宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.61%报41794.6点，标普500指数跌0.28%报5712.69点，纳指跌0.33%报18179.98点。英特尔跌约3%，陶氏跌超2%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌0.59%，特斯拉跌超2%，谷歌跌逾1%。中概股多数上涨，百胜中国涨超7%，阿特斯太阳能涨逾5%。
经济数据：美国9月工厂订单环比降0.5%，预期降0.4%，前值由降0.2%修正为降0.8%。
其他信息：11月6日至7日的美联储货币政策会议可能将决定再次降息，预计联邦基金利率目标区间将再下调25个基点，降至4.6%左右。还有经济学家预计，美联储12月还将降息25个基点，明年可能也会继续降息。鉴于美国通胀水平已经下降，美联储官员认为高利率已经不再必要。
国内宏观：
股票市场：A股三大指数稳步上行，沪指收复3300点。机器人概念股井喷，新型工业化概念股同步上攻；新能源车产业链爆发，赛力斯涨停创新高。高位股表现分化，常山北明、福日电子等上演“地天板”，海能达、川大智胜等跌停。截至收盘，上证指数涨1.17%报3310.21点，深证成指涨1.99%，创业板指涨2.93%，北证50涨6.28%，科创50涨1.59%，万得全A涨1.71%，万得A500涨1.48%，中证A500涨1.47%。市场成交1.72万亿元，近4500股上涨。
经济数据：乘联分会预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58%，环比增长14%。其中，特斯拉中国10月批发销量为68280辆。
债券市场：现券期货窄幅震荡，银行间主要利率债走势分化，5年期“24附息国债14”收益率上行0.5bp，30年期“24特别国债01”下行0.6bp。国债期货收盘多数微跌，30年期主力合约逆势涨0.03%。DR001加权利率在1.35%下方低位徘徊，资金面较宽松。
外汇市场：周一在岸人民币对美元16:30收盘报7.0974，较上一交易日上涨276个基点，夜盘收报7.1011。人民币对美元中间价报7.1203，调贬68个基点。
其他信息：十四届全国人大常委会第十二次会议审议了学前教育法草案、文物保护法修订草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案、监督法修正草案，审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.72万亿，全市场4492只股票上涨，768只股票下跌，汽车整车、电子、证券涨幅居前，贵金属、钢铁跌幅较大。由于10月8日发改委新闻发布会的政策不及市场预期，以及部分投资者的获利了结，近两天A股有所调整，市场情绪开始逐渐冷静，前期疯牛普涨的行情结束，板块之间开始逐渐分化，市场讲逐渐回归基本面投资。虽然近两天市场有所回调，但A股也难以出现大幅度下跌，9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会点燃了市场的热情，随后9月份罕见召开政治局会议，对经济金融的表述更加积极，市场风险偏好得到极大恢复，投资者信心得到提振，前期的悲观预期得到扭转，因此市场调整幅度有限，A股波动率将逐渐回归到正常水平。面对三季度较差的经济增速，以货币政策为代表的增量政策正在逐渐出台，10月12日的财政发布会虽然在政策力度上市场预期混乱，但财政态度更加积极是市场共识，由于财政的许多政策需要全国人大的批准，政策推出节奏较慢，因此观察后续财政力度需重点关注11月份的全国人大常委会会议。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，4日（周一）公开市场操作7天期逆回购投放173亿元，中标利率1.50%；7天期逆回购到期回笼2416亿元，中标利率1.50%，当日实现流动性净回笼2243亿元。另外，央行于10月31日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6个月（182天）5000亿元买断式逆回购操作；10月份，央行开展公开市场国债买卖操作，合计净买入债券面值为2000亿元。
资金层面，月初资金流动性相对合理充裕，央行逐步收缩单日逆回购投放量，资金利率仍然维持小幅下行趋势，7天利率围绕政策利率保持在相对中性水平。SHIBOR（隔夜）报价1.3460%，较上个交易日下行1.40bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.3410%、1.5411%及1.7311%，均价分别下行0.16bp、下行0.97bp、下行0.91bp。1日银行间质押式回购成交额7.70万亿元；4日，1年期股份制银行存单发行利率报价于1.9156%，前一交易日为1.9400%。
