宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.29%报44782点，标普500指数涨0.24%报6047.15点，纳指涨0.97%报19403.95点。其中，标普500指数与纳指均再创历史新高。安进跌超1%，摩根大通跌逾1%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数涨1.45%，特斯拉涨超3%，脸书涨逾3%。中概股普遍上涨，名创优品涨超14%，斗鱼涨逾11%。
经济数据：美国11月标普全球制造业PMI终值为49.7，创2024年6月以来终值新高，预期和初值均为48.8。
其他信息：美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，本人倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。
国内宏观：
股票市场：周一A股顶住汇率压力震荡攀升，日内超4600股飘红，海南板块掀涨停潮，机器人、消费题材股强势。截至收盘，上证指数涨1.13%报3363.98点，深证成指涨1.36%，创业板指涨1.42%，北证50涨3.05%，科创50涨0.83%，万得全A涨1.51%。市场成交额1.83万亿元，连续4日环比回升。
经济数据：11月财新中国制造业PMI录得51.5，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至2024年7月来、2023年3月来最高。新出口订单指数反弹至临界点以上，创近七个月来新高。
债券市场：银行业同业存款降成本提振债市情绪。银行间5年期及以上国债活跃券收益率下行4bp以上，10年期“24附息国债11”一度创历史新低报1.975%。国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.77%，10年及5年期主力合约创收盘价新高。“二永债”成交活跃，收益率下行，“24农行永续债03BC”下行5bp。月初之际银行间市场流动性整体宽松。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.2706，较上一交易日跌374个基点，夜盘收报7.2740。人民币对美元中间价报7.1865，调升12个基点。
其他信息：中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。央行行长潘功胜表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股大涨，市场成交量1.83万亿，全市场4641只股票上涨，656只股票下跌，汽车、机器人、零售涨幅居前，银行跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与科技股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，2日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放333亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2493亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2160亿元。29日，央行操作3个月买断式逆回购8000亿元，当月实现2000亿元国债净买入，合计投放流动性1万亿元，对冲市场“降准”预期，持续关注12月16日1.45万亿1年期中期借贷便利（MLF）续作情况。
资金层面，月初资金流动性相对合理充裕，市场回购利率变化幅度不大。SHIBOR（隔夜）报价1.4140%，较上个交易日上行9.50bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.4126%、1.6064%及1.6555%，均价分别上行9.15bp、下行3.58bp、下行6.33bp。29日银行间质押式回购成交额6.02万亿元；2日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.7950%，前一交易日为1.8557%。
债市层面，11月末央行通过买断式逆回购（1.8%左右）及净买入国债（0%）合计投放1万亿低成本流动性对冲市场“降准”预期，同业存款利率自律机制优化叠加理财自建估值情绪发酵，存单利率一日下行超10bp，10年国债历史性下破“2%”，创有史以来新低，主要期限利率债收益率全线下行，长端表现极好。截至当日16时，1Y国债249971.IB下行0.00bp至1.3500%，5Y国债240014.IB下行5.25bp至1.5925%，10Y国债240011.IB下行5.00bp至1.9750%，30Y国债2400006.IB下行4.55bp至2.1570%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行10.0bp至1.3950%，5Y国开债240208.IB下行5.00bp至1.7075%，10Y国开债240215.IB下行4.75bp至2.0525%，30Y国开债210220.IB下行4.50bp至2.2000%。国债期货主力合约全线强势收涨，30年期主力合约涨0.77%，10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.11%，曲线呈现“平坦化”特征。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上10个基点的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于2%的10年国债收益率、低于2.20%的30年国债收益率以及20个基点以内的30-10Y期限利差均指示债券市场存在一定估值偏高风险。短端期限利差极致压平，2年国债一度出现倒挂，降息推动会更为明显；长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储威廉姆斯表示，货币政策仍然保持在紧缩状态；预计美国今年GDP将达到2.5%或更高；预计未来几个月失业率将在4%-4.25%之间；预计未来将会有更多的降息；预计通胀将继续逐渐回落至2%。
2、日本央行行长植田和男表示，随着通胀和经济趋势的发展符合央行预测，加息正在临近。若在通胀开始上升后，日元进一步贬值，将对经济前景构成风险。
市场表现：
COMEX黄金收2661.8美元/盎司（-0.72%），沪金收615.56民币/克（0.04%），黄金T+D收613.05元人民币/克（0.35%）。
总体分析：
昨日金价先抑后扬。巴以冲突趋缓、俄乌冲突未有进一步升级，避险情绪减弱；贝森特提名财长有望缓和再通胀风险，美联储降息前景边际转好，黄金整体走弱。考虑到地缘紧张局势可能见顶，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，地缘冲突难以结束，非美地区为保本国币值稳定，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，12月2日全国主港铁矿石成交103.85万吨，环比减5%；237家主流贸易商建筑钢材成交13.71万吨，环比增4.6%。
