宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.25%报42635.2点，标普500指数涨0.16%报5918.25点，纳指跌0.06%报19478.88点。联合健康涨近2%，可口可乐涨超1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.05%，脸书跌超1%。万得美股500(除七巨头)指数涨0.26%。中概股多数下跌，小鹏汽车跌超5%。
经济数据：美国2024年12月ADP就业人数12.2万人，创2024年8月以来最低水平，预期14万人，前值14.6万人。
其他信息：美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是否宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。
国内宏观：
股票市场：周三A股走出“V”型反弹，芯片、机器人、首发经济概念表现抢眼，有色、化工板块全天低迷。截止收盘，上证指数涨0.02%报3230.17点，深证成指跌0.54%，创业板指跌0.98%，北证50涨1.27%，科创50跌0.04%，万得全A跌0.16%。市场成交额1.26万亿元。
经济数据：据上海链家监控数据，2024年上海二手房累计成交金额7478亿元，同比增长24%；成交套数21.6万套，同比增长21%；成交均价40897元/平方米，同比持平。2024年上海二手房成交套数是新房的3.7倍。
债券市场：银行间短券走弱，1-3年期国债活跃券收益率上行2-3bp，7-30年期国债下行0.5-1.25bp，10年期“24附息国债11”报1.60%，同期限“24国开15”报1.645%。银行间市场资金面总体均衡稍偏松，不过存款类隔夜回购加权利率均小幅上行。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.3317，较上一交易日下跌42个基点，夜盘收报7.3317。人民币对美元中间价报7.1887，调贬8个基点。
其他信息：2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股先跌后涨，市场成交量1.26万亿，全市场1974只股票上涨，3249只股票下跌，航运、机器人、家电涨幅居前，稀土、工业金属跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，8日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放11亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼0亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放11亿元。2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，央行逆回购持续缩量，单日11亿元投放创历史第四低位水平。SHIBOR（隔夜）报价1.5230%，较上个交易日上行4.00bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5251%、1.6048%及1.6442%，均价分别上行4.20bp、上行4.56bp、上行2.25bp。7日，银行间质押式回购成交额7.46万亿；8日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.57%，前一交易日为1.55%。
债市层面，央行连续逆回购净回笼施加压力，主要利率债收益率涨跌不一。截至当日16时，1Y国债249978.IB上行3.00bp至1.11%，5Y国债240014.IB上行0.75bp至1.3650%，10Y国债240011.IB下行0.50bp至1.6025%，30Y国债2400006.IB下行0.50bp至1.8650%。国开债方面，1Y国开债220207.IB上行0bp至1.3525%，5Y国开债240208.IB上行1.75bp至1.4750%，10Y国开债240215.IB下行0.75bp至1.6475%，30Y国开债210220.IB上行0.00bp至1.93%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约跌0.005%，2年期主力合约跌0.03%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.85%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。
2、世界黄金协会报告称，2024年全球黄金ETF四年来首次录得年度资金流入（34亿美元），12月份录得7.78亿美元资金流入，为2019年以来首次在12月录得资金流入。
市场表现：
COMEX黄金收2680.1美元/盎司（0.55%），沪金收628.18民币/克（0.19%），黄金T+D收627.21元人民币/克（0.15%）。
总体分析：
昨日金价小幅走高。受避险买盘推动，市场评估美联储利率前景和美国当选总统特朗普贸易关税提议的可能影响，金价小幅回升。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. 中钢协数据显示，2024年12月下旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2059万吨，平均日产187.2万吨，日产环比下降5.3%；生铁1907万吨，平均日产173.4万吨，日产环比下降4.4%；钢材2174万吨，平均日产197.6万吨，日产环比增长0.4%。
2.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3111元/吨，周环比上调2元/吨，与1月8日普方坯出厂价格2950元/吨相比，钢厂平均亏损161元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3330，跌10，05合约基差119。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4.8%，同比降15.6%；表需大幅下降，环比降10%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2%，同比降33%，其中钢厂库存小幅去库，环比微降0.1%，同比降35%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场情绪有所转弱，等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持弱势运行。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格754，跌1，05合约基差79。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减314万吨，45港到港量环比增329万吨，2024年累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比增3.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.1%，同比增幅21.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增2.2%，同比增0.8%，总库存环比增0.8%，同比增15.7%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响，春节前承压运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、俄罗斯和伊朗仍面临西方制裁风险，可能在未来引发供应收缩。
2、美国和欧洲的寒冷天气进一步提振了取暖油需求，为价格提供支撑。