债市层面，大选不确定性加剧外部资金避险情况，人民币汇率大幅调升超500个基点，叠加国内资金流动性较为宽裕，主要期限利率债收益率全线下行，股债双双走牛，尾盘股市反弹后债市情绪有所影响。截至当日16时，1Y国债240021.IB下行0.25bp至1.4025%，5Y国债240014.IB上行0.50bp至1.7800%，10Y国债240011.IB下行0.00bp至2.1225%，30Y国债2400006.IB下行0.85bp至2.3075%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行3.00bp至1.4800%，5Y国开债240203.IB上行0.75bp至1.8700%，10Y国开债240210.IB上行0.40bp至2.2110%，30Y国开债09230220.IB下行0.00bp至2.3350%。国债期货主力合约全天震荡、收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.04%。
市场总体看法：在以往的国内债券市场分析框架中，经济增长和通货膨胀是决定广谱利率中长期走势的底层逻辑，而资金流动性的松紧、央行货币政策的操作、市场情绪及机构行为的偏好等等则决定了广谱利率的短期方向及相互之间存在的利差水平。分析今年前三季度的行情走势来看，一方面显示出市场对国内经济环境偏弱及风险偏好持续下降的定价，另一方面也存在信用债供给缺失后机构被迫“卷久期、卷收益”的行情过热风险。这就导致目前的债券市场在经济增长和通货膨胀的中长期底层逻辑上依旧看多与利率下行过快导致债券资产价格存在行情过热与估值偏高的矛盾；这一矛盾也是四季度债券市场运行中最大的行情分歧点，以及可能会引发市场出现一定幅度调整的关键因素。
展望四季度来看：基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素仍然难以出现变化，在外部进入“衰退交易”预期后，国内出口韧性存疑；在9月份国际社会普遍进入变盘期后，中国央行跟随降息、降准，下调存量房贷利率及首付比例，四季度国内稳增长政策出台的风险与利率下行破位风险之间积蓄的矛盾也在逐步“白热化”，那么掌握更多资金与现券的机构，以及背后的人民银行如何看待市场走势则是短期决定利率方向及震荡幅度的关键变量。
资产比价角度来看：在A股市场得到前所未有的巨大信心加持下，国内债券市场必然会因为股债相对性价比的因素而走弱，而国内经济层面、资金层面、货币层面目前仍未出现明显转向迹象，也是债券仍是机构重要配置资产的底层逻辑。从估值分位来看，短端利率在降准、降息落地后曲线陡峭化的过程中明显下行，1年、2年期国债收益率低于7天期逆回购的政策利率水平，配置价值相对不足；长端利率以10年、30年国债收益率为代表，分别调整上行至2.15%及2.37%附近的水平，期限利差回归至接近20个基点，较2.00%的1年期中期借贷便利（MLF）利率来看，出现一定配置价值；而从股债比价角度来看，以沪深300滚动市盈率（PE:TTM）与10年期国债收益率做差来看，目前指标已快速收窄至6%以内的水平，接近2023年1月份水平，显示出目前债券资产风险溢价相对占优。不过，从风险角度来看，由于国内财政政策接续加码的可能性较大，10月份面临三季度数据发布不及预期的政策博弈风险，同时基金、理财中的居民资金不可避免地受到股市的吸引从而引发赎回压力，保险资金在股、债间进行投资再平衡等机构行为均不利于债券价格的企稳回升，建议持续关注政策风险，控制久期、杠杆水平，仓位控制是当下不确定性宽幅震荡行情中的必要选择。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、上金所发布通知，近期影响市场运行的不确定性因素较多，贵金属价格持续双向大幅波动，市场风险加剧。请各会员单位继续做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。
市场表现：
COMEX黄金收2745.8美元/盎司（-0.12%），沪金收625.52民币/克（-0.37%），黄金T+D收623.96元人民币/克（0.03%）。
总体分析：
