宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.06%报42706.56点，标普500指数涨0.55%报5975.38点，纳指涨1.24%报19864.98点。宝洁公司、霍尼韦尔国际跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨1.9%，脸书涨超4%，英伟达涨逾3%。万得美股500(除七巨头)指数跌0.12%。中概股多数下跌，名创优品跌超12%，比特小鹿跌逾10%。
经济数据：美国2024年11月工厂订单环比降0.4%，预期降0.3%，前值由增0.2%修正为增0.5%。当月耐用品订单终值环比降1.2%，预期降0.5%，初值降1.1%。
其他信息：美国当选总统特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，这一计划与特朗普竞选期间提出的“普遍关税”有所不同。
国内宏观：
股票市场：周一A股全天弱势震荡，有色、化工、贵金属、光伏等板块走强，消费股续跌，ST、次新等出现大跌。截至收盘，上证指数跌0.14%报3206.92点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.09%，北证50跌1.43%，科创50跌0.33%，万得全A跌0.3%。市场成交额1.07万亿元，创去年9月24日以来新低。
经济数据：2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高。主要受制造业扩张速度放缓的拖累，2024年12月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4。
债券市场：银行间现券长端偏强，30年期“24特别国债06”收益率一度下行2.75bp。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.6%。银行间市场资金面延续宽松局面，存款类隔夜和七天期回购加权利率双双回落。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.3296，较上一交易日下跌203个基点，夜盘收报7.3270。人民币对美元中间价报7.1876，调升2个基点。
其他信息：央行明确释放稳汇率信号。接近央行人士称，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。中国《金融时报》也连发两篇文章指出，央行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.07万亿，全市场2292只股票上涨，2932只股票下跌，医药、金属涨幅居前，零售、白酒跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，6日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放141亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼891亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼750亿元。另外，2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，年初资金利率计提回落，不过仍然维持中性偏紧水平。SHIBOR（隔夜）报价1.4540%，较上个交易日下行16.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4491%、1.6131%及1.6491%，均价分别下行16.90bp、下行6.84bp、下行7.27bp。3日，银行间质押式回购成交额7.15万亿；6日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.5440%，前一交易日为1.5440%。
债市层面，央行四季度报告释放宽松信号但仍然维持逆回购净回笼，周一开盘利率小幅上行，午后长期限利率再度下行，30年国债再次下破1.85%。截至当日16时，1Y国债240021.IB上行6bp至1.06%，5Y国债240014.IB上行0.5bp至1.32%，10Y国债240011.IB下行1bp至1.59%，30Y国债2400006.IB下行2.75bp至1.8325%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行0bp至1.01%，5Y国开债240208.IB上行1.5bp至1.42%，10Y国开债240215.IB下行1.5bp至1.6375%，30Y国开债210220.IB下行0.5bp至1.9050%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.60%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.85%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2647美元/盎司（-0.29%），沪金收625.06民币/克（-0.35%），黄金T+D收624.57元人民币/克（-0.12%）。
总体分析：
昨日金价。受避险买盘推动，市场评估美联储利率前景和美国当选总统特朗普贸易关税提议的可能影响，金价小幅回升。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，2024年12月30日-2025年1月5日中国47港铁矿石到港总量2919.1万吨，环比增加320.8万吨；中国45港铁矿石到港总量2834.3万吨，环比增加328.9万吨。
2.Mysteel数据，1月6日全国主港铁矿石成交103.00万吨，环比减28.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交9.56万吨，环比增2.3%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3360，稳，05合约基差108。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比降4.8%，同比降15.6%；表需大幅下降，环比降10%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2%，同比降33%，其中钢厂库存小幅去库，环比微降0.1%，同比降35%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，临近春节，钢材市场交投逐渐转弱，基本面影响弱化，淡季易走预期逻辑，宏观扰动是行情主要驱动。近期市场情绪有所转弱，等待政策层面指引，弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持弱势运行。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格755，跌10，05合约基差77。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减314万吨，45港到港量环比增329万吨，2024年累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降1.2%，同比增3.2%；库存端，上周45港口库存环比增0.1%，同比增幅21.5%，247家钢厂库存持续补库，环比增2.2%，同比增0.8%，总库存环比增0.8%，同比增15.7%，维持高库存状态。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响，春节前承压运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国能源服务公司贝克休斯表示,美国活跃石油和天然气钻井平台数已连续四周维持不变。数据显示，本周活跃石油钻井平台数482座，减少1座。钻井数通常是产量的先行指标，近期美国石油钻井数没有明显提升，意味着美国原油产量未来也暂不具备大幅提升空间。
