宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.52%报42518.28点，标普500指数涨0.11%报5842.91点，纳指跌0.23%报19044.39点。卡特彼勒涨超2%，3M公司涨近2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.83%，脸书跌超2%，特斯拉跌逾1%。中概股普遍上涨，盛美半导体涨超15%，比特小鹿涨逾11%。
经济数据：美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。
其他信息：日本央行副行长冰见野良三称，在下周召开的货币政策会议上，希望在政策委员之间讨论并判断是否加息。物价上涨率正朝着2%的目标迈进。如果这一预期实现，就将加息。
国内宏观：
股票市场：周二A股单边走强，三大指数均创2个月最佳表现，传媒、机器人、消费电子等题材集体大涨，小红书概念掀涨停潮。截止收盘，上证指数涨2.54%报3240.94点，深证成指涨3.77%，创业板指涨4.71%，北证50涨10.77%，科创50涨3.11%，万得全A涨3.59%。市场成交额扩大至1.37万亿元。
经济数据：中国2024年金融数据重磅出炉。据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。
债券市场：银行间主要利率债收益率明显下行，5年及以上期限利率债收益率下行2-5.5bp。国债期货收盘多数小幅上涨，30年期主力合约跌0.06%，盘中一度跌0.51%。地产债普遍下跌，“22万科05”跌超15%，“22万科02”跌近15%。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.3303，较上一交易日涨11个基点，夜盘收报7.3311。人民币对美元中间价报7.1878，调升7个基点。
其他信息：央行有关负责人回应市场关切热点表示，为实现推动社会综合融资成本下降的目标，将综合施策拓展利率政策空间。暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。保持人民币汇率基本稳定的目标不会改变，将继续为境内外主体持有使用人民币营造良好环境。进一步完善两项支持资本市场工具设计，提升便利性。修订后的M1数据与经济增长指标的相关性增强，稳定性也有所改善。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股全线上涨，市场成交量1.37万亿，全市场5333只股票上涨，软件、家电、消费电子涨幅居前。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，14日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放550亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼71亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放479亿元。近期，央行宣布暂停买入国债，15日1年期中期借贷便利（MLF）到期9950亿元，关注央行续作情况，或重启14天期逆回购。
资金层面，临近春节假期，央行持续逆回购地量投放且未开启14天期，降准预期下降情况下资金利率持续飙升，隔夜接近2%，交易所回购隔夜一度破3%。SHIBOR（隔夜）报价1.9650%，较上个交易日上行14.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9764%、2.2972%及2.3474%，均价分别上行10.89bp、上行27.49bp、上行29.70bp。13日，银行间质押式回购成交额6.40万亿；14日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6614%，前一交易日为1.6443%。
债市层面，收益率高开后震荡、盘后社融数据触发利率再度下行。截至当日16时，1Y国债259901.IB上行3.00bp至1.43%，5Y国债240014.IB下行5.75bp至1.3925%，10Y国债240011.IB下行2.75bp至1.6175%，30Y国债2400006.IB下行3.25bp至1.8675%。国开债方面，1Y国开债230202.IB下行3bp至1.43%，5Y国开债240208.IB下行5.50bp至1.4800%，10Y国开债240215.IB下行2.50bp至1.6525%，30Y国开债210220.IB下行2.00bp至1.9500%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.12%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2693.1美元/盎司（0.54%），沪金收633.18民币/克（-0.09%），黄金T+D收631.35元人民币/克（-0.03%）。
总体分析：
昨日金价小幅回升。美国个别行业职位空缺意外增加，非农全面超预期，就业市场韧性偏强，服务业物价指数飙升，通胀担忧加剧，美联储或暂停降息，黄金有所承压。但特朗普2.0政策不确定性较大，意外可能性上升，避险升温；中国央行重启购金拥抱不确定性，或带来新一轮央行购金浪潮，黄金不断走高。考虑到全球地缘政治、大国政策动荡延续，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，1月14日全国主港铁矿石成交92.70万吨，环比增15.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.31万吨，环比减4.5%。
2.Mysteel数据，1月13日中国47港进口铁矿石库存总量15669.16万吨，较上周一下降18.75万吨；45港库存总量15005.16万吨，环比增加32.25万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3350，涨20，05合约基差67。近期螺纹受到原油价格大涨影响出现反弹行情。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降3.2%，同比降18%；表需小幅下降，环比降3.7%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2.3%，同比降31%，其中钢厂库存环比增3.4%，同比降32%，社会库存环比增1.8%，同比降31%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位小幅累积，冬储行情较弱，现货价格持续承压。