宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.35%报44247.83点，标普500指数跌0.3%报6034.91点，纳指跌0.25%报19687.24点。默克、卡特彼勒跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨0.34%，谷歌涨超5%，特斯拉涨逾2%。中概股普遍下跌，老虎证券跌超14%，哔哩哔哩跌逾11%。
经济数据：美国11月NFIB小型企业信心指数为101.7，预期94.5，前值93.7。
其他信息：美国财长耶伦表示，特朗普广泛实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展，并增加成本。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。
国内宏观：
股票市场：A股大幅高开后逐步回落收窄涨幅，PEEK材料、人形机器人、AI应用、食品板块涨幅居前；培育钻石、CRO等板块走低。截至收盘，上证指数涨0.59%报3422.66点，深证成指涨0.75%，创业板指涨0.69%，北证50涨2.35%，科创50涨0.75%，万得全A涨0.76%，万得A500涨0.69%，中证A500涨0.71%。市场全天成交超2.2万亿元，为2024年11月13日以来再度突破2万亿元。
经济数据：前11月进出口数据保持平稳。据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。
债券市场：政治局会议释放积极政策信号，支撑债市情绪，国债及国开多品种收益率下行5bp。10年期“24附息国债11”报1.85%，盘中一度触及1.8225%，创新低。30年期“24特别国债06”报2.065%，为2005年2月底以来新低。国债期货强势上涨，多品种创新高，30年期主力合约收涨1.37%。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2493，较上一交易日涨267个基点，夜盘收报7.2491。人民币对美元中间价报7.1896，调贬26个基点。
其他信息：并购重组领域，又迎来重磅政策支持！上海印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》。其中提出，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元。具体措施包括推动优质上市公司、产业集团加大对产业链相关企业的资源整合力度；聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业以及新一代电子信息、智能网联车和新能源车等重点发展的产业链，结合企业发展需要，梳理潜在重点并购标的企业清单；用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金等。此外，方案还提到，加快推进证券公司合并，打造一流投资银行。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股高开低走，市场成交量2.23万亿，全市场2888只股票上涨，2277只股票下跌，食品加工、饮料、零售涨幅居前，煤炭、贵金属跌幅较大。12月9日中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，这次政治局会议在政策表述上更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进明年经济增长的坚定决心。明年经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，结合近段时间财政部长和新华社文章对“我国赤字率有较大提升空间”的表述，可以期待明年财政赤字率有望突破3%，财政逆周期调节的力度会适度加强。货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕，预计降准降息的利率型和加大投放量的数量型货币政策会相继释放。“加强超常规逆周期调节”，超常规”的表述是首次加在“逆周期调节”之前，表明中央对打破当前经济负螺旋陷阱、加大政策调节力度的决心。“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，针对消费与内需的表述放在新质生产力与科技创新之前，表明当前阶段在“安全”与“发展”中，“发展”在政策目标中的地位相对提高，体现出党中央对扩大内需、提高民生的重视。“稳住楼市股市”则是对股市的直接利好，使更多百姓通过资本市场提高收入，有利于提升居民特别是中产阶级对未来的预期，打破当前弱预期弱经济的负反馈螺旋，促进经济体系的正常循环。本次政治局会议是11号中央经济工作会议和明年两会的前瞻性会议，是为明年的经济政策把方向定基调，本次政治局会议超过市场预期，在明年两会之前市场可以有更多时间去期待更多的政策出台，并去观察政策发力后的实际效果，同时当前A股市场流动性宽裕的情况下，市场日均成交量在1.5万亿以上，在政策预期带动下，A股或有更加亮眼的表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，10日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放1416亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼513亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净投放903亿元。11月29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况。
