宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.24%报44025.81点，标普500指数涨0.88%报6049.24点，纳指涨0.64%报19756.78点。3M公司涨超4%，卡特彼勒涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨0.22%，英伟达涨超2%，亚马逊涨逾2%。中概股多数下跌，新东方跌超23%，高途集团跌逾6%。
经济数据：英国2024年11月三个月ILO失业率4.4%，预期4.4%，前值4.3%；就业人数增3.5万人，预期增3.3万人，前值增17.3万人。
其他信息：美国总统特朗普签署行政令，要求短视频社交媒体平台TikTok“不卖就禁用”法律在未来75天内暂不执行。特朗普在行政令中称，他计划与美国政府相关部门负责人等商讨TikTok问题解决方案。
国内宏观：
股票市场：A股连续第二个交易日冲高回落，机器人及PEEK材料端继续发力，多只个股迭创历史新高；地产股盘中异动，万科A一度涨停；红利资产则连跌三日。截止收盘，上证指数跌0.05%报3242.62点，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.36%，科创综指涨0.89%，北证50跌0.51%，万得全A涨0.17%。市场成交额1.22万亿元。
经济数据：2024年我国全部工业增加值完成40.5万亿元，制造业总体规模连续15年保持全球第一。工信部将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着眼“十五五”谋划推出一批重大投资项目。
债券市场：现券期货全线回暖，5年期以上国债活跃券收益率下行3bp或以上，10年期“24附息国债11”报1.6175%。国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.48%。万科债全线收涨，多只债券涨超20%。资金面仍呈现均衡格局，存款类机构主要质押回购加权利率略有下行。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2798，较上一交易日涨363个基点，夜盘收报7.2620。人民币对美元中间价报7.1703，调升183个基点。
其他信息：美国总统特朗普称将针对中国贸易行为进行调查，但是没有宣布新的关税措施。外交部对此回应表示，中美经贸合作的本质是互利共赢，希望美方同中方相向而行，共同推动中美经贸关系稳定健康可持续发展。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.22万亿，全市场1983只股票上涨，3255只股票下跌，芯片、机器人涨幅居前，钢铁、煤炭、光伏跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为今年的经济政策把方向定基调，在今年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，春节前第五个交易日，市场万众期待的14天逆回购重启。21日（周二）公开市场操作14天期逆回购投放2560亿元，中标利率1.65%；7天期逆回购到期回笼550亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放2010亿元。节前合计15280亿元7天期逆回购到期回笼，关注MLF续作情况。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7790%，较上个交易日下行5.60bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8005%、2.0332%及2.6572%，均价分别下行5.68bp、下行6.63bp、上行0.29bp。20日，银行间质押式回购成交额5.69万亿；21日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7417%，前一交易日为1.7186%。
债市层面，主要期限利率债收益率全线下行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行1.00bp至1.2900%，5Y国债240014.IB下行2.50bp至1.4000%，10Y国债240011.IB下行2.25bp至1.6250%，30Y国债2400006.IB下行2.65bp至1.8720%。国开债方面，1Y国开债230202.IB下行1.50bp至1.4950%，5Y国开债240208.IB下行3.00bp至1.4925%，10Y国开债240215.IB下行2.45bp至1.6525%，30Y国开债09230220.IB上行0.00bp至1.9400%。国债期货主力合约震荡收涨，30年期主力合约涨0.48%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2758.7美元/盎司（0.98%），沪金收642.34民币/克（0.79%），黄金T+D收639.57元人民币/克（0.52%）。
总体分析：
昨日金价大幅走高。通胀仍有进展刺激美债收益率高位回调，市场消息解读偏负面，即零售放缓、失业增加，黄金走强。但加沙达成停火协议，短期避险情绪消退，对黄金支撑弱化。考虑到短期美联储降息预期改善有限，全球地缘政治、大国政策动荡延续，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. 国家统计局数据显示，12月中国钢筋产量为1614.0万吨，同比下降8.8%；2024年累计产量为19505.8万吨，同比下降13.6%。
2.Mysteel数据，1月20日中国47港进口铁矿石库存总量15547.81万吨，较上周一下降121.35万吨；45港库存总量14908.81万吨，环比下降96.35万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3380，稳，05合约基差26。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降10%；表需小幅下降，环比降2.6%，同比降15%，农历同比增40%；总库存维持低位，环比增2%，农历同比降45%，其中钢厂库存环比降0.1%，农历同比降36%，社会库存环比增2.8%，农历同比降48%。数据显示，螺纹产量持续大幅下降导致总库存极低。临近春节，钢材市场交投转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，螺纹极低库存易引发年后行情启动的预期，春节前螺纹维持偏强震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格792，涨5，05合约基差64。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减651.5万吨，45港到港量环比减少284.7万吨，近期发运和到港持续回落，上周日均铁水产量环比微增，同比增1.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.4%，同比增幅19%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.9%，同比增0.2%，总库存环比增1.5%，同比增14.4%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量低位，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂持续补库对价格有提振。春节前铁矿跟随螺纹偏强波动为主，重点关注宏观市场情绪对行情的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX05价格7420（+24）；现货价格888（+6）；05基差+34（-9）。
