宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.7%报41914.75点，标普500指数跌0.19%报5722.26点，纳指涨0.04%报18082.21点。安进跌超5%，雪佛龙跌逾2%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.42%，英伟达涨超2%，特斯拉涨逾1%。中概股普遍下跌，世纪互联跌近7%，阿特斯太阳能跌超6%。
经济数据：美国8月新建新屋销售环比下降4.7%至折合年率71.6万套，但高于预期值70万户。售价中值同比下降4.6%至42.06万美元，连续第七个月同比下降，延续2009年以来的最长连跌势头。
其他信息：美国国会众议院以341票赞成、82票反对的投票结果通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。该法案目的是为确保美国政府的资金能够继续维持在现有水平3个月，直至12月20日。参议院预计将于9月25日晚上就该法案进行投票，法案获得通过后将交由总统拜登签署生效。
国内宏观：
股票市场：周三A股大幅跳空高开后逐级回落，多元金融板块全天强势，基建、传媒行业开启补涨，破净股集体大涨。截至收盘，上证指数涨1.16%报2896.31点，盘中一度站上2900点；深证成指涨1.21%，创业板指涨1.62%，北证50涨1.21%，科创50涨0.04%，万得全A涨1.27%，万得A500涨1.34%。市场成交额达1.16万亿元，创4月29日以来新高。
经济数据：商务部相关负责人介绍，截至目前，全国消费者购买8大类家电产品超520万台，享受46.7亿元中央补贴，带动销售额超243亿元。截至25日零时，已收到汽车报废更新补贴申请超113万份，并保持快速增长态势。
债券市场：银行间现券全线走强，5年及7年期国债收益率下行5bp，均创历史新低，10年期国债及国开活跃券下行超3bp。国债期货集体收涨，30年及10年期主力合约涨0.3%左右。央行MLF后移续做，助力维稳资金面，DR001加权利率降逾10bp至1.65%下方。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.0218，较上一交易日涨167个基点，夜盘收报7.0340。离岸人民币对美元盘中一度升破7整数关口，为去年5月18日以来首次。人民币对美元中间价调升308个基点，报7.0202，创2023年5月22日以来新高。
其他信息：中共中央、国务院印发《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出二十四项重磅举措！《意见》提出，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移；扩大理工农医类专业招生规模；促进劳动报酬合理增长，提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导；全面取消在就业地参保户籍限制；推动失业保险、工伤保险、住房公积金向职业劳动者广覆盖。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股昨天大涨，市场成交量1.16万亿元，证券、保险、银行涨幅居前，市场上4161只股票上涨，1010只股票下跌。在9月24日国新办举行的新闻发布会上，央行、金监局、证监会宣布多项政策措施，主要有三个方面。流动新方面：降准50个基点，今年年内仍有调降25个基点到50个基点的可能；下调7天期逆回购操作利率20BP至1.5%。房地产方面：降低存量房贷利率，平均降幅50个基点左右；将首套房与二套房首付比例统一，二套房最低首付比例将从目前的25%降至15%；将5月份设立的3000亿元保障住房再贷款，央行支持比例从60%提升至100%。股市方面：创设证券基金保险公司互换便利工具，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，规模5000亿元，且后续有进一步增加的可能；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿元，后续同样有进一步增加的可能。本次会议是三个证券监管行业负责人共同出席，发布会级别较高，出台政策数量较多，相关政策力度较大，市场风险偏好有望得到改善；美联储降息之后，国内货币政策空间被打开，降准和降息可以进一步释放流动性，但货币政策效果仍有待观察；降低存量房贷利率与二套房购房首付比例，虽然对消费刺激作用有限，但可以在一定程度上减轻居民压力提振居民信心；设立互换便利工具可以从资金供给端为股市带来增量资金，但实施效果仍需观察证券基金保险的主观意愿。此次的发布会体现出政府对居民利益的关切与对股民信心的呵护，相较于对基本面的改善，对情绪的提振作用更大，A股有望迎来一定程度的修复。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放0亿元，中标利率1.70%；14天期逆回购投放1965亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购合计到期5682亿元，当日实现流动性净回笼3717亿元。目前，央行围绕7天逆回购利率进行以量控价的货币调控，单日逆回购投放量完全以数量招标进行，会出现不同于以往的有零有整。另外，央行于24日缩量续作9月份1年期中期借贷便利（MLF）3000亿元，中标利率如期下调0.3个百分点至2.00%。
