宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.42%报42528.36点，标普500指数跌1.11%报5909.03点，纳指跌1.89%报19489.68点。英伟达跌超6%，亚马逊跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌2.57%，特斯拉跌超4%，脸书跌约2%。中概股涨跌不一，小鹏汽车涨超9%，好未来跌逾7%。
经济数据：欧元区2024年12月CPI同比上涨2.4%，高于11月的2.2%，核心通胀率为2.7%，服务业通胀也小幅上升至4%。德国和西班牙的物价涨幅超出预期，法国低于预期，意大利则意外放缓。
其他信息：英伟达CEO黄仁勋在2025年全球消费电子展发表重磅演讲，宣布了一系列重要的技术创新，包括采用Blackwell架构的RTX50系列GPU、AI超级计算机、汽车智驾芯片Thor以及新推出的Cosmos世界基础模型等。黄仁勋还公布了英伟达在汽车领域开展合作的厂商，其中国内车厂包括比亚迪、理想、小米、极氪等。黄仁勋还宣布，丰田和英伟达将合作开发下一代自动驾驶汽车。
国内宏观：
股票市场：A股迎来反弹，全天约4400股飘红，高速铜连接、光芯片、培育钻石等概念走强，医药、零售、周期板块下跌。截止收盘，上证指数涨0.71%报3229.64点，深证成指涨1.14%，创业板指涨0.7%，北证50涨2.07%，科创50涨2.86%，万得全A涨1.32%。市场成交额1.09万亿元。
经济数据：中国科学院数学院预测中心预测，2025年我国GDP增速为4.8%左右。如各项增量政策措施取得成效，则增速有望达到5%左右。分季度看，2025年GDP增长将呈现“两头高，中间低”态势。
债券市场：现券期货整体回调，3年、5年及30年期国债活跃券收益率上行超3bp。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.22%。“二永债”成交活跃，多数走弱。隔夜回购利率稍涨，资金面整体均衡。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.3275，较上一交易日上涨21个基点，夜盘收报7.3284。人民币对美元中间价报7.1879，调贬3个基点。
其他信息：国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行视频通话，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系。中方就美对华经贸限制措施表达关切，特别是就美近期实施的贸易调查等阐明立场。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.09万亿，全市场4390只股票上涨，899只股票下跌，半导体、电子涨幅居前，医药、煤炭跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，7日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放71亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1577亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼1506亿元。另外，2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，央行连续逆回购净回笼不影响年初资金利率持续小幅下行。SHIBOR（隔夜）报价1.4830%，较上个交易日上行2.90bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4832%、1.5593%及1.6217%，均价分别上行3.53bp、下行5.34bp、下行3.02bp。6日，银行间质押式回购成交额7.76万亿；7日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.55%，前一交易日为1.544%。
债市层面，传闻监管部门约谈部分机构，央行连续逆回购净回笼施加压力，主要期限利率债收益率全线上行。截至当日16时，1Y国债240015.IB上行2bp至1.00%，5Y国债240014.IB上行3.25bp至1.3575%，10Y国债240011.IB上行1.5bp至1.605%，30Y国债2400006.IB上行2.25bp至1.86%。国开债方面，1Y国开债200208.IB上行5bp至1.32%，5Y国开债240208.IB上行4.05bp至1.4625%，10Y国开债240215.IB上行1.4bp至1.6515%，30Y国开债210220.IB上行2.25bp至1.9275%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.06%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.85%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。支付价格指标上升逾6个点至64.4，创2023年以来最高。
2、中国人民银行公布数据显示，2024年12月末黄金储备7329万盎司，环比增加33万盎司，连续两个月扩大黄金储备。
市场表现：
COMEX黄金收2663.1美元/盎司（0.59%），沪金收626.54民币/克（0.55%），黄金T+D收625.53元人民币/克（0.42%）。
总体分析：
昨日金价小幅回升。受避险买盘推动，市场评估美联储利率前景和美国当选总统特朗普贸易关税提议的可能影响，金价小幅回升。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，1月7日全国主港铁矿石成交133.55万吨，环比增29.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.17万吨，环比减4.1%。
2.Mysteel数据，1月6日中国47港进口铁矿石库存总量15687.91万吨，较上周一增加83.88万吨；45港库存总量14972.91万吨，环比增加68.88万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3340，跌20，05合约基差101。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4.8%，同比降15.6%；表需大幅下降，环比降10%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2%，同比降33%，其中钢厂库存小幅去库，环比微降0.1%，同比降35%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场情绪有所转弱，等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持弱势运行。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格755，稳，05合约基差78。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减314万吨，45港到港量环比增329万吨，2024年累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比增3.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.1%，同比增幅21.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增2.2%，同比增0.8%，总库存环比增0.8%，同比增15.7%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响，春节前承压运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国及欧洲部分经济数据不及预期，令市场依然担忧全球需求前景，国际油价结束五连涨，但近期总体来看涨势较为明显，布伦特价格暂时站稳75美元/桶关口。