2.Mysteel数据， 11月25日-12月1日中国47港铁矿石到港总量2468.5万吨，环比减少7.1万吨；中国45港铁矿石到港总量2291.0万吨，环比减少6.2万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3470，涨20，01合约基差137。基本面来看，上周螺纹产量环比下降2.5%，同比降12.7%；表需环比下降3.8%，同比降10.6%；总库存环比微增0.6%，同比降15.3%，其中钢厂库存环比降2.3%，同比降13.7%，社会库存环比增2%，同比降16.1%。综上，螺纹延续供需双弱格局、库存维持低位，后期基本面影响趋于弱化，今年冬储行情大概率偏弱，现货价格承压。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期维持震荡行情，等待政策层面指引，区间波动思路对待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格790，涨5，01合约基差60。基本面来看，上期全球铁矿石发运量和45港到港量基本持平，年内累计到港量同比增幅5%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量环比降0.8%，同比基本持平，微降0.3%，年内累计铁水产量同比降幅4.3%；库存端，上周45港口库存环比降1.8%，同比增幅30.9%，247家钢厂库存持续累库，环比增1.2%，同比持平，总库存环比微降0.3%，同比增20%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量趋于下降，铁矿基本面维持弱势，不过近期钢厂补库驱动对行情有阶段性支撑，铁矿短期走势偏强。后期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
PX：
市场表现：
PX01价格6686（-32）；现货价格816（+3）；01基差+147（+87）。
PTA01价格4806（-4）；01基差-62（+0）；加工费313（-4）。
综述：
PX开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，近期PTA开工在高位，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月韩国出口中国量减少，叠加国内近期开工较高，进口预计会有小幅下调。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；
PTA供给方面，近期珠海英力士开始检修，目前开工率下降至86.56%。基差方面，现货市场成交偏冷淡，基差走稳。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费宽幅震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；
下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.99%，较前值增加，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为35.6%、84.67%，今日市场气氛冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；
综合来看，PX供应维持，需求降低，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应下降，需求增加，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据Conab和美国农业部（USDA）估计，巴西2024/25年度棉花产量预计将增长3%，达到370万吨。种植面积也有望扩大，达到200万公顷。不过，在全球市场上，预计供应量和最终库存将增加，从而给价格和竞争力带来压力。在全球主要生产国中，预计只有印度的种植面积会减少。另一方面，虽然美国2024/25年度棉花产量预估被下调至310万吨，但依然较前一年度高出18%。
市场表现：
美棉2503收于71.49美分/磅，下跌0.61%；郑棉2501收于13985元/吨，下跌0.18%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报15279元/吨，基差+1294。
总体分析：
国内方面，棉花商品库存、社会供应量大幅增加，现货销售基差波动较小。下游消费淡季氛围较为明显，纺企产销形势继续转弱，企业利润微薄甚至亏损，在订单转弱及产销压力增加背景下，主流地区纺企开机负荷降至1年低点。现阶段内地纺企经营面临较大压力，新接订单减少，在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
1.据美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月21日当周，美国2024/25年度大豆净销售量为249万吨，创年度新高，环比上周增加34%，较进四周均值增加31%，超出市场预期。
2.据巴西咨询机构报告表示，预计巴西2024/25年大豆产量将达到1.722亿吨，较去年同期增长10.2%，为目前较为乐观的预测之一。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报985.5美分/蒲式耳，较上一交易日下跌5.25美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报288美元/短吨，较上一交易日下跌5.2美元。国内豆粕期货主力合约报2783元/吨，较上一交易日下跌18元，豆粕张家港现货价格为2960元/吨，较上一交易日持平，张家港基差收于177点。
总体分析：
上周美国宣布对华征收10%关税，由于上周巴西已与中国达成农业相关贸易协议，且当前南美天气有利于作物生长，美豆即使下调产量预期，仍无法扭转丰产预期格局，当前外盘整体偏弱运行；国内方面，近期大豆到港有所恢复，港口消息不断，开工及压榨表现均偏弱，下游消费需求仍无明显亮眼之处，大豆及豆粕库存均进入去库周期，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.近日，陕西有色碳硅新材料有限公司碳硅新材料产业一体化项目审核通过，该项目总投资117亿元，包含1套年产10万吨级工业硅装置和1套年产20万吨有机硅单体合成装置。
2.据 JMK Research 称，印度计划到2024年新增22.4吉瓦的太阳能装机容量。其中包括来自公用事业规模项目的17吉瓦、来自屋顶太阳能装置的4吉瓦以及来自离网系统的1.4吉瓦。2024年1月至9月，印度新增公用事业规模太阳能装机13.2吉瓦，与2023年同期相比增长160.9%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收12305元/吨，幅度+0.7%，百川盈孚市场参考价格11960元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-655点，421盘面折算后现货均价贴水905点。
总体分析：
西南地区继续减少开炉、新疆开工变化不大，其他非主产区少量新开工，另外西北地区大气污染防治措施导致工业硅开工存在一定不确定性。需求端，多晶硅价格稳定，依旧维持少量成交，西南枯水期减停产计划正常进行，多晶硅供应逐渐收缩，但下游采购较少主要以消耗库存为主，相对于低迷的需求，供应仍较宽松，市场延续疲弱态势；有机硅市场弱稳运行，企业多维持降负荷生产，暂无检修计划，价格下调后，行业亏损进一步扩大，而开工仍相对偏高，供给宽松格局延续。综上，工业硅供应有所减少但幅度不大，而北方环保管控或将继续影响产出，下游多晶硅和有机硅市场表现疲弱，且开工有下调预期，整体需求端缺乏增量，另外老仓单注销后流入现货市场，供应端压力继续增加，不过该部分利空因素已有所释放，当前上行驱动力仍不足，短期内价格以震荡运行为主，关注下游开工及北方环保政策。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
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