资金层面，临近三季度末，资金流动性呈现收紧态势，主要资金利率上行趋势在央行重启14天逆回购增量投放尽显呵护后得以稳定。SHIBOR（隔夜）报价1.6430%，较上个交易日下行14.20bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6346%、1.8753%及1.9442%，均价分别下行13.62bp、下行4.20bp、下行3.03bp。回购方面，24日银行间质押式回购成交额5.94万亿元。存单方面，25日1年股份制银行存单发行利率报价1.9040%，上一交易日为1.9663%。
债市层面，MLF大幅降息，央行持续逆回购投放下资金利率全线下行，A股高开低走涨势趋弱，主要期限利率债收益率全线下行，中长期限国债补涨明显。截至当日16时，1Y国债249957.IB上行0.00bp至1.4000%，5Y国债240014.IB下行5.00bp至1.6800%，10Y国债240011.IB下行2.20bp至2.0380%，30Y国债230023.IB下行2.00bp至2.1625%。国开债方面，1Y国开债200203.IB下行1.00bp至1.5600%，5Y国开债240208.IB下行5.50bp至1.7850%，10Y国开债240210.IB下行3.15bp至2.1110%，30Y国开债09230220.IB下行1.20bp至2.1880%。国债期货主力合约低开高走、全线收涨，曲线呈现陡峭化，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.14%。
四季度来看，基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素仍然难以出现变化，在外部进入“衰退交易”预期后，国内出口韧性存疑；在9月份国际社会普遍进入变盘期后，中国央行跟随降息、降准，下调存量房贷利率及首付比例，四季度国内稳增长政策出台的风险与利率下行破位风险之间积蓄的矛盾也在逐步“白热化”，那么掌握更多资金与现券的机构，以及背后的人民银行如何看待市场走势则是短期决定利率方向及震荡幅度的关键变量。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，所以四季度债券市场出现大幅波动的可能性较低，但不排除以10年、30年国债为代表的长期品种收益率单周出现10个基点左右的上行，届时对理财、债基产品收益存在的冲击或将再度引发类似于8月末的小规模“赎回负反馈”，不过风险不宜过度高估。点位判断方面，目前央行对债券市场的判断认为10年国债收益率在2.10%附近较为合适，短期内长期限利率难以突破下限，可以维持10年国债2.05-2.15%的区间判断，以及30年国债基于15个基点期限利差的2.20%-2.30%区间判断。建议10月份在资金成本收益倒挂缓解后关注短端品种机会。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美联储理事库格勒表示，强烈支持美联储降息50个基点；如果通胀进展如预期，将支持未来进一步降息；美联储应继续关注降低通胀，同时也应将注意力转向最大就业目标；预计8月份个人消费支出通胀率为2.2%，核心个人消费支出通胀率为2.7%，与实现2%目标的持续进展相一致。
市场表现：
COMEX黄金收2681.3美元/盎司（0.16%），沪金收601.06民币/克（0.58%），黄金T+D收598.36元人民币/克（0.37%）。
总体分析：
亚盘时段投资需求走强带动金价冲高，欧盘时段金价整体回落，美盘时段再度走强。美联储大幅降息开局，未来大幅降低可能性不低，地缘冲突持续不断，支撑贵金属上涨，但美国经济增长相对稳健、市场已计入部分降息预期，未来上涨动力有所削弱，若美国经济数据持续疲软、美联储继续鸽派、大选政治风险加大，或带来贵金属进一步上涨行情。关注金价大幅回调风险：一是就业数据意外暴跌，美国陷入衰退，引发流动性危机，黄金被迫抛售。二是美国大选政策利空，打压金价。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期，金价调整。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性和金融属性上升，黄金投资需求承压；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求持续稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价企稳叠加四季度上游季节性补库与消费旺季增加金饰消费，黄金需求总体中性略强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需紧张，金价温和上涨。
