宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.97%报42573.73点，标普500指数跌1.07%报5906.94点，纳指跌1.19%报19486.78点。耐克、波音跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌1.1%，特斯拉跌超3%，脸书跌逾1%。中概股普遍下跌，路特斯科技跌超13%，金山云跌逾8%。
经济数据：美国信用卡违约规模创2010年以来最高水平。这表明在经历多年高通胀之后，低收入消费者的财务健康状况正在恶化。2024年前9个月，信用卡借贷方核销了460亿美元的严重拖欠贷款，较前一年同期增长50%，创14年来新高。
其他信息：韩国高级公职人员犯罪调查处对尹锡悦申请逮捕令；韩国新任代总统崔相穆接任3天后，被警方立案调查。
国内宏观：
股票市场：A股三大股指小幅上涨，大金融普涨，算力股活跃；培育钻石、PEEK材料、首发经济等题材深度回调。上证指数收涨0.21%报3407.33点，深证成指涨0.1%，创业板指涨0.06%，北证50跌4.39%，科创50涨0.2%，万得全A跌0.1%，万得A500涨0.31%，中证A500涨0.31%。市场成交1.29万亿元，上日成交1.45万亿元，场内近4000股下跌。
经济数据：据深圳市房地产中介协会统计，12月23日-12月29日，深圳全市二手房（含自助）录得1924套，环比下降4.0%。另外，根据公开在售二手房源量数据统计，2024年12月30日，深圳全市共有67292套有效二手房源在售，较上周减少1283套。
债券市场：银行间现券收益率多数反弹，5年期“24附息国债08”收益率上行2.75bp，10年及30年期国债均上行0.5bp。国债期货全线收跌；“二永债”多数走强；万科多只债券下跌；银行间市场隔夜和七天期资金宽松无忧。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2992，较上一交易日持平，夜盘收报7.2994。人民币对美元中间价报7.1889，调升4个基点。
其他信息：国务院国资委党委召开扩大会议，学习贯彻习近平总书记对“三农”工作的重要论述和中央农村工作会议精神，紧密结合国资央企实际研究贯彻落实举措。会议强调，要聚焦定点帮扶，指导中央企业进一步扛稳抓牢帮扶责任，让帮扶成果更多更好惠及当地群众。要聚焦农业科技攻关，加快突破生物育种、农机装备等重点领域关键核心技术，推动科研成果转化和推广应用。要聚焦保障国家粮食安全，支持有关中央企业在粮食和重要农产品生产、加工、贸易和收储等方面进一步做优做强、深耕细作，切实增强保障国家粮食安全的基础和能力。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量1.29万亿，全市场1320只股票上涨，3952只股票下跌，保险、银行、煤炭涨幅居前，种植业、旅游酒店跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，30日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放891亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼1096亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼205亿元。1年期中期借贷便利（MLF）投放3000亿元，当月实现1.15万亿元净回笼，2024年实现1年期中期借贷便利（MLF）净回笼19860亿元。
资金层面，年末资金流动性相对合理充裕，资金利率呈现小幅变化趋势。SHIBOR（隔夜）报价1.3670%，较上个交易日下行2.10bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3673%、1.9195%及2.0824%，均价分别下行1.74bp、上行11.68bp、下行4.85bp。27日，银行间质押式回购成交额7.20万亿；30日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6160%，前一交易日为1.7044%。
债市层面，年末资金回笼止盈带动主要期限利率债收益率呈现“短上长平”。截至当日16时，1Y国债240021.IB上行2bp至1.10%，5Y国债240008.IB上行2.25bp至1.4000%，10Y国债240011.IB上行0.50bp至1.6950%，30Y国债2400006.IB下行0bp至1.9475%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行10bp至0.30%，5Y国开债240208.IB上行0.50bp至1.465%，10Y国开债240215.IB下行0bp至1.7600%，30Y国开债09230220.IB上行0.75bp至2.0175%。国债期货主力合约震荡收跌，30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.23%，5年期主力合约跌0.19%，2年期主力合约跌0.08%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.80%的10年国债收益率、低于2.00%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年、3年国债出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2620美元/盎司（-0.45%），沪金收616.34民币/克（-0.2%），黄金T+D收614.46元人民币/克（-0.27%）。
总体分析：
昨日金价震荡走低。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，12月30日全国主港铁矿石成交84.50万吨，环比减24.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.97万吨，环比增22.8%。
2.Mysteel数据，12月23日-12月29日中国47港铁矿石到港总量2598.3万吨，环比增加321.1万吨；中国45港铁矿石到港总量2505.4万吨，环比增加366.9万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3390，涨20，05合约基差73。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降1%，同比降14%；表需大幅下降，环比降8%，同比增0.2%；总库存持续去化，环比降0.8%，同比降32%，其中钢厂库存小幅累库，环比增1%，同比降38%，社会库存环比降1.6%，同比降29.6%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，低库存持续去化，基本面压力不大。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，不过淡季易走预期逻辑，基本面影响弱化，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格772，涨13，05合约基差71。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比增458万吨，45港到港量环比增367万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量继续下降，环比降0.7%，同比增3%，年内累计铁水产量同比降幅3.9%；库存端，上周45港口库存环比降0.7%，同比增幅24%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.8%，同比增1.6%，总库存环比降0.4%，同比增17.7%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、市场对2025年中国经济增长的乐观情绪提振市场气氛，支撑亚洲原油需求预期。