2、主流进口原油油种升贴水依然坚挺，ESPO原油贴水报价最高已至2.5美元/桶，且暂无回落迹象。
市场表现：
部分产油国面临西方新的制裁，叠加美国严寒天气提振取暖需求，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约74.25涨0.69美元/桶，环比+0.94%；ICE布油期货03合约77.05涨0.75美元/桶，环比+0.98%。中国INE原油期货主力合约2502涨3.2至580元/桶，夜盘涨8.9至588.9元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘冲突未有恶化迹象，缓和的大趋势没有改变，但局部不稳定性仍存。关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期受益于成品油需求边际好转预期，震荡修复为主，波动率或有提升。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格6998（-116）；现货价格825（-17）；05基差-36（-23）。
PTA05价格4894（-82）；05基差-110（+4）；加工费332（+11）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置重启，需求上升，PX基本面走强，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在175附近徘徊；PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨装置，现产能基数为8602.5万吨/年，近期新疆中泰、珠海英力士重启，目前开工率上升至81.81%。基差方面，现货市场成交谨慎，基差小幅震荡。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，2025年聚酯剔除部分长停装置，产能基数调整为8282.5万吨/年，今日综合开工率为88.37%，较前值减少，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率35.86%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求上升，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7893，-50，国内两油库存60万吨，-2万吨，现货8500附近，基差+607。
PP :
2505价格7323，-31，现货拉丝7420附近，基差+97。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据青岛、张家港、武汉等地棉花贸易企业反馈，受元旦节后1%关税内棉花进口配额陆续下达及近几个交易日ICE主力3月合约再次跌破68美分/磅的拉动，再加上部分规模以上布厂及消费终端出口溯源订单止跌回升的势头显现，因此港口保税、即期及船货等美金资源询价/成交较11月、12月逐渐好转。
市场表现：
美棉2503收于68.52美分/磅，下跌0.23%；郑棉2505收于13425元/吨，上涨0.30%；中国棉花价格指数3128B下调44元/吨，报14630元/吨，基差+1205。
总体分析：
国内方面，国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mysteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据美国农业部出口检验报告显示，截至2025年1月2日当周，美豆出口检验量为128.49万吨，较前一周减少22%，较去年同期增加23%；上周美国对中国出库的大豆为55.97万吨，较上周减少26，较去年同期增加59%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报997.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨1美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报303.3美元/短吨，较上一交易日下跌3.5美元。国内豆粕期货主力合约报2647元/吨，较上一交易日下跌50元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于273点。
总体分析：
上周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷及巴西南部部分大豆产区天气干燥，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况，持续关注1月天气情况；国内方面，当前市场预计存在延迟清关情况，近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少获奖带来阶段性供应偏紧，当前处于春节前下游备货阶段，豆粕成交量及提货量小幅增加，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
百川盈孚：据不完全统计，预计2025年我国多晶硅新建产能（含新建成和在建）约92.5万吨，其中云南新增在6万吨，新疆30万吨，宁夏17.5万吨，内蒙古18万吨，新增产能中预计2025年内可投产81.7万吨，其中已有0万吨投产，年内待投产产能81.7万吨，按照目前市场表现及企业运行情况来看，预计2025年多晶硅可投产产能不及预期，延期投产现象将普遍存在。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10580元/吨，幅度-2.44%，百川盈孚市场参考价格11540元/吨，参照不通氧553均价基差收于+420点，421盘面折算后现货均价升水470点；多晶硅主力合约收于43185元/吨，幅度+0.08%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-3485点。
总体分析：
工业硅西北产区开工下降，北方小厂陆续有检修的情况，而川、滇地区开炉处于全年低位；下游备库意愿不强，短期内市场小有需求主要以华东地区421为主，其中有机硅12月份整体产量有所增加，以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，周度开工率81.02%，当前市场开工相对偏高，而终端市场相对以前年度仍较低迷，供需矛盾难有缓解。多晶硅整体开工保持低位，12月产量大幅下滑，下游需求短期内无好转迹象，对工业硅需求减少。
多晶硅基本面，12月产量9.68万吨，环比-14.18%，上周周度开工率35%，多晶硅在行业自律的约束下，全部企业均已降负荷运行，供应维持低水平，当前工厂库存24.88万吨，环比-10.12%，企业库存转移至下游，但下游实际消耗量有限，仍有累库风险，而下游硅片整体开工依旧低位，备货基本结束，年底前也未有提产计划，需求支撑较弱，整体多晶硅市场暂难以改善。
综上所述，工业硅需求低迷，叠加较高的库存累积压力，虽然供给端也在同步缩量，但供需仍较宽松，盘面利空因素已持续释放，行情弱势延续，关注生产企业开工；多晶硅企业维持减产节奏，供需关系得到缓解，但减产幅度尚存在不确定性，市场更多保持观望，盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
