宏观经济
国际宏观：
股票数据：因感恩节假期，周四美股休市一日。欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.85%报19425.73点，法国CAC40指数涨0.51%报7179.25点，英国富时100指数涨0.08%报8281.22点。
经济数据：欧元区11月工业景气指数-11.1，预期-13.2，前值-12.6；经济景气指数95.8，预期95.1，前值95.7；服务业景气指数5.3，预期6.2，前值6.8。
其他信息：日本政府消息人士表示，日本2024财年税收收入可能会增加到73.4万亿日元左右，连续第五年创下新高。日本政府计划发行超过6万亿日元的日本国债，以资助额外预算。
国内宏观：
股票市场：周四A股震荡调整，“谷子经济”概念出现显著分歧，内需消费主线走强，供销社、深圳本地股板块大涨。截至收盘，上证指数跌0.43%报3295.7点，深证成指跌1.26%，创业板指跌1.76%，北证50跌0.1%，科创50跌0.23%，万得全A跌0.52%，万得A500跌0.98%，中证A500跌0.94%。市场成交额1.53万亿元。
经济数据：中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》，初步预计，2024年我国GDP增长5%左右。展望2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量，预计2025年GDP增长5%左右。
债券市场：现券期货全线走暖，长端强势明显，30年期“24特别国债06”收益率下行3.75bp，7年及10年期国债活跃券下行3bp左右。国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.31%。万得地产债30指数涨0.05%，万得高收益城投债指数涨0.02%。尽管央行公开市场已连续两日净回笼，但银行间市场资金面整体偏宽裕。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2525，较上一交易日跌38个基点，夜盘收报7.2450。人民币对美元中间价报7.1894，调升88个基点。
其他信息：数字贸易改革迎顶层设计。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于数字贸易改革创新发展的意见》，主要目标是：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股下跌，市场成交量1.53万亿，全市场2529只股票上涨，2695只股票下跌，种植、零售、房地产涨幅居前，保险、游戏、贵金属跌幅较大。由于近期美元表现十分强劲，非美资产表现较差，叠加国内监管打击对游资股的炒作，融资余额有所下降，A股市场情绪有所降温，市场成交量较前期有所下降，但在当前每日1.5-2万亿成交量的情况下，A股出现大幅调整的概率较低，同时由于监管严厉打击资金炒作，因此A股存量资金可能会转向红利股与科技股，市场呈现更多结构性机会。当前宏观范式已经出现了出现较大转变，中美两国许多宏观事件落地，对未来一段时间内各类资产的价格走势产生了深远影响。美国特朗普成功当选下一任总统并拿下参众两院，由于特朗普的政策主张存在许多相互矛盾的地方，且不同政策的优先级也不同，因此许多资产在长短期维度内的价格走势出现了背离。在财政方面，特朗普希望给企业减税，同时削减财政赤字；在货币方面，特朗普希望大幅降息以降低美国企业的财务负担；在关税方面，特朗普希望加大对外国的关税；在产业政策上更注重制造业，加大对化石能源的开采。这些政策对美国的经济指标会产生不同的作用，削减财政赤字、加大化石能源开采一定程度上会降低美国通胀，但增加关税会引发输入性通胀，大幅降息也容易造成通胀反弹，总的来说虽然特朗普希望降低通胀以迎合国内选民，但二次通胀的概率也不断提高，这又反作用于美联储的降息政策，减缓美联储的降息节奏；在就业方面，大幅降息也会继续增加美国经济的韧性，进一步改善美国的就业状况。11月美联储降息25BP，但联储增加了对未来通胀的担忧和对就业的乐观，因此12月美联储继续降息的概率有所下降。由于特朗普政策以及美联储决策目标之间存在许多矛盾的地方，短时间内许多资产在长期与短期维度上的走势出现矛盾，由于给企业减税会改善企业盈利状况，同时短期虽然有反复但长期降息的预期，美股表现较强；由于短时间内对通胀的担忧降低了美联储降息的紧迫感，美国经济表现可能会继续强劲，以及特朗普削减财政赤字的决心，美元短期内表现较强。长期看，特朗普的降息意愿和削减财政赤字会降低美债收益率，但近期对二次通胀的担忧以及美国经济的强劲会提高美债收益率，因此短时间内美债收益率上行。国内方面，全国人大常委会公布了财政计划，主要是连续三年增加地方政府债务限额，每年2万亿，三年共6万亿，同时连续5年从专项债中拿出8000亿元用于专门化解地方债务，5年共4万亿，本次用于地方直接化债的资金达到10万亿，虽然本次的政策主要是针对地方化债而不是民生领域，但财政部部长表态明年会积极利用可提升的赤字空间，以及本次化债在促进经济循环、增加地方政府财政空间、提高地方政府积极性方面发挥一定作用，因此虽然此次人大常委会宣布的财政政策不及市场预期，但对国内经济也会产生一定的边际利好，A股需要修正自己的预期，同时更加关注12月份的中央经济工作会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，28日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放1903亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼4701亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2798亿元。15日，1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1.45万亿于25日完成续作，央行连续第四个月缩量投放中期借贷便利（MLF）5500亿元，市场料12月份央行或有一次降准落地以对冲地方债发行及年末流动性需求压力。另外，28日央行3个月票据互换到期50亿元，缩量续作38.7亿元，中标利率维持前值的2.35%。
