宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国股市周一因马丁路德金纪念日休市一日。欧洲三大股指收盘小幅上涨，德国DAX指数涨0.42%报20990.31点，法国CAC40指数涨0.31%报7733.5点，英国富时100指数涨0.18%报8520.54点。
经济数据：日本去年11月机械订单环比增3.4%，其中制造业订单增长6%，均连续两个月增加，钢铁等行业订单则表现低迷。
其他信息：当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。美国当选副总统万斯也正式宣誓就任美国副总统。美国总统特朗普表示，将撤销（前总统拜登任期内出台的）电动汽车补贴政策；将开始全面改革贸易体系；计划再次充实战略（石油）储备，并将把美国能源出口到世界各地；将对外国征收关税和税收，并建立对外税务局。
国内宏观：
股票市场：周一A股震荡收涨，高速铜连接、PCB持续火热，红利资产普跌，小红书概念继续回调。截止收盘，上证指数涨0.08%报3244.38点，深证成指涨0.94%，创业板指涨1.81%，科创综指首秀涨0.36%，北证50涨0.24%，万得全A涨0.6%。市场成交额1.2万亿元。
经济数据：国家能源局公布数据显示，2024年，全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，其中规模以上工业发电量为94181亿千瓦时。
债券市场：银行间现券收益率多数上行，超长债弱势明显，30年期“24特别国债06”上行1.35bp。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.27%。1月LPR维持稳势，央行公开市场继续净投放，资金面整体平衡，尾盘稍转松。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.3161，较上一交易日涨123个基点，夜盘收报7.2790。人民币对美元中间价报7.1886，调升3个基点。
其他信息：中国1月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变。业内人士表示，LPR维持不变在预料之中，下一阶段LPR的变动，将在稳增长、稳汇率、稳息差等多重目标中寻求平衡。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.20万亿，全市场3613只股票上涨，1587只股票下跌，消费电子、医药、储能涨幅居前，航运、煤炭、稀土跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，20日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放1230亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼248亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放982亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期9950亿元，央行选择增量逆回购投放对冲流动性需求。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.8350%，较上个交易日下行1.30bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8579%、2.0995%及2.6601%，均价分别下行0.13bp、下行2.49bp、上行4.00bp。17日，银行间质押式回购成交额5.38万亿；20日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7186%，前一交易日为1.7014%。
债市层面，主要期限利率债收益率波动不大。截至当日16时，1Y国债259905.IB上行0.00bp至1.4425%，5Y国债240014.IB上行1.00bp至1.4250%，10Y国债240011.IB上行0.75bp至1.6475%，30Y国债2400006.IB上行1.30bp至1.8980%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行0bp至1.51%，5Y国开债240208.IB上行0.75bp至1.5200%，10Y国开债240215.IB上行0.75bp至1.6775%，30Y国开债210220.IB上行1.00bp至1.9700%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约跌0.27%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.04%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2731.8美元/盎司（-0.61%），沪金收636.04民币/克（-0.39%），黄金T+D收634.25元人民币/克（-0.20%）。
总体分析：
昨日金价震荡整理。通胀仍有进展刺激美债收益率高位回调，市场消息解读偏负面，即零售放缓、失业增加，黄金走强。但加沙达成停火协议，短期避险情绪消退，对黄金支撑弱化。考虑到短期美联储降息预期改善有限，全球地缘政治、大国政策动荡延续，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，1月13日-1月19日中国47港铁矿石到港总量2177.0万吨，环比减少239.3万吨；中国45港铁矿石到港总量2059.3万吨，环比减少284.7万吨。
2.Mysteel数据，1月13日-1月19日澳洲巴西铁矿发运总量1736万吨，环比减少651.5万吨。澳洲发运量1268.7万吨，环比减少522.2万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3380，稳，05合约基差26。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降10%；表需小幅下降，环比降2.6%，同比降15%，农历同比增40%；总库存维持低位，环比增2%，农历同比降45%，其中钢厂库存环比降0.1%，农历同比降36%，社会库存环比增2.8%，农历同比降48%。数据显示，螺纹产量持续大幅下降导致总库存极低。临近春节，钢材市场交投转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，螺纹极低库存易引发年后行情启动的预期，春节前螺纹维持偏强震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格787，跌3，05合约基差62。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减651.5万吨，45港到港量环比减少284.7万吨，近期发运和到港持续回落，周日均铁水产量环比微增，同比增1.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.4%，同比增幅19%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.9%，同比增0.2%，总库存环比增1.5%，同比增14.4%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量低位，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂持续补库对价格有提振。春节前铁矿跟随螺纹偏强波动为主，重点关注宏观市场情绪对行情的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国新任总统Trump宣誓就任美国第47任总统。他表示，他将宣布国家能源紧急状态，旨在提高美国的石油和天然气产量，降低美国消费者的成本。
