宏观经济
国际宏观：
股票数据：美股因圣诞假期提前收盘，道指涨0.91%报43297.03点，标普500指数涨1.1%报6040.04点，纳指涨1.35%报20031.13点。沃尔玛、高盛涨超2%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.49%，特斯拉涨超7%；苹果涨超1%，连续三个交易日续创新高。热门中概股多数收涨，比特小鹿涨逾14%。
经济数据：日本2023年人均名义GDP为3.3849万美元，被韩国超越，在经合组织成员国中排在第22位。除日元贬值之外，老龄化导致的增长潜力下降和劳动生产率低下也是阻碍因素。在七国集团中低于意大利的3.9003万美元，连续2年垫底。
其他信息：日本央行10月会议纪要显示，若经济和物价走势符合预期，日本央行将继续加息。
国内宏观：
股票市场：A股缩量反弹，半导体、券商、家电、银行、汽车涨幅居前，充电桩概念股掀涨停潮，PEEK材料、光伏逆变器、高速铜连接、人形机器人、西部大基建、电商题材活跃。上证指数收涨1.26%报3393.53点，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.17%，北证50涨0.78%，科创50涨1.54%，万得全A涨1.14%，万得A500涨1.3%，中证A500涨1.21%，市场成交1.32万亿元，超3900股上涨。
经济数据：央行12月24日以固定利率、数量招标方式开展了641亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有3554亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2913亿元，为连续三日净回笼。
债券市场：银行间长债午后走弱，10年国债收益率上行至1.71%上方，30年国债一度上行至近2%。国债期货多数收跌，30年期主力合约跌0.62%。地产债多数下跌，“21万科02”跌超12%。银行间市场资金面总体宽裕，预计央行周三将进行12月MLF续做。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2987，较上一交易日上涨1个基点，夜盘收报7.2946。人民币对美元中间价报7.1876，较上一交易日调贬6个基点。
其他信息：全国财政工作会议12月23日至24日在北京召开。会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费；加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大幅上涨，市场成交量1.32万亿，全市场3910只股票上涨，1342只股票下跌，光伏、工程机械、证券涨幅居前，游戏、旅游跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议超过了市场预期，为明年的经济政策把方向定基调，在明年两会之前市场可以期待更多具体的举措出台，并有更多时间去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，24日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放641亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼3554亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2913亿元。
资金层面，年末资金流动性相对合理充裕，资金利率呈现小幅变化趋势。SHIBOR（隔夜）报价1.3210%，较上个交易日上行1.10bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3427%、1.4940%及1.9424%，均价分别上行2.93bp、下行4.55bp、下行2.10bp。23日，银行间质押式回购成交额8.08万亿；24日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6171%，前一交易日为1.6590%。
债市层面，主要期限利率债收益率大部下上行，曲线继续呈现“陡峭化”。截至当日16时，1Y国债249975.IB下行5bp至0.75%，5Y国债240014.IB上行2.25bp至1.39%，10Y国债240011.IB上行2.35bp至1.7160%，30Y国债2400006.IB上行3bp至1.9875%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行35bp至0.45%，5Y国开债240208.IB上行2.75bp至1.4750%，10Y国开债240215.IB上行2.8bp至1.7880%，30Y国开债210220.IB上行4bp至2.0450%。国债期货主力合约大部收跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约涨0.01%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.80%的10年国债收益率、低于2.00%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年、3年国债出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2633.5美元/盎司（0.2%），沪金收618民币/克（0.13%），黄金T+D收615.75元人民币/克（0.07%）。
总体分析：
昨日金价小幅震荡。美联储提高降息门槛，放缓降息步伐，市场紧缩恐慌，美国3季度经济增长加速，暗示中性利率水平可能上升，，但通胀仍有降温迹象，黄金持有成本上升有限；中东地缘政治避险需求回落，黄金大幅下跌。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率冲高后或有回落，黄金区间震荡为主，但中枢下移。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，回调企稳后高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，12月24日全国主港铁矿石成交94.60万吨，环比增1.4%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.89万吨，环比减4.4%。
2.Mysteel数据，12月23日中国47港进口铁矿石库存总量15613.43万吨，较上周一下降45.43万吨；45港库存总量14873.43万吨，环比下降100.43万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3390，稳，05合约基差76。基本面来看，上周螺纹产量低位小幅回升，环比增0.3%，同比降16%；表需小幅回升，环比增0.4%，同比增0.3%；总库存持续去化，环比降4.7%，同比降28%，其中钢厂库存环比降7%，同比降38%，社会库存环比降3.6%，同比降23%。数据显示，近期螺纹产量维持低位，表需逆季节性小幅回升，库存低位持续去化，螺纹延续供需双弱，但低库存显示基本面压力明显缓解，为后期行情反弹提供弹性。后市来看，冬储行情趋弱，现货价格持续承压，不过淡季易走预期逻辑，基本面影响趋弱，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期扰动，螺纹短期维持区间震荡行情。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格776，涨2，05合约基差68。基本面来看，上周澳巴铁矿石发运量环比减少98万吨，45港到港量环比减少130万吨，年内累计到港量同比增幅4.3%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量快速下降，环比降1.3%，同比增1.2%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港口库存环比降0.6%，同比增幅26%，247家钢厂库存持续补库，环比增1.5%，同比增1.3%，总库存环比增0.3%，同比增19.6%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，但年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑。铁矿跟随螺纹波动为主，重点关注宏观预期对市场情绪的影响。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX01价格6794（-10）；现货价格831（-2）；01基差+199（-7）。
