2024年中秋节假期外盘涨跌幅统计
数据来源：wind
市场行情总结:
综合来看，2024年中秋节假期外围股市普遍上涨，道指涨幅较大，此外，LME铝以3.58%的幅度领涨外围商品市场。
2024年中秋节假期大类资产观察
宏观
宏观·国际：
美国方面，美元先升后降，总体低位震荡，9月16日收于100.6625。美债收益率不断走低至支撑位3.6%附近，9月16日收于3.622%。美股显著上涨，道指上周涨2.6%，9月16日单日上涨0.55%，纳指上周5.95%，9月16日单日下跌0.52%，标普上周4.02%，9月16日单日上涨0.13%。9月10日，现任美国副总统哈里斯将首次和共和党的候选人特朗普开展电视辩论，双方就政策未有太多实质性讨论，从发言状态来看哈里斯表现好于预期，辩论后支持率明显领先特朗普，打压“特朗普交易”。9月11日，美国8月CPI同比增长2.5%，持平于预期，显著低于前值，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比增长2.3%，持平于预期和前值。其中能源价格走低，住房和交通成本加速增长，核心通胀粘性增强，激进定价9月降息50bp的概率降低，市场担忧美联储降息不足引发经济衰退的风险上升，市场不确定性较大。9月12日，美国8月PPI同比增长1.7%，符合预期，低于前值，核心PPI同比增长2.4%，符合预期，高于前值，客房租金成本上升贡献较多，潜在通胀有所加速。截至9月7日当周首次申请失业金人数23万人，截至8月31日当周续请失业金人数185万人，小幅高于前值，但未有显著增长。美国财政部公布月度联邦政府收支报告，披露2024年财年前11个月的财政预算赤字1.897万亿美元，同比增长24%；净利息支出8430亿美元，同比增长33.8%，表明美国政府赤字不断扩大，债务利息规模和比重不断上升，一定程度上挤压社保、医保等其他项目支出，加大政府融资压力和国会分裂概率，增加经济前景的不确定性。9月13日，前美联储官员杜德利、“新美联储通讯社”Nick Timiraos纷纷支持首降50bp，市场降息预期再度大幅波动。9月15日，美国前总统特朗普疑似遭遇未遂暗杀，政治暴力风险上升，加剧大选不确定性走向。整体而言，美国通胀未延续缓解之势，就业市场韧性偏强，经济软着陆预期增强，客观上限制美联储当前降息幅度，未来经济高增长可能性不高，提振对美联储未来大幅降息的预期，市场舆论推动大幅降息的一致预期。市场交易方向较为混乱，美债抛压边际上行，科技板块带动美股反弹，避险资产黄金创新高，但考虑到美国大选的不确定，市场震荡加剧。
欧洲方面，截至9月16日，受美元走低和欧央行鹰派降息的影响，欧元整体走高，收于1.1133，英镑不断上涨接近前高，收于1.3216。欧股普遍跟随美股回升。9月11日，英国7月GDP环比零增长，与上月持平，弱于预期，其中生产业和建筑业下降较多，抵消了服务业的增长，英国经济复苏速度放缓，增加央行未来降息的必要性。9月12日，欧洲央行下调存款便利利率25bp，下调主要再融资和边际贷款利率60bp，前瞻指引上调近两年核心通胀预期（2024年2.8%→2.9%，2025年2.2%→2.3%），下调今年GDP增长预期（0.9%→0.8%），会议保留了薪资增速仍高的措辞，新增经济活动承压的表述，行长拉加德强调不会承诺未来利率路径。本次央行会议非对称降息收窄利率走廊区间，有意提高商业银行参与央行再融资意愿，缓解潜在的流动性压力和利率波动风险。欧元区服务通胀偏高，央行担心劳动力成本上升对物价上行的潜在风险，有必要保持相对限制性的利率水平，因此10月连降可能性偏低，年内降息谨慎，未来需要新数据催化才能打开政策空间。
日本方面，截至9月16日，受美元走低和日本基本面回升的影响，日元不断升值，收于140.6145。日股横盘震荡。9月11日，日本央行审议委员中川顺子表示如果经济前景展望成为现实，将调整宽松程度，表达央行推动货币政策正常化的决心，提振经济增长信心和日元升值前景。
宏观·国内：
1、居民价格受食品拉动回升，工业出厂价格降幅扩大：9月9日，国家统计局公布2024年8月份全国居民消费价格指数（CPI）和（工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。具体来看，1）CPI方面，8月份环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，受夏季高温及局地强降雨天气等因素的影响，食品价格上涨3.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.60个百分点；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.3%，影响CPI环比下降约0.24个百分点；国内汽油价格下降3.0%；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。从同比看，CPI上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。食品中，鲜菜价格上涨21.8%，涨幅比上月扩大18.5个百分点；鲜果价格由上月下降4.2%转为上涨4.1%；猪肉价格上涨16.1%，受上年同期对比基数较高影响，涨幅比上月回落4.3个百分点；鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类价格降幅在4.0%-14.5%之间。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.13个百分点。非食品中，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%，其中汽油价格由上月上涨5.3%转为下降2.7%；燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅在1.1%-6.9%之间，涨幅均有回落。服务价格上涨0.5%，涨幅回落0.1个百分点，其中医疗服务、教育服务和家庭服务价格分别上涨1.9%、1.7%和1.6%；飞机票和宾馆住宿价格分别下降11.9%和3.6%。在8月份CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3%，价格变动的新影响约为0.9%。
2）PPI方面，8月份环比、同比均出现下降。从环比看，PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格下降1.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格连续两个月持平。高耗能行业价格下降是PPI环比下降的主要原因，其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.3%，石油煤炭和其他燃料加工业价格下降2.0%；部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%；消费品制造业价格基本持平。从同比看，PPI下降1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%，非金属矿物制品业价格下降5.1%，农副食品加工业价格下降4.0%，石油和天然气开采业价格下降3.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨7.6%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.9%。