2、伊朗外交部长表示，如果能签署新的协议，伊朗政府愿意立刻与西方国家展开建设性的核计划谈判，伊朗及相关局势近期仍释放缓和信号，其他地区局势也暂无升级风险。
市场表现：
美国及欧洲部分经济数据不及预期，令市场依然担忧全球需求前景，国际油价下跌。NYMEX原油期货02合约73.56跌0.40美元/桶，环比-0.54%；ICE布油期货03合约76.30跌0.21美元/桶，环比-0.27%。中国INE原油期货主力合约2502涨6.2至576.8元/桶，夜盘涨0.4至577.2元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘冲突未有恶化迹象，缓和的大趋势没有改变，但局部不稳定性仍存。关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期震荡修复为主，波动率或有提升。关注需求驱动边际改善情况。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7114（+28）；现货价格842（-3）；05基差-13（-56）。
PTA05价格4976（-4）；05基差-114（+1）；加工费321（+41）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置停车，需求下降，PX基本面走弱，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在175附近徘徊；
PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨装置，现产能基数为8602.5万吨/年，近期汉邦石化停车，目前开工率下降至79.56%。基差方面，现货市场成交谨慎，目前基差小幅震荡。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，2025年聚酯剔除部分长停装置，产能基数调整为8262.5万吨/年，今日综合开工率为89.18%，较前值增加，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率50.34%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求上升，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7943，-140，国内两油库存62万吨，+4.5万吨，现货8600附近，基差+657。
PP :
2505价格7354，-78，现货拉丝7450附近，基差+96。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
美国棉农杂志的最新调查显示，2025年美国棉花种植面积预计为1104万英亩，较美国农业部2024年的实播面积1170万英亩减少5.4%。从调查来看，美国多数产棉州的植棉面积同比预计持平，部分产棉区的面积预计下降10-20%。加利福尼亚州受地下水问题的影响，陆地棉和皮马棉面积都将大幅减少。东南地区预计为221.1万英亩，总体持平或略有下降。中南地区稳中略减，预计为197万英亩，西南地区660万英亩，同比基本持平，西部地区25.6万英亩。
市场表现：
美棉2503收于68.71美分/磅，上涨1.55%；郑棉2505收于13345元/吨，下跌1.04%；中国棉花价格指数3128B下调53元/吨，报14674元/吨，基差+1329。
总体分析：
国内方面，国内大型纱厂开机保持平稳，中小型纱厂的新增订单普遍不足，经营及资金压力较大，普遍继续下调开机或停机放假。据Mysteel农产品数据监测，截至1月2日，主流地区纺企开机负荷为60.2%，环比降幅3.53%，降至近两年低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据巴西私营气象机构表示，经过数月等待和长时间延迟，拉尼娜现象终于在太平洋形成，美国国家海洋大气管理局即将正式宣布拉尼娜时间形成，目前处于早期阶段，预计持续时间为三到五个月。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报996.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨4.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报306.8美元/短吨，较上一交易日下跌1.2美元。国内豆粕期货主力合约报2697元/吨，较上一交易日上涨9元，豆粕张家港现货价格为2930元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于233点。
总体分析：
上周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷及巴西南部部分大豆产区天气干燥，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况，持续关注1月天气情况；国内方面，当前市场预计存在延迟清关情况，近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少获奖带来阶段性供应偏紧，当前处于春节前下游备货阶段，豆粕成交量及提货量小幅增加，后期腌腊需求或将对豆粕价格存在一定支撑作用。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.硅业分会：12月我国多晶硅产量为10.38万吨，相比上月减少2.95万吨，环比减少22.10%。本月产量排名前三的地区分别为内蒙古、新疆、青海，占总产量的87.57%。2024年全年，我国多晶硅总供应为184.28万吨，同比增长25.32%，分月度看，我国多晶硅供应1-4月保持逐月增长，5-12月受市场因素影响整体呈现下降趋势，截至2024年底，我国多晶硅产能为286.83万吨/年，同比增长41.76%，产能利用率为64.25%。
2.硅业分会：12月份工业硅全国总产量36.97万吨，环比减少11.26%，同比增加4.29%，2024年全年工业硅产量达到470万吨，较23年增加100万吨。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10780元/吨，幅度-0.83%，百川盈孚市场参考价格11597元/吨，参照不通氧553均价基差收于+220点，421盘面折算后现货均价升水270点；多晶硅主力合约收于43325元/吨，幅度+1.89%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-3625点。
总体分析：
工业硅西北产区开工下降，新疆伊犁硅炉整体开工偏弱，有较大面积企业开始保温以及检修，石河子地区工业硅减炉也在陆续落实，而内蒙地区硅炉开工暂时稳定，后续或有 5-6 台硅炉停工，另外川、滇地区开炉保持低位，预计1月20日前后将继续减产检修；下游有机硅12月份有机硅整体产量有所增加，以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，周度开工率81.02%，当前市场开工相对偏高，而终端市场相对以前年度仍较低迷，供需矛盾难有缓解。多晶硅整体开工保持低位，12月产量大幅下滑，下游需求短期内无好转迹象，对工业硅需求减少。
多晶硅基本面，12月产量9.68万吨，环比-14.18%，上周周度开工率35%，多晶硅在行业自律的约束下，全部企业均已降负荷运行，供应维持低水平，当前工厂库存24.88万吨，环比-10.12%，企业库存转移至下游，但下游实际消耗量有限，仍有累库风险，而下游硅片整体开工依旧低位，备货基本结束，年底前也未有提产计划，需求支撑较弱，整体多晶硅市场暂难以改善。
综上所述，工业硅需求低迷，叠加较高的库存累积压力，虽然供给端也在同步缩量，但供需仍较宽松，盘面利空因素已持续释放，行情弱势延续，关注生产企业开工；多晶硅企业维持减产节奏，供需关系得到缓解，但减产幅度尚存在不确定性，市场更多保持观望，盘面宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