PTA01价格4858（-16）；01基差-50（+0）；加工费284（+1）。
综述：
PX目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，PTA有新装置投产，需求增加，PX基本面好转。进口方面，11月PX进口总计97.58万吨，超预期提升，达到年内高位，目前1-11月总进口量已经超过去年同期。利润方面，PX端利润目前略有抬升，PXN在195附近徘徊；PTA供给方面，近期独山能源3#300万吨装置投产，产能基数调整至8817.5万吨，目前开工率为80.78%。基差方面，现货市场情绪基本稳定，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为85.96%，较前值上升，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日聚酯样本企业产销率42.11%，市场冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应稳定，需求上升，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需上升，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8445，+23，国内两油库存61万吨，-4万吨，现货8745附近，基差+300。
PP :
2501价格7416，+0，现货拉丝7480附近，基差+64。
综述 聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，近期受到后续投产预期压制，另外单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
根据美国商业部数据显示，2024年11月美国的服装及服装配饰零售额(季调)为263.18亿美元，同比增加2.24%（去年同期向下调整后为257.42亿美元），环比减少0.24%（上月向上调整后为263.8亿美元）。2024年1-11月服装及服装配饰累计零售额 2869.12亿美元，同比增长2.14%。
市场表现：
美棉2503收于68.85美分/磅，下跌0.82%；郑棉2505收于13450元/吨，上涨0.30%；中国棉花价格指数3128B上调13元/吨，报14722元/吨，基差+1272。
总体分析：
国内方面，新疆停收轧花厂逐步增多，棉农担心后期价格回落交售较为积极，交售进度达到98.5%，同比快4.9个百分点。籽棉价格保持相对平稳，目前下游新订单不足，市场观望情绪浓厚，纺企补库以随用随购为主，现货销售进度缓慢。下游纯棉纱市场交投冷清，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，供应压力持续增加，需求端未现改善迹象，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据美国农业部出口检验报告显示，截至12月19日，美豆出口检验量为174.7万吨，去年同期为111.93万吨；当周美国对中国出口的大豆数量为68.27万吨，较上周减少33%，郊区奶奶同期增加77%，当周美国对华大豆出口检验量占比为39.1%，低于上周的61.2%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报979.75美分/蒲式耳，较上一交易日上涨4.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报301美元/短吨，较上一交易日上涨3.1美元。国内豆粕期货主力合约报2628元/吨，较上一交易日上涨12元，豆粕张家港现货价格为2880元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于252点。
总体分析：
上周宏观方面，美联储降息叠加生物燃料政策不确定性担忧加剧美豆市场波动，阿根廷大豆产区降雨减少，大豆丰产预期有所减弱，叠加美豆出口销售好转，共同支撑美豆低位反弹，但巴西大豆产区降雨充沛，巴西大豆丰产预期仍较浓，美豆上方空间有限；国内方面，近期大豆到港量充足，油厂开机率有所提升，豆粕成交及提货上课，大豆库存环比上升，豆粕仍处于去库周期，当前国内腌腊陆续开始，生猪及肉禽补栏需求旺盛，饲料企业刚性需求备货增多，预计豆粕消费或有好转。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.海关数据显示，2024年11月中国初级形状的聚硅氧烷出口量为4.3万吨，环比减少1.1%，同比增加17.7%；2024年11月硅片出口量为0.52万吨，环比增加24.9%，同比减少47.3%；2024年11月太阳能电池出口量为7.45亿个，环比增加0.6%，同比上升62.3%；2024年11月光伏玻璃出口量为22.5万吨，环比增加5%，同比减少24.7%。
2.根据海关数据，出口方面：2024年11月中国金属硅出口量为5.29万吨，环比减少19%，同比增加11%。2024年1-11月金属硅累计出口量66.71万吨，同比增加28%。进口方面：2024年10月中国金属硅进口量在0.22万吨，环比增加3%。2024年1-11月全年累计进口量在2.80万吨，同比增幅443%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11465元/吨，幅度+1.24%，小幅反弹，百川盈孚市场参考价格11697元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-215点，421盘面折算后现货均价贴水265点。
总体分析：
供给端宁夏硅厂有新产能投产，四川地区开炉数量创下新低，预计本周保持开炉10-15台之间，新疆硅炉有开始陆续复产的趋势，目前处于准备过程，但伊犁地区个别企业由于电力问题，降负荷生产，另外云南在12月底将继续有硅厂停炉，预计减开5-10台。需求端，多晶硅价格稳定，成交量偏少，下游拉晶企业按需采购，有年前备货意愿，但预计备货环节采购量较少，多晶硅期货上市时间临近，期现商参与市场采购，市场增加了一定的活跃度，叠加行业自律会议，整体上供需失衡情况或可以得到缓解，对工业硅的需求减少；有机硅市场波动调整，下游年底备货节奏或提前，但当前维持供给过剩格局，下游企业的备货需求还需持续关注，国内总体开工率80%，开工仍相对偏高，周度产量环比增幅2.19%，对工业硅较难带来大幅增量，刚需为主。综上所述，随着西北地区开炉增加，供应偏强的预期升温，而下游需求仍延续弱势，需求缩减的趋势难以扭转，另外枯水期库存未有去化，反而继续小幅累积，整体供应偏宽松，价格上行驱动不足，盘面维持弱势，关注西北地区供应及下游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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