分析来看，8月份居民消费价格指数虽然呈现季节性涨幅、但整体仍然偏弱，而工业出厂价格则均出现降幅扩大趋势，二者走势出现小幅分化，这也与8月份制造业PMI重的价格指数分项大幅回落相关。其中，居民消费价格指数受食品项价格上涨拉动较多，非食品项进入消费淡季形成拖累；工业出厂价格行业表现依然分化，能源行业价格受外部输入性因素影响依然较强，房地产链条重的黑色金属、施工等相关领域价格仍然偏弱。具体来看，1）食品拉动消费物价企稳，基数压力将逐步显现。6至7月份，受到暑期旅游出行带动非食品服务价格上涨及高温天气下生鲜产品供给担忧引发价格上行，拉动我国CPI同比及环比持续向好。而进入九月，非食品项中分项涨幅均有回落或由涨转负，系淡季需求不强、有效需求持续下滑所致，环比、同比均有明显下降幅度；8月份CPI依然能够维持环比及同比的涨幅得益于夏季高温及局地强降雨天气等因素影响鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋的价格，其中鲜菜价格环比上涨18.1%、同比上涨21.8%。食品价格的超季节性走强对CPI涨幅的支持作用确定性不强，考虑到四季度整体基数偏高，今年物价指数涨幅明显向好回升的可能性极低。2）工业品价格降幅继续扩大，企业被动去库压制需求。今年以来，受价格基数影响，叠加企业补库等因素的影响，PPI同比降幅持续收窄，7月份这一趋势得到终止；8月份公布的制造业PMI数据中出厂价格指数及主要原材料购进价格指数自6月份以来再次大幅回落、保持在收缩区间内，显示出目前工业品价格回升趋势依然羸弱。分项来看，行业PPI仍有分化态势，能源行业价格保持强势、内需拉动权重较高的行业价格仍然偏弱，核心逻辑是国内企业扩产意愿不强、有效需求仍然不足；另外，生产资料环比变化相对生活资料更大，企业端生产的不确定性更强。总的来看，目前国内物价上行压力仍然不大，货币政策作为空间依然较大，为实现经济增长与价格预期水平的匹配，着力于扩大内需、推升名义变量持续回升的重要性不可忽视。
2、出口增速再次反弹，Q4不确定性依然较大：9月10日，国家海关总署公布了2024年8月份国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，8月份国内实现进出口总值5262.7亿美元。其中，出口总值3086.5亿美元，环比增长2.7%、同比增长8.7%，1-8月份累计出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%；进口总值2176.3亿美元，环比增长0.9%、同比增长0.5%，1-8月份累计进口总值17062.7亿美元，同比增长2.5%；8月份实现贸易顺差910.2亿美元，1-8月份累计实现贸易顺差6085.0亿美元。2）以人民币计价，8月份国内实现进出口总值37552.7亿元。其中，出口总值22008.1亿元，环比增长2.9%、同比增长8.4%，1-8月份累计出口总值164552.5亿元，同比增长6.9%，较1-7月份累计增速提升0.2个百分点；进口总值15514.7亿元，环比增长1.0%、同比增长0.0%，1-8月份累计进口总值121285.7亿元，同比增长4.7%，较1-8月份累计增速下降0.7个百分点；8月份实现贸易顺差6493.4亿元，1-8月份累计实现贸易顺差43266.8亿元。3）分类别来看，前8个月，机电产品占出口比重近6成，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路、汽车和手机出口增长。前8个月，我国出口机电产品9.72万亿元，增长8.8%，占我出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件 9423.8亿元，增长11.6%；集成电路7360.4亿元，增长24.8%；汽车5408.4亿元，增长22.2%；手机5143.7亿元，增长0.5%。同期，出口劳密产品2.8万亿元，增长4.2%，占17%。其中，服装及衣着附件7443.9亿元，增长1%；纺织品6616亿元，增长5.8%；塑料制品4979.5亿元，增长9%。出口农产品4632亿元，增长4.4%。此外，出口钢材7057.5万吨，增加20.6%；成品油4000.4万吨，减少5.8%；肥料1971.3万吨，增加4.4%。
分析来看，1）出口方面，今年前8个月我国出口总值续创历史新高水平，首次突破16万亿水平，5月份以来国内出口增速持续向好，5月、6月出口同比增速均超过10%，上半年出口产值累计同比增速贡献达到6.9%，成为拉动产值增速完成5.0%增长目标的核心抓手。进入7月份，当月出口同比增速有所下滑，自5至6月份均值的10.9%下滑至6.5%，显示出前期出口订单需求存在透支及后劲不足的趋势。不过，8月份出口增速进一步提升至8.4%，也拉动1-8月份累计同比增速回到上半年1-6月份的6.90%水平。后市来看，近期外围市场逐步进入经济衰退交易预期中，中美经济贸易会谈完毕后一度出现美元、人民币齐升值的现象，8月份出口增速再次回升也显示出我国外贸的韧性依旧，相较于国内循环而言，依然是今年年内经济产值增速托底的核心抓手；5月份以来，我国制造业PMI：新出口订单指数也是全部分项中为数不多保持向上趋势的指标之一。不过后市来看，政策重心或将依然着重于内需扩大及消费刺激，前期市场传言存量房贷利率下调也旨在于此，美国非农就业数据下修、不及预期加深外部衰退预期，美国大选不确定性也加剧地缘冲突和贸易保护主义抬头风险，出口增速的可持续性不宜过分高估。2）进口方面，国内对外进口需求今年以来基本保持稳定，3月份以来累计同比增速保持在5.0%至6.8%之间，8月份同比增速再次回落至0%附近，1-8月份累计增速也降至4.7%。目前制造业PMI：进口指数仍然维持在47pt以下，进口相对稳定也导致顺差实现一定幅度同比增长，另一方面也显示出国内有效需求增长趋势不强，传统进口托底更为明显。
