宏观经济

国际宏观：

股票数据：印度SENSEX30指数收盘涨0.47%报78507.41点。信实工业涨0.51%，巴帝电信涨0.5%，塔塔咨询涨0.38%，印度工业信贷投资银行涨0.19%。跌幅方面，印度国家银行跌0.21%，印度联合利华跌0.17%。

经济数据：由于半导体出口的强劲增长，韩国2024年出口同比增长8.2%，达到6838亿美元，创下历史新高，超过了2022年6836亿美元的前纪录。全年进口下降1.6%，至6320亿美元，录得518亿美元贸易顺差。

其他信息：欧洲央行行长拉加德表示，2%的通胀目标近在眼前。她在周三发布在X上的一段视频中表示，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。当然，欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。

国内宏观：

股票市场：2025年1月券商金股陆续出炉。截至目前，已有21家券商公布金股名单，累计推荐186次，共涉及142只A股，其中主板102只，创业板21只，科创板19只。宁德时代、甘源食品、中国海油人气最高，分别被券商推荐5次、4次、4次。 

经济数据：据中指研究院，2024年12月百城二手住宅平均价格为14203元/平方米，环比跌幅继续收窄至0.53%，其中成都、深圳分别涨0.1%和0.05%。百城新建住宅平均价格为16654元/平方米，受部分优质改善项目入市带动，12月新房价格环比结构性涨0.37%，同比涨2.68%。 

债券市场：近日，厦门国际银行联合附属机构澳门国际银行，成功助力珠海华发集团在我国香港地区发行全国首笔企业公募数字化债券，发行规模达14亿元人民币。澳门国际银行在此次发行中担任全球协调人、联席牵头经办人及联席簿记管理人。

外汇市场：外汇局局长朱鹤新撰文指出，创新优化自由贸易试验区外汇管理政策，鼓励首创性、集成式探索。

其他信息：三部门发布《实施弹性退休制度暂行办法》，明确自2025年1月1日起，职工达到国家规定的按月领取基本养老金最低缴费年限，可以自愿选择弹性提前退休，提前时间距法定退休年龄最长不超过3年，且退休年龄不得低于女职工50周岁、55周岁及男职工60周岁的原法定退休年龄。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

股市

昨天A股上涨，市场成交量1.36万亿，全市场705只股票上涨，4619只股票下跌，燃气、白酒、油气涨幅居前，证券、半导体、电子跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

债市

央行层面，31日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放1577亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼641亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放936亿元。1年期中期借贷便利（MLF）投放3000亿元，当月实现1.15万亿元净回笼，2024年实现1年期中期借贷便利（MLF）净回笼19860亿元。

资金层面，年末最后一个交易日，资金利率出现上行，隔夜接近1.65%。SHIBOR（隔夜）报价1.4540%，较上个交易日上行8.70bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6466%、2.0040%及2.0969%，均价分别上行27.93bp、上行8.45bp、上行1.45bp。30日，银行间质押式回购成交额6.32万亿；31日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.5600%，前一交易日为1.6160%。

债市层面，年末资金回笼止盈带动主要期限利率债收益率呈现“短上长下”。截至当日16时，1Y国债249941.IB上行0bp至0.76%，5Y国债240008.IB下行2.25bp至1.3775%，10Y国债240011.IB下行1.75bp至1.67%，30Y国债2400006.IB下行1.75bp至1.9225%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行30bp至0.60%，5Y国开债240208.IB下行0.25bp至1.4625%，10Y国开债240215.IB下行1.75bp至1.7350%，30Y国开债210220.IB下行3.00bp至1.99%。国债期货主力合约震荡收涨，30年期主力合约涨0.79%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.18%，2年期主力合约涨0.07%。

近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.80%的10年国债收益率、低于2.00%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年、3年国债出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。

（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）

贵金属

市场表现：

COMEX黄金收2639美元/盎司（-0.08%），沪金收617.6民币/克（0%），黄金T+D收614.82元人民币/克（-0.21%）。

总体分析：

昨日元旦假期未开市。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。

操作上，回调企稳后高抛低吸。

（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）

能源化工

PX：

市场表现：

PX05价格6992（+66）；现货价格837（+15）；05基差+51（+60）。

PTA05价格4892（+36）；05基差-112（+3）；加工费213（-59）。

综述：

PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置停工降负，需求下降，PX基本面转弱，平衡表转累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在185附近徘徊；PTA供给方面，近期逸盛新材料1#停车、福海创降负至5成，目前开工率下降至79.43%。基差方面，现货市场补货情绪较热，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为86.49%，较前值上升，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率49.47%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求上升，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。

