宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.69%报45014.04点，标普500指数涨0.61%报6086.49点，纳指涨1.3%报19735.12点；三大股指均创下收盘历史新高。赛富时涨超11%，英伟达涨逾3%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数涨1.6%，亚马逊涨超2%，特斯拉涨逾1%。中概股多数下跌，高途集团跌超11%，大全新能源跌逾8%。
经济数据：周三A股尾盘跳水收跌，核心资产再度遭遇大额抛压，纯题材炒作降温，红利资产逆势走强，大消费、机器人板块强势，芯片板块分化。截至收盘，上证指数跌0.42%报3364.65点，深证成指跌1.02%，创业板指跌1.43%，北证50跌2.2%，科创50跌0.59%，万得全A跌0.96%。市场成交额1.7万亿元。
其他信息：韩国总统尹锡悦“闪电”发布和解除戒严引发轩然大波，六大在野党向国会提交尹锡悦弹劾案，计划在6至7日之间进行表决。戒严风波引发韩国金融市场“巨震”，周三韩国综指收盘跌1.44%，创业板科斯达克指数跌1.98%，外资净减持4090亿韩元；韩元对美元汇率跌创逾两年新低。韩国央行宣布暂时扩大回购协议交易适用范围，以增加短期流动性。韩国财政部长崔相穆承诺，将采取一切可能的措施稳定金融市场，包括无限量注入流动性。韩国金融监管部门已经准备好随时向股市稳定基金拨出10万亿韩元。韩国央行行长李昌镛称，不认为政治动荡会迫使央行进一步降息。
国内宏观：
股票市场：周三A股尾盘跳水收跌，核心资产再度遭遇大额抛压，纯题材炒作降温，红利资产逆势走强，大消费、机器人板块强势，芯片板块分化。截至收盘，上证指数跌0.42%报3364.65点，深证成指跌1.02%，创业板指跌1.43%，北证50跌2.2%，科创50跌0.59%，万得全A跌0.96%。市场成交额1.7万亿元。
经济数据：11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点。主要受制造业景气度上升的带动，11月财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3，创7月以来新高。
债券市场：现券期货整体走强，银行间5年及以上期限国债活跃券收益率下行超2bp，10年期“24附息国债11”报1.9525%，续创历史新低。国债期货集体收涨，10年期主力合约创历史新高。交易员表示，10年国债进入“1”时代后短期内或还有反复过程，市场还在等待年底前重要会议的召开。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2688，较上一交易日涨103个基点，夜盘收报7.2679。人民币对美元中间价报7.1934，调升62个基点。
其他信息：国家医保局办公室向51家医药零售企业发出邀请函，邀请他们参加加强药品追溯码医保监管应用恳谈活动。此次恳谈活动的目的是，为加快推进药品追溯码在医保领域的监管应用，打击倒卖药品黑色产业，纠治串换药品等违法违规行为。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.70万亿，全市场979只股票上涨，4336只股票下跌，煤炭、油气涨幅居前，油气、传媒、光伏跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与科技股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，4日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放413亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2683亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2270亿元。29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况。
资金层面，月初资金流动性相对合理充裕，市场回购利率变化幅度不大。SHIBOR（隔夜）报价1.3810%，较上个交易日上行4.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3891%、1.6097%及1.6738%，均价分别上行5.28bp、上行0.40bp、下行0.79bp。3日，银行间质押式回购成交额突破8.5万亿创今年以来新高，远超近几年同期水平；4日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7257%，前一交易日为1.7056%。
债市层面，经济工作会议召开前夕，市场稳增长发力消息扰动不断，主要期限利率债收益率无惧干扰持续下行，10、30年长期限收益率降幅纷纷达到3bp。截至当日16时，1Y国债249970.IB上行1.00bp至1.3500%，5Y国债240014.IB下行2.25bp至1.5900%，10Y国债240011.IB下行3.00bp至1.9570%，30Y国债2400006.IB下行3.00bp至2.1380%。国开债方面，1Y国开债220202.IB上行0.00bp至1.4800%，5Y国开债240208.IB下行2.25bp至1.7050%，10Y国开债240215.IB下行3.30bp至2.0330%，30Y国开债210220.IB下行2.50bp至2.1850%。国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.70%，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.07%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于2%的10年国债收益率、低于2.20%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年国债一度出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。
2、美联储褐皮书显示，大多数地区的经济活动略有上升；各地区的价格仅以温和的速度上涨；电力需求的增长是由数据中心的快速扩张推动的，据报道，未来几年计划通过对可再生能源发电能力的投资来满足电力需求；本次报告是根据2024年11月22日或之前收集的信息编写的。
市场表现：
COMEX黄金收2674.3美元/盎司（0.24%），沪金收619民币/克（0.03%），黄金T+D收617.1元人民币/克（0.14%）。
总体分析：
昨日金价小幅波动。特朗普威胁金砖国家维护美元强势，法国深陷政府垮台风险，美联储增加支持降息的发言，巴以冲突趋缓、俄乌冲突未有进一步升级，避险情绪减弱；贝森特提名财长有望缓和再通胀风险，美联储降息前景边际转好，黄金整体走弱。考虑到地缘紧张局势可能见顶，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研， 12月4日全国主港铁矿石成交85.60万吨，环比减26.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交10.35万吨，环比减20%。