资金层面，月末资金流动性相对合理充裕，市场回购利率变化幅度不大。SHIBOR（隔夜）报价1.3290%，较上个交易日下行5.60bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3243%、1.7415%及1.7692%，均价分别下行4.01bp、上行2.46bp、下行0.14bp。27日银行间质押式回购成交额7.51万亿元；28日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.8640%，前一交易日为1.8700%。
债市层面，前日下午市场传闻的“12月底会议提前召开并部署赤字率提升”消息认可度降低，主要期限利率债收益率全天持续下行，曲线平坦化演绎延续。截至当日16时，1Y国债249921.IB下行0.00bp至1.3700%，5Y国债240001.IB下行1.25bp至1.6650%，10Y国债240011.IB下行2.25bp至2.0410%，30Y国债2400006.IB下行3.00bp至2.2200%。国开债方面，1Y国开债200212.IB下行1.50bp至1.6300%，5Y国开债240208.IB下行2.50bp至1.8025%，10Y国开债240215.IB下行2.20bp至2.1180%，30Y国开债210220.IB下行2.25bp至2.2650%。国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%，曲线呈现“平坦化”特征。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，近期分别下破2.05%及2.23%附近的水平，期限利差再次收窄至20个基点以内，注意短期触底风险；从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。从前期关注到的风险来看，人大会议落幕后国内财政政策加码不及市场预期，A股走弱会侧面减轻对债券市场的影响，关注流动性风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收61.5美元/盎司（-0.12%），沪金收613.92民币/克（0.04%），黄金T+D收611.35元人民币/克（0.32%）。
总体分析：
昨日金价小幅整理。美国解除乌克兰武器使用禁令，乌克兰使用欧美提供的最新武器打击俄罗斯，俄罗斯使用洲际弹道导弹进行反击，避险情绪较重；但巴以冲突或有转机，美国就业稳健、地产偏复苏，美联储降息预期显著降温，特朗普团队政策有望大幅提振消费投资，风险偏好维持高位，黄金尽管持续反弹，但上方承压较大。考虑到俄罗斯意在核威慑，地缘紧张局势可能见顶，美国经济基本面支撑较强，美联储降息预期并不完全悲观，美元美债收益率面临调整，黄金区间震荡为主。关注后期大幅回调风险：一是关注特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步提升市场风险偏好。二是日本央行意外加息，引发黄金对冲交易平仓。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，地缘冲突难以结束，非美地区为保本国币值稳定，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周五大钢材品种供应861.50万吨，周环比降7.80万吨，降幅为0.9%；总库存1173.47万吨，周环比降16.01万吨，降幅为1.3%；表观消费量为877.51万吨，环比降0.7%：其中建材消费降4.2%，板材消费增1.4%。
2.Mysteel数据，11月28日全国主港铁矿石成交111.38万吨，环比减11.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.27万吨，环比增10%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3430，跌10，01合约基差118。基本面来看，本周螺纹产量环比下降2.5%，同比降12.7%；表需环比下降3.8%，同比降10.6%；总库存环比微增0.6%，同比降15.3%，其中钢厂库存环比降2.3%，同比降13.7%，社会库存环比增2%，同比降16.1%。综上，螺纹延续供需双弱格局、库存维持低位，后期基本面影响趋于弱化，今年冬储行情大概率偏弱，现货价格承压。宏观扰动是行情主要驱动，淡季易走预期逻辑，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注12月国内重要会议关于财政增量政策接续力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹短期承压震荡，等待政策层面指引，区间波动思路对待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格777，跌3，01合约基差65。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比持平，45港到港量高位回落，年内累计到港量同比增幅5.4%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量基本持平，环比微降，同比微增0.2%，年内累计铁水产量同比降幅4.4%；库存端，上周45港口库存环比微增0.3%，同比增幅35.5%，247家钢厂库存增加，环比增1.3%，同比增1.3%，总库存环比增0.7%，同比增22.7%，库存压力明显大于去年同期。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，叠加钢厂利润收窄导致铁水产量难有明显增幅，铁矿基本面维持弱势。后期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，铁矿跟随螺纹波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