昨日金价低位震荡。美国经济增长强劲（尤其是私人部门消费），就业市场降温，收入增长加快，美联储短期谨慎降息，但不影响中期积极降息前景；中东地缘冲突反复，避险情绪较大。考虑到未来美国经济数据整体趋缓，美联储降息前景整体积极，美国政府债务压力较高，北美欧洲黄金投资需求将持续走扩，部分国家央行增持黄金意愿上升，地缘政治风险频发，黄金行情仍有支撑，但美国就业消费韧性较强，经济弹性偏高，地缘政治可能有阶段性缓解，美国大选结果即将落地，对于处于历史高点的黄金来说抛售加剧，警惕回调风险。关注后期大幅回调风险：一是美国两院选举情况，若两院统一可能会提振经济增长信心。二是特朗普当选后提高关税增加通胀上行风险，美联储降息或停滞。三是美国经济增长超预期强劲，提升市场风险偏好。四是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期。中期来看，基准情形认为美联储降息前景相对稳定，美国经济增长中性偏强，降息周期偏短，北美地区投资需求将有一定回升，黄金投资需求中性略强；美国财政赤字较高，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，预计央行购金需求持续增长；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及明年一季度节假日效应带来金饰消费，将被高金价和偏软的全球经济压制，黄金需求总体中性偏强。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，继续持有，避免追高，逢高止盈。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，10月28日-11月3日中国47港铁矿到港总量2351.8万吨，环比减少192.4万吨；中国45港到港总量2262.7万吨，环比减少199.2万吨。
2.Mysteel数据，11月4日全国主港铁矿石成交135.15万吨，环比增67.9%；237家主流贸易商建筑钢材成交15.42万吨，环比增55.1%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3520，稳，01合约基差95。近期行情窄幅波动，全球资本市场均聚焦美国大选结果及国内重要会议召开。基本面来看，上周螺纹产量小幅回落，环比降3.2%，同比降7.3%；表需弱势回落，环比降1.2%，同比降19.2%；总库存继续小幅累库，环比增0.6%，同比降24.4%，其中钢厂库存环比微降0.8%，同比降12.4%，社会库存环比增1.4%，同比降29.6%。综上，终端需求疲软是核心因素，供给受利润调节，后期累库压力继续增加，基本面支撑弱化。淡季易走预期行情，主导因素是宏观政策对市场情绪的扰动，重点关注国内财政增量政策力度。后市来看，弱现实叠加预期波动，螺纹区间波动思路对待。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格768，涨8，01合约基差63。上周全球铁矿石发运量小幅下降，45港到港量小幅回升，年内累计到港量同比增幅5.4%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量基本持平，环比微降0.1%，同比降2.5%，年内累计铁水产量同比降幅4.7%；库存端，上周港口库存环比增0.5%，同比增幅36.5%，247家钢厂库存环比微增0.2%，同比降0.5%，总库存持续增加，环比增1%，同比增22.5%，库存压力较大。综上，铁矿石供大于需格局延续，高供给、高库存的压力持续存在，近期钢厂利润收窄，铁水增产空间受限，铁矿承压。短期重点关注宏观政策对市场情绪的影响，美国大选以及国内重要会议的财政增量政策力度，铁矿跟随螺纹区间波动为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、传言说，伊朗可能于美国总统选举前对以色列10月末发动的打击作出回应。还有某新闻网站10月31日援引两名不愿公开姓名的以色列政府官员说法报道，以方所获情报显示，伊朗准备由受其支持的伊拉克民兵武装自伊拉克境内向以色列发射大量无人机和弹道导弹。
2、三位消息人士表示，OPEC+已同意将原定于12月的原油增产计划推迟一个月，原因是需求疲软。
3、伊朗宣称将对以色列进行新的军事回应，但具体日期可能将推后。
市场表现：
NYMEX原油期货12合约71.47涨1.98美元/桶或2.85%；ICE布油期货01合约75.08涨1.98美元/桶或2.71%。中国INE原油期货主力合约2412涨3.2至530.6元/桶，夜盘涨7.1至537.7元/桶。
市场分析：