临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，春节前螺纹维持震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格784，涨11，05合约基差76。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减236.6万吨，45港到港量环比减少490万吨，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降0.4%，同比增1.6%；库存端，上周45港口库存环比增0.9%，同比增幅19%，247家钢厂库存持续补库，环比增2%，同比增0.9%，总库存环比增1.2%，同比增14.5%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对价格有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观市场情绪对行情的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、巴以和谈出现重大进展，巴以双方的停火协议有望即将达成，地缘局势可能进一步缓和。
2、美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。美国2024年12月NFIB小型企业信心指数录得105.1，为2018年10月以来的最高水平，预期101.5，前值101.7。
市场表现：
美国能源信息署预计需求改善缓慢，叠加巴以双方有望近期达成停火协议，国际油价下跌。NYMEX原油期货02合约77.50跌1.32美元/桶，环比-1.67%；ICE布油期货03合约79.92跌1.09美元/桶，环比-1.35%。中国INE原油期货主力合约2503涨9.0至610元/桶，夜盘涨15.3至625.3元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价快速抬升，对俄罗斯制裁引发市场恐慌，预计短期影响延续，而巴以停火预期缓和了风险溢价。特朗普上台亦可能加大对伊朗制裁，地缘溢价成为短期支撑油价的核心因素。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长至3月末，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期受地缘风险及寒冷天气提振，震荡偏强，波动率提升。下游来看，目前山东独立炼厂常减压产能利用率为51.42%、延续低位表现，制裁相关消息对进口原油供应及价格预期均有一定推升，导致近期部分炼厂有降量生产计划。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7418（-22）；现货价格876（-5）；05基差-17（-17）。
PTA05价格5162（+0）；05基差-92（+5）；加工费311（+20）。
综述：
PX周末有装置停车，开工下降，PTA有装置重启，需求上升，PX基本面转好，但平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期，预计2024年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在188附近徘徊；PTA供给方面，近期珠海英力士停车、嘉兴石化重启，目前开工率上升至82.10%，较前值上升。基差方面，现货市场备货气氛较旺，基差小幅上升。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为86.01%，较前值下降，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率44.29%，下游接货意愿不强，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求上升，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7862，-55，国内两油库存58万吨，-2万吨，现货8300附近，基差+438。
PP :
2505价格7425，-9，现货拉丝7430附近，基差+5。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
2024年12月份孟加拉服装出口额达37.7亿美元，同比增长17%；环比增加14%%。其中，机织服装出口18.8亿美元，环比增加9%；针织服装出口额达18.9亿美元，环比增加9%。
孟加拉本财政年度(2024年7月始算)的服装出口总额达198.9亿美元，同比增加13%。
市场表现：
美棉2503收于67.47美分/磅，下跌0.25%；郑棉2505收于13600元/吨，上涨0.93%；中国棉花价格指数3128B下调26元/吨，报14685元/吨，基差+1085。
总体分析：
国内方面，全国收购量继续减少，新疆已不足3万吨，收购价格整体仍呈下跌走势；全国加工量持续增加，其中新疆已超600万吨。国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据农业咨询机构称，当前降雨正干扰巴西马托格罗索州2024/25年度大豆收割开局，令巴西最大主产州收割进度创七年内最低水平，截至1月9日，巴西2024/25年度大豆收获进度为0.3%，低于去年同期的2.3%。
2.据美国气候预测中心称，目前的拉尼娜现象预计持续时间角度但，可能在3月至5月之间消退。
3.据美国农业部出口检验报告显示，截至1月9日当周，美豆出口检验量为135.0121万吨，较前一周增加4%，较去年同期增加6%，但仍处于近三个月低位水平，
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1046.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报306.3美元/短吨，较上一交易日下跌1.3美元。国内豆粕期货主力合约报2753元/吨，较上一交易日上涨12元，豆粕张家港现货价格为3000元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于247点。
总体分析：
上周周五晚间将公布1月供需报告，美豆种植面积及单产有所下调，新作产量明显下调，库存降至年内预估低位，市场利多情绪增加，巴西新作仅调整国内压榨数据，阿根廷产量维持上月预估，当前南美整体天气情况良好，天气炒作预期降温，巴西大豆即将开始上市，或对盘面有一定压制，持续关注1月南美天气情况及出口节奏；国内方面，临近春节，近期到港量及压榨量较前期均有所下降，饲料厂及现货厂商均开始备货，豆粕成交量及提货量小幅增加，当前市场预期节后或存在缺豆风险，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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