宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.3%报44156.73点，标普500指数涨0.61%报6086.37点，纳指涨1.28%报20009.34点。英伟达涨超4%，微软涨逾4%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.9%，亚马逊、脸书涨超1%。中概股多数下跌，万国数据跌超12%，叮咚买菜跌逾5%。
经济数据：美国上周MBA30年期抵押贷款利率下降7个基点，至7.02%，为六周来首次下降。
其他信息：欧洲央行行长拉加德称，央行没有太慢地降低利率，并将维持其审慎的货币政策宽松方式。虽然服务业通胀率上升和工资强劲增长仍然令人担忧，但2%的物价目标“近在眼前”。欧洲央行管委诺特称，下周再次降息几乎没有障碍。
国内宏观：
股票市场：周三A股低开低走，红利资产连挫4日，科技股逆势活跃，高速铜连、CPO、PCB概念强势。截止收盘，上证指数跌0.89%报3213.62点，深证成指跌0.77%，创业板指跌0.54%，北证50跌4.08%，科创50跌0.1%，万得全A跌0.91%。市场成交额1.15万亿元。
经济数据：据文化和旅游部统计，2024年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%。国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1%。
债券市场：现券期货均走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行1bp左右。国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约逆市涨0.15%。银行间市场资金面上午边际企稳，尾盘又出现收敛迹象。万科债涨跌互现，“22万科04”涨超17%，“20万科08”跌超11%。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2800，较上一交易日跌2个基点，夜盘收报7.2770。人民币对美元中间价报7.1696，调升7个基点。
其他信息：中央金融办、证监会等六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案，重点引导商业保险资金、全国社会保障资金、基本养老保障资金、企业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例；扩大基本养老保险基金委托投资规模；提高企业年金基金市场投资运作水平；提高权益类基金规模和占比；优化资本市场投资生态。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.15万亿，全市场1029只股票上涨，4258只股票下跌，光模块、算力涨幅居前，地产、电子商务跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为今年的经济政策把方向定基调，在今年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，22日（周三）公开市场操作14天期逆回购投放11575亿元，中标利率1.65%；7天期逆回购到期回笼9595亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放1980亿元。节前合计15280亿元7天期逆回购到期回笼，关注MLF续作情况。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7800%，较上个交易日上行0.10bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7995%、1.8721%及2.6499%，均价分别上行0.06bp、下行16.03bp、下行0.82bp。21日，银行间质押式回购成交额6.06万亿；22日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7643%，前一交易日为1.7417%。
债市层面，主要期限利率债收益率全线上行。截至当日16时，1Y国债250001.IB下行0.00bp至1.2850%，5Y国债240014.IB上行1.50bp至1.4100%，10Y国债240011.IB上行1.00bp至1.6275%，30Y国债2400006.IB上行0.75bp至1.8725%。国开债方面，1Y国开债200212.IB上行1.00bp至1.5000%，5Y国开债240208.IB上行1.00bp至1.4900%，10Y国开债240215.IB上行1.25bp至1.6600%，30Y国开债210220.IB下行1.00bp至1.9450%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.15%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2766.3美元/盎司（0.26%），沪金收647.22民币/克（0.57%），黄金T+D收644.36元人民币/克（0.37%）。
总体分析：
昨日金价高位震荡。通胀仍有进展刺激美债收益率高位回调，市场消息解读偏负面，即零售放缓、失业增加，黄金走强。但加沙达成停火协议，短期避险情绪消退，对黄金支撑弱化。考虑到短期美联储降息预期改善有限，全球地缘政治、大国政策动荡延续，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯不含税成本为3088元/吨，与1月22日普方坯出厂价格3060元/吨相比，钢厂平均亏损28元/吨。