OPEC+正式决定将减产延期至12月底，叠加局部需求担忧缓和，国际油价上涨。基本面看，前期地缘政治是支撑油价的核心因素，而冲突没有进一步恶化，风险溢价下降，但后期仍有反复。供给端看，欧佩克再次将减产期限延长一个月，以冲抵需求疲软预期，短期提振市场信心。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季逐步过去，国际能源机构继续下调需求预期，市场信心受挫。而美联储降息进程启动，尤其中国出台密集刺激政策，短期亚洲需求预期有所改善，近期关注焦点是美国大选。中期全球经济压力仍存，减产力度仍有反复。原油近期震荡修复，地缘冲突溢价下降，中期以区间走势为主。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE :
2501价格8165，+20，国内两油库存74万吨，-2万吨，现货8320附近，基差+155。
PP :
2501价格7454，-1，现货拉丝7470附近，基差+16。
综述 聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比略增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求尾声以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比维持。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2476元/吨，较前值下跌0.12%；主力合约基差收于-8元/吨，较前值下跌19点。
综述：
昨日甲醇基本面变动不大，盘面价格接近持平，近期市场主要受消息面影响，伊朗限气和烯烃外采对盘面扰动较大，此外，国内甲醇港口库存已接近120万吨，后市库存对甲醇制约作用将逐渐加大，排除宏观因素影响外，甲醇基本面仍呈偏弱状态。
基本面来看，成本端，Wind数据显示11月4日天津港动力煤平仓价收于747元/吨，较上周五下跌1元/吨，目前煤炭上下游均观望市场变化，气温虽降，但因供强需弱，价格迟迟未见变动。供给端，上周甲醇装置开工率延续上涨，虽然涨幅不大，但表明现阶段国内供应仍处于历史最高水平附近，库存压力仍在延续，本周甲醇仍有部分装置恢复重启，预计周度产量延续增长。需求端，国内烯烃装置开工已基本来到高位，传统下游短期暂无装置检修计划，但后续环保检查或对终端需求产生一定负面影响。库存方面，上周港口大幅累库，主要系江苏地区部分甲醇消耗沿海非显性库存导致本周港口显性库存大幅增长，本周外轮到港量仍处高位，港口表需或变动有限，预计港口甲醇库存或继续累库。
综合而言，短期内甲醇需求端预计发力空间有限，行情好转除去宏观因素外，需要依赖供给缩量来改善，中期关注川渝地区及伊朗地区冬季天然气限气带来的减产预期。
PX：
市场表现：
PX01价格6914（+12）；现货价格844（-4）；01基差-11（-71）。
PTA01价格4938（+6）；01基差-85（+12）；加工费305（+3）。
综述：
PX近期浙石化250万吨装置重启，九江负荷提升，开工上升，PTA开工中性偏低，PX需求端较弱。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，10月韩国出口中国PX量增加，进口预计小幅上涨。在成本端及基本面影响下，目前PX端利润略有下调，PXN在200附近震荡；PTA供给方面，近期恒力惠州2#重启，东营威联降负至9成，新凤鸣1#停车，开工率降至80.52%，东方盛虹装置停车中，后续预计开工略有下降。基差方面，现货市场气氛好转，基差走强。加工费方面，PTA基本面承压，加工费震荡，目前来看，PTA价格无持续扩张的驱动，近期PTA加工费或向聚酯链中其他产品让利；下游需求方面，聚酯目前产能基数为8541.5万吨/年，今日综合开工率为88.70%，较前值持平，近期聚酯开工位置偏高，产量较多。产销方面，今日长丝、短纤的产销率分别为40.2%、55.37%，今日市场气氛冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求减少，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供应减少，需求维持，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据巴基斯坦棉花加工协会数据，截至2024年10月中旬，巴基斯坦新棉累计上市48.1万吨，同比-48%，累计加工42.4万吨，同比-51%。已加工新棉中有40.2万吨销售至纺织厂，占比94.7%。更夸张的是，近日巴基斯坦商务部长Jam Kamal Khan表示，2024/25年度巴基斯坦轧棉厂数量从上年度的1200家下降到仅400家（减幅近2/3），导致棉花供应链严重受扰和电力资源利用不足。因此目前部分巴基斯坦涉棉企业、国际棉商、机构等对2024/25年度巴基斯坦棉花产量预期进一步下调。
