宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨1.65%报43221.55点，标普500指数涨1.83%报5949.91点，纳指涨2.45%报19511.23点。高盛涨超6%，美国运通涨约4%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨3.16%，特斯拉涨超8%，脸书涨逾3%。中概股普遍上涨，斗鱼涨超13%，网易涨逾8%。
经济数据：美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。
其他信息：美联储经济状况褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，全美12个联邦储备区的经济活动出现略微上升；消费者开支温和增长。对2025年的经济前景持乐观态度的受访者数量多于持悲观态度的受访者，尽管多个地区的受访者表达了对移民和关税政策变化可能对经济产生负面影响的担忧。
国内宏观：
股票市场：周三A股缩量回调，光伏、芯片冲高回落，军工、通信行业明显下跌，小红书概念继续火热，抖音、宠物经济概念表现活跃，机器人板块开始分化。截至收盘，上证指数跌0.43%报3227.12点，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.82%，北证50跌0.28%，科创50跌0.42%，万得全A跌0.61%。市场成交额1.21万亿元。
经济数据：广东省政府工作报告指出，政府存量隐性债务全部清零，2024年GDP预计迈上14万亿元新台阶、连续36年居全国首位。2025年GDP预期目标增长5%左右。
债券市场：央行公开市场逆回购操作量跳增至近万亿元，但资金仍然紧张，且临近尾盘愈发收紧。不过债市多头情绪依旧占主导，银行间主要利率债收益率多数小幅下行。国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.61%。万科债券多数下跌，“20万科06”跌超20%，盘中一度临停。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3319，较上一交易日跌16个基点，夜盘收报7.3319。人民币对美元中间价报7.1883，调贬5个基点。
其他信息：国务院正式公布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，自2月15日起施行。《规定》明确中介机构的执业规范和收费原则，禁止以IPO结果作为收费条件，且地方政府也不得以此为条件给予奖励。司法部、财政部、证监会负责人表示，《规定》进一步加强对中介机构收费等相关行为的监管，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，促进资本市场健康稳定发展。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股回调，市场成交量1.21万亿，全市场3550只股票上涨，1663只股票下跌，光伏、传媒、游戏涨幅居前，军工、油气跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，15日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放9595亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼11亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放9584亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期9950亿元，央行选择增量逆回购投放对冲流动性需求，全口径下当日实现净回笼366亿元。
资金层面，14日下午大行融出资金增量，资金面流动性压力逐步缓解。SHIBOR（隔夜）报价1.8320%，较上个交易日下行13.30bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8525%、2.2350%及2.3431%，均价分别下行11.31bp、下行6.22bp、下行0.44bp。14日，银行间质押式回购成交额5.91万亿；15日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6746%，前一交易日为1.6614%。
债市层面，主要期限利率债收益率波动不大。截至当日16时，1Y国债259901.IB上行0.00bp至1.40%，5Y国债240014.IB上行0.50bp至1.4050%，10Y国债240011.IB上行0.50bp至1.6150%，30Y国债2400006.IB下行0.50bp至1.8550%。国开债方面，1Y国开债230202.IB上行3bp至1.46%，5Y国开债240208.IB下行0.00bp至1.4800%，10Y国开债240215.IB下行0.00bp至1.6475%，30Y国开债09230220.IB下行0.50bp至1.9350%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.61%，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约跌0.004%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2722.6美元/盎司（1.5%），沪金收638.56民币/克（0.74%），黄金T+D收636.38元人民币/克（0.60%）。
总体分析：
昨日金价进一步回升。美国个别行业职位空缺意外增加，非农全面超预期，就业市场韧性偏强，服务业物价指数飙升，通胀担忧加剧，美联储或暂停降息，黄金有所承压。但特朗普2.0政策不确定性较大，意外可能性上升，避险升温；中国央行重启购金拥抱不确定性，或带来新一轮央行购金浪潮，黄金不断走高。考虑到全球地缘政治、大国政策动荡延续，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，1月15日全国主港铁矿石成交109.04万吨，环比增17.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交6.41万吨，环比减22.8%。
2.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3100元/吨，与1月15日普方坯出厂价格3010元/吨相比，钢厂平均亏损90元/吨，周环比减少51元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3350，稳，05合约基差60。近期螺纹受到原油价格大涨影响出现反弹行情。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3.2%，同比降18%；表需小幅下降，环比降3.7%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2.3%，同比降31%，其中钢厂库存环比增3.4%，同比降32%，社会库存环比增1.8%，同比降31%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位小幅累积，冬储行情较弱，现货价格持续承压。临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，春节前螺纹维持震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格780，跌4，05合约基差73。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减236.6万吨，45港到港量环比减少490万吨，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降0.4%，同比增1.6%；库存端，上周45港口库存环比增0.9%，同比增幅19%，247家钢厂库存持续补库，环比增2%，同比增0.9%，总库存环比增1.2%，同比增14.5%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对价格有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观市场情绪对行情的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX05价格7478（+60）；现货价格888（+12）；05基差+22（+39）。
