宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.62%报42175.11点，标普500指数涨0.4%报5745.37点，再创历史新高，纳指涨0.6%报18190.29点。陶氏、卡特彼勒涨超3%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.1%，谷歌、苹果小幅上涨。中概股普遍上涨，房多多涨近110%，高途集团涨逾27%。
经济数据：美国二季度实际GDP年化季环比终值增3%，符合市场预期，此前公布的修正值为3%，初值为2.8%。核心PCE物价指数终值为2.8%，符合预期及修正值，初值为2.9%。
其他信息：据多位消息人士透露，在一系列低于预期的经济数据出炉之后，欧洲央行的鸽派政策制定者正准备争取下个月降息，但此举可能会遭到鹰派人士的抵制。
国内宏观：
股票市场：周四A股午后开启狂飙模式，上证指数强势收复3000点，全天超5100股上涨，核心资产掀涨停潮，鹏华中证酒ETF历史首次涨停，五粮液涨停，贵州茅台涨9%；新能源则明显跑输大盘。截至收盘，上证指数涨3.61%报3000.95点，深证成指涨4.44%，创业板指涨4.42%，北证50涨2.97%，科创50涨3.87%，万得全A涨4.01%，万得A500涨4.39%。市场成交额1.17万亿元，连续2天破万亿。
经济数据：商务部：1-8月，我国对外非金融类直接投资940.9亿美元，同比增长12.4%；对外承包工程完成营业额973.4亿美元，同比增长5%；新签合同额1495亿美元，同比增长21.1%。
债券市场：政治局会议释放重磅信号，股市飙涨债券大跌。银行间现券收益率大幅上行，超长券领衔，30年期“23附息国债23”一度上行近10bp。国债期货全线收跌，30年期主力合约跌1.05%，创一个半月来最大单日跌幅。地产债表现较好，万科债普遍上涨；银行“二永债”收益率普遍明显上行。资金构性分层更明显，银行间隔夜回购加权利率小降靠向1.6%，交易所回购利率普遍明显上行。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.0200，较上一交易日涨18个基点，夜盘收报7.0110。离岸人民币对美元一度涨超500个基点，升破6.98。当日人民币对美元中间价报7.0354，调贬152个基点。
其他信息：中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股昨天大涨，市场成交量1.17万亿元，证券、房地产、白酒涨幅居前，市场上5140只股票上涨，174只股票下跌。在9月24日国新办举行的新闻发布会上，央行、金监局、证监会宣布多项政策措施，主要有三个方面。流动新方面：降准50个基点，今年年内仍有调降25个基点到50个基点的可能；下调7天期逆回购操作利率20BP至1.5%。房地产方面：降低存量房贷利率，平均降幅50个基点左右；将首套房与二套房首付比例统一，二套房最低首付比例将从目前的25%降至15%；将5月份设立的3000亿元保障住房再贷款，央行支持比例从60%提升至100%。股市方面：创设证券基金保险公司互换便利工具，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，规模5000亿元，且后续有进一步增加的可能；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿元，后续同样有进一步增加的可能。本次会议是三个证券监管行业负责人共同出席，发布会级别较高，出台政策数量较多，相关政策力度较大，市场风险偏好有望得到改善；美联储降息之后，国内货币政策空间被打开，降准和降息可以进一步释放流动性，但货币政策效果仍有待观察；降低存量房贷利率与二套房购房首付比例，虽然对消费刺激作用有限，但可以在一定程度上减轻居民压力提振居民信心；设立互换便利工具可以从资金供给端为股市带来增量资金，但实施效果仍需观察证券基金保险的主观意愿。此次的发布会体现出政府对居民利益的关切与对股民信心的呵护，相较于对基本面的改善，对情绪的提振作用更大，A股有望迎来一定程度的修复，后续需特别关注财政政策的支持力度。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，26日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放0亿元，中标利率1.70%；14天期逆回购投放2920亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购合计到期5236亿元，当日实现流动性净回笼2316亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。另外，央行于26日续作3个月央行票据互换47.50亿元，鉴于近期人民币汇率较为强势，收回离岸流动性诉求不强而缩量2.5亿元。