2.Mysteel数据，1月22日全国主港铁矿石成交90.84万吨，环比减18.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3380，稳，05合约基差43。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降10%；表需小幅下降，环比降2.6%，同比降15%，农历同比增40%；总库存维持低位，环比增2%，农历同比降45%，其中钢厂库存环比降0.1%，农历同比降36%，社会库存环比增2.8%，农历同比降48%。数据显示，螺纹产量持续大幅下降导致总库存极低。临近春节，钢材市场交投转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，螺纹极低库存易引发年后行情启动的预期，春节前螺纹维持偏强震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格791，跌1，05合约基差67。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减651.5万吨，45港到港量环比减少284.7万吨，近期发运和到港持续回落，上周日均铁水产量环比微增，同比增1.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.4%，同比增幅19%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.9%，同比增0.2%，总库存环比增1.5%，同比增14.4%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量低位，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂持续补库对价格有提振。春节前铁矿跟随螺纹偏强波动为主，重点关注宏观市场情绪对行情的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、近期市场对Trump新政的关注度明显提升，其提出的增产美国原油及加征关税等方向给市场带来担忧情绪，导致国际油价出现下跌。
2、近期地炼主流进口原油油种升贴水依然坚挺，暂无新的调整迹象。
3、目前美国原油约640万桶/日的进口量中，加拿大和墨西哥的占比累计超过75%，2月加征25%关税生效后，可能引发加拿大的激烈反应，由此可能使得贸易争端风险再次浮现，进而长线利空需求和经济层面，对油价也将形成新的抑制。
市场表现：
市场关注Trump政府的加征关税政策，可能拖累全球经济增长及能源需求，国际油价下跌。NYMEX原油期货换月03合约75.44跌0.39美元/桶，环比-0.51%；ICE布油期货03合约79.00跌0.29美元/桶，环比-0.37%。中国INE原油期货主力合约2503跌2.3至616.8元/桶，夜盘涨3.3至620.1元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价稍有缓和，巴以停火达成，且特朗普上台后有望缓和对俄制裁，短期支撑力度减弱。地缘溢价仍是短期油价波动的核心因素。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长至3月末，但市场反应平平，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期重心抬升后或震荡修复，波动率提升。裂解价差走扩继续关注。春节长假临近，原油波动率将提升，建议投资者审慎持仓，或考虑套利或期权头寸进行保护，防范风险。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7332（-88）；现货价格881（-7）；05基差+58（+24）。
PTA05价格5146（-46）；05基差-80（+0）；加工费310（+9）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA需求维持，PX基本面维持，平衡表依旧累库。进口方面，12月PX进口总计83.95万吨，处于较高水平，同比增加，目前2024年1-12月总进口量已经超过2023年同期，下游增产下，国内PX对外需求增加，整年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在200附近徘徊；
PTA供给方面，近期珠海英力士停车、嘉兴石化重启，目前开工率为81.52%，较前值不变。基差方面，临近春节，现货市场参与热情降温，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为82.41%，较前值持平，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率20.34%，下游接货意愿不强，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7777，-31，国内两油库存47.5万吨，-2万吨，现货8080附近，基差+303。
PP :
