宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.16%报42906.95点，标普500指数涨0.73%报5974.07点，纳指涨0.98%报19764.89点。英伟达涨超3%，默克涨逾1%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.26%，脸书、特斯拉涨超2%。中概股多数上涨，极氪涨超10%，小马智行涨逾9%。
经济数据：英国第三季度GDP终值同比升0.9%，预期升1.0%，初值升1.0%，第二季度终值升0.7%；环比持平，预期升0.1%，初值升0.1%，第二季度终值升0.5%。
其他信息：加拿大央行会议纪要显示，降息50个基点的决定反映了低于预期的增长前景，以及货币政策不再需要明显限制性的事实；对于政策利率还需要进一步下调的幅度以及下调的时间范围，参与者存在不同观点；成员们一致认为，在未来的会议上可能会考虑进一步降低政策利率，并将每次决定视为单独会议进行评估。
国内宏观：
股票市场：A股震荡走低，大小指数明显分化，万得微盘股指数跌7%。科技、消费等题材股回调明显，银行股逆势走强。上证指数收跌0.5%报3351.26点，深证成指跌1.03%，创业板指跌0.98%，北证50跌2.64%，科创50跌1.25%，万得全A跌1.65%，万得A500跌0.19%，中证A500跌0.28%。市场成交1.55万亿元，近4800股下跌，其中逾200股跌停。
经济数据：中汽协数据显示，1-11月，汽车销量排名前十位的企业（集团）共销售2372.5万辆，占汽车销售总量的84.9%。在上述十家企业中，与上年同期相比，上汽集团、中国一汽、广汽集团和长城汽车销量呈不同程度下降，其他企业销量均呈不同程度增长。
债券市场：长债收益率盘初一度下探创新低后反弹；资金宽松支撑短券继续向好，收益率下行2-8bp之间。国债期货各期限主力合约在创下盘中新高后回落收跌，30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.05%。信用债方面，万科债多数下跌，“22万科07”和“22万科03”均跌超5%。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2988，较上一交易日下跌3个基点，夜盘收报7.2970。人民币对美元中间价报7.1870，调升31个基点。
其他信息：中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见提出，深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，形成统一开放的交通运输市场；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革，鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营；深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，持续实施自动驾驶、智能航运等智能交通先导应用试点；完善市场准入和退出制度，严格落实“全国一张清单”管理模式；深化交通运输领域国有企业改革，加快健全铁路等领域国有企业现代企业制度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大幅下跌，市场成交量1.55万亿，全市场554只股票上涨，4791只股票下跌，银行、保险上涨，微盘股跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，23日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放1096亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼7531亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼6435亿元。
资金层面，年末资金流动性相对合理充裕，资金利率呈现小幅下行趋势。SHIBOR（隔夜）报价1.3100%，较上个交易日下行10.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3134%、1.5395%及1.9634%，均价分别下行10.19bp、下行3.18bp、上行3.20bp。20日，银行间质押式回购成交额7.65万亿；23日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6590%，前一交易日为1.6586%。
债市层面，主要期限利率债收益率大部下行，曲线呈现明显“陡峭化”。截至当日16时，1Y国债230013.IB下行15bp至0.85%，5Y国债240014.IB上行2.bp至1.37%，10Y国债240011.IB上行0bp至1.6950%，30Y国债2400006.IB上行0.5bp至1.9525%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行30bp至0.80%，5Y国开债240208.IB上行0.5bp至1.4450%，10Y国开债240215.IB上行0.25bp至1.7650%，30Y国开债210220.IB下行0.50bp至2.0050%。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.05%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.80%的10年国债收益率、低于2.00%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年、3年国债出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2629.3美元/盎司（-0.6%），沪金收616.5民币/克（-0.11%），黄金T+D收614.08元人民币/克（-0.32%）。
总体分析：
昨日金价略有回落。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，12月23日全国主港铁矿石成交93.33万吨，环比减20.2%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.43万吨，环比增16.9%。
2.Mysteel数据，12月16日-22日，中国47港到港总量2277.1万吨，环比减少132.1万吨；中国45港到港总量2138.5万吨，环比减少129.9万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3390，涨20，05合约基差100。基本面来看，上周螺纹产量低位小幅回升，环比增0.3%，同比降16%；表需小幅回升，环比增0.4%，同比增0.3%；总库存持续去化，环比降4.7%，同比降28%，其中钢厂库存环比降7%，同比降38%，社会库存环比降3.6%，同比降23%。数据显示，近期螺纹产量维持低位，表需逆季节性小幅回升，库存低位持续去化，螺纹延续供需双弱，但低库存显示基本面压力明显缓解，为后期行情反弹提供弹性。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，不过淡季易走预期逻辑，基本面影响趋弱，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格774，涨6，05合约基差69。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减少98万吨，45港到港量环比减少130万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量快速下降，环比降1.3%，同比增1.2%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港口库存环比降0.6%，同比增幅26%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.5%，同比增1.3%，总库存环比增0.3%，同比增19.6%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、市场对于明年需求疲软和供应过剩风险仍存担忧。
