宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%报43914.12点，标普500指数跌0.54%报6051.25点，纳指跌0.66%报19902.84点。联合健康集团跌超3%，卡特彼勒跌逾2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.56%，谷歌、特斯拉、英伟达均跌超1%。中概股涨跌不一，名创优品涨超5%，阿特斯太阳能跌超3%。
经济数据：美国上周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值从22.4万人修正为22.5万人。
其他信息：欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点。这也是欧洲央行在今年6月宣布降息后，年内第四次降息。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数震荡走高，上证指数收涨0.85%报3461.5点，深证成指涨1%，创业板指涨1.35%，北证50跌1.31%，科创50涨0.37%，万得全A涨0.92%，万得A500涨0.92%，中证A500涨0.9%。市场全天成交1.89万亿元。大消费领涨，其中零售股掀涨停潮，家居、食品饮料、冰雪旅游、医药商业方向亦表现不俗；大金融普涨，券商领跑，金融科技题材获资金青睐；PEEK材料概念跌幅居前，人形机器人概念调整。
经济数据：中指研究院数据显示，11月，一线城市二手房市场表现活跃，十大城市二手住宅均价环比下跌0.17%，跌幅较上月收窄0.16个百分点。其中，深圳和成都二手住宅价格环比分别上涨0.21%、0.12%，打破百城连续7个月全面下跌局面。
债券市场：现券中短端表现亮眼，2-5年期国债活跃券收益率下行3-8bp，10年期“24附息国债11”盘中触及1.805%。国债期货集体收涨，30年期主力合约等盘中创新高。货币政策宽松预期仍支撑做多热情，市场聚焦中央经济会议相关内容。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2630，较上一交易日下跌40个基点，夜盘收报7.2700。人民币对美元中间价报7.1854，调贬11个基点。
其他信息：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股涨势较好，市场成交量1.89万亿，全市场3536只股票上涨，1717只股票下跌，旅游、零售、医药涨幅居前，钢铁、半导体跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议是11号中央经济工作会议和明年两会的前瞻性会议，是为明年的经济政策把方向定基调，本次政治局会议超过市场预期，在明年两会之前市场可以有更多时间去期待更多的政策出台，并去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕的情况下，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，12日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放661亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼373亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放288亿元。11月29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况。
资金层面，银行间回购利率基本维持稳定。SHIBOR（隔夜）报价1.4820%，较上个交易日下行4.60bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4961%、1.6927%及1.8653%，均价分别下行4.16bp、下行6.25bp、上行3.44bp。11日，银行间质押式回购成交额7.60万亿；12日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.6800%，前一交易日为1.7114%。
债市层面，早盘收益率趋势下行，10年接近1.80%后止盈盘增加，A股开盘后持续震荡上涨压制债市情绪，午盘债券市场继续下行，短端利差极致压平，2年倒挂1年、3年下破1.28%。截至当日16时，1Y国债249967.IB下行1.50bp至1.2750%，5Y国债240008.IB下行3.50bp至1.4650%，10Y国债240011.IB下行1.50bp至1.8100%，30Y国债2400006.IB下行1.25bp至2.0425%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行0.50bp至1.3950%，5Y国开债240208.IB下行3.50bp至1.5700%，10Y国开债240215.IB下行1.70bp至1.8830%，30Y国开债09230220.IB下行0.00bp至2.1000%。国债期货主力合约全天震荡、小幅收涨，30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.07%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.90%的10年国债收益率、低于2.05%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年国债一度出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值从升2.4%修正为升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值从升3.1%修正为升3.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.3%。
2、世界黄金协会报告指出，金价有望创下10多年来的最佳年度表现，截至11月已上涨28%。目前对GDP、收益率和通胀的预期表明，2025年黄金将出现积极但温和得多的增长。
市场表现：
COMEX黄金收2705.2美元/盎司（-1.87%），沪金收625.52民币/克（-0.59%），黄金T+D收623.91元人民币/克（-0.63%）。
总体分析：
昨日金价触顶下跌。特朗普威胁金砖国家，法国政府垮台，避险情绪上升，美元相对强势；美国制造业修复、服务业放缓、就业有所降温，美联储官员降息发言中短期谨慎与中期乐观并存，黄金区间整理。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周五大钢材品种供应860.70万吨，周环比降0.54万吨，降幅0.06%；总库存1139.13万吨，周环比降20.97万吨，降幅1.81%；周消费量为881.67万吨，周环比增7.06万吨，增幅为0.81%。