资金层面，股市高开低走、债券市场大幅收涨下流动性边际收紧，交易所国债逆回购隔夜报价破2%，银行间回购利率基本维持稳定。SHIBOR（隔夜）报价1.4700%，较上个交易日下行4.60bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4837%、1.8170%及1.8525%，均价分别下行4.09bp、上行3.80bp、上行2.53bp。9日，银行间质押式回购成交额7.33万亿；10日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7617%，前一交易日为1.7517%。
债市层面，A股高开低走，债券市场做多情绪持续蔓延，主要期限利率债收益率全线下行，10、30年长期利率一度下行7bp，尾盘止盈盘带动出现小幅回弹。截至当日16时，1Y国债240015.IB下行5.00bp至1.2900%，5Y国债240014.IB下行5.00bp至1.5200%，10Y国债240011.IB下行5.00bp至1.8550%，30Y国债2400006.IB下行4.00bp至2.0700%。国开债方面，1Y国开债220207.IB下行3.00bp至1.5000%，5Y国开债240208.IB下行3.00bp至1.6400%，10Y国开债240215.IB下行4.50bp至1.9250%，30Y国开债210220.IB下行5.20bp至2.1100%。国债期货主力合约全天强势收涨，30年期主力合约涨1.37%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于2%的10年国债收益率、低于2.20%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年国债一度出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2721.5美元/盎司（1.33%），沪金收626.52民币/克（0.67%），黄金T+D收624.28元人民币/克（0.73%）。
总体分析：
昨日金价有所回升。特朗普威胁金砖国家，法国政府垮台，避险情绪上升，美元相对强势；美国制造业修复、服务业放缓、就业有所降温，美联储官员降息发言中短期谨慎与中期乐观并存，黄金区间整理。考虑到全球地缘政治动荡延续，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，12月10日全国主港铁矿石成交84.52万吨，环比减34.7%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.01万吨，环比减0.3%。
2.Mysteel数据，据Mysteel统计，截至本周一中国47港进口铁矿石库存总量15746.53万吨，较上周一增加89.15万吨；45港库存总量15081.53万吨，环比增加49.15万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，涨40，05合约基差68。宏观面来看，政治局会议明确要稳住楼市股市，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，会议释放的信号对市场情绪有极大提振，宏观影响偏多。基本面来看，上周螺纹产量继续下降，环比下降2.4%，同比降14.8%；表需环比增1%，同比降12%；总库存环比降1.1%，同比降16.6%，其中钢厂库存环比降2.9%，同比降18.8%，社会库存环比微降0.3%，同比降15.6%。综上，螺纹供需两端持续趋弱、库存维持低位，今年冬储行情大概率偏弱，贸易商冬储心理价位明显低于钢厂报价，现货价格承压。后期基本面影响趋于弱化，宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动。后市来看，弱现实叠加预期提振，螺纹短期维持偏强震荡行情，但向上空间或有限。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格798，涨2，05合约基差71。基本面来看，上周全球铁矿石发运量减少387万吨，45港到港量增加226万吨，年内累计到港量同比增幅4.8%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比降0.5%，同比增1.4%，年内累计铁水产量同比降幅4.2%；库存端，上周45港口库存环比微降，同比增幅27.3%，247家钢厂库存持续补库，环比增0.9%，同比增0.8%，总库存环比微增0.1%，同比增20%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量持续下降，铁矿基本面维持弱势，年底钢厂补库驱动对行情有一定支撑，但力度预计较弱。后期重点关注宏观政策对市场情绪的提振，铁矿跟随螺纹偏强波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、EIA短期能源展望报告显示，2024年全球原油需求增速预期为90万桶/日，此前预计为100万桶/日。
2、我国货币政策从“稳健”调整为“适度宽松”，传递积极信号，令市场期待亚洲需求改善。
3、美国财长耶伦表示，Trump实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展。
市场表现：
NYMEX原油期货01合约68.59涨0.22美元/桶，环比+0.32%；ICE布油期货02合约72.19涨0.05美元/桶，环比+0.07%。中国INE原油期货主力合约2502涨6.6至525.7元/桶，夜盘涨1.9至527.6元/桶。
市场分析：