资金层面，临近三季度末，资金流动性呈现收紧态势，主要资金利率上行趋势在央行重启14天逆回购增量投放尽显呵护后得以稳定。SHIBOR（隔夜）报价1.6080%，较上个交易日下行3.50bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6101%、1.8457%及1.8986%，均价分别下行2.35bp、下行2.91bp、下行4.53bp。回购方面，25日银行间质押式回购成交额6.70万亿元。存单方面，26日1年股份制银行存单发行利率报价1.8833%，上一交易日为1.9040%。
债市层面，A股受政治局会议要求扩大财政逆周期调节力度的利好再次大幅上涨，主要期限利率债收益率则全线上行，中长期限国债利率上行幅度较为明显。截至当日16时，1Y国债249957.IB上行1.00bp至1.4100%，5Y国债240014.IB上行2.75bp至1.7075%，10Y国债240011.IB上行3.25bp至2.0600%，30Y国债230023.IB上行3.50bp至2.1850%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行1.00bp至1.5600%，5Y国开债240208.IB上行2.50bp至1.8000%，10Y国开债240210.IB上行2.75bp至2.1325%，30Y国开债210220.IB上行3.00bp至2.2100%。国债期货主力合约高开低走、全线收跌，曲线呈现“熊陡”，30年期主力合约跌1.05%，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.18%，2年期主力合约跌0.07%。
四季度来看，基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素仍然难以出现变化，在外部进入“衰退交易”预期后，国内出口韧性存疑；在9月份国际社会普遍进入变盘期后，中国央行跟随降息、降准，下调存量房贷利率及首付比例，四季度国内稳增长政策出台的风险与利率下行破位风险之间积蓄的矛盾也在逐步“白热化”，那么掌握更多资金与现券的机构，以及背后的人民银行如何看待市场走势则是短期决定利率方向及震荡幅度的关键变量。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，所以四季度债券市场出现大幅波动的可能性较低，但不排除以10年、30年国债为代表的长期品种收益率单周出现10个基点左右的上行，届时对理财、债基产品收益存在的冲击或将再度引发类似于8月末的小规模“赎回负反馈”，不过风险不宜过度高估。点位判断方面，目前央行对债券市场的判断认为10年国债收益率在2.10%附近较为合适，短期内长期限利率难以突破下限，可以维持10年国债2.05%-2.15%的区间判断，以及30年国债基于10个基点期限利差的2.15%-2.25%区间判断。建议10月份在资金成本收益倒挂缓解后关注短端品种机会。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国上周初请失业金人数下降0.1万人至21.8万人，为今年5月以来最低，预期上升至22.3万人。前一周续请失业金人数小幅上涨至183.4万人。
2、美国8月耐用品订单环比初值持平，市场预期下降2.7%，较前值增长9.8%明显降温，主要是受商用飞机订单减少拖累。
市场表现：
COMEX黄金收2695.1美元/盎司（0.39%），沪金收600.26民币/克（-0.01%），黄金T+D收598.12元人民币/克（0.10%）。
总体分析：
亚盘时段黄金走势平稳，欧盘时段上扬，美盘时段冲高回落。美联储大幅降息开局，未来大幅降低可能性不低，地缘冲突持续不断，支撑贵金属上涨，但美国经济增长相对稳健、市场已计入部分降息预期，未来上涨动力有所削弱，若美国经济数据持续疲软、美联储继续鸽派、大选政治风险加大，或带来贵金属进一步上涨行情。关注金价大幅回调风险：一是就业数据意外暴跌，美国陷入衰退，引发流动性危机，黄金被迫抛售。二是美国大选政策利空，打压金价。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期，金价调整。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性和金融属性上升，黄金投资需求承压；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求持续稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价企稳叠加四季度上游季节性补库与消费旺季增加金饰消费，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需紧张，金价温和上涨。