2505价格7359，-41，现货拉丝7330附近，基差-29。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。近期成本端原油丙烷甲醇价格波动较大，使得聚烯烃价格波动风险加大，投资者需要关注春节假期期间外盘这些品种的情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据广东、福建、江浙等地棉纱贸易企业/织布厂反馈，近一周多来织造企业、面料和服装厂停产放假的比例明显增加，各轻纺市场成交、棉纺厂棉纱线出货逐步下滑，只有少部分规模以上、大厂接单/排单仍处于正常状态，整体产销形势持续收尾。
市场表现：
美棉2503收于67.16美分/磅，下跌0.74%；郑棉2505收于13610元/吨，下跌0.37%；中国棉花价格指数3128B上调5元/吨，报14810元/吨，基差+1200。
总体分析：
国内方面，随着春节日益临近，纺企订单仍未好转，企业已陆续下调开机准备放假。开机率较低的企业接近5成左右，疆内企业基本在7成左右，也有部分较好的纱厂维持满负荷开机，整体开机继续下降，进一步刷新两年低点。纺企资金回笼较为困难，多以顺价出货为主，对原材料的补库力度有限。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据消息称，美国政府正在考虑最早2月1日起对中国商品征收25%关税。
2.据美国农业部出口检验报告显示，截至1月16日当周，美豆出口检验量为97.31万吨，低于上周修正后的135.74万吨及去年同期的118.5万吨；其中对中国出口的大豆数量为49.46万吨，较前一周减少9%，较去年同期减少29%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1056.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌11美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报315.8美元/短吨，较上一交易日上涨4.5美元。国内豆粕期货主力合约报2844元/吨，较上一交易日下跌5元，豆粕张家港现货价格为3190元/吨，较上一交易日上涨120元，张家港基差收于346点。
总体分析：
上周受美国农业部1月供需报告利多影响，美豆强势上涨，叠加南美天气不确定性，盘面势头强劲，后受南美丰收前景打压，美豆有所回调，当前由于种植面积及土地墒情良好，巴西丰产预期不变且当前已经开始收割，阿根廷天气成关键，持续关注南美天气情况；国内方面，临近春节，近期到港量有所回升，备货高峰期已过，仅剩中小企业刚需捕获，豆粕成交明显降低，节后供应紧张格局使得提货明显加快，蛋白粕跟随外盘强势上涨且走势强于外盘，预计豆粕短期将跟随美豆大幅崇高，但季节性压力下有回落预期。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.根据 AFSIA 最新《2025年非洲太阳能展望》报告，非洲 2024年新增 2.5GW太阳能装机量。数据（不包括住宅系统）显示，非洲大陆太阳能累计装机量达到 19.2GW。乐观估计，未来几年非洲太阳能新增项目将加速增长。报告称，2024年新增了40GW项目，较2023年同比增长21%。AFSIA表示，南非和埃及约占去年非洲新增光伏装机量的78%（南非占比约 50%，埃及28%），然而，AFSIA 表示，随着其他国家的项目开始建设，预计2025年太阳能新增分布将发生变化。
2.海关数据显示，2024年12月硅片出口量为0.44万吨，环比减少16.5%，同比减少50.3%；2024年12月光伏玻璃出口量为28.9万吨，环比增加28.5%，同比减增加2.6%；2024年12月太阳能电池出口量为8.21亿个，环比增加10.2%，同比上升82.8%；2024年12月逆变器出口量420.7万个，环比增加4%，同比增加19.7%；2024年12月中国初级形状的聚硅氧烷出口量为4.9万吨，环比增加16.1%，同比增加56.5%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10765元/吨，幅度+0.84%，百川盈孚市场参考价格11275元/吨，下调45元/吨，参照不通氧553均价基差收于-115点，421盘面折算后现货均价升水35点；多晶硅主力合约收于43770元/吨，幅度-1.22%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-2770点。
总体分析：
工业硅品种方面，全国开工下降，尤其西南产区开工达到底部位置，动态供需趋于平衡，下游有机硅DMC周度开工率79.97%，当前有机硅整体开工相对偏高，产出量尚可，库存压力相对不高，市场中以低价成交为主，节前备货驱动有限，供需矛盾延续，对工业硅需求稳定，而多晶硅整体开工保持低位，对工业硅需求减少，整体上节前最后一周市场成交清淡，春节前个别硅厂停产，下游部分厂家放假停产，供需维持双弱局面；多晶硅品种方面，上周周度开工率36%，现货价格稍有上移，成交量依然有限，部分企业仍继续降负荷生产，供应量将持续减少，但相对于下游消耗偏宽松，随着节前备货的结束，库存仍有一定累积压力，下游硅片开工有所上行，部分企业扭亏为盈，节前备货充足，关注节后排产计划，总体上多晶硅在减产背景下供需压力趋缓，价格得到修复，持续关注后续政策变动。
综上所述，工业硅主产区维持减产节奏，西北地区年后有复工预期，而下游依然低迷，当前供需关系趋于平衡，但高库存压力有待释放，整体承压运行为主，关注生产企业开工；多晶硅在自律调控下开工维持低位水平，但下游需求不容乐观，市场情绪转淡，当前基本面仍难以支撑价格上行，盘面宽幅震荡为主，建议保持观望。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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