宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国股市周四休市一日，当天是纪念美国前总统卡特逝世的全国哀悼日。欧洲主要股指收盘多数上涨，德国DAX指数跌0.06%至20317.10点，法国CAC40指数涨0.51%至7490.28点，英国富时100指数涨0.83%至8319.69点。
经济数据：联合国发布《2025年世界经济形势与展望》报告预测，2025年全球经济增长率将维持在2.8%，与2024年持平。尽管全球经济展现出较强的韧性，经受住了一系列相互叠加的冲击，但增长水平仍低于疫情前3.2%的平均水平，主要受到投资疲软、生产率增长乏力以及高债务水平的制约。
其他信息：美联储理事鲍曼表示，倾向于保持谨慎态度；支持将去年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。
国内宏观：
股票市场：周四A股三大指数走势分化，AI硬件、人形机器人、液冷服务器板块大涨，中兴通讯、兆易创新等放量大涨，红利资产普跌，航运、医药股走弱。截止收盘，上证指数跌0.58%报3211.39点，深证成指涨0.32%，创业板指涨0.11%，北证50涨1.55%，科创50跌0.38%，万得全A持平。市场成交额1.13万亿元。
经济数据：国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
债券市场：银行间现券短债弱势明显，1-3年期国债活跃券收益率上行5-9bp，30年期“24特别国债06”上行3bp。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.53%，10年期、5年期主力合约均跌0.22%。“二永债”收益率大幅上行；万科债多数下跌；逆回购维持低位资金整体均衡。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.332，较上一交易日下跌3个基点，夜盘收报7.3322。人民币对美元中间价报7.1886，调升1个基点。
其他信息：跨境ETF持续遭资金爆炒，标普消费ETF、南方基金旗下沙特ETF昨日尾盘触及涨停。换手率方面，嘉实德国ETF换手率高达1829.91%，连续刷新纪录，南方基金沙特ETF换手率也超过1000%。随着资金疯抢，跨境ETF溢价率也不断走高，其中标普消费ETF溢价率已高达51.82%。在连续16个交易日停牌一小时后，景顺长城公告宣布，标普消费ETF将于今日起停牌，复牌时间另行公告。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡，市场成交量1.13万亿，全市场2724只股票上涨，2458只股票下跌，机器人、小金属、军工涨幅居前，航运、油气、银行跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，9日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放41亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼248亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼207亿元。2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，央行逆回购持续缩量，8日11亿元投放创历史第四低位水平。SHIBOR（隔夜）报价1.5470%，较上个交易日上行2.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5600%、1.6526%及1.6386%，均价分别上行3.58bp、上行4.77bp、下行0.56bp。8日，银行间质押式回购成交额7.12万亿；9日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.545%，前一交易日为1.57%。
债市层面，央行连续逆回购净回笼施加压力，主要利率债收益率全线上行。截至当日16时，1Y国债240021.IB上行5.00bp至1.19%，5Y国债240014.IB上行4.50bp至1.4150%，10Y国债240011.IB上行2.75bp至1.6275%，30Y国债2400006.IB上行2.75bp至1.8925%。国开债方面，1Y国开债220202.IB下行2bp至1.29%，5Y国开债240208.IB上行3.50bp至1.5050%，10Y国开债240215.IB上行2.30bp至1.6680%，30Y国开债210220.IB上行3.25bp至1.9625%。国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.53%，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.22%，2年期主力合约跌0.14%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.85%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2692.6美元/盎司（0.76%），沪金收632.68民币/克（0.55%），黄金T+D收631.55元人民币/克（0.54%）。
总体分析：
昨日金价继续回升至去年12月水平。受避险买盘推动，市场评估美联储利率前景和美国当选总统特朗普贸易关税提议的可能影响，金价小幅回升。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应808.42万吨，环比下降21.22万吨，降幅2.6%；总库存1132.35万吨，环比增16.61万吨，增幅1.5%。周消费量为791.81万吨，环比下降3.8%；其中建材消费环比下降8.0%，板材消费环比下降1.6%。
2.Mysteel数据，1月9日全国主港铁矿石成交90.70万吨，环比减10.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交8.14万吨，环比增2.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3310，跌20，05合约基差105。基本面来看，本周螺纹产量继续下降，环比降3.2%，同比降18%；表需小幅下降，环比降3.7%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2.3%，同比降31%，其中钢厂库存环比增3.4%，同比降32%，社会库存环比增1.8%，同比降31%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场情绪有所转弱，等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持弱势运行。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格760，涨6，05合约基差79。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减314万吨，45港到港量环比增329万吨，2024年累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比增3.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.1%，同比增幅21.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增2.2%，同比增0.8%，总库存环比增0.8%，同比增15.7%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响，春节前承压运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、本轮谈判自1月3日重启以来，因双方立场差异巨大，暂未取得突破性进展，巴以双方对部分细节坚持不让步，导致原本备受期待的停火协议磋商再次陷入僵局。
