将有检修计划，如果市场价格持续低位徘徊，有提前停炉检修的可能，近期需求端未有明显改善，有机硅开工率保持高位，下游部分企业仍在假期，多数下游厂家观察为主，当前生产企业检修较少，供应压力依旧较大，对工业硅需求稳定，多晶硅开工低位，对工业硅刚需为主；多晶硅品种方面，现货价格稳定，产出并无大幅波动，大多数企业处于降负荷生产状态，当前企业执行前期订单，假期期间库存小幅累积，而下游硅片开工有回升预期，硅片库存压力减轻，节后多晶硅迎来新一轮签单周期，总体上，随着行业自律的推进，价格得到修复，持续关注企业开工。
综上所述，工业硅西北产区有复工预期，而需求依旧保持弱势，库存较高且去化较难，价格上行缺乏动力，整体承压运行为主，关注企业开工；多晶硅在自律约束下产出稳定，市场预期偏乐观，但现货维持高贴水，价格上行存在压力，盘面宽幅震荡为主，后续关注下游环节需求释放节奏及电价市场化政策影响。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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