市场表现：
ICE2412收于69.92美分/磅，下跌0.36%；郑棉2501收于14080元/吨，上涨0.21%；中国棉花价格指数3128B上调11元/吨，报15399元/吨，基差+1319。
总体分析：
国内方面，目前日加工量维持在8万吨以上，加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。新棉成本逐渐固化，给棉价走势带来支撑。下游传统淡季到来，新增订单数量下滑，纺企刚需补库，对于棉价支撑力度减弱。在当前棉花基本面压制下，郑棉或继续维持震荡走势。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕:
市场消息：
据巴西咨询机构表示，今年发生拉尼娜气候的可能性较低，2024/25年度巴西南部和阿根廷的大豆作物面临缺雨的风险较为有限，预计2024/25年度巴西大豆产量将维持创纪录的1.65亿吨预估。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报997.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨2美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报299.6美元/短吨，较上一交易日上涨3.9美元。国内豆粕期货主力合约报2985元/吨，较上一交易日上涨22元，豆粕张家港现货价格为3070元/吨，较上一交易日上涨50元，张家港基差收于85点。
总体分析：
10月月度供需报告进一步奠定了美国丰产预期，本周外盘以震荡为主，巴西大豆种植进度有所加快，南美出现有利降雨，种植进度有望赶上往年同期，美豆出口需求持续强劲，但对华销售步伐有所放慢外盘还需持续关注美国大选的政策性影响。国内方面，近期关于进口大豆入关不畅消息有所消化，暂不会影响四季度宽松供给格局，当前国内大豆供给充足，基本面仍面临供强需弱情况，向上空间不足，油厂开机逐渐恢复，豆粕库存偏高，短期仍维持震荡偏弱行情。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.10月31日，国家能源局发布2024年前三季度光伏发电建设情况。前三季度新增光伏装机160.88GW，其中，集中式光伏75.66GW，分布式光伏85.22GW。户用光伏22.8GW，工商业光伏62.42GW。从分省情况来看，江苏、新疆、广东、云南、山东、浙江、安徽、河北、湖北、山西排名新增装机榜前十。
2.10月31日，全国新能源消纳监测预警中心公布9月各省级区域新能源并网消纳情况，9月光伏发电利用率光伏97.9%，风电96.8%。1-9月光伏发电利用率光伏97.2%，风电96.4%。
市场表现：
工业硅期货主力合约si2412收12910元/吨，幅度-1.49%，百川盈孚市场参考价格11992元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于-1260点，421盘面折算后现货均价贴水1510点。
总体分析：
基本面，供给端，当前西南产区开工明显减少，下月电价将继续上调，其中云南保山地区硅厂电价预计上调至0.46-0.49元/千瓦时，其余地区多上调至0.5元/千瓦时左右，开工有进一步下滑的趋势，新疆开工稍有增加。需求端，多晶硅价格稳定，本月订单完成情况较差，大多数企业未完成本月订单，厂库持续累库，而下游硅片企业选择减产，对多晶硅的采购不断缩减，下游硅片需求尚难看到改善，预计11月份检修企业或将增加，进一步有供给减少的预期，当前已开始对光伏产业链产能过剩局面实施调控政策，后续关注政策落地情况；有机硅市场弱势运行，DMC主流报价跌至13000-14200元/吨区间内，进入淡季，同时原材料工业硅价格小幅上涨，生产企业成本增加，亏损进一步扩大，工厂库存也持续累积，整体上有机硅市场疲弱运行，对工业硅消耗缩减，当前周内国内总体开工率78%，多家企业依旧维持降负荷生产。
综上所述，西南产区进入枯水期硅厂已大幅停炉，并且预计下月开工率将进一步下降，而北方产区复产或新投产进度有一定不确定性，短期内供给缩减明显，另外需求端多晶硅和有机硅均疲弱运行，难以带来增量，当前成本稍有支撑，但高库存压力不减，工业硅宽幅震荡为主，关注西南电价及仓单变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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