2、据CME“美联储观察”：美联储明年1月维持当前利率不变的概率为94.1%，降息25个基点的概率为5.9%，美联储下一次降息可能最快将于3月到来、但也有可能更晚。市场表现：
美国和欧洲部分地区的严寒天气持续，提振燃油消费需求，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约73.92涨0.60美元/桶，环比+0.82%；ICE布油期货03合约76.92涨0.76美元/桶，环比+1.00%。中国INE原油期货主力合约2502跌3.0至584.3元/桶，夜盘涨4.6至588.9元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘冲突未有恶化迹象，缓和的大趋势没有改变，但局部不稳定性仍存。关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长至3月末，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期上方压力加大，震荡反复为主，波动率或有提升。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7260（+244）；现货价格848（+11）；05基差-93（-151）。
PTA05价格5062（+160）；05基差-104（+2）；加工费316（+65）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置重启，需求上升，PX基本面走强，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期，预计2024年进口依存度在20%附近。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在175附近徘徊；PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨装置，现产能基数为8602.5万吨/年，近期新疆中泰、珠海英力士重启，目前开工率上升至81.81%，较前值持平。基差方面，现货市场成交谨慎，基差小幅震荡。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为88.38%，春节临近，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率56.97%，较前值有所上升，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需维持，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应维持，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7877，+10，国内两油库存57.5万吨，-0.5万吨，现货8500附近，基差+623。
PP :
2505价格7343，+33，现货拉丝7440附近，基差+97。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
截至1月7日，新疆地区公证检验皮棉577.07万吨（共有1003家棉花加工企业参加2024年度新体制棉花加工企业公证检验），累计加工量与公检量差距缩小至35万吨左右。
目前郑棉仓单总量4078张（有效预报2585张），而2023/24年度仓单总量11671张，（有效预报2366张），业内普遍认为仓单、有效预报的增长过于缓慢，明显弱于预期，尤其江苏、山东、河南等内地交割库2024/25年度新疆棉仓单增长表现不佳。
市场表现：
美棉2503收于68.54美分/磅，上涨0.45%；郑棉2505收于13470元/吨，上涨0.30%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报14652元/吨，基差+1182。
总体分析：
国内方面，国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mysteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.硅业分会消息，根据安泰科统计，12月硅片产出45.91GW，环比上升10.71%。具体来看，12月增量来自中环、晶科、双良、高景等企业，其他企业也有不同程度的提产，增量合计4.44GW；本月一体化企业部分基地开始复产，当前整体生产利润得到改善，企业生产的积极性提高。12月份从分地区的情况来看，青海、四川地区开工率相对较高，内蒙地区开工率有回升趋势。
2.2025年1月7日，山东蓝凯环保科技有限公司年产40000吨有机硅项目环境影响报告书公示。项目由山东蓝凯环保科技有限公司建设，位于曹县化工产业园，目前工程完成了土建施工，“年产20000吨有机硅项目”未投产运行，为完善企业的产品布局，公司欲投资17524万元扩建“年产 40000 吨有机硅项目”。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10510元/吨，幅度--0.47%，百川盈孚市场参考价格11392元/吨，下调65元/吨，参照不通氧553均价基差收于+340点，421盘面折算后现货均价升水440点；多晶硅主力合约收于42575元/吨，幅度-0.78%，百川盈孚N型多晶硅现货价40500元/吨，基差-2075点。
总体分析：
工业硅西北产区开工下降，部分小厂陆续有检修的情况，而川、滇地区开炉处于全年低位；下游备库意愿不强，其中有机硅12月份整体产量有所增加，以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，周度开工率81.02%，当前市场开工相对偏高，而终端市场相对以前年度仍较低迷，供需矛盾难有缓解，多晶硅大幅减产，对工业硅需求减少；多晶硅12月产量9.68万吨，环比-14.18%，上周周度开工率35%，多晶硅在行业自律的约束下，全部企业均已降负荷运行，供应维持低水平，当前工厂库存有一定的去化，企业库存转移至下游，但下游实际消耗量有限，仍有累库风险，而下游硅片整体开工依旧低位，备货基本结束，年底前也未有提产计划，需求支撑较弱，整体多晶硅市场暂难以改善。
综上所述，工业硅需求低迷，叠加较高的库存累积压力，虽然供给端也在同步缩量，但供需仍较宽松，盘面利空因素已持续释放，行情弱势延续，关注生产企业开工；多晶硅企业维持减产节奏，供需关系得到缓解，但减产幅度尚存在不确定性，市场更多保持观望，盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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