3、交易商协会约谈券商，债券头投顾业务存在规范问题：9月11日，中国银行间市场交易商协会发布公告称，交易商协会在自律管理中发现，部分证券公司在开展服务于中小银行的投顾业务过程中，存在控制客户交易，将自营、投顾等业务混同运作，通过变相资金池在不同账户间调节收益以及利益输送等问题。为加强债券市场规范，促进市场平稳运行，近日交易商协会约谈了投顾业务规模较大的主要证券公司，督促其严格隔离不同业务条线，规范投顾展业和服务方式，防范利益冲突和道德风险。要求证券公司对投顾业务进行全面认真自查，并在规定时间内向协会报告自查情况，提交全部投顾协议。对于自查未如实反映问题的证券公司，交易商协会将视情况采取进一步自律措施。下一步，交易商协会将要求金融机构向协会备案投顾协议，对于证券公司及中小银行在投顾业务中暴露的机构业务内控和公司治理不到位问题，将建议监管部门加强监管，规范机构展业。交易商协会将持续强化银行间市场交易自律管理，制定投顾业务相关自律规则，加大违规查处力度，维护市场正常运行秩序。据Wind消息，交易商协会本次约谈，主要针对证券公司服务于中小银行的投顾业务过程中的问题；据不完全统计，目前常态化开展债券投资顾问业务的证券公司约20家，总规模约1万亿元，其中前5家规模占比80%以上。相较于证券公司自营及资管近10万亿元的债券持有规模、债券市场约180万亿元的总体规模，证券公司债券投资顾问业务规模很小，对债券市场格局影响极其有限。具体业务模式为，委托人聘请券商作为债券投资顾问，为其提供市场研究、债券交易、风险管理等方面的建议，委托人根据自身情况及监管要求做出自主决策，对投资行为负责；投资顾问不提供保本保收益承诺、原则上也不提供流动性支持。今年以来，交易商协会频繁出手，打击债券市场违法违规行为。其中，8月8日，交易商协会查处部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形；8月7日，交易商协会宣布对4家农村商业银行启动自律调查；7月22日，交易商协会对6家货币经纪公司及相关交易即时通讯工具运营商启动自律调查；4月份，交易商协会对6家中小金融机构涉嫌违规代持、出借债券账户等违规行为启动自律调查。
4、保险行业“国十条”推出，高质量、强监管仍是主线：9月11日，国务院发布关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见（国发〔2024〕21号）。全文包括十条内容，从严格市场准入、机构持续监管、整治违法违规、化解行业风险、提升服务民生及实体经济水平、深化改革开放、可持续发展、政策协同等方面出发论述。具体来看，1）一是总体要求，延续此前发布的资本市场“国九条”核心逻辑，依然要求坚守金融工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架，使保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高；到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。2）二是严把保险市场准入关，要求严格审批保险机构，稳妥有序推进减量提质；严格审核管理人员任职资格，健全高级管理人员任职资格审查机制、强化董事长和总经理履职监管，加大失职问责力度，防止“带病流动”；严格审查股东资质。3）三是严格保险机构持续监管，要求强化公司治理监管，强化资产负债联动监管，强化分级分类监管，强化保险消费者权益保护。4）四是严肃整治保险违法违规行为，紧盯关键领域和薄弱环节、加大稽查检查力度；加大市场整治力度，优化行政处罚工作机制。5）五是有力有序有效防范化解保险业风险，建立以风险监管为本的制度体系，持续防范化解苗头性、倾向性风险隐患，稳慎推进风险处置、拓宽风险处置资金来源，支持符合条件的企业参与保险机构改革化险。6）六是提升保险业服务民生保障水平，丰富巨灾保险保障形式，积极发展第三支柱养老保险，提升健康保险服务保障水平，健全普惠保险体系。7）七是提升保险业服务实体经济质效，聚焦国家重大战略和重点领域，服务科技创新和现代化产业体系建设；发挥保险资金长期投资优势，培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环。8）八是深化保险业改革开放，持续健全保险市场体系、支持大型保险机构做优做强、引导中小保险公司特色化专业化经营发展；持续深化重点领域改革，持续推进高水平对外开放。9）九是增强保险业可持续发展能力，提升产品定价精准性，提高数智化水平，增强高质量发展内生动力。10）十是强化推动保险业高质量发展政策协同，健全央地协同工作机制，强化宏观政策协同，深化部际协调联动，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。
5、政府债券增量托底，社会部门缩表持续：9月13日，中国人民银行公布了2024年8月份国内金融统计数据情况。具体来看，8月份我国实现社会融资规模增量30311亿元，同比少增968亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款10411亿元，同比少增3001亿元；新增外币贷款-612亿元，同比多减411亿元；新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别为25亿元、484亿元及651亿元，分别同比少增72亿元、多增705亿元及少增478亿元；新增企业债券融资及股票融资1703亿元及132亿元，分别同比少增1085亿元、904亿元；新增政府债券16177亿元，同比多增4418亿元。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元（2022年8月份仍然能够实现同比多增）；其中，新增居民户短期及中长期贷款分别为716亿元及1200亿元，分别同比少增1604亿元及402亿元；新增企（事）业单位短期及中长期贷款分别为-1900亿元及4900亿元，分别同比少增1499亿元及1544亿元。
分析来看，8月份社会融资规模增量表现不弱，较去年同期增量下滑不多，不过整体仍然呈现出“总量维持，结构分化”的特征，政府债券大幅增量是社融所有分项中惟一增量支撑项，人民币贷款、非标融资、企业债券、股票融资等均有不同程度同比少增，依然反映出现目前社会有效融资需求不足，企业、居民不们缩表节奏进一步加快。新增贷款分项中，居民户出现季节性同比多增、但企业户仍然处于净偿还状态，新增短期贷款出现单月大幅净偿还。1）一方面来看，系禁止手工补息背景下虚增存贷款“挤水分”的信贷增量高质量发展要求下的必然结果，另一方面也反映出目前社会有效融资需求不足，在价格指数维持低位的情况下，国内实际利率相较于国际水平及国内宏观环境依然处于偏高位置，后续汇率贬值压力减弱后，降息仍然存在必要性。举例来看，6月份金融机构个人住房贷款加权平均利率为3.45%，1-6月份国内消费者物价指数（CPI）累计同比增速为0.10%，实际贷款利率为3.35%；而相较于2022年6月份来看，个人住房贷款加权平均利率为4.62%，1-6月份国内消费者物价指数（CPI）累计同比增速为1.70%，实际贷款利率为2.92%。可以看出，在居民可支配收入收缩、企业利润下滑、宏观预期偏弱等因素之外，目前实际利率仍然是抑制有效融资需求回升的一方面原因，故在此前7月份社会融资数据公布后，市场对宽货币提前到来的预期有所提升，而相关政策动作迟迟未落地，系汇率或其他相关考虑。截至9月中旬，以“中债浮动利率金融债指数/中债固定利率金融债指数”指代市场降息预期来看，目前指标持续保持在历史低位的0.90附近。