2.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2378元/吨，平均钢坯含税成本3155元/吨，周环比上调11元/吨，与12月4日普方坯出厂价格3110元/吨相比，钢厂平均亏损45元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3460，跌20，01合约基差121。基本面来看，上周螺纹产量环比下降2.5%，同比降12.7%；表需环比下降3.8%，同比降10.6%；总库存环比微增0.6%，同比降15.3%，其中钢厂库存环比降2.3%，同比降13.7%，社会库存环比增2%，同比降16.1%。综上，螺纹延续供需双弱格局、库存维持低位，后期基本面影响趋于弱化，今年冬储行情大概率偏弱，现货价格承压。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期维持震荡行情，等待政策层面指引，区间波动思路对待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格794，跌2，01合约基差58。基本面来看，上周全球铁矿石发运量和45港到港量基本持平，年内累计到港量同比增幅5%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比降0.8%，同比基本持平，微降0.3%，年内累计铁水产量同比降幅4.3%；库存端，上周45港口库存环比降1.8%，同比增幅30.9%，247家钢厂库存持续累库，环比增1.2%，同比持平，总库存环比微降0.3%，同比增20%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量趋于下降，铁矿基本面维持弱势，不过近期钢厂补库驱动对行情有阶段性支撑，铁矿短期走势偏强。后期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX01价格6774（+78）；现货价格816（+2）；01基差+64（-69）。
PTA01价格4816（+14）；01基差-62（+0）；加工费327（+11）。
综述：
PX开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，近期PTA开工在高位，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月韩国出口中国量减少，叠加国内近期开工较高，进口预计会有小幅下调。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期珠海英力士开始检修，目前开工率下降至86.56%。基差方面，现货市场成交偏冷淡，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.99%，较前值持平，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为34.5%、57.96%，今日市场气氛冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求降低，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求维持，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
根据国际棉花咨询委员会发布的12月全球产需预测，2024/25年度全球棉花期初库存没有变化，为1856.3万吨，产量调增2.61万吨，为2529.9万吨，消费量没有变化，为2540.4万吨，出口量没有变化，为967.3万吨，期末库存上调2.83万吨，为1853.8万吨。
具体看，2024/25年度巴西棉花产量调增5.13万吨，美国产量调减0.22万吨。出口方面，巴西调增6.56万吨，美国调减4.36万吨。期末库存方面，巴西调减1.42万吨，美国调增4.35万吨。
ICAC预计，2024/25年度考特鲁克A指数平均值为92-97美分/磅，中间价为94美分/磅，与上月预测持平。
市场表现：
美棉2503收于71.24美分/磅，下跌0.04%；郑棉2501收于13870元/吨，下跌0.29%；中国棉花价格指数3128B下调35元/吨，报15256元/吨，基差+1386。
总体分析：
国内方面，棉花商品库存、社会供应量大幅增加，现货销售基差波动较小。下游消费淡季氛围较为明显，纺企产销形势继续转弱，企业利润微薄甚至亏损，在订单转弱及产销压力增加背景下，主流地区纺企开机负荷降至1年低点。现阶段内地纺企经营面临较大压力，新接订单减少，在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据巴西国家商品供应公司公布的周度作物种植与收割报告显示，截至12月1日，巴西2024/25年度大豆种植率为90%，较上周增加6.7%，较去年同期增加6.9%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报984美分/蒲式耳，较上一交易日下跌7.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报291.9美元/短吨，较上一交易日上涨1.7美元。国内豆粕期货主力合约报2706元/吨，较上一交易日下跌51元，豆粕张家港现货价格为2920元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于214点。
总体分析：
上周美国宣布对华征收10%关税，由于上周巴西已与中国达成农业相关贸易协议，且当前南美天气有利于作物生长，美豆即使下调产量预期，仍无法扭转丰产预期格局，当前外盘整体偏弱运行；国内方面，近期大豆到港有所恢复，港口消息不断，开工及压榨表现均偏弱，下游消费需求仍无明显亮眼之处，大豆及豆粕库存均进入去库周期，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.12月2日，国家能源局发布《关于2024年10月全国新增建档立卡新能源发电(不含自然人户用光伏)项目情况的公告》。2024年10月，全国新增建档立卡新能源发电(不含自然人户用光伏)项目共11383个。其中，风电项目34个，光伏发电项目11329个(集中式光伏发电项目48个，工商业分布式光伏发电项目11281个)，生物质发电项目20个。
2.12月2日，江门市发展和改革局发布关于印发《江门市推进分布式光伏高质量发展实施方案（2024-2030年）》的通知。文件提出，本方案实施期内全市新增分布式光伏装机容量超过400万千瓦。力争到2025年工业园区、新建学校、新建公共机构分布式光伏覆盖率达到50%，交通运输基础设施、农村农房等能装尽装。到2030年全市分布式光伏覆盖率进一步提升。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11930元/吨，幅度-3.13%，百川盈孚市场参考价格11960元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-280点，421盘面折算后现货均价贴水530点，盘面再度大幅下跌，现货价格基本维稳，基差走强。
总体分析：
西南地区继续减少开炉、西北地区也出现减产，其他非主产区少量新开工，另外西北地区大气污染防治措施导致工业硅开工存在一定不确定性。需求端，多晶硅价格稳定，依旧维持少量成交，西南枯水期减停产计划正常进行，多晶硅供应逐渐收缩，而下游采购较少主要以消耗库存为主，相对于低迷的需求，供应仍较宽松，市场延续疲弱态势；有机硅市场弱稳运行，企业多维持降负荷生产，暂无检修计划，价格下调后，行业亏损进一步扩大，而开工仍相对偏高，供给宽松格局延续。综上，工业硅南北地区供应均出现减产，北方环保管控或将继续影响产出，但下游多晶硅和有机硅市场表现更显疲弱，且开工有下调预期，整体需求端缺乏增量，另外大量老仓单流入现货市场，供应端压力继续增加，整体供需格局依然宽松，短期内价格以宽幅震荡运行为主，关注下游开工及北方环保政策。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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