2、地缘局势的不稳定性依然存在，中东地区仍有潜在风险。
市场表现：
美国东北部地区预计将迎来寒冷天气，提振燃油消费需求预期，国际油价上涨。NYMEX原油期货02合约70.99涨0.39美元/桶，环比+0.55%；ICE布油期货02合约74.39涨0.22美元/桶，环比+0.30%。中国INE原油期货主力合约2502涨1.3至549.4元/桶，夜盘涨6.0至555.4元/桶。
市场分析：
基本面看，地缘政治是影响油价短期波动的核心因素，短期冲突未有恶化迹象，关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期偏弱震荡为主，中期延续区间走势。关注需求驱动边际改善情况。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格6926（+74）；现货价格822（+2）；05基差-9（-57）。
PTA05价格4856（+36）；05基差-115（+0）；加工费272（-11）。
综述：
PX目前开工超过九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有装置停工，需求下降，PX基本面转弱，平衡表转累库。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有下降，PXN在185附近徘徊；PTA供给方面，近期逸盛新材料1#停车，目前开工率下降至80.96%。基差方面，现货市场情绪基本稳定，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为85.75%，较前值下降，淡季期间，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率59.53%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求下降，平衡表预计累库，价格方面跟随原油；PTA供需下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8500，+42，国内两油库存55万吨，+5.5万吨，现货8750附近，基差+250。
PP :
2501价格7356，+7，现货拉丝7420附近，基差+64。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
2024年12月13-19日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为6.33万吨，较前周增长43%，较前四周平均值增长33%。签约量净增来自土耳其、越南、巴基斯坦、孟加拉国和印度尼西亚。签约量为净负数的是中国（975吨）、阿联酋和韩国。
市场表现：
美棉2503收于68.48美分/磅，下跌0.60%；郑棉2505收于13430元/吨，下跌0.56%；中国棉花价格指数3128B上调26元/吨，报14732元/吨，基差+1302。
总体分析：
国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，国内大型纱厂开机仍保持稳定，中小企业新订单情况不佳，成品库存持续累积，经营和资金压力较大，行业整体开机率进一步下调，据Mysteel农产品数据监测，截至12月26日，主流地区纺企开机负荷为62.4%，环比降幅4.29%，降至近14个月低点。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据美国农业部周度出口销售报告显示，截至12月19日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为97.84万吨，床戏年内新低，较上周降低31%，较近四周均值降低47%。
2.截至12月22日，巴西大豆播种工作基本完成，全国播种进度为97.8%，南里奥格兰德州播种率也达到95%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报992.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨2美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报311.6美元/短吨，较上一交易日上涨0.7美元。国内豆粕期货主力合约报2683元/吨，较上一交易日上涨13元，豆粕张家港现货价格为2940元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于257点。
总体分析：
上周南美天气炒作开启，拉尼娜影响逐渐凸显，阿根廷部分大豆产区天气干燥，美盘空头回补较活跃，推动外盘美豆圣诞节后明显上涨，当前市场焦点集中于南美天气情况；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，进口大豆到港充足，油厂开机率尚可，豆粕成交及提货不及上周，大豆库存持续增加，豆粕进入去库周期，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.云南国资委，随着文山茂克光伏电站近日并网发电，云南省新能源装机总容量突破5000万千瓦，达到5011.44万千瓦，其中，风电1628.38万千瓦、光伏3383.06万千瓦，新能源发电利用率达98.5%，处于全国领先水平。
2.12月19日，本源时代（赤峰）工业有限公司20万吨/年金属硅项目在内蒙古自治区投资项目在线审批监管平台备案通过。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11180元/吨，幅度+0.18%，百川盈孚市场参考价格11625元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于+70点，421盘面折算后现货均价升水20点，基差由负转正；多晶硅主力合约收于42535元/吨，幅度+1.84%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-2835点。
总体分析：
工业硅主产区新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，目前处于准备过程，预计下周在产硅炉会出现明显增加，但石河子存在减产计划，新疆生产相对不稳定，川、滇地区开工继续下降，预计1月份云南开炉15台左右，四川开炉10台左右，后续云南大厂或将提前迎来检修季，目前西北地区产能释放总量有在继续提高，整体供应宽松；需求端，12月份有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，预计元旦之后订单会有小幅恢复。多晶硅整体开工大幅下降，12月产量9万吨左右徘徊，较上个月大幅下降，下游需求短期内无好转迹象。
多晶硅周度开工率35%，全部企业均已降负荷运行，叠加行业自律协议的约束，预计下个月供应会维持低位，供应压力有所缓解；当前下游节前备货以及部分企业调整签单策略，库存有所下降，同时本月明显下滑的产量或将能够阶段性缓解库存的新增压力；下游节前备货基本结束，由于期货上市，部分贸易商也参与市场进行采购，市场交易活跃度提升，但市场整体需求支撑依旧较弱，暂时难以改善。
综上所述，工业硅供应仍有增加的预期，而需求端依旧低迷，盘面利空已持续释放，但基本面仍支撑力度不足，行情弱势延续；多晶硅企业减产节奏加快，供需关系得到缓解，但改善尚需时间，期货上市初期行情波动较大，预计宽幅震荡为主，关注减产幅度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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