1）居民存款方面，8月份国内新增人民币存款22200亿元，其中居民户新增人民币存款7100亿元，存款向理财转移的趋势仍然持续；其中，以“各项存款余额-企业存款余额-财政存款余额”来表示居民存款余额（即储蓄存款余额）来看，单月同比增速自2023年初的14%至15%水平下滑至10%左右，储蓄存款出表节奏仍在加快。2）企业及财政存款方面，由于新增企业贷款的持续缩量，企业存款余额同比增速也出现下滑趋势，系信贷收缩派生存款减少所致；财政存款余额则跟随政府债券发行节奏的加快，单月同比增速有所回升，后续政府债发行持续会帮助财政存款余额筑底，不过对整体存款的影响权重较小，财政存款余额在各项存款余额中占比不足2%。3）货币方面，8月份社会融资规模存量同比增速小幅下降0.1%至8.1%，系去年同期增速基数较低；广义货币供应量（M2）同比增速稳定在6.3%，狭义货币供应量（M1）同比增速持续下降0.7%至-7.3%，系历史增速最低水平；用于指代全社会货币流通效率的货币供应量“剪刀差”指标（即M2-M1的同比增速之差）也被动走扩至13.6%（+0.7%）的水平，仅次于1996年水平，高于2009年水平。总的来看，由于新增信贷的持续缩量，导致广义货币供应量（M2）受制于信贷派生效应减弱而下滑，投资、消费需求不强，居民偏向于定期存款、银行理财，一定程度上也会压制M2同比增速及储蓄存款余额的同比增速，M1活化效率极低；企业存款则受限于新增贷款派生及净利润增长，社会财富整体出现收缩态势。
6、内需循环依然偏弱，投资、消费降速持续：9月14日，国家统计局公布了2024年8月份及1-8月份国内宏观经济统计数据。具体来看：8月份实现社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%（较7月份下降0.6个百分点）；除汽车以外的消费品零售额34783亿元，增长3.3%（较7月份下降0.3个百分点）。1-8月份，实现社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%（较1-7月份下降0.1个百分点）；除汽车以外的消费品零售额281772亿元，增长3.9%。按消费类型分，8月份，商品零售额34375亿元，同比增长1.9%；餐饮收入4351亿元，增长3.3%；1-8月份，商品零售额277454亿元，增长3.0%；餐饮收入34998亿元，增长6.6%。
分析来看，8月份消费数据整体仍然偏弱，累计同比增速较前值下降0.1%至3.4%，主要体现以下几个特征：1）一是8月份单月社会消费品零售总额出现超出季节性水平的下降趋势。2019年以来同期单月社零同比增速均值为4.1%，近三年同期单月社零同比增速均值为4.2%，而今年8月份仅为2.10%，今年暑期消费需求明显弱于包含疫情在内的往年同期水平，较7月份降速也较为明显。2）二是餐饮收入占比持续提升，汽车消费占比持续下降。自3月份以来，餐饮收入在社零总额中的占比持续自11.0%提升至8月份的11.2%，而汽车零售占比则自10.9%下降至8月份的9.8%，大件耐用品消费需求有所回落，消费可持续性和带动范围的广泛性有所下降。3）长期趋势来看，社零增速仍然受到所有分项走弱的拖累。8月份来看，将商品零售、餐饮收入、汽车零售及限额以上消费品零售的单月同比增速做12个月移动平均来看，均处于下降趋势中，其中餐饮收入、汽车零售下降趋势明显加快。
9月14日，国家统计局公布了2024年8月份及1-8月份国内宏观经济统计数据。具体来看：1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%，增速比1-7月份下降0.2个百分点。其中，制造业投资增长9.1%，增速较1-7月份下降0.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.4%，增速较1-7月份下降0.5个百分点；房地产投资下降10.2%，增速较1-7月份降幅维持稳定。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%；1-8月份，民间固定资产投资167911亿元，同比下降0.2%，增速较1-7月份下降0.2%。
分析来看，固定资产投资增速较1-7月份下滑0.2%至3.4%，在“三驾马车”与社零累计增速的3.4%所持平，二者增速均明显低于仍然持续向好的8月份出口累计增速的6.9%，投资、消费等内循环部分对产值增速拖累继续扩大。其中，制造业累计增速出现持续小幅下滑，主要系出口导向型企业大多为国内制造业相关领域主体，出口需求持续向好推动投资份额持续扩大，但相关领域设备饱和；基建投资增速降幅依然较大，政府债发行后项目储备及审批是牵制基建资金投出的一大原因，地方债务及可持续发展的约束下，基建投资的审慎性要求逐步提高；地产降幅仍然扩大，不过目前降幅有见底迹象。后市来看，固定资产投资增速发力空间不大，在高质量发展约束及全社会投资回报率较低的背景下，寄希望于宽财政加力带动基建逆周期调节的必要性有所提升，但政策定力限制增速上限空间。。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡下跌，上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌0.19%，科创50下跌1.10%，代表大盘指数的沪深300下跌2.23%，代表中盘指数的中证500下跌1.91%，代表小盘指数的中证1000下跌2.11%，代表微盘指数的中证2000下跌2.01%，融资净卖出24.43亿元，融资余额13729.49亿元。国内最新发布的经济数据表现仍较弱，短时间内经济动能或仍在探底，出口数据不及预期，CPI与PPI物价数据低于市场预期，社零表现平淡，受制造业和房地产投资增速边际放缓影响，固定资产投资增速下行，工业增加值增速放缓，货币信贷数据难以出现较大改善，财政力度不足，国内的经济基本面不支撑A股长期走牛。近期市场延续缩量震荡态势，成交量逐渐下行，A股一定程度上陷入流动性困局，行情交易冷清，市场持续调整节奏，当前市场仍处于震荡磨底的大的区间中，增量资金不足，缺乏机会同时也缺乏持续性。9月美联储降息已是确定性事件，但在降息幅度以及之后美国是否会软着陆上，市场还存在较大分歧，由于通胀数据确定性下行，目前美联储更加关注就业数据，降息幅度大小与就业数据好坏密切相关，若就业数据较差，美联储降息幅度为50BP的概率虽然提高，但也增加了市场对美国经济下行的担忧，因此当前阶段，在对美联储降息幅度与美国经济下行幅度上的观点，多空双方进行来回拉扯，经济数据对市场预期的作用被放大，多空双方的分歧使得外围市场难以出现确定性的方向性机会，同时在这个关键时期，市场的波动率也极易因某些突发数据或突发事件被突然放大，在降息的初始阶段，由于对未来形势的不确定性，因此风险资产都会面临一段时间的震荡期。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（9.9-9.13）7天逆回购合计投放8845.00亿元，中标利率1.70%；7天期逆回购到期2102.00亿元，当周实现流动性投放6743.00亿元。上周临近中秋小长假前期，叠加月中缴准、缴税期扰动，资金利率相对偏紧，央行适时扩大逆回购投放量，周五隔夜利率大幅下行跌破1.70%，资金面流动性重回中性态势。上周六为银行间交易日，央行逆回购投放1387亿元，本周一至周六合计10232亿元7天期逆回购待回笼，对资金流动性压力影响不大，关注央行逆回购投放情况；下旬关注央行9月中期借贷便利（MLF）续作情况，降准、降息可能存在。