操作上，逢低做多。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel调研，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3044元/吨，与9月25日普方坯出厂价格2980元/吨相比，钢厂平均亏损64元/吨，周环比减少94元/吨。
2.中钢协数据显示，2024年9月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢1989万吨，平均日产198.9万吨，日产环比增长2.7%；生铁1812万吨，平均日产181.2万吨，日产环比增长1.6%；钢材1932万吨，平均日产193.2万吨，日产环比增长3.6%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3350，涨40，01合约基差125。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增3.4%，同比降24%；表需小幅回落，环比降11%，同比降22%；总库存延续去化，环比降5.7%，同比降32%，其中钢厂库存小幅回升，环比增4.6%，同比降19.3%，社会库存大幅下降，环比降9.7%，同比降37%。综上，因钢厂利润修复，螺纹产量持续回升，表需季节性小幅回暖，供需均处于低位，库存继续大幅去化。后期来看，终端需求有季节性弱改善预期，且库存极低，基差维持正常偏高，但需求增量预计有限叠加供给回升弹性，基本面有支撑但力度不强。国内金融政策组合拳重磅出台，提振市场情绪，螺纹反弹行情短期有望延续。重点关注因素：国内逆周期调节政策持续性及执行情况。
铁矿：上一交易日青岛港PB粉价格705，涨5，01合约基差64。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比减少，45港到港量环比增加，年内累计到港量同比增幅5.7%，供给量整体维持高位；上周日均铁水产量微增，环比增0.2%，同比降10%，年内累计铁水产量同比降幅4.6%；库存端，上周45港铁矿石库存小幅下降，环比降0.5%，同比增32%，247家钢厂库存环比降0.6%，同比增2.3%，总库存维持高位，环比降0.5%，同比增18%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、低需求、高库存的压力持续存在，短期关注钢厂利润修复下铁水产量有望止跌回升以及国庆长假前钢厂补库驱动，同时宏观市场情绪大幅改善增加向上弹性，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为43.9%，降息50个基点的概率为56.1%。
2、欧洲央行管委诺特表示，欧洲央行可能会继续降息直到至少2025年上半年，将利率降至2%-3%。
3、随着黎巴嫩真主党和以色列军方之间的冲突风险升级，真主党近日敦促伊朗对以色列发动袭击，但伊朗暂时保持克制。
市场表现：
NYMEX原油期货11合约69.69跌1.87美元/桶或2.61%；ICE布油期货11合约73.46跌1.71美元/桶或2.27%。中国INE原油期货主力合约2411涨8.2至531.1元/桶，夜盘涨3.9至535元/桶。
市场分析：
利比亚原油供应有望持续恢复，且美国飓风对原油生产的影响减弱，国际油价下跌。基本面看，近期地缘政治反复，巴沙冲突再起，风险溢价有所回升。供给端看，欧佩克减产至九月底后，将继续延长减产期限，虽属利好，但对经济担忧情绪占优，短期供给端支撑弱化。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，成品油旺季逐步过去，上周原油库存增长，国际能源机构继续下调需求预期，经济数据疲软打压人气，市场信心受挫。而美联储降息50基点，尤其中国出台密集刺激政策，短期宏观压力缓和，中期全球经济压力仍存，减产力度仍有反复。原油目前恐慌情绪缓和，油价震荡偏强走势为主。临近十一长假，投资者谨慎持仓，期权波动率可重点关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产执行力
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE :
2501价格7954，-15，国内两油库存73.5万吨，-3万吨，现货8030附近，基差+76。
PP :
2501价格7354，-6，现货拉丝7480附近，基差+126。
综述 聚烯烃方面聚烯烃方面10月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯9月25日消息，中国甲醇样本生产企业库存43.69万吨，较上周增加0.22万吨；港口库存为95.20万吨，较上周减少4.62万吨。
市场表现：
昨日甲醇主力合约冲高回落，最终收于2406元/吨，较前值上涨0.42%；主力合约基差收于24元/吨，较前值上涨13点。
