宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.36%报42392.27点，标普500指数跌0.22%报5868.55点，纳指跌0.16%报19280.79点。波音、耐克跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.32%，特斯拉跌超6%，苹果跌逾2%。万得美国500(除七巨头)指数跌0.17%。中概股普遍下跌，携程集团、哔哩哔哩跌超5%。
经济数据：美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。
其他信息：日本欧盟战略伙伴关系协定生效，未来将在基于世界贸易组织（WTO）规则的多边贸易以及全球变暖对策的国际框架《巴黎协定》的实施方面展开合作。
国内宏观：
股票市场：2025年首个交易日，A股单边下行，大金融领跌，大消费逆势走强。上证指数收跌2.66%报3262.56点，深证成指跌3.14%，创业板指跌3.79%，北证50跌1.73%，科创50跌3.4%，万得全A跌2.63%，万得A500跌2.94%，中证A500跌2.94%。市场全天成交1.41万亿元，近4400股下跌。
经济数据：2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。
债券市场：银行间市场超长债表现亮眼，7年及10年期国债活跃券收益率下行5bp左右，30年期国债下行超7bp。国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.98%。地产债多数上涨，“22万科07”涨超6%。银行间市场存款类隔夜和七天期回购加权利率有所回落。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2994，较上一交易日下跌6个基点，夜盘收报7.2994。人民币对美元中间价报7.1879，较上一交易日调升5个基点。
其他信息：证监会表示，“监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”这些信息都是谣言。证监会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大跌，市场成交量1.41万亿，全市场924只股票上涨，4378只股票下跌，零售、旅游涨幅居前，证券、半导体、保险跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，2日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放248亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2986亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2738亿元。另外，2024年12月份央行进行3000亿元国债净买入、1.4万亿元买断式逆回购投放，当月MLF净回笼、并未降准的情况下实现中长期流动性净投放5500亿元；截至2024年底，央行累计净买入国债1万亿元。
资金层面，年初资金利率计提回落，不过仍然维持中性偏紧水平，交易所隔夜突破1.90%。SHIBOR（隔夜）报价1.5320%，较上个交易日上行7.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5542%、1.6738%及1.7364%，均价分别下行10.40bp、下行30.74bp、下行36.05bp。31日，银行间质押式回购成交额4.49万亿；31日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.5600%，前一交易日为1.6160%。
债市层面，2025年“开门红”，基金全天净买入抢筹情绪高涨，主要期限利率债收益率全线大幅下行，30年国债单日下行超7bp，曲线继续极致平坦化。截至当日16时，1Y国债220026.IB下行3.5bp至1.04%，5Y国债240014.IB下行1.75bp至1.3675%，10Y国债240011.IB下行5.9bp至1.605%，30Y国债2400006.IB下行7.5bp至1.837%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行30bp至0.90%，5Y国开债240208.IB下行2bp至1.44%，10Y国开债240215.IB下行6.75bp至1.66%，30Y国开债210220.IB下行6.25bp至1.9275%。国债期货主力合约单边大幅收涨，30年期主力合约涨0.98%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.01%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.85%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2671.2美元/盎司（1.14%），沪金收627.42民币/克（0.79%），黄金T+D收626.01元人民币/克（0.79%）。
总体分析：
昨日金价有所回升。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周五大钢材品种供应829.64万吨，周环比降13.87万吨，降幅为1.6%，较上周降幅0.8%而言进一步扩大；总库存1115.74万吨，周环比增6.37万吨，增幅为0.6%；周度表观消费量为823.27万吨，环比降3.4%：其中建材消费降7.5%，板材消费降1.2%。
2.Mysteel数据，1月2日全国主港铁矿石成交127.54万吨，环比增37.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.19万吨，环比增24.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3400，稳，05合约基差94。基本面来看，本周螺纹产量继续下降，环比降4.8%，同比降15.6%；表需大幅下降，环比降10%，同比降13%；总库存小幅累库，环比增2%，同比降33%，其中钢厂库存小幅去库，环比微降0.1%，同比降35%，社会库存环比增3%，同比降32%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，库存维持低位，基本面压力不大。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，不过淡季易走预期逻辑，基本面影响弱化，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格780，涨3，05合约基差73。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比增458万吨，45港到港量环比增367万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降0.7%，同比增3%，年内累计铁水产量同比降幅3.9%；库存端，上周45港口库存环比降0.7%，同比增幅24%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.8%，同比增1.6%，总库存环比降0.4%，同比增17.7%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、预计亚洲大国经济将复苏，市场对亚洲需求前景仍有信心。
2、美国新一届政府可能加强对伊朗原油出口制裁，可能为油价提供支撑。