资金层面，上周五（13日）SHIBOR（隔夜）报价1.6560%，较前一个周五（6日）下行6.00bp。截至上周五当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6575%、1.8187%及1.8689%，均价分别下行6.13bp、上行12.97bp、下行1.02bp。回购方面，近期央行曾多次指导大行在尾盘卖出特别国债压制利率，当周银行间质押式回购成交额均未超过6.5万亿水平，较9月初环比明显下降。存单方面，9日至13日1年股份制银行存单发行利率报价维持在1.97%-1.98%。
债市方面，8月CPI受食品项拉动较多、核心CPI同比增速下降趋势不止，PPI环比、同比降幅再次扩大；8月外贸数据未超出市场预期，A股当周仍然维持偏弱走势，沪指打响2700点“保卫战”，主要期限利率债收益率均现下行。相较于9月6日，截至9月13日16时报价来看，1年国债活跃券240015.IB活跃成交估值自1.4300%下行13.00bp至1.3000%，2年国债活跃券240012.IB活跃成交估值自1.4350%下行9.50bp至1.3400%，5年国债活跃券240008.IB活跃成交估值自1.7575%下行5.75bp至1.7000%，7年国债活跃券240013.IB活跃成交估值自1.9800%下行6.70bp至1.9130%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.1350%下行7.00bp至2.0650%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.2990%下行8.10bp至2.2180%，曲线呈现“陡峭化”特征。另外，周六（14日）为银行间交易日，受经济数据较弱的拉动，较长期限利率债收益均下行，其中10年国债活跃券240004.IB下行至2.04%，30年国债活跃券230023.IB下行至2.1825%，均大幅低于央行此前的心理关口2.10%及2.25%。
期货方面，上周国债期货主力合约继续全线收涨，13日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较6日分别上涨0.146、0.310、0.510及1.77收至102.456元、105.205元、106.805元及114.330元。1）基差方面，截至12日，TS2412（CTD券：240012.IB）基差自0.0815走扩至0.1398；TF2412（CTD券：240001.IB）基差自0.2276走扩至0.2456；T2412（CTD券：240013.IB）基差自0.0290走扩至0.1018；TL2412（CTD券：200012.IB）基差自0.7696收窄至0.6505；其中，现券净价均采用银行间估值，期货价格均采用主力合约结算价，转换因子以中金所公布为准，基差=现券净价-转换因子×期货结算价。2）价差方面，近期观察到10-5y现券利差走扩的幅度明显高于10-5y期券的隐含利差，主要系央行4月份开始敲打长端利率风险，大部分机构现券部分选择卖出10y同时平掉T空头，而买入5y同时开TF空头，导致10-5y现券利差走扩而10-5y期券利差没有明显走扩，所以TF隐含利率相对5y出现高估，也就导致TF的Carry罕见高于T，可以选择做多2TF-T，至少在基差收敛过程中Carry是确定性的，哪怕突然降息TF走势也会更强一些，也能防止意外因素扰动。
市场判断方面，2022年以来此轮债券市场在基本面偏弱、资金面稳定、货币基调宽松、信贷扩张不强、供给缺失“资产荒”及市场风险偏好较低等多重因素的共振下持续走牛；今年以来，尤其是三季度来看，人民币汇率贬值压力下降导致市场宽松预期一致性增强，外部衰退存在打破出口韧性预期从而拖累经济基本面的可能性，机构自营收益诉求拉长久期及利率债、信用债供给失速等因素愈发凸显，在不考虑央行干预的情况下，债券牛市依然有充分的理由得到延续。后市来看，在宏观环境偏弱、物价指数低位、货币环境宽松的背景下，国内债券仍然是较好的配置品种之一；而债券高频交易或将成为监管重点。央行角度来看，其在提示利率风险的同时并不希望创造系统性风险，目前债券市场出现大幅波动的可能性较低。由于9月5日央行曾以2.12-2.13%的收益率报价卖出24特别国债01（10年），故最新的10年国债收益率中枢判断维持在2.10%-2.20%，近期经济走弱的幅度计价约为5个基点；30年国债收益率中枢判断维持在2.25%-2.35%，30-10年期限利差低于15个基点时相对低估；7年国债（T合约CTD券）收益率中枢判断维持在1.95%-2.05%。不过，近期需要提防成交量过低时市场容易出现单边行情，由于高频交易被叫停，大笔成交会在市场纠偏力量较弱的情况下扰动收益率定价的合理性；另外，近期信用利差快速走扩显示出债券基金及理财产品存在一定赎回负反馈，关注9月下旬降准可能性，市场亟需总量政策给予一定信心。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡修复，整体偏弱，全球经济疲软是近期打压油价的核心因素，利比亚供给终端问题逐步解决，风险溢价下降，叠加欧美夏季消费旺季接近尾声，而飓风扰动带动油价反弹，但市场情绪相对低迷，大宗商品依然承压。
近期飓风扰动为油价提供支撑。美国安全与环境执法局表示，受飓风弗朗辛影响，美国墨西哥湾周四有大约42%的原油生产和53%的天然气生产被关闭。但是美国国家飓风研究中心表示，弗朗辛已从二级飓风减弱为热带低压，在密西西比州中部上空向东北移动,但风速仍达到每小时55公里,并伴随有风暴潮。根据联邦数据，墨西哥湾原油产量约占美国国内原油总产量的15%，占天然气产量的2%。但是，这次飓风导致的海上油田生产中断可能对基础设置的损害不大，只是海上生产平台人员撤出后停止了生产。该影响仅限于短期。
此外，各大机构最新报告下调原油需求预期打压市场信心。国际能源署认为，全球石油需求增长继续减缓，2024年上半年全球石油需求日均同比增长80万桶，远低于2023年日均需求同比增长230万桶，为2020年以来最低同比增长。预计2024年全年全球石油日均需求同比增长90万桶，2025年全球石油日均需求同比增加95万桶。
国际能源署认为，截止7月份，中国石油日均需求同比连续第四个月缩减至28万桶，这与过去12个月的日均平均增长速度100万桶或2023年新冠疫情后的日均需求激增150万桶形成了鲜明对比。但是国际能源署还认为，中国石油需求减少的原因除了经济降温外，重要的原因在于电动汽车和高铁网络系统发展，用替代性能源抵消了石油消耗量。
国际能源署表示，即使欧佩克及其减产同盟国在明年完全取消恢复自愿减产220万桶的计划，也无法阻止供应过剩的出现。因为该减产联盟以外的国家（如美国、巴西、加拿大和圭亚那等）今明两年的日产量增加，超过世界石油需求增长50%以上。