2.Mysteel数据，12月12日全国主港铁矿石成交102.63万吨，环比增5.5%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.30万吨，环比增15.9%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，稳，05合约基差42。宏观面来看，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳住楼市股市，对市场预期和情绪有较大提振，宏观影响偏多。基本面来看，本周螺纹产量低位继续下降，环比下降2%，同比降15%；表需继续回升，环比增4.4%，同比降5.6%；总库存环比降4.4%，同比降21%，其中钢厂库存环比降8%，同比降27%，社会库存环比降2.7%，同比降18%。数据显示，近期螺纹产量持续下降，表需逆势小幅回升，库存低位持续去化，螺纹延续供需双弱，但基本面压力不大，低库存为行情反弹提供弹性。后市来看，淡季易走预期逻辑，基本面影响趋于弱化，宏观扰动是行情主要驱动。弱现实叠加预期提振，螺纹短期维持偏强震荡行情，但向上空间或有限。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格799，涨6，05合约基差63。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比减少387万吨，45港到港量环比增加226万吨，年内累计到港量同比增幅4.8%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比降0.5%，同比增1.4%，年内累计铁水产量同比降幅4.2%；库存端，上周45港口库存环比微降，同比增幅27.3%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.9%，同比增0.8%，总库存环比微增0.1%，同比增20%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑，但力度预计较弱。后期重点关注宏观政策对市场情绪的提振，铁矿跟随螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX01价格6708（+40）；现货价格821（+6）；01基差+159（+7）。
PTA01价格4784（+10）；01基差-55（+3）；加工费278（-8）。
综述：
PX近期海南炼化重启，开工提升，目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，PTA开工有所下降，需求端对PX支撑减弱。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，12月1-10日韩国出口中国量减少，叠加国内近期开工较高，进口预计会有小幅下调。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期桐昆（嘉兴石化）150万吨装置意外停车，目前开工率下降至82.22%。基差方面，现货市场成交偏刚需，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为86.38%，较前值持平，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为43.4%、99.36%，今日短纤市场产销放量，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应增加，需求降低，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8342，+22，国内两油库存63万吨，-2万吨，现货8542附近，基差+200。
PP :
2501价格7468，+22，现货拉丝7500附近，基差+32。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
阿根廷新棉种植面积预期在70-75万公顷，预计目前进度达3/4，至1月初植棉进程或将全面结束。前期当地主产棉区迎来少量降雨，目前已经转晴，短期内或暂无降雨概率。需求方面，目前阿根廷国内纺企以采购高质量等级资源为主，而出口方面持续以较低质量等级资源为主。
澳大利亚棉商协会预计，2025年澳大利亚棉花行业将继续扩张，北部和西部新开发的棉花种植区现在已经稳住根基，成为真正的棉花产区，而且已经有一家轧花厂开始正式运行，另一家也将很快投入生产。
市场表现：
美棉2503收于70.05美分/磅，下跌0.14%；郑棉2505收于13760元/吨，日环比持平；中国棉花价格指数3128B下调16元/吨，报15085元/吨，基差+1325。
总体分析：
受美元上涨以及美棉周度出口数据低迷影响，昨日美棉收跌。国内方面，新疆2024年度籽棉交售基本结束，近期新棉花加工工作进入后期，但据部分企业反馈，上周基本没有新增皮棉销售，主要是当前下游普遍持观望态度，买货的客户较少。下游纯棉纱市场交投冷清，纺企顺价走货且多有优惠，纺纱利润持续负反馈，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据咨询机构表示，截至12月9日，巴西2024/25年度大豆播种进度为95%，较上周增加4%，高于去年同期的91%。
2.据12月美国农业部公布的供需报告显示，美国农业部预计阿根廷大豆产量上调100万吨至5200万吨，布宜诺斯艾利斯和罗塞里奥谷物交易所目前预测产量分别为5080万吨和5300-5350万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报995.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌0.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报289.4美元/短吨，较上一交易日下跌1.8美元。国内豆粕期货主力合约报2646元/吨，较上一交易日下跌4元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于274点。
总体分析：
12月供需报告预计将在本周二发布，从历史表现来看，产量大幅调整的可能性较低，但不排除意外情况，1月定产报告重要性更大，当前美豆销售节奏偏慢，南美天气总体有利于作物生长；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，当前油厂大豆进入缓慢去库阶段，预期到港正常，整体供应充足，但港口运输至油厂大豆较少，开机率处于季节性高位，油厂大豆库存较港口大豆库存下降更为明显，豆粕成交及提货好于上周，但未出现明显补库行为，年前二育动力不足，对豆粕需求提振有限，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.近日，通威股份在接受投资者调研时表示，公司包头20万吨高纯晶硅项目在10月开始试运行，首炉产品质量全面达标。在11月最后一周，该项目已完成爬坡，实现节点满产。
2.当地时间12月11日，美国贸易代表办公室正式发布公告，宣布将依据《1974年贸易法》第301条款，对中国出口的某些钨产品、晶圆以及多晶硅征收高额关税，据公告内容显示，自2025年1月1日起，美国将对进口的太阳能矽晶圆和多晶硅征收高达50%的关税。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11760元/吨，幅度-0.13%，百川盈孚市场参考价格11875元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-310点，421盘面折算后现货均价贴水410点。
总体分析：
川滇地区枯水期正常减产，新疆鄯善工厂工业硅陆续减产，西北地区上周减产幅度相对较大，目前部分硅炉开工恢复，后续大气污染环保治理的影响仍存在不确定性。需求端，多晶硅企业再度实施了减产计划，预计下月减产量达10%以上，供应压力得到了缓解，当前成交情况稍有好转，期现贸易商近期在市场活跃度有所提升，但下游拉晶开工率低位，对多晶硅需求支撑不足，市场延续疲弱态势；有机硅市场整理运行，企业暂时仍无检修计划，开工相对偏高，后续市场供应压力仍在，目前国内总体开工率79%。综上，工业硅开工大幅下降后稍有恢复，而需求端表现更加低迷，同时考虑行业高库存未明显去化，当前供需矛盾延续，盘面走势仍较弱，预计下方空间有限，短期内价格以宽幅震荡为主，关注下游开工及北方环保政策。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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