3、部分机构认为明年油市将出现过剩，摩根大通预测，供应将超过需求约120万桶/日。
市场表现：
中国经济数据显示乐观前景，市场继续期待亚洲需求改善，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约73.13涨1.41美元/桶，环比+1.97%；ICE布油期货03合约75.93涨1.29美元/桶，环比+1.73%。中国INE原油期货主力合约2502涨7.4至562.5元/桶，夜盘涨10.7至573.2元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘冲突未有恶化迹象，关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期震荡为主，波动率或有提升。关注需求驱动边际改善情况。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7082（+90）；现货价格845（+8）；05基差+23（-28）。
PTA05价格4980（+88）；05基差-113（-1）；加工费263（+50）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置提负，需求上升，PX基本面走强，平衡表依旧累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在175附近徘徊；PTA供给方面，2025年PTA产能数据剔除扬子石化65万吨、虹港石化150万吨装置，现产能基数为8602.5万吨/年，近期新凤鸣新装置负荷提升，目前开工率为82.12%。基差方面，现货市场成交谨慎，基差走弱。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，2025年聚酯剔除部分长停装置，产能基数调整为8262.5万吨/年，今日综合开工率为89.38%，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率60.64%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求上升，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格8164，-14，国内两油库存57万吨，+5万吨，现货8764附近，基差+600。
PP :
2505价格7495，+18，现货拉丝7550附近，基差+55。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
安徽沿江棉区少数棉纺厂从元旦开始放春节长假，这种情况较为少有。据调查，由于2025年元旦和春节假期间隔时间较短，考虑今年棉纺行情长时间低迷状态，经营压力越来越大情况下，一部分纱厂从元旦开始放假，直到春节长假结束后再择机复工，假期天数超40天。少数大型棉纺厂则按国家规定假期放春节假，假期天数8天左右。大多数棉纺厂由于元旦只有一天假期，选择元旦不放假，元旦后根据具体情况择机放春节长假，假期天数要多于往年，或在20天左右。
市场表现：
美棉2503收于68.52美分/磅，上涨0.18%；郑棉2505收于13535元/吨，上涨0.22%；中国棉花价格指数3128B上调35元/吨，报14710元/吨，基差+1175。
总体分析：
国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，国内大型纱厂开机仍保持稳定，中小企业新订单情况不佳，成品库存持续累积，经营和资金压力较大，行业整体开机率进一步下调，据Mysteel农产品数据监测，截至12月26日，主流地区纺企开机负荷为62.4%，环比降幅4.29%，降至近14个月低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
据南美作物专家科尔多涅博士发布报告，预计2024/25年度阿根廷大豆产量为5300万吨，较前一周下调200万吨，巴西大豆产量为1.71亿吨，较前一周持平。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1012.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨2.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报319.3美元/短吨，较上一交易日上涨2美元。国内豆粕期货主力合约报2716元/吨，较上一交易日上涨20元，豆粕张家港现货价格为2960元/吨，较上一交易日上涨10元，张家港基差收于244点。
总体分析：
上周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷部分大豆产区天气干燥，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，进口大豆到港充足，油厂开机率尚可，豆粕成交及提货不及上周，大豆库存持续增加，豆粕进入去库周期，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
光伏行业协会，近日，德国联邦网络局公布，2024年11月德国新增光伏装机容量达1.013GW，成为今年第二低的单月新增量，仅高于8月份的972MW。11月的装机数据包括548.8MW的EEG支持屋顶光伏项目和348.6MW的EEG地面光伏招标项目。尽管数据可能在后续更新中有所调整，但当前统计仍远低于2023年11月的1.42GW和2024年10月的1.596GW。此外，11月德国新增陆上风电装机458.8MW，生物质能装机4.5MW。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11050元/吨，幅度+0.09%，百川盈孚市场参考价格11597元/吨，较上个统计日下行28元/吨，参照不通氧553均价基差收于+50点，421盘面折算后现货均价升水50点；多晶硅主力合约收于42570元/吨，幅度+0.27%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-2870点。
总体分析：
工业硅主产区新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，但伊犁地区元旦期间个别企业存在停炉检修操作，产量稍有减少，影响较小，川、滇地区开工继续下降，后续云南大厂或将提前迎来检修季，目前西北地区产能释放总量有在继续提高，整体供应宽松；需求端，12月份有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，预计元旦之后订单会有小幅恢复。多晶硅整体开工大幅下降，12月产量9万吨左右徘徊，较上个月大幅下降，下游需求短期内无好转迹象。
多晶硅周度开工率35%，全部企业均已降负荷运行，叠加行业自律协议的约束，预计下个月供应会维持低位，供应压力有所缓解，当前下游备货基本结束，成交清淡。库存有所下降，同时本月明显下滑的产量或将能够阶段性缓解库存的新增压力，另外，下游节前备货基本结束，由于期货上市，部分贸易商也参与市场进行采购，市场交易活跃度提升，但市场整体需求支撑依旧较弱，暂时难以改善。
综上所述，工业硅供应保持稳定，而需求端依旧低迷，盘面利空持续释放，但基本面仍支撑力度不足，行情弱势延续；多晶硅企业减产幅度加大，供需关系有所缓解，但还需时间加以验证，暂时缺乏上行驱动，预计宽幅震荡为主，关注减产力度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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