美国能源信息署认为，2024年全球液体燃料需求日均1.0308亿桶，同比增加90万桶，比该组织8月份的预测下调20万桶。预计2025年全球液体燃料日均需求同比增加150万桶，比8月份的预测下调10万桶。
欧佩克在月度报告中将2024年所谓的“DOC原油需求”(欧佩克及其减产同盟国必须生产以平衡市场的数量)日均为4280万桶，比上次报告下调了10万桶，同比增加70万桶；2025年“DOC原油需求”日均为4340万桶，同比增加约60万桶，比上次报告下调了20万桶。
根据秘书处用来监测成员国原油日产量的二手资料，欧佩克及其减产同盟国22国8月份原油日产量4065.5万桶，比7月份日均减少30.4万桶，其中欧佩克12国原油日产量2658.8万桶，比7月份日均减少19.7万桶；8月份非欧佩克10国原油日产量1406.8万桶，减少10.8万桶。8月份备受市场关注的利比亚原油日产量87.4万桶，意外增加1.2万桶；伊拉克原油日产量422.8万桶，减少5万桶；哈萨克斯坦原油日产量145万桶，正好达到配额，比7月份日均减少了11.5万桶。但是，8月份伊拉克自报的原油日产量只有390.4万桶，已经低于其承诺的目标日产量393万桶。
需求方面，无论是美国还是亚洲，炼厂开工负荷今年普遍走低、无一幸免，且亚洲炼厂开工跌势更为明显。作为国内最为活跃的炼厂群体，山东地炼产能利用率1-8月均值较去年同期大跌超8个百分点。主要消费引擎齐齐疲软的背景下，市场对需求前景自然难言乐观。
具体看，美国汽油需求和馏分油需求环比减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年9月6日的四周，美国成品油需求总量平均每天2048.5万桶，比去年同期低2.2%；车用汽油需求四周日均量897.9万桶，比去年同期高0.9%；馏分油需求四周日均数373.8万桶, 比去年同期低0.2%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期低2.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均1938.3万桶，比前一周低115.8万桶；其中美国汽油日需求量847.8万桶，比前一周低46万桶；馏分油日均需求量355.8万桶，比前一周日均低43.9万桶。
库存方面，上周美国炼油厂开工率下降，原油净进口量增加，商业原油库存上升，同时美国汽油和馏分油也增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年9月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99094亿桶，比前一周增长111.2万桶；美国商业原油库存量4.19143亿桶，比前一周增长83.3万桶；美国汽油库存总量2.21552亿桶，比前一周增长231万桶；馏分油库存量为1.25023亿桶，比前一周增长230.9万桶。原油库存比去年同期低0.34%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.57%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期高2.03%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量增长896.6万桶。
综上所述，短期地缘政治反复带动风险溢价跟随波动。利比亚协议达成使得风险溢价快速下降。同时欧佩克+会议决定将9月底到期的减产政策延长两个月，美国飓风扰动，同时伊拉克补偿超产量等都对供给端形成短期支撑，虽属利好，但没有超预期减产举措，市场反应平平。需求方面，全球经济增长承压是打压油价的核心因素，市场人气低迷。同时北美夏季消费旺季逐步接近尾声，原油库存及成品油库存连续下降，预计9月初旺季将结束，开工率将逐步下降。油价短期承压明显，短期震荡偏弱，但预计下方空间有限。美联储降息及OPEC减产或将提供支撑。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。
价差方面，近期月差偏弱，VIX指数相对平稳，SC 0-5走扩机会可关注；B-L小幅走强，B-SC价差处于相对高位，后期仍有走弱机会。裂解价差方面，随着油价波动，近期汽油裂解价差走弱，柴油裂解价差相对偏强，后期柴油裂解价差或进一步走强，同步汽柴油裂解价差走弱概率较大。
关注重点：地缘冲突进展、欧佩克减产执行力、美联储降息时点、美国大选变数等。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX01收于6940，较前值下跌3.18%，基差收于-57，PTA01收于4882，较前值下跌3.06%，基差收于-92，上周受宏观氛围影响，油价跌后反弹，聚酯产业链价格基本跟随原油走势。目前PTA开工高位下调，下游需求有所回升，累库速度放缓，但整体库存压力较大；PX目前供需下调，平衡表小幅去库，但利润表现欠佳，后续多套装置存检修预期；聚酯进入旺季，终端工厂开工有所回升，短纤产销略有起色，旺季表现仍有待观察。
PX供给方面，上周一套装置停机，周度开工率为83.91%，产量70.37万吨，较前值下降。上周，下游PTA产量高位下降，需求端对PX支撑减弱，但PX目前平衡表仍保持小幅去库，后续PTA开工高位震荡，PX多套装置存检修计划，PX基本面存转好预期。进口及到港情况，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1万吨，较前值略降。9月1-10日韩国出口中国PX量上升，进口预计增加，成本端来看，上周油价略有回升，PX价格跟随成本反弹，但受产业链上下游挤压及基本面较弱影响，PX端利润从8月中旬持续下移，PXN目前在200附近震荡，跌至三年来低位。后续来看，PX后续装置检修预期实现后，基本面或有所改善；
PTA供给方面，上周两套装置检修，两套装置降负，周度开工率为81.28%，产量为139.94万吨，较前值减少5.21万吨。基差方面，市场现货充裕，周内基差偏弱维持。价格方面，上周油价有所反弹，PTA盘面价格跟随成本端走势，加工费方面，周度平均加工费走弱，从估值角度来看，PTA加工费后期无持续扩张的驱动，预计震荡运行。需求方面，下游进入旺季，开工恢复，对PTA需求增加，且PTA目前开工有所下降，累库速度减缓，但整体库存压力依旧较大；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为86.53%，产量141.40万吨，较前值上升。截至目前，聚酯产能基数为8521.5万吨/年，八月新增恒力大连30万吨、江苏新拓36万吨、扬州优聚5万吨以及海南逸盛60万吨装置。下游终端印染开工维持在63.68%，织造升至57.81%，纺织行业进入传统金九银十旺季，织造、印染企业陆续开始准备秋冬季订单，开工上升。库存方面，短纤前期因涨价累库较多，但上周产销放量，库存有所好转，且利润保持较高水平，市场表现较好。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，旺季气氛有所升温，终端开工回升，长丝及短纤利润尚可，接下来可以重点关注产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供需下降，近期平衡表小幅去库，价格关注成本端变化；PTA方面供应下降，需求提升，PTA平衡表累库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
