宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.22%报44148.56点，标普500指数涨0.82%报6084.19点，纳指涨1.77%报20034.89点。联合健康集团跌超5%，强生公司跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨2.32%，特斯拉涨近6%，谷歌涨超5%。中概股多数下跌，腾讯音乐跌超5%，晶科能源跌逾4%。
经济数据：美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。
其他信息：加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期，年内累计降息175个基点。加拿大央行行长麦克勒姆表示，货币政策不再需要保持紧缩；经济供过于求，增长前景趋软；官员们将采取更“渐进”的利率政策；自去年6月以来，一直在“大幅”降息；之前的降息将在经济中发挥作用；未来的决策将以未来数据和通胀前景为指导；特朗普的关税承诺是经济的“重大”不确定性。
国内宏观：
股票市场：A股缩量震荡，题材股相对活跃，上海国资改革概念股掀涨停潮，AI穿戴、预制菜、量子技术、光芯片、零售等走强，教育软件股尾盘异动，大金融表现不振。截至收盘，上证指数涨0.29%报3432.49点，深证成指涨0.33%，创业板指跌0.11%，北证50跌1.41%，科创50跌0.37%，万得全A涨0.58%，万得A500涨0.07%，中证A500涨0.03%。市场成交近1.8万亿元。
经济数据：中汽协发布数据，11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。
债券市场：银行间现券午后转强，30年期“24特别国债06”收益率下行2.15bp，10年期国债及国开活跃券下行2bp左右，“24附息国债11”一度下行至1.82%下方。国债期货午后跌幅缩窄，30年期主力合约收跌0.03%。“二永债”成交活跃，收益率上行。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2590，较上一交易日跌97个基点，夜盘收报7.2615。人民币对美元中间价报7.1843，调升53个基点。
其他信息：业内人士透露，本周将公布个人养老金扩容政策，“时间点可能是12月12日”。同时个人养老金基金产品也迎来扩容，一些成熟宽基的ETF联接基金和宽基指数场外产品将增设Y份额。纳入个人养老金可投产品可能包括跟踪沪深300指数、中证500指数、中证800指数、创业板指数、科创50指数等近20只宽基指数的场外产品。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股走势疲软，市场成交量1.80万亿，全市场3851只股票上涨，1417只股票下跌，消费电子、零售、房地产涨幅居前，保险、银行跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议是11号中央经济工作会议和明年两会的前瞻性会议，是为明年的经济政策把方向定基调，本次政治局会议超过市场预期，在明年两会之前市场可以有更多时间去期待更多的政策出台，并去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕的情况下，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，11日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放786亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼413亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放373亿元。11月29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况。
资金层面，银行间回购利率基本维持稳定。SHIBOR（隔夜）报价1.5280%，较上个交易日上行5.80bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.5378%、1.7552%及1.8309%，均价分别上行5.50bp、下行6.13bp、下行2.16bp。10日，银行间质押式回购成交额7.65万亿；11日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7114%，前一交易日为1.7617%。
债市层面，市场传闻监管约束理财子“自建估值”，早盘止盈力量带动长期收益率最高上行接近2bp，午后利率再度下行，主要期限利率债收益率全线下行，10、30年长期利率一度下行超过2bp。截至当日16时，1Y国债240002.IB下行1.50bp至1.3250%，5Y国债240020.IB下行1.50bp至1.5150%，10Y国债240011.IB下行2.15bp至1.8200%，30Y国债2400006.IB下行1.90bp至2.0400%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行0.00bp至1.3900%，5Y国开债240208.IB下行1.15bp至1.6060%，10Y国开债240215.IB下行2.00bp至1.8925%，30Y国开债210220.IB下行1.50bp至2.0950%。国债期货主力合约低开高走、小幅收跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.04%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于2%的10年国债收益率、低于2.20%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年国债一度出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、花旗预计黄金和白银市场将在3-12个月内恢复逐步上升趋势，分别达到3000美元/盎司和36美元/盎司；预计原油价格将在2025年中期逐渐下降至60美元/桶，并在2025年下半年和2026年保持在这一水平附近。
市场表现：
COMEX黄金收2753.8美元/盎司（1.3%），沪金收629.98民币/克（0.64%），黄金T+D收628元人民币/克（0.57%）。
总体分析：
昨日金价继续回升。特朗普威胁金砖国家，法国政府垮台，避险情绪上升，美元相对强势；美国制造业修复、服务业放缓、就业有所降温，美联储官员降息发言中短期谨慎与中期乐观并存，黄金区间整理。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3140元/吨，周环比下调15元/吨，与12月11日普方坯出厂价格3130元/吨相比，钢厂平均亏损10元/吨。