LLDPE:
2501价格8348，-53，国内两油库存59万吨，-1.5万吨，现货8500附近，基差+152。
PP:
2501价格7516，-9，现货拉丝7510附近，基差-6。
综述 聚烯烃方面12月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求转淡的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX：
市场表现：
PX01价格6698（-96）；现货价格804（-7）；01基差+23（+38）。
PTA01价格4756（-58）；01基差-63（+1）；加工费352（+26）。
综述：
PX开工接近九成，处于偏高位置，供应充足，近期PTA开工逐渐走高，需求端对PX有所支撑。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，11月1-20日韩国出口中国量增加，但国内近期开工较高，进口预计变动不大。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润未见明显好转，PXN维持在200以下；PTA供给方面，近期仪征化纤负荷提升，东营威联重启完成，目前开工率上升至87.85%。基差方面，现货市场较稳，基差走强。加工费方面，PX目前基本面走弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费宽幅震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8591.5万吨/年，今日综合开工率为87.8%，较前值增加，旺季结束，后续聚酯综合开工存下降预期。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为207%、56.86%，今日长丝产销放量，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应上升，需求增加，预计平衡表小幅累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
截止11月27日2024/2025年度新疆棉累计加工409.57万吨，较上一日增加7.52万吨，较去年同期增加73.04万吨，同比增幅21.7%。
市场表现：
昨日美国感恩节假期，美棉休市；郑棉2501收于13965元/吨，上涨0.18%；中国棉花价格指数3128B上调4元/吨，报15275元/吨，基差+1310。
总体分析：
国内方面，国内新疆地区籽棉采收已基本结束，棉农交售积极性偏强。整体交售进度临近尾声，较去年偏快，交售价格明显低于去年同期。下游消费淡季氛围较为明显，纺企产销形势继续转弱，企业利润微薄甚至亏损，在订单转弱及产销压力增加背景下，纺织企业开机率继续下调，对采购原料的积极性逐渐转淡，采取更为谨慎的随用随买策略。现阶段内地纺企经营面临较大压力，新接订单减少，在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据巴西全国谷物出口商协会数据显示，巴西11月大豆出口量预计为246万吨，低于10月份的444万吨及去年11月份的460万吨。
市场表现：
截至收盘，国内豆粕期货主力合约报2800元/吨，较上一交易日下跌4元，豆粕张家港现货价格为2960元/吨，较上一交易日维持不变，张家港基差收于160点。
总体分析：
上周巴西和中国达成重大农业贸易协议，叠加南美天气有利于作物生长，美豆下跌明显，且市场担忧美豆需求将会受生物柴油政策的约束，市场仍较为悲观，当前拉尼娜发展缓慢，南美天气整体偏有利方向；国内方面，近期国内部分地区港口通关趋严，部分地区油厂发出12月中上旬停机增加预警，下游补货意愿增强，大豆到港季节性下降，但开工率逐渐恢复，豆粕库存虽有所下降，但仍处于历史同期偏高水平，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.根据海关最新数据显示，2024年10月我国多晶硅进口量为2374.95吨，环比下跌7.09%。其中自德国的进口量为1636.78吨，占总进口量的68.92%，相较9月份进口量环比下降6.58%。
2.根据印度新再生能源部 (MNRE) 的最新数据，2024年10月，印度可再生能源发电量达到203.18GW的新高，年增长率为13.5%。这一增长由太阳能行业引领，光伏行业在2024年10月达到92.12GW，年增长率为27.9%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11915元/吨，幅度-2.1%，百川盈孚市场参考价格11960元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-265点，421盘面折算后现货均价贴水515点。
总体分析：
西南地区减产、停炉基本接近尾声，北方新产能陆续释放，新疆、内蒙等地日均产量有所提高，整体开工趋稳。下游多晶硅价格出现松动，签单情况仍不乐观，因拉晶企业减产操作，对多晶硅的采购积极性进一步降低，大多以消耗库存为主，近期多晶硅企业减产规模大幅增加，预计产量下滑明显，对工业硅需求减弱。另外有机硅市场弱势不改，头部企业大幅降价，而开工仍有所上升，供给过剩局面持续，成本支撑较弱，价格仍有下行风险，有机硅对工业硅消耗难以贡献增量。综上，西南硅企开工率下降，而北方供应陆续增加，总体供应量未出现大幅减少，下游多晶硅和有机硅价格均出现下滑，后期开工有进一步降低的预期，需求端较低迷，另外本周仓单集中注销后将投放现货市场，供给压力延续，价格难有突破，盘面以震荡偏弱运行为主，关注下游开工及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