聚烯烃:上周盘面震荡走弱，PE、PP社会库存环比去库，同比处于中等较高水平，基本面依然偏弱，下游刚需采购投机意愿不足，维持着较弱的成交，当前价格水平基本面矛盾没有解决，随着盘面下跌，基差偏高，L01+120，pp01+180，聚烯烃方面9月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，另外新装置投产延迟，进口方面，净进口预计较7月下降，综合看因为检修环比下降，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比逐步改善。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：综述：节前甲醇主力合约（2501合约）收于2383元/吨，周度上涨0.51%；主力合约基差收于22元/吨，周度上涨8点。节前宝丰、蒙大烯烃传出外采消息，但提振效果有限，原油连续下挫创前期新低后再次拉升，甲醇同步跌至低点后弱反弹，周期内最低触及2293元/吨，跌幅3.29%。周初部分贸易商心态较弱，积极下调报价出货，降低手中持货，随后市场略有反弹，贸易商持货心态谨慎，多刚需低价补货为主。
基本面来看，成本端，Wind数据显示9月14日天津港动力煤平仓价收于757元/吨，周度上涨9元/吨，当前电厂库存整体压力较小，终端以长协补充为主，按需补库，对市场煤需求较平淡，情绪整体偏观望，随着夏天季节性旺季逐渐接近尾声，预计短期煤价仍以小幅震荡运行为主。利润方面，截至9月12日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为190.50元/吨，环比下跌5.56元/吨。供应端，节前当周国内多套甲醇装置恢复重启，生产供应增加，同时周度外轮到港量环比增加，进口供应增量，甲醇总供应量上涨。需求端，华东多套MTO装置提负，但内地部分烯烃装置停车，其他下游开工变动较小，刚需整体变动相对有限，但由于节前甲醇盘面价格降至年内低点，部分下游及贸易商存低价补货动作，加之港口出货顺畅，上周港口表需出现一定涨幅。库存方面，上周甲醇港口库存微幅去库，华南广东地区受台风影响内贸抵港减量，主流库区提货量环比明显提升，库存下降。
综合而言，当前国内甲醇总供应量维持高位，需求有所向好但改善有限，随着甲醇盘面价格的阶段性触底反弹以及国庆长假的临近，下游买涨不买跌的心态或促使开启主动补库操作，国庆前关注宏观情绪变化及甲醇下游需求改善程度。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周SHFE黄金不断上涨冲破阻力位，9月13日当周收于583.58，周涨幅1.85%，最高585.20，最低567.04，支撑位550。外盘COMEX黄金不断走高，9月13日当周收于2606.2，周涨幅3.23%，最高2614.6，最低2514.2，支撑位2500。
宏观方面，美国通胀数据公布前后，美联储9月会议大幅降息预期波动较大。通胀数据公布前，市场预计数据大幅走低，支撑美联储9月降息50bp，美债收益率低位运行，黄金小幅抬升；通胀数据公布后，住房和交通成本走高，核心通胀粘性偏强，美联储首次会议大幅降息的可能性走低，美债收益率反弹，黄金略有调整。但由于未来经济前景不确定性偏高，衰退担忧上行（欧央行率先下调GDP增速，上调通胀预期），舆论支持大幅降息有意达成一致预期，美联储未来大幅降息可能性上升，叠加美国副总统哈里斯和前总统特朗普辩论后增加哈里斯交易，特朗普暗杀未遂增加政治暴力担忧，美元较为承压，黄金避险情绪偏强，冲破压力线2560、关口2600后创新高。
需求方面，截至9月10日COMEX黄金非商业净多头头寸282501张合约，为2020年3月以来最高水平，周环比-5057，连续第二周小幅流出。9月以来，北美、亚洲黄金ETF流入停滞，欧洲黄金ETF出现净流出。中国8月末黄金储备连续第四个月暂停增持，7月波兰（+14吨）、乌兹别克斯坦（+10吨），各国央行购金总规模37吨，环比增加206%。未来12个月增持黄金储备的央行占比29%，为2018年有调查以来最高水平。此外，二季度中国和印度金饰需求同比下降35%、17%，全球金饰需求同比下降19%；工业用金保持稳定，电子行业与牙科用金分化，前者同比上涨14%。
供给方面，二季度矿产金产量稳定，为929.1吨，较一季度上升70吨；回收金保持高位，为335.4吨，较一季度小幅减少13.1吨，主要是金价创历史新高，投资者获利出售所致；生产商净对冲-6.3吨，较一季度回升18.2吨。
综上，美国通胀下行之势未进一步延续，全球经济不确定性偏高，美联储大幅降息预期大增，“哈里斯交易”升温，近期占据宏观上风，美债收益率低位运行、美元承压、确定性资产吸引力上升，金价连破两关创新高。短期来看，全球降息在即，欧美黄金ETF净流入持续增加，有望推动金价创新高，预计本周美国零售销售结构性稳定，美联储会议意外鸽派，金价震荡上涨。关注金价大幅回调风险：一是就业数据意外下跌，美国陷入衰退，引发流动性危机，黄金被迫抛售。二是美国大选政策利空，打压金价。三是黄金投资者获利了结，削弱一致看涨预期，金价调整。中期来看，基准情形认为美国经济增长稳健、降息周期偏短，美元的避险属性上升，但潜在衰退担忧和激进定价降息预期难以避免，黄金投资需求抢跑；美国财政赤字较多，债务压力较大，地缘冲突持续，去美元化浪潮持续，央行购金需求持续稳定；AI科技革命产生工业用金的增量需求；金价企稳叠加三四季度上游季节性补库增加金饰消费，黄金需求总体中性偏强；黄金矿产长期稳定，回收金受金价走高影响有所上升，整体而言，黄金供需紧张，金价上涨动力偏强。
操作上，保持仓位。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹01合约探底回升，反弹较为强劲，01合约基差小幅收窄至110点附近。宏观方面，海外交易焦点在美国经济衰退的利空和降息的利多之间摇摆，且降息幅度和路径更为关键，资本市场波动加剧；国内经济及预期依然偏弱，需要政策层面进一步发力以提振市场信心。基本面来看，上周螺纹产量继续回升，环比增5.3%，同比降24%；表需显著回升，环比增14%，同比降10%；总库存快速去化，环比降11%，同比降31%，其中钢厂库存环比降6%，同比降25%，社会库存环比降13%，同比降34%。综上，因钢厂利润修复，螺纹产量持续回升，表需季节性回暖，库存继续大幅去化，旧国标库存去化明显。后期来看，终端需求有季节性弱改善预期，且库存极低，基差维持正常偏高，螺纹延续反弹行情，但需求增量预计有限叠加供给回升弹性，且国内宏观情绪依然偏弱，反弹高度或有限。重点关注因素：国内逆周期调节政策超预期。