操作上，逢低做多。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周五大钢材品种供应823.05万吨，周环比增加15.03万吨，增幅1.9%；总库存1291.91万吨，周环比降58.14万吨，降幅3.42%；周消费量为913.37万吨，环比上升8.2%；其中建材消费环比上升18.1%，板材消费环比上升2.6%。
2.Mysteel数据，9月26日全国主港铁矿石成交108.20万吨，环比增7%；237家主流贸易商建筑钢材成交14.59万吨，环比增14.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3340，跌10，01合约基差59。宏观面，昨日政治局会议释放全力拼经济的重磅信号，明确加大财政货币政策逆周期调节力度，再度表明对房地产的救市举措和决心，市场情绪受到极大提振。基本面来看，本周螺纹产量加速回升，环比增5.8%，同比降22%；表需大幅回升，环比增15%，同比降15%；总库存加速去化，环比降10.7%，同比降36%，其中钢厂库存环比降11%，同比降26%，社会库存环比降10.6%，同比降40%。综上，螺纹产量和表需均呈现明显回升，库存继续大幅去化。后期来看，终端需求有季节性弱改善预期，且库存极低，基差维持正常偏高，但需求增量预计有限叠加供给回升弹性，基本面有支撑但力度不强。短期行情主导因素是宏观逆周期调节政策对市场信心的提振，螺纹反弹行情有望延续。重点关注因素：国内逆周期调节政策持续性及执行情况。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格720，涨15，01合约基差62。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比减少，45港到港量环比增加，年内累计到港量同比增幅5.7%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量微增，环比增0.2%，同比降10%，年内累计铁水产量同比降幅4.6%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅下降，环比降0.5%，同比增32%，247家钢厂库存环比降0.6%，同比增2.3%，总库存维持高位，环比降0.5%，同比增18%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、低需求、高库存的压力持续存在，短期关注钢厂利润修复下铁水产量有望止跌回升以及国庆长假前钢厂补库驱动，同时宏观市场情绪大幅改善增加向上弹性，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为43.9%，降息50个基点的概率为56.1%。
2、欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行可能会继续降息直到至少2025年上半年，将利率降至2%-3%。
3、随着黎巴嫩真主党和以色列军方之间的冲突风险升级，真主党近日敦促伊朗对以色列发动袭击，但伊朗暂时保持克制。
市场表现：
NYMEX原油期货11合约67.67跌2.02美元/桶或2.90%；ICE布油期货11合约71.60跌1.86美元/桶或2.53%。中国INE原油期货主力合约2411涨0.9至532元/桶，夜盘跌10.4至521.6元/桶。
市场分析：
沙特有意12月起按计划进行增产，且利比亚原油供应受阻问题彻底解决，国际油价下跌。基本面看，近期地缘政治反复，巴沙冲突再起，风险溢价有所回升。供给端看，欧佩克减产至九月底后，将继续延长减产期限，虽属利好，但对经济担忧情绪占优，且沙特表态可能增产，短期供给端支撑弱化。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季逐步过去，国际能源机构继续下调需求预期，经济数据疲软打压人气，市场信心受挫。而美联储降息50基点，尤其中国出台密集刺激政策，短期宏观压力缓和，中期全球经济压力仍存，减产力度仍有反复。原油昨日再度大跌，受供给端或有增量打压，短期震荡反复，人气仍有待回声。临近十一长假，投资者谨慎持仓，防范风险，期权波动率策略可重点关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE :
2501价格7970，+16，国内两油库存69万吨，-4.5万吨，现货8050附近，基差+80。
PP :
2501价格7368，+14，现货拉丝7480附近，基差+112。
综述 聚烯烃方面聚烯烃方面10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯9月26日消息，本周中国甲醇产量为184.03万吨，环比减少0.31万吨；周度平均产能利用率为87.62%，跌幅0.17%。
