宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.07%报43325.8点，标普500指数跌0.04%报6037.59点，纳指跌0.05%报20020.36点。霍尼韦尔国际涨超1%，联合健康集团涨近1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.37%，特斯拉跌超1%，亚马逊跌0.87%，苹果涨0.32%，连续第四日创新高。中概股多数上涨，金山云涨超14%，世纪互联涨逾10%。
经济数据：美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。截至12月14日当周续请失业金人数191万人，预期188万人，前值从187.4万人修正为186.4万人。
其他信息：英国智库经济与商业研究中心预测，2039年日本国内生产总值（GDP）将跌至世界第五位。截至2024年，日本GDP仅次于美国、中国、德国位居世界第四。到2039年，美国和中国仍将保持第一和第二位，但印度预计将升至第三位，德国将排名第四，日本排名将下降。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数震荡攀升，科技股全线反弹，煤炭、电力等板块表现不振。上证指数收涨0.14%报3398.08点，深证成指涨0.67%，创业板指涨0.39%，北证50涨0.14%，科创50涨0.95%，万得全A涨0.6%，万得A500涨0.13%，中证A500涨0.25%。市场成交1.29万亿元，与上日基本持平，场内逾3600股上涨。
经济数据：第五次全国经济普查结果出炉。总体来看，第五次全国经济普查全面摸清了我国第二产业和第三产业家底，能够真实反映我国经济社会发展状况，达到了预期目标。普查结果显示，2023年末，全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比，增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9%；个体经营户8799.5万个，从业人员17956.4万人。
债券市场：银行间主要利率债长端强势明显，7年、10年及30年期国债活跃券收益率下行3bp左右，“24附息国债11”报1.7125%，“24特别国债06”报1.9775%。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.14%。地产债多数上涨，“22万科07”涨超8%。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2989，较上一交易日持平，夜盘收报7.2975。人民币对美元中间价报7.1897，调贬29个基点。
其他信息：依据我国国内生产总值（GDP）核算制度和第五次全国经济普查结果，国家统计局对2023年GDP初步核算数进行了修订。主要结果为：2023年GDP为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7%。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股上涨，市场成交量1.29万亿，全市场3646只股票上涨，1518只股票下跌，通讯、电子、半导体涨幅居前，电力、机场跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，26日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放1063亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼806亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放257亿元。1年期中期借贷便利（MLF）投放3000亿元，当月实现1.15万亿元净回笼，2024年实现1年期中期借贷便利（MLF）净回笼19860亿元。
资金层面，年末资金流动性相对合理充裕，资金利率呈现小幅变化趋势。SHIBOR（隔夜）报价1.3860%，较上个交易日上行2.10bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3877%、1.5971%及2.0325%，均价分别上行1.63bp、上行4.07bp、上行5.59bp。25日，银行间质押式回购成交额8.29万亿；25日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6050%，前一交易日为1.6171%。
债市层面，年末资金偏松下“降准”预期逐步落空，长债开始修复，主要期限利率债收益率呈现“短上长下”。截至当日16时，1Y国债220004.IB上行0bp至0.80%，5Y国债240014.IB下行1.25bp至1.4175%，10Y国债240011.IB下行2.75bp至1.7125%，30Y国债2400006.IB下行2bp至1.98%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行0bp至0.55%，5Y国开债240208.IB下行2.50bp至1.49%，10Y国开债240215.IB下行3bp至1.7825%，30Y国开债210220.IB下行2.25bp至2.0425%。国债期货主力合约震荡收跌，30年期主力合约跌0.14%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.07%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.80%的10年国债收益率、低于2.00%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年、3年国债出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2653.3美元/盎司（0.68%），沪金收621.4民币/克（0.3%），黄金T+D收618.58元人民币/克（0.16%）。
总体分析：
昨日金价小幅上涨。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周五大钢材品种供应843.51万吨，周环比降6.43万吨，降幅为0.8%，其中螺纹、热卷产量下降较为明显。五大钢材总库存1109.37万吨，周环比降9.03万吨，降幅0.8%。五大品种周消费量为852.54万吨，其中建材消费环比降5.7%，板材消费环比持平。
2.Mysteel数据，12月26日全国主港铁矿石成交112.43万吨，环比增26.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.64万吨，环比增8.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3400，涨10，05合约基差95。基本面来看，本周螺纹产量小幅下降，环比降1%，同比降14%；表需大幅下降，环比降8%，同比增0.2%；总库存持续去化，环比降0.8%，同比降32%，其中钢厂库存小幅累库，环比增1%，同比降38%，社会库存环比降1.6%，同比降29.6%。数据显示，螺纹延续供需双弱紧平衡格局，低库存延续去化，基本面压力不大。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，不过淡季易走预期逻辑，基本面影响趋弱，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格771，涨1，05合约基差69。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减少98万吨，45港到港量环比减少130万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量快速下降，环比降1.3%，同比增1.2%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港口库存环比降0.6%，同比增幅26%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.5%，同比增1.3%，总库存环比增0.3%，同比增19.6%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、中国12月LPR报价出炉，1年期品种为3.1%，5年期以上品种为3.6%，均保持不变，符合市场预期。