综述：
昨日受宏观氛围推动，甲醇开盘大幅冲高，但随后午盘连续回落，现货市场成交氛围有所好转，大部分生产企业低价刺激下成交顺畅。当前“金九”接近尾声，在原油价格大幅走跌的宏观冲击和甲醇下游节前偏弱的囤货意愿下，传统的“金九银十”逻辑被打破，高供给高库存成为今年旺季甲醇最大的上涨阻力，在港口去库拐点到来之前，预计甲醇短期内反弹高度有限。
基本面来看，成本端，Wind数据显示9月25日天津港动力煤平仓价收于771元/吨，较上周上涨3元/吨，在长协煤的托底下，煤炭终端多维持刚需采购，夏季电厂日耗量的走高也并未对煤价形成提振，后市煤炭价格大概率继续围绕长协价小幅波动。利润方面，截至9月19日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为96.4元/吨，环比下跌45.9元/吨。供应端，9月下旬国内甲醇日度产量达到最高水平，在当前厂家现金流利润尚可的情境下，生产商主动检修意愿不强，预计10月甲醇周度产量将继续刷新纪录，国内供应整体维持高位水平。需求端，下游MTO需求当前问题不大，其装置开工率基本处于历史同期高位水平，且9月下旬预计仍有联泓新材料36万吨/年DMTO装置恢复，届时新兴需求或仍带来边际增量；传统下游今年九月旺季表现较差，在终端需求不佳的背景下，传统贸易商长假前囤货意愿不强，甲醇“金九”需求大打折扣。库存方面，本周国产套利优势凸显导致进口表需走弱，港口库存略有缩减，10月上旬预计外轮到港量较为集中，港口库存或再次增长。
综合而言，短期内需求端MTO方面仍有改善预期，但空间相对有限，关注传统下游是否存在抄底甲醇的意愿，港口高库存当前对甲醇行情压制较强，需等待库存拐点的来临。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
1、巴西棉花种植者协会（ABRAPA）首次发布2024/25年度巴西棉花产量预测，新棉面积预计增至214万公顷，产量预计为397万吨。
2、据巴西有关行业协会统计，截至9月5日巴西24年度棉花采摘进度在96%，加工进度在40%。
3、2024年8月，巴西出口棉花11.2万吨，处于近六年同期最高水平。
市场表现：
ICE2412收于73.18美分/磅，下跌1.23%；郑棉2501收于14170元/吨，上涨0.60%；中国棉花价格指数3128B上调24元/吨，报15208元/吨，基差+1038。
总体分析：
国内方面，受近期降雨和降温影响，新疆棉单产预期或下降，新疆和内地手摘棉采摘比例有所上升，新棉零星开秤且价格有所下跌，大部分轧花厂仍处于观望状态，收购量不高；近期市场订单一般，织厂反馈新订单不足，部分工厂在手订单陆续收尾，预计下旬会开始出现空台情况，进入9月份传统旺季出货没有达到预期，没有出现增长，后续接单情况较差，国内棉纱市场价格疲弱，纺企新单持续性不佳，下游坯布厂采购心态较谨慎，维持随用随采节奏，市场交投氛围一般。短期郑棉可能在外部降息影响下有小幅反弹，但在国内整体供强需弱的基本面下，上方空间有限，预计短期仍区间宽幅震荡为主，变局仍需时间和更多的确定性。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据美国作物专家迈克尔-科尔多涅博士发布报告称，将2024年美豆单产预测下调至52蒲/英亩，较早先预期下调0.5蒲/英亩，低于美国农业部当前预期的53.2蒲/英亩。
2.据巴西植物油行业协会称，巴西众议院上周批准了《未来燃料》提案，将提振大豆压榨大幅增长，若该提案付诸实施，巴西大豆压榨量将从2024年预期的3100万吨提高至2025年的5580万吨。
3.据巴西全国谷物出口商协会表示，2024年9月份巴西大豆出口量预估为582.1万吨，略低于前一周预估的582.8万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1053.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨10.5美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报328美元/短吨，较上一交易日上涨2.1美元。国内豆粕期货主力合约报3052元/吨，较上一交易日下跌50元，豆粕张家港现货价格为3070元/吨，较上一交易日下跌10元，张家港基差收于18点。
总体分析：
整体来看，本月美国农业部供需报告整体呈中性，主要调整集中在新作产量方面，基本符合市场预期，美国大豆干旱天气炒作及南美大豆延迟播种使得美豆期货价格震荡上行，短期需要关注美豆中西部干燥天气及巴西播种进度情况。国内方面，当前豆粕库存开启去库节奏，随着双节到来，下游备货及提货速度加快，下游需求有所支撑，当前大豆到港宽松预期不变，因国庆假期即将到来，油厂开机率预计下降，豆粕价格低位震荡，预计短期将维持震荡偏强格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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