2.隆众资讯9月26日报道，本周江浙地区MTO装置产能利用率为90.69%，环比上涨0.84%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化-0.19%、+0.20%、+6.91%以及-1.37%。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2414元/吨，较前值上涨0.33%；主力合约基差收于6元/吨，较前值下跌18点。
综述：
昨日甲醇小幅震荡，现货市场成交氛围有所好转，大部分生产企业低价刺激下成交顺畅。当前“金九”接近尾声，在原油价格大幅走跌的宏观冲击和甲醇下游节前偏弱的囤货意愿下，传统的“金九银十”逻辑被打破，高供给高库存成为今年旺季甲醇最大的上涨阻力，在港口去库拐点到来之前，预计甲醇短期内反弹高度有限。
基本面来看，成本端，Wind数据显示9月25日天津港动力煤平仓价收于771元/吨，较上周上涨3元/吨，在长协煤的托底下，煤炭终端多维持刚需采购，夏季电厂日耗量的走高也并未对煤价形成提振，后市煤炭价格大概率继续围绕长协价小幅波动。利润方面，截至9月26日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为88.30元/吨，环比下跌54元/吨。供应端，9月下旬国内甲醇日度产量达到最高水平，在当前厂家现金流利润尚可的情境下，生产商主动检修意愿不强，预计10月甲醇周度产量将继续刷新纪录，国内供应整体维持高位水平。需求端，下游MTO需求当前问题不大，其装置开工率基本处于历史同期高位水平，且9月下旬预计仍有联泓新材料36万吨/年DMTO装置恢复，届时新兴需求或仍带来边际增量；传统下游今年九月旺季表现较差，在终端需求不佳的背景下，传统贸易商长假前囤货意愿不强，甲醇“金九”需求大打折扣。库存方面，本周国产套利优势凸显导致进口表需走弱，港口库存略有缩减，10月上旬预计外轮到港量较为集中，港口库存或再次增长。
综合而言，短期内需求端MTO方面仍有改善预期，但空间相对有限，关注传统下游是否存在抄底甲醇的意愿，港口高库存当前对甲醇行情压制较强，需等待库存拐点的来临。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
截至2024年9月15日，巴基斯坦籽棉上市量折皮棉约为22.2万吨，同比减少约63.5%，从已上市新花流向来看，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约20.9万吨，而出口仅62吨，剩余轧花厂未售出库存约1.3万吨。再加上2024年巴基斯坦棉花种植面积同比降幅大于USDA、ICAC等机构预期，因此部分国际棉商、巴基斯坦棉花出口企业判断2024/25年度巴基斯坦棉花产量同比降幅或达到40-50%，棉花进口量将井喷式增长，美棉、巴西棉、澳棉、印度棉等产地棉花都是巴基斯坦纱厂抢购的重点。
市场表现：
ICE2412收于73.04美分/磅，下跌0.22%；郑棉2501收于14305元/吨，上涨0.39%；中国棉花价格指数3128B上调77元/吨，报15285元/吨，基差+980。
总体分析：
国内方面，受近期降雨和降温影响，新疆棉单产预期或下降，新疆和内地手摘棉采摘比例有所上升，新棉零星开秤且价格有所下跌，大部分轧花厂仍处于观望状态，收购量不高；近期市场订单一般，织厂反馈新订单不足，部分工厂在手订单陆续收尾，预计下旬会开始出现空台情况，进入9月份传统旺季出货没有达到预期，没有出现增长，后续接单情况较差，国内棉纱市场价格疲弱，纺企新单持续性不佳，下游坯布厂采购心态较谨慎，维持随用随采节奏，市场交投氛围一般。短期郑棉可能在外部降息影响下有小幅反弹，但在国内整体供强需弱的基本面下，上方空间有限，预计短期仍区间宽幅震荡为主，变局仍需时间和更多的确定性。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
免责声明：本报告由西部期货有限公司（以下简称西部期货或本公司）提供，本公司具备投资咨询业务资格（投资咨询业务许可证号：陕证监许可字[2014]38号）。本报告中的信息、数据均来源于已公开的资料，西部期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但对内容的准确性、完整性及未来变更的可能性不作任何保证。由于期货市场存在潜在市场变化及分析师的主观局限性，本报告中的内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，使用者需结合自身客观情况，独立做出投资决策并承担相应后果；在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。在任何情况下，西部期货不对因使用本报告及所载材料而造成的任何损失承担法律责任。