2.Mysteel数据，12月11日全国主港铁矿石成交97.29万吨，环比增15.1%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.62万吨，环比减11.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，稳，05合约基差57。宏观面来看，政治局会议明确要稳住楼市股市，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，会议释放的信号对市场情绪有极大提振，宏观影响偏多。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比下降2.4%，同比降14.8%；表需环比增1%，同比降12%；总库存环比降1.1%，同比降16.6%，其中钢厂库存环比降2.9%，同比降18.8%，社会库存环比微降0.3%，同比降15.6%。综上，螺纹供需两端持续趋弱、库存维持低位，今年冬储行情大概率偏弱，现货价格承压。后期基本面影响趋于弱化，宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动。后市来看，弱现实叠加预期提振，螺纹短期维持偏强震荡行情，但向上空间或有限。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格793，跌5，05合约基差67。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比减少387万吨，45港到港量环比增加226万吨，年内累计到港量同比增幅4.8%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比降0.5%，同比增1.4%，年内累计铁水产量同比降幅4.2%；库存端，上周45港口库存环比微降，同比增幅27.3%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.9%，同比增0.8%，总库存环比微增0.1%，同比增20%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑，但力度预计较弱。后期重点关注宏观政策对市场情绪的提振，铁矿跟随螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX01价格6668（+74）；现货价格815（+7）；01基差+152（-3）。
PTA01价格4774（+46）；01基差-58（+2）；加工费286（-20）。
综述：
PX近期海南炼化重启，开工提升，目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，PTA开工有所下降，需求端对PX支撑减弱。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，12月1-10日韩国出口中国量减少，叠加国内近期开工较高，进口预计会有小幅下调。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期逸盛宁波4#意外停车，目前开工率下降至83.98%。基差方面，现货市场成交偏刚需，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为86.38%，较前值持平，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为43.4%、78.98%，今日市场成交较昨日下滑较多，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应增加，需求降低，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8320，+22，国内两油库存65万吨，-1万吨，现货8520附近，基差+200。
PP :
2501价格7446，+10，现货拉丝7480附近，基差+34。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
根据美国农业部12月份全球供需预测，2024/25年度美国棉花产量和期末库存环比调增，出口量、进口量、国内消费量和期初库存没有变化。美国棉花产量调增6.4万包，为1430万包，全美棉花平均单产为792磅/英亩，环比增加3磅/英亩，东南和三角洲地区单产增加，西南和西部地区单产下降。美国棉花期末库存上调至440万包，库存消费比为34%。
市场表现：
美棉2503收于70.19美分/磅，上涨1.02%；郑棉2505收于13765元/吨，下跌0.47%；中国棉花价格指数3128B下调3元/吨，报15101元/吨，基差+1336。
总体分析：
国内方面，新疆2024年度籽棉交售基本结束，近期新棉花加工工作进入后期，但据部分企业反馈，上周基本没有新增皮棉销售，主要是当前下游普遍持观望态度，买货的客户较少。下游纯棉纱市场交投冷清，纺企顺价走货且多有优惠，纺纱利润持续负反馈，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据巴西全国谷物出口商协会表示，预计12月份巴西大豆出口量为157万吨，高于上周预估的124万吨，上月大豆出口量为234万吨，去年同期为379万吨，若预估成为现实，将会是今年最低月度出口量，1-12月大豆出口预估为9746.5万吨，低于去年的1.013亿吨。
2.据12月美国农业部公布的供需报告显示，本次报告未对美豆及巴西大豆进行调整，整体调整较少，报告呈中性。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报995.5美分/蒲式耳，较上一交易日上涨0.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报291.2美元/短吨，较上一交易日下跌0.7美元。国内豆粕期货主力合约报2650元/吨，较上一交易日下跌23元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于270点。
总体分析：
12月供需报告预计将在本周二发布，从历史表现来看，产量大幅调整的可能性较低，但不排除意外情况，1月定产报告重要性更大，当前美豆销售节奏偏慢，南美天气总体有利于作物生长；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，当前油厂大豆进入缓慢去库阶段，预期到港正常，整体供应充足，但港口运输至油厂大豆较少，开机率处于季节性高位，油厂大豆库存较港口大豆库存下降更为明显，豆粕成交及提货好于上周，但未出现明显补库行为，年前二育动力不足，对豆粕需求提振有限，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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