2、前11个月上海市进出口总值为3.88万亿元，同比增长0.3%。其中，出口1.64万亿元，增长3.4%；进口2.24万亿元，下降1.8%。
3、美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%；环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。
市场表现：
虽然市场对亚洲需求复苏抱有期待，但美元汇率走强，国际油价下跌。NYMEX原油期货02合约69.62跌0.48美元/桶，环比-0.68%；ICE布油期货02合约73.26跌0.32美元/桶，环比-0.43%。中国INE原油期货主力合约2502涨1.7至546.9元/桶，夜盘涨0.6至547.5元/桶。
市场分析：
基本面看，地缘政治是影响油价短期波动的核心因素，短期冲突未有恶化迹象，关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期偏弱震荡为主，中期延续区间走势。关注需求驱动边际改善情况。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格6930（-92）；现货价格824（-7）；05基差+4（/）。
PTA05价格4866（-70）；05基差-120（/）；加工费303（+19）。
综述：
PX目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有新装置投产，需求增加，PX基本面好转。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有抬升，PXN在195附近徘徊；
PTA供给方面，近期独山能源3#300万吨装置投产，产能基数调整至8817.5万吨，目前开工率维持在80.78%。基差方面，现货市场情绪基本稳定，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为85.96%，较前值持平，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率42.93%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需维持，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需维持，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8463，+22，国内两油库存54万吨，-5万吨，现货8763附近，基差+300。
PP :
2501价格7370，-12，现货拉丝7430附近，基差+60。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
根据美国海关和边境保护局(CBP)所谓涉疆法案(UFLPA)查验和放行的最新数据显示，自2022年7月涉疆法案生效至2024年12月19日(已公布的最新日期)共查验货物11334批，涉及金额36.69亿美元。2024年11月查验货物0.13亿美元，较上年同期下降87.53%;10月查验货物0.34亿美元，较上年同期下降80.22%。
市场表现：
美棉2503收于68.77美分/磅，下跌0.01%；郑棉2505收于13445元/吨，下跌0.07%；中国棉花价格指数3128B下调6元/吨，报14725元/吨，基差+1280。
总体分析：
国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，棉农担心后期价格回落交售较为积极，交售进度达到98.5%，同比快4.9个百分点。籽棉价格保持相对平稳，目前下游新订单不足，市场观望情绪浓厚，纺企补库以随用随购为主，现货销售进度缓慢。下游纯棉纱市场交投冷清，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据阿根廷农业部月度报告显示，2024/25年度阿根廷大豆播种面积将达到1800万公顷，较上月预估的1790万公顷增加0.6%，较2023/24年度的1660万公顷增加8.4%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报996.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨17美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报314.6美元/短吨，较上一交易日上涨13.6美元。国内豆粕期货主力合约报2668元/吨，较上一交易日上涨23元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于252点。
总体分析：
上周宏观方面，美联储降息叠加生物燃料政策不确定性担忧加剧美豆市场波动，阿根廷大豆产区降雨减少，大豆丰产预期有所减弱，叠加美豆出口销售好转，共同支撑美豆低位反弹，但巴西大豆产区降雨充沛，巴西大豆丰产预期仍较浓，美豆上方空间有限；国内方面，近期大豆到港量充足，油厂开机率有所提升，豆粕成交及提货上课，大豆库存环比上升，豆粕仍处于去库周期，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.2024年12月24日通威股份与大全能源均发布检修减产公告，标志着多晶硅头部企业正式进入低负荷运转阶段。根据调研，通威的检修计划在11月就已经开始逐步推进，于12月有明显体现，而大全能源在其三季度报告中也有对四季度的检修预期。本次公告则是面向社会群体的更为明确的信号，其中通威股份提到有序减产控产、大全能源提到的主线产品产销量减少。
2.据海关数据，2024年11月份工业硅出口5.29万吨，环比减少18.74%，同比增加11.13%，整个11月份国际和国内市场相对稳定，下游采购多以按需为主，前期补库结束，对工业硅需求量下降。分国别和地区来看，对日本出口1.10万吨，环比增加30.59%，对韩国出口0.55万吨，环比减少5.17%，对欧洲出口0.83万吨，环比减少38.52%，对除日韩外的亚洲地区出口2.40万吨，环比减少28.36%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11190元/吨，幅度-2.78%，百川盈孚市场参考价格11647元/吨，较上个统计日下调28元/吨，参照不通氧553均价基差收于+60点，421盘面折算后现货均价升水10点，基差由负转正；多晶硅主力合约收于41570元/吨，幅度7.69%，百川盈孚N型多晶硅现货价39700元/吨，基差-1870点。
总体分析：
工业硅供给端宁夏硅厂有新产能投产，四川地区开炉数量创下新低，预计本周保持开炉10-15台之间，新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，目前处于准备过程，但伊犁地区个别企业由于电力问题，降负荷生产，另外云南在12月底将继续有硅厂停炉，预计减开5-10台。需求端，有机硅市场波动调整，下游年底备货节奏或提前，但当前维持供给过剩格局，下游企业的备货需求还需持续关注，国内总体开工率80%，开工仍相对偏高，周度产量环比增幅2.19%，对工业硅较难带来大幅增量，刚需为主，多晶硅延续低迷，整体下游端需求量缩减，迟迟不见改善，对工业硅的需求驱动减弱，当前基本面维持弱势。
多晶硅现货市场成交价格略有上调，企业出货情况较前期有所改变，供给端减产节奏加快，产出进一步收缩，下游拉晶企业按需采购，有年前备货意愿，但预计备货环节采购量较少，多晶硅期货上市后，期现商积极参与市场采购，市场增加了一定的活跃度，叠加行业自律会议，整体上供需失衡情况或可以得到缓解。
综上所述，工业硅维持供增需减的格局，盘面压力依然存在，以弱势震荡为主；多晶硅刚上市交易行情波动相对较大，估计价格将锚定基准交割品N型硅料，当前多晶硅供需失衡关系短期无法扭转，价格较难出现明显的方向性波动，预计宽幅震荡为主。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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