2、美国能源信息署（EIA）数据显示，原油产量预计将从2023年的1290万桶/日增加到2024年的1320万桶/日。
3、美联储未来降息政策偏谨慎，导致美元走势依然强势。
市场表现：
市场担忧需求疲软及美元走强，叠加欧美圣诞假期前交易清淡，国际油价下跌。NYMEX原油期货02合约69.24跌0.22美元/桶，环比-0.31%；ICE布油期货02合约72.63跌0.31美元/桶，环比-0.43%。中国INE原油期货主力合约2502跌3.5至538元/桶，夜盘跌0.7至537.3元/桶。
市场分析：
基本面看，地缘政治是影响油价短期波动的核心因素，短期冲突仍在僵持，但未有恶化迹象，关注对俄制裁进展。中期特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。美元走强对油价打压明显，而中国经济数据好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油短期偏弱震荡为主，中期延续区间走势。关注需求驱动边际改善情况。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX01价格6804（+36）；现货价格833（+3）；01基差+206（-8）。
PTA01价格4874（+24）；01基差-50（+1）；加工费283（-5）。
综述：
PX目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有新装置投产，需求增加，PX基本面好转。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有抬升，PXN在195附近徘徊；
PTA供给方面，近期独山能源3#300万吨装置投产，产能基数调整至8817.5万吨，目前开工率为80.78%。基差方面，现货市场情绪基本稳定，基差小幅走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为85.71%，较前值下降，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日短纤的产销率为53.67%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供需增加，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应增加，需求下降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8422，-2，国内两油库存65万吨，+5.5万吨，现货8725附近，基差+303。
PP :
2501价格7416，+60，现货拉丝7480附近，基差+64。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
美国陆地棉现货价格下跌，得州地区国外询价一般，巴基斯坦、中国台湾地区、土耳其和越南的需求最好。西部沙漠地区国外询价一般，圣约金地区国外询价清淡，皮马棉价格稳定，国外询价清淡。
美国国内纺织厂对2025年一季度装运的41-3-35级棉和长度在35以上的棉花有询价，工厂根据订单安排生产，原料采购保持谨慎。美棉出口需求一般，远东地区对各类特价品种均有询价。
市场表现：
美棉2503收于69.45美分/磅，上涨2.04%；郑棉2505收于13455元/吨，上涨0.56%；中国棉花价格指数3128B上调15元/吨，报14709元/吨，基差+1254。
总体分析：
国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，棉农担心后期价格回落交售较为积极，交售进度达到98.5%，同比快4.9个百分点。籽棉价格保持相对平稳，目前下游新订单不足，市场观望情绪浓厚，纺企补库以随用随购为主，现货销售进度缓慢。下游纯棉纱市场交投冷清，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据巴西国家商品供应公司周度作物种植与收割报告显示，截至12月15日，巴西2024/25年度大豆种植进度为96.8%，较上周增加2.7%，高于去年同期的94.6%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报975.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌4.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报297.9美元/短吨，较上一交易日下跌4美元。国内豆粕期货主力合约报2616元/吨，较上一交易日下跌17元，豆粕张家港现货价格为2880元/吨，较上一交易日上周40元，张家港基差收于264点。
总体分析：
上周宏观方面，美联储降息叠加生物燃料政策不确定性担忧加剧美豆市场波动，阿根廷大豆产区降雨减少，大豆丰产预期有所减弱，叠加美豆出口销售好转，共同支撑美豆低位反弹，但巴西大豆产区降雨充沛，巴西大豆丰产预期仍较浓，美豆上方空间有限；国内方面，近期大豆到港量充足，油厂开机率有所提升，豆粕成交及提货上课，大豆库存环比上升，豆粕仍处于去库周期，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.12月20日，国家能源局发布2024年1-11月份全国电力工业统计数据，1-11月光伏新增装机206.3GW，环比增长42.35GW，11月新增光伏装机为25GW。
2.12月13日，内蒙古自治区投资项目在线审批办事大厅公布乌拉特后旗潮格硅基新材料有限公司年产9万吨工业硅项目备案，本项目主要工艺装置包括6台33000kVA工业硅电炉，同时配套烟气余热发电系统、脱硫脱硝系统、除尘系统、洗精煤棚、木片棚、硅石库、电极库、成品库、空压站、110kV变电站、办公楼、供配电设施等其他公用工程和附属工程。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11365元/吨，幅度+0.71%，百川盈孚市场参考价格11697元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-110点，421盘面折算后现货均价贴水165点。
总体分析：
供给端宁夏硅厂有新产能投产，四川地区开炉数量创下新低，预计本周保持开炉10-15台之间，新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，目前处于准备过程，但伊犁地区个别企业由于电力问题，降负荷生产，另外云南在12月底将继续有硅厂停炉，预计减开5-10台。需求端，多晶硅价格稳定，成交量偏少，下游拉晶企业按需采购，有年前备货意愿，但预计备货环节采购量较少，多晶硅期货上市时间临近，期现商参与市场采购，市场增加了一定的活跃度，叠加行业自律会议，整体上供需失衡情况或可以得到缓解，对工业硅的需求减少；有机硅市场波动调整，下游年底备货节奏或提前，但当前维持供给过剩格局，下游企业的备货需求还需持续关注，国内总体开工率80%，开工仍相对偏高，周度产量环比增幅2.19%，对工业硅较难带来大幅增量，刚需为主。综上所述，随着西北地区开炉增加，供应偏强的预期升温，而下游需求仍延续弱势，需求缩减的趋势难以扭转，另外枯水期库存未有去化，反而继续小幅累积，整体供应偏宽松，价格上行驱动不足，盘面维持弱势，关注西北地区供应及下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