3、美国至2024年12月30日当周EIA原油库存减少95.9万桶，预期减少18.4万桶，前值减少117.8万桶。
市场表现：
虽然美国商业原油库存连续七周下降，但美元走强叠加美国成品油库存增幅明显，国际油价下跌。NYMEX原油期货02合约73.32跌0.93美元/桶，环比-1.25%；ICE布油期货03合约76.16跌0.89美元/桶，环比-1.16%。中国INE原油期货主力合约2502涨7.3至587.3元/桶，夜盘跌3.3至584元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘冲突未有恶化迹象，缓和的大趋势没有改变，但局部不稳定性仍存。关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期上方压力加大，震荡修复为主，波动率或有提升。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7016（+18）；现货价格837（+12）；05基差+58（+94）。
PTA05价格4902（+8）；05基差-106（+4）；加工费251（-81）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置重启，需求上升，PX基本面走强，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在175附近徘徊；PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨装置，现产能基数为8602.5万吨/年，近期新疆中泰、珠海英力士重启，目前开工率上升至81.81%。基差方面，现货市场成交谨慎，基差小幅震荡。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，2025年聚酯剔除部分长停装置，产能基数调整为8282.5万吨/年，今日综合开工率为88.23%，较前值减少，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率48.32%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求上升，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7867，-26，国内两油库存58万吨，-2万吨，现货8500附近，基差+633。
PP :
2505价格7310，-13，现货拉丝7420附近，基差+110。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
国际棉花咨询委员会发布的1月份全球供需预测显示，2024/25年度全球棉花期初库存没有变化，为1856.3万吨，产量为2536.3万吨，环比调增6.4万吨，同比增加124万吨，增长5.1%，消费量没有变化，为2540.4万吨，出口量没有变化，为967.3万吨，期末库存为1852.2万吨，环比调减1.6万吨，同比减少4万吨，减幅0.22%。
市场表现：
美棉2503收于68.18美分/磅，下跌0.48%；郑棉2505收于13445元/吨，上涨0.11%；中国棉花价格指数3128B上调18元/吨，报14648元/吨，基差+1203。
总体分析：
国内方面，国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mysteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据美国农业部驻布宜诺斯艾利斯办公室专员公布的一份报告显示，预估阿根廷2024/25年度大豆种植面积为1780万公顷，高于官方预测的1690万公顷；预计收获面积为1730万公顷，产量为5200万吨，与美国农业部预估相同；处于预估为730万吨，压榨预估为4200万吨，高于USDA预估的500万吨的出口量及4150万吨的压榨量。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报994美分/蒲式耳，较上一交易日下跌3.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报301.1美元/短吨，较上一交易日下跌2.2美元。国内豆粕期货主力合约报2646元/吨，较上一交易日下跌1元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于274点。
总体分析：
上周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷及巴西南部部分大豆产区天气干燥，当前收割逼近，阿根廷干燥天气或将影响该国油籽收成，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况，持续关注1月天气情况；国内方面，当前市场预计存在延迟清关情况，近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少获奖带来阶段性供应偏紧，当前处于春节前下游备货阶段，豆粕成交量及提货量小幅增加，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.光伏行业协会，根据 Eurelectric 发布的最新数据，2024年可再生能源在欧盟（EU）发电结构占比为 48%，其中化石燃料占比28%，核能24%，是迄今为止欧盟化石燃料的最低比重。水力发电和太阳能光伏发电量较2023年增长超过40 TWh，相当于比利时全年电力需求的一半或者丹麦的全年电力需求，2023年欧盟太阳能光伏发电量为236.52 TWh，2024 年增长至281.09 TWh。
2.1月6日，国家发改委、国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》的通知。通知指出，通过调节能力的建设优化，支撑2025-2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用，全国新能源利用率不低于90%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10480元/吨，幅度-1.55%，百川盈孚市场参考价格11457元/吨，下调83元/吨，参照不通氧553均价基差收于+420点，421盘面折算后现货均价升水470点；多晶硅主力合约收于42700元/吨，幅度-0.88%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-3000点。
总体分析：
工业硅西北产区开工下降，部分小厂陆续有检修的情况，而川、滇地区开炉处于全年低位；下游备库意愿不强，其中有机硅12月份整体产量有所增加，以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，周度开工率81.02%，当前市场开工相对偏高，而终端市场相对以前年度仍较低迷，供需矛盾难有缓解，多晶硅大幅减产，对工业硅需求减少；多晶硅12月产量9.68万吨，环比-14.18%，上周周度开工率35%，多晶硅在行业自律的约束下，全部企业均已降负荷运行，供应维持低水平，当前工厂库存有一定的去化，企业库存转移至下游，但下游实际消耗量有限，仍有累库风险，而下游硅片整体开工依旧低位，备货基本结束，年底前也未有提产计划，需求支撑较弱，整体多晶硅市场暂难以改善。
综上所述，工业硅需求低迷，叠加较高的库存累积压力，虽然供给端也在同步缩量，但供需仍较宽松，盘面利空因素已持续释放，行情弱势延续，关注生产企业开工；多晶硅企业维持减产节奏，供需关系得到缓解，但减产幅度尚存在不确定性，市场更多保持观望，盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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