PTA05价格5200（+38）；05基差-95（-3）；加工费263（-48）。
综述：
PX周末有装置停车且近期有装置降负，开工下降，PTA有装置重启，需求上升，PX基本面转好，但平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期，预计2024年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在188附近徘徊；PTA供给方面，近期珠海英力士停车、嘉兴石化重启，目前开工率上升至82.10%，较昨日不变。基差方面，现货市场备货气氛转冷，基差小幅下降。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为85.93%，较前值下降，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率38.03%，下游接货意愿不强，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应下降，需求维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7880，+18，国内两油库存56万吨，-2万吨，现货8300附近，基差+420。
PP :
2505价格7442，+17，现货拉丝7430附近，基差-12。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
美国农业参赞的最新报告称，2024/25年度印度棉花产量预计为2500万包，植棉面积为1180万公顷，与上次预测持平。
相比之下，印度官方的产量预测是2340万包，面积为1140万公顷，且单产下降。因此，印度纺织厂加大了对进口棉的采购力度。目前，印度国内用棉量保持在2550万包，主要是高附加值纺织品出口仍非常强劲。受国内需求旺盛的影响，印度棉花出口供应量有限，预计棉花出口量仍为120万包。
截至目前，印度北部地区的棉花收获已经结束，中部地区的收获正在进行。
市场表现：
美棉2503收于67.77美分/磅，上涨0.40%；郑棉2505收于13590元/吨，上涨0.22%；中国棉花价格指数3128B上调52元/吨，报14737元/吨，基差+1147。
总体分析：
国内方面，全国收购量继续减少，新疆已不足3万吨，收购价格整体仍呈下跌走势；全国加工量持续增加，其中新疆已超600万吨。国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据巴西全国谷物出口商协会公布，巴西1月大豆出口量预估为219万吨，高于上次预估的171万吨。
2.据巴西国家作物机构表示，预计2024/25年度巴西大豆产量为1.6632亿吨，高于上次预估的1.6621亿吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1042.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌3.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报302.3美元/短吨，较上一交易日下跌4美元。国内豆粕期货主力合约报2772元/吨，较上一交易日上涨19元，豆粕张家港现货价格为3000元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于228点。
总体分析：
上周周五晚间将公布1月供需报告，美豆种植面积及单产有所下调，新作产量明显下调，库存降至年内预估低位，市场利多情绪增加，巴西新作仅调整国内压榨数据，阿根廷产量维持上月预估，当前南美整体天气情况良好，天气炒作预期降温，巴西大豆即将开始上市，或对盘面有一定压制，持续关注1月南美天气情况及出口节奏；国内方面，临近春节，近期到港量及压榨量较前期均有所下降，饲料厂及现货厂商均开始备货，豆粕成交量及提货量小幅增加，当前市场预期节后或存在缺豆风险，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
近日，四川省发改委公布了关于光伏单晶硅片智能工厂建设项目（一期）节能报告的审查意见，原则同意该项目节能报告。据悉，光伏单晶硅片智能工厂建设项目（一期）为新建项目，其位于成都双流区黄甲街道西航港大道南延线，业主为中威新能源（成都）有限公司。该项目总投资7亿元，建设20GW单晶硅片（182mm*210mm）生产线，工期为2024年11月至2025年9月。资料显示，中威新能源（成都）有限公司由通威太阳能有限公司100%控股。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10725元/吨，幅度+0.00%，百川盈孚市场参考价格11392元/吨，参照不通氧553均价基差收于-75点，421盘面折算后现货均价升水75点；多晶硅主力合约收于44225元/吨，幅度+1.58%，百川盈孚N型多晶硅现货价40500元/吨，基差-3725点。
总体分析：
工业硅当前全国开工均出现下降，产出主要集中在北方地区，西南地区继续减产，开工率不足20%，南方产量占比不足15%，整体供应能力减弱，有机硅DMC上周周度产量5.32万吨，环比-0.75%，周度开工率80.42%，1月份有机硅整体产量处于较高位置，目前有部分有机硅厂少量补库，并没有增加库存备货的计划，有机硅供大于需的矛盾持续，市场以稳定为主，后续关注各厂家开工情况，对工业硅基本以刚需为主；多晶硅开工保持低位，对工业硅需求减少；多晶硅上周周度产量2.47万吨，环比+0.41%，同比-42.81%，上周开工率35%，多晶硅市场成交量依旧偏少，当前全部企业均已降负荷运行，行业自律协议正式启动，多晶硅供应仍存在继续减少的预期，但相较于下游消耗情况，供应依旧宽松，另外由于近期订单量减少，有一定的累库风险，而下游硅片整体开工维持偏低水平，硅片及电池片环节价格纷纷出现上调，但对多晶硅涨价接受度不高，多保持观望，节前难有重大提产计划，需求支撑仍较弱，多晶硅市场改善还需时间的考验。
综上所述，工业硅北方主产区生产压力加大，可能会继续出现停炉减产，而需求端依旧较低迷，供需面趋向于紧平衡，受宏观氛围影响，盘面稍有反弹，整体依旧弱势，关注生产企业开工；多晶硅开工低位，预期有所好转，但不确定性因素仍较大，盘面宽幅震荡为主，保持观望。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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