PTA05价格5192（+12）；05基差-80（+5）；加工费301（-1）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA需求维持，PX基本面维持，平衡表依旧累库。进口方面，12月PX进口总计83.95万吨，处于较高水平，同比增加，目前2024年1-12月总进口量已经超过2023年同期，下游增产下，国内PX对外需求增加，整年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在200附近徘徊；PTA供给方面，近期珠海英力士停车、嘉兴石化重启，目前开工率为81.52%，较前值不变。基差方面，现货市场备货气氛升温，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为82.41%，较前值下降，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率38.15%，下游接货意愿不强，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7808，-23，国内两油库存49.5万吨，-3.5万吨，现货8130附近，基差+322。
PP :
2505价格7400，-44，现货拉丝7380附近，基差-20。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
上周（1月13日-1月19日），新疆籽棉收购临近结束，手摘、机采棉价格均有所下跌，临近春节，提前放假的加工企业增多，加工量虽继续增长，但每日增量由前一周的2.5万吨降至1.7万吨。上周，全国籽棉平均收购价为5.92元/公斤，同比下跌20.1%，环比下跌1.5%；新疆籽棉平均收购价为5.9元/公斤，同比下跌20.3%，环比下跌1.8%，其中手摘棉平均价格为6.61元/公斤，同比下跌22.7%，环比下跌2.8%；机采棉平均价格为5.33元/公斤，同比下跌16.9%，环比下跌0.2%；内地棉平均价格为6.39元/公斤，同比下跌16.4%，环比上涨4.2%。
市场表现：
美棉2503收于67.64美分/磅，上涨0.06%；郑棉2505收于13670元/吨，上涨0.07%；中国棉花价格指数3128B上调25元/吨，报14805元/吨，基差+1135。
总体分析：
国内方面，随着春节日益临近，纺企订单仍未好转，企业已陆续下调开机准备放假。开机率较低的企业接近5成左右，疆内企业基本在7成左右，也有部分较好的纱厂维持满负荷开机，整体开机继续下降，进一步刷新两年低点。纺企资金回笼较为困难，多以顺价出货为主，对原材料的补库力度有限。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据巴西国家商品供应公司周度作物种植与收割报告显示，截至1月19日，巴西大豆播种率为98.9%，较上周增加0.1%，低于去年同期的99.1%；收割率为1.2%，较上周增加0.9%，低于去年同期的4.7%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1067.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨32美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报311.3美元/短吨，较上一交易日上涨13.9美元。国内豆粕期货主力合约报2849元/吨，较上一交易日上涨37元，豆粕张家港现货价格为3070元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于221点。
总体分析：
上周受美国农业部1月供需报告利多影响，美豆强势上涨，叠加南美天气不确定性，盘面势头强劲，后受南美丰收前景打压，美豆有所回调，当前由于种植面积及土地墒情良好，巴西丰产预期不变且当前已经开始收割，阿根廷天气成关键，持续关注南美天气情况；国内方面，临近春节，近期到港量有所回升，备货高峰期已过，仅剩中小企业刚需捕获，豆粕成交明显降低，节后供应紧张格局使得提货明显加快，蛋白粕跟随外盘强势上涨且走势强于外盘，预计豆粕短期将跟随美豆大幅崇高，但季节性压力下有回落预期。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.国家能源局，截至2024年底，全国太阳能发电累计装机88666万千瓦，2023年底，全国太阳能发电累计装机60949万千瓦，2024年新增光伏装机27717万千瓦，即277.17GW，2023年光伏新增装机216.88GW，2024年与2023年相比增长27.8%。
2.据海关数据， 2024年12月中国工业硅出口5.76万吨，环比增加11.7%，同比增加8.9%。2024年1-12月中国工业硅总出口量共计72.47万吨，较去年全年增加26.7%，主要出口国依旧是日本、韩国、印度等地。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10570元/吨，幅度-2.45%，百川盈孚市场参考价格11320元/吨，下调72元/吨，参照不通氧553均价基差收于+80点，421盘面折算后现货均价升水230点；多晶硅主力合约收于44265元/吨，幅度-0.96%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-3265点。
总体分析：
工业硅品种方面，全国开工下降，尤其西南产区开工达到底部位置，动态供需趋于平衡，下游有机硅DMC周度产量5.29万吨，环比-0.56%，周度开工率79.97%，当前有机硅整体开工相对偏高，产出量尚可，库存压力相对不高，市场中以低价成交为主，节前备货驱动有限，供需矛盾延续，对工业硅需求稳定，而多晶硅整体开工保持低位，对工业硅需求减少，整体上节前最后一周市场成交清淡，春节前个别硅厂停产，下游部分厂家放假停产，供需维持双弱局面；多晶硅品种方面，上周周度开工率36%，现货价格稍有上移，成交量依然有限，部分企业仍继续降负荷生产，供应量将持续减少，但相对于下游消耗偏宽松，随着节前备货的结束，库存仍有一定累积压力，下游硅片开工有所上行，部分企业扭亏为盈，节前备货充足，关注节后排产计划，总体上多晶硅在减产背景下供需压力趋缓，价格得到修复，持续关注后续政策变动。
综上所述，工业硅主产区维持减产节奏，西北地区年后有复工预期，而下游依然低迷，当前供需关系趋于平衡，但高库存压力有待释放，整体承压运行为主，关注生产企业开工；多晶硅在自律调控下开工维持低位水平，预期有所好转，盘面震荡偏强，建议保持观望。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