LLDPE :

2501价格8510，+10，国内两油库存52万吨，-3万吨，现货8750附近，基差+240。

PP :

2501价格7356，+7，现货拉丝7400附近，基差+44。

综述  聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。

（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）

农产品

棉花：

市场消息：

据青岛、张家港等地部分棉花贸易企业反馈，考虑到2025年89.4万吨1%关税内棉花进口配额发放进入“倒计时”以及近一周多来ICE棉花期货主力3月合约持续在67-70美分/磅狭窄区间盘整，再加上部分沿海地区规模以上纺织品服装企业反映出口溯源春夏季订单下达呈回暖趋势，因此12月下旬以来国内纺织企业/贸易商对部分美金资源的询价逐渐增多（含保税、船货），尤其12月-2月船期2024/25年度中高等级、品质指标美棉的关注度回升，少数询盘逢低成交。

市场表现：

美棉2503收于68.38美分/磅，下跌0.15%；郑棉2505收于13495元/吨，上涨0.48%；中国棉花价格指数3128B下调57元/吨，报14675元/吨，基差+1180。

总体分析：

国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，国内大型纱厂开机仍保持稳定，中小企业新订单情况不佳，成品库存持续累积，经营和资金压力较大，行业整体开机率进一步下调，据Mysteel农产品数据监测，截至12月26日，主流地区纺企开机负荷为62.4%，环比降幅4.29%，降至近14个月低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。

（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）

有色

工业硅&多晶硅：

市场消息：

1.12月30日，兴发集团（600141）发布关于投资新建10万吨/年工业硅项目的公告。公司全资孙公司内蒙古兴发科技有限公司将投资14.95亿元建设该项目。项目的建设旨在提高原材料保障能力，完善有机硅上下游一体化产业链条，项目分两期建设，预计一期于2026年上半年建成投产，二期计划于2027年底建成投产。

2.光伏行业协会，日前美国能源部（DOE）已正式向 Qcells韩华提供14.5亿美元贷款，用于支持该公司完成在佐治亚州卡特斯维尔的的太阳能制造厂。据了解，该工厂计划生产硅锭、硅片、电池和组件，具备数吉瓦规模的产能。工厂完全投产后，将使Qcells在佐治亚州的总产能提升至8.4GW，相当于每天生产约46000块光伏组件。

市场表现：

工业硅期货主力合约收10915元/吨，幅度-2.2%，百川盈孚市场参考价格11625元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于+235点，421盘面折算后现货均价升水185点，基差走强；多晶硅主力合约收于42465元/吨，幅度+0.01%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-2765点。

总体分析：

工业硅主产区新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，但石河子存在减产计划并已逐渐落实，新疆生产相对不确定，川、滇地区开工继续下降，后续云南大厂或将提前迎来检修季，目前西北地区产能释放总量有在继续提高，整体供应宽松；需求端，12月份有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，预计元旦之后订单会有小幅恢复。多晶硅整体开工大幅下降，12月产量9万吨左右徘徊，较上个月大幅下降，下游需求短期内无好转迹象。

多晶硅周度开工率35%，全部企业均已降负荷运行，叠加行业自律协议的约束，预计下个月供应会维持低位，供应压力有所缓解，由于当前下游节前备货以及部分企业调整签单策略，库存有所下降，同时本月明显下滑的产量或将能够阶段性缓解库存的新增压力，另外，下游节前备货基本结束，由于期货上市，部分贸易商也参与市场进行采购，市场交易活跃度提升，但市场整体需求支撑依旧较弱，暂时难以改善。

综上所述，工业硅供应仍有增加的预期，而需求端依旧低迷，盘面利空已持续释放，但基本面仍支撑力度不足，行情弱势延续；多晶硅企业减产幅度加大，供需关系有所缓解，但还需时间加以验证，暂时缺乏上行驱动，预计宽幅震荡为主，关注减产力度。

（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）

数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚

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