2、周日，哈马斯和以色列交换了人质和囚犯，标志着在15个月的战争后的第一天停火。
3、市场预期美国当选总统Trump将放松对俄罗斯能源部门的限制，以换取结束乌克兰战争的协议，抵消了对更严厉制裁导致供应中断的担忧。
市场表现：
Trump正式就任美国新一届总统，将提高原油产量及补充战略储备，国际油价下跌。NYMEX原油期货因美国马丁路德金纪念日休市一天；ICE布油期货03合约80.15跌0.64美元/桶，环比-0.79%。中国INE原油期货主力合约2503跌3.4至625.3元/桶，夜盘跌7.6至617.7元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价稍有缓和，巴以停火达成，且特朗普上台后有望缓和对俄制裁，短期支撑力度减弱。地缘溢价仍是短期油价波动的核心因素。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长至3月末，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期重心抬升后或震荡修复，波动率提升。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7396（-126）；现货价格882（-16）；05基差+43（-20）。
PTA05价格5180（-70）；05基差-85（+10）；加工费302（+17）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA需求维持，PX基本面维持，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期，预计2024年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在200附近徘徊；PTA供给方面，近期珠海英力士停车、嘉兴石化重启，目前开工率为81.52%，较前值不变。基差方面，现货市场备货气氛升温，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为82.62%，较前值下降，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率31.02%，下游接货意愿不强，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7831，-48，国内两油库存53万吨，+2.5万吨，现货8180附近，基差+349。
PP :
2505价格7444，-25，现货拉丝7420附近，基差-24。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
元旦前后，随着2025年1%关税配额的下达和外棉价格的震荡下行，而且部分规模以上布厂及消费终端出口溯源订单止跌回升的势头显现，港口保税棉询价和成交较11月、12月逐渐好转。不过，企业对外棉的采购保持谨慎，而青岛港巴西棉、澳棉的到港数量较大，因此港口保税棉库存不减反增。据国家棉花市场监测系统汇总数据，截至2025年1月上半月，青岛、南通和张家港的未通关外棉库存总量约42.09万吨，较12月中旬增加约2.6万吨，和去年同期基本持平。
市场表现：
美棉2503收于67.56美分/磅，下跌0.06%；郑棉2505收于13680元/吨，上涨0.48%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报14780元/吨，基差+1100。
总体分析：
国内方面，随着春节日益临近，纺企订单仍未好转，企业已陆续下调开机准备放假。开机率较低的企业接近5成左右，疆内企业基本在7成左右，也有部分较好的纱厂维持满负荷开机，整体开机继续下降，进一步刷新两年低点。纺企资金回笼较为困难，多以顺价出货为主，对原材料的补库力度有限。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.据海关数据显示，2024年12月未锻轧铝合金进口量10.56万吨，同比减少6.5%，环比增加3.6%。2024年1-12月累计进口121.31万吨，同比增加7.1%。2024年12月未锻轧铝合金出口量2.12万吨，同比增加7.5%，环比增加5%。2024年1-12月累计出口24.23万吨，同比增加0.3%。
2.商南县年产10万吨高纯工业硅项目，项目建设周期为2023年至2025年，分两期实施，预计8条25.5兆瓦高纯硅电炉生产线于2025年底建成投产。项目建成后，年可实现产值20亿元。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10780元/吨，幅度-0.51%，百川盈孚市场参考价格11392元/吨，参照不通氧553均价基差收于-130点，421盘面折算后现货均价升水20点；多晶硅主力合约收于44705元/吨，幅度-0.17%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-3705点。
总体分析：
工业硅品种方面，全国开工下降，尤其西南产区开工达到底部位置，动态供需趋于平衡，下游有机硅DMC周度产量5.29万吨，环比-0.56%，周度开工率79.97%，当前有机硅整体开工相对偏高，产出量尚可，库存压力相对不高，市场中以低价成交为主，节前备货驱动有限，供需矛盾延续，对工业硅需求稳定，而多晶硅整体开工保持低位，对工业硅需求减少，整体上节前最后一周市场成交清淡，春节前个别硅厂停产，下游部分厂家放假停产，供需维持双弱局面；多晶硅品种方面，上周周度开工率36%，现货价格稍有上移，成交量依然有限，部分企业仍继续降负荷生产，供应量将持续减少，但相对于下游消耗偏宽松，随着节前备货的结束，库存仍有一定累积压力，下游硅片开工有所上行，部分企业扭亏为盈，节前备货充足，关注节后排产计划，总体上多晶硅在减产背景下供需压力趋缓，价格得到修复，持续关注后续政策变动。
综上所述，工业硅主产区维持减产节奏，西北地区年后有复工预期，而下游依然低迷，当前供需关系趋于平衡，近期盘面有所反弹，但高库存压力有待释放，整体承压运行为主，关注生产企业开工；多晶硅在自律调控下开工维持低位水平，预期有所好转，盘面震荡偏强，建议保持观望。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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