叙利亚局势紧张气氛有所缓解，但市场对亚洲需求改善仍存期待，国际油价小幅上涨。基本面看，地缘政治是影响油价短期波动的核心因素，近期叙利亚局势动荡，风险溢价有所回升，但持续性有限，而特朗普上台后可能会加大对伊朗制裁，中期地缘溢价仍有反复，但深度恶化概率较小。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长三个月，但市场反应平平，依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。而中国经济数据好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油震荡修复为主，中期以区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX01价格6594（+74）；现货价格808（+6）；01基差+155（-47）。
PTA01价格4728（+48）；01基差-60（+0）；加工费306（-48）。
综述：
PX近期海南炼化重启，开工提升，目前开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，近期PTA开工有所下降，需求端对PX支撑减弱。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月韩国出口中国量减少，叠加国内近期开工较高，进口预计会有小幅下调。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期逸盛宁波4#意外停车，目前开工率下降至83.98%。基差方面，现货市场成交偏刚需，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为86.38%，较前值持平，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为104.6%、104.67%，今日市场成交放量，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应增加，需求降低，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2501价格8298，-29，国内两油库存66万吨，-2万吨，现货8500附近，基差+202。
PP :
2501价格7436，+9，现货拉丝7450附近，基差+14。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
2024年11月，我国出口纺织品服装251.73亿美元，同比增加6.37%，环比下降1.2%; 其中纺织品出口121.56亿美元，同比增加9.32%，环比下降1.85%；服装出口130.17亿美元，同比增加3.76%，环比下降0.59%。
2024年1-11月，我国出口纺织品服装2730.6亿美元，同比增加1.99% ; 其中纺织品出口1288.37亿美元，同比增加4.6%，服装出口1442.23亿美元，同比下降0.2%。
市场表现：
美棉2503收于69.49美分/磅，下跌0.66%；郑棉2505收于13780元/吨，环比持平；中国棉花价格指数3128B下调93元/吨，报15104元/吨，基差+1324。
总体分析：
因美元走强，且美国农业部预计2024/25年度美国棉花产量和期末库存增加，昨日美棉收跌。国内方面，新疆2024年度籽棉交售基本结束，近期新棉花加工工作进入后期，但据部分企业反馈，上周基本没有新增皮棉销售，主要是当前下游普遍持观望态度，买货的客户较少。下游纯棉纱市场交投冷清，纺企顺价走货且多有优惠，纺纱利润持续负反馈，对于原料补库意愿不强，开机率稳中有跌。整体看，市场驱动有限，价格短期或将延续弱势震荡格局。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据咨询公司周一表示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆种植进度为95%，较上周增加4%，气象机构称，未来一周巴西将出现大范围降雨，这将持续改善土壤墒情，有利于大豆生长。
2.据分析师预估，阿根廷2024/25年度大豆产量为5135万吨，高于11月报告的5100万吨，分析师预估区间为5100-5400万吨；巴西2024/25年度大豆产量料1.693亿吨，高于11月报告的1.69亿吨，分析师预估区间为1.662-1.71亿吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报995.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨5.75美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报291.9美元/短吨，较上一交易日上涨2.4美元。国内豆粕期货主力合约报2673元/吨，较上一交易日下跌8元，豆粕张家港现货价格为2990元/吨，较上一交易日上涨20元，张家港基差收于227点。
总体分析：
12月供需报告预计将在本周二发布，从历史表现来看，产量大幅调整的可能性较低，但不排除意外情况，1月定产报告重要性更大，当前美豆销售节奏偏慢，南美天气总体有利于作物生长；国内方面，贸易方面暂未发生新增变动，当前油厂大豆进入缓慢去库阶段，预期到港正常，整体供应充足，但港口运输至油厂大豆较少，开机率处于季节性高位，油厂大豆库存较港口大豆库存下降更为明显，豆粕成交及提货好于上周，但未出现明显补库行为，年前二育动力不足，对豆粕需求提振有限，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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