铁矿石：上周铁矿石01合约探底回升，基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量高位小幅回落，45港到港量环比基本持平，年内累计到港量同比增幅5.9%，供给量维持高位；上周日均铁水产量小幅回升，环比增0.3%，同比降9.9%，年内累计铁水产量同比降幅4.4%；库存端，上周45港铁矿石库存高位持平，同比增29.6%，247家钢厂库存环比增2.6%，同比增6.5%，总库存高位累积，环比增1.2%，同比增20%。综上，铁矿石供过于求格局延续，高供给、低需求、高库存的压力持续存在，铁矿石持续承压。短期关注钢厂利润修复下铁水产量有望止跌回升或能提供需求支撑，同时关注“金九银十”钢厂低库存情况下补库驱动，铁矿跟随螺纹震荡反弹为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于9635元/吨，周度涨幅0.05%，上周基本面无明显变化，价格维持区间震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价11820元/吨，与上周相比上调15元/吨，涨幅0.13%，低品位牌号成交稍有好转，现货价格波动不大。参考不通氧553#均价，现货升水1815点，华东4210均价盘面折算后升水465点。
供给端，周度产量9.45万吨，环比+0.77%，同比+14.97%，周度供应量小幅回升，周度开工率69.72%，环比+0.77%，上周开工变化不大，四川地区限电基本结束，前两周保温、检修炉子恢复生产，产量小幅增多，云南个别企业因亏损较大选择停炉检修，产量或继续下行，新疆地区生产基本稳定；开工方面，开炉数与前一周持平，其中新疆增加1台、四川增加3台、云南减少6台，截至9月12日，开工炉数369台，整体开炉率49.46%；库存方面，行业库存25.8万吨，环比+0.31%，期货库存30.81万吨，较上周减少6770吨，环比-2.15%，合计库存56.61万吨，厂库小幅累积，期货仓单自8月8日以来基本处于陆续去化的过程，但整体仍在高位；成本利润方面，行业成本稳定，行业毛利率-1.08%，价格稍显坚挺，亏损略有减轻，新疆硅企盈利情况稍好于西南地区。
需求端，多晶硅价格稳中小幅调整，市场均价3.5万元/吨，P型料价格稳定，N型硅料重心上移，上周订单情况明显好转，尤其大单多集中在大厂，但下游拉晶企业采购积极性仍不高，开工下调，硅片库存有上移的趋势，对多晶硅的需求持续缩量，市场驱动不足；有机硅市场相对平稳，DMC报价仍在13700-14200元/吨区间内，上周成交节奏放缓，单体厂开工相对不高挺价意愿较强，而终端需求不佳导致下游企业备货动力不足，上下游仍在博弈中，当前有机硅单体企业16家，周度开工率67.17%。
综上所述，工业硅主产区云南计划减产，而四川和新疆地区开工基本稳定，后期供应量仍将小幅缩减，下游有机硅企业开工不高，对工业硅需求一般，多晶硅减产企业暂无复产计划，难以贡献明显增量，整体上，相对于疲弱的需求，供应仍较充足，当前工业硅供需格局并未扭转，盘面维持整理走势，后期关注减产规模及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1002.75美分/蒲式耳，周度跌幅0.37%；上周DCE豆粕主力收于3075元/吨，周度跌幅1.51%；截至9月13日，张家港豆粕现货价为3020元/吨，张家港基差为-55点。
据美国农业部9月供需报告显示，旧作方面，本月仅小幅下调期末库存至3.4亿蒲式耳，主要由于2023/24年度压榨量自22.9亿蒲式耳增加至22.95亿蒲式耳，新作方面，本月维持53.2蒲/英亩单产预估值，产量下调300万蒲式耳至45.86亿蒲并下调1000万蒲式耳的期末库存预估值至5.5亿蒲式耳，低于市场预期。据大豆作物状况报告显示，截至9月8日当周，美豆优良率为65%，较前一周持平，高于市场预期的63%和去年同期52%，当周结荚率为97%，较上周增加3%，高于去年同期95%及近五年均值96%，落叶率为25%，较上周增加12%，高于去年同期16%及近五年均值21%。南美方面，据巴西全国谷物出口商协会表示，预计巴西9月大豆出口量为563万吨，低于上月的799万吨，但高于去年同期的555万吨。今年1-9月大豆出口预估为8960万吨，高于去年同期的8697万吨，当前巴西农户将于本月开始播种2024/25年度大豆作物，但恶劣天气料推迟田间作业，据当前农业机构表示，巴西2024/25年度大豆种植面积增长速度创近20年以来最慢水平，仅较去年同期扩大0.9%。
国内供给情况，据海关数据显示，中国8月大豆进口1214.4万吨，环比增加229万吨，创历史同期高位，截至9月6日，国内大豆周度到港量小幅跌至159.25万吨，油厂开机率为65%，周度压榨量小幅涨至192.41万吨。需求方面，截至9月6日，豆粕未执行合同涨至620.5万吨，9月6日至9月12日，豆粕日均成交量跌至7.338万吨，日均昨日提货量涨至18.94万吨。库存方面，截至9月6日，全国大豆港口库存（含在途）小幅跌至847.65万吨，油厂大豆库存小幅跌至623.18万吨，豆粕库存跌至122.06万吨。本周豆粕成交量大幅减少，主要由于外盘价格上涨，但豆粕供给过剩导致需求一般，油厂挺价意愿较强，下游以滚动补库为主。
整体来看，本月美国农业部供需报告整体呈中性，主要调整集中在新作产量方面，基本符合市场预期，本周美国大豆干旱天气炒作及南美大豆延迟播种使得美豆期货价格震荡上行，短期需要关注美豆中西部干燥天气及巴西播种进度情况。国内方面，当前豆粕库存开启去库节奏，随着双节到来，下游需求有所支撑，当前大豆到港宽松预期不变，油厂开机率维持高位，豆粕价格低位震荡，预计短期将维持震荡偏强格局。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于69.86美分/磅，上涨2.92%；郑棉2501收于13545元/吨，下跌0.15%；中国棉花价格指数3128B较上周下调89元/吨，报14874元/吨。上周USDA9月月报下调全球产量幅度超过消费，期末库存下降，其中美棉继续调降，对棉价进一步形成支撑，ICE主力回升至70美分/磅以上；郑棉在新棉收购价预期偏弱及纺织需求疲软之下继续小幅下探，后在外盘持续回升的带动下，棉价连续减仓反弹；棉纱期、现货价格小幅下跌。据美国农业部，截至9月5日，2024/25年度美国棉花出口签约量累计达到476.4万包，低于去年同期的537.9万包，低于近五年同期均值711.9万包，达到USDA出口预测的34%，近五年同期均值是55%。国内方面，目前新年度新疆棉花加工工作尚未大量启动，仅部分地区零星收购，新疆轧花厂开机率较低，内地地产棉陆续上市，但轧花厂谨慎收购，轧花厂开机率依然偏低；近期市场订单一般，织厂反馈新订单不足，部分工厂在手订单陆续收尾，预计下旬会开始出现空台情况，进入9月份传统旺季出货没有达到预期，没有出现增长，后续接单情况较差，国内棉纱市场价格疲弱，纺企新单持续性不佳，下游坯布厂采购心态较谨慎，维持随用随采节奏，市场交投氛围一般。当前纺企旺季订单成色不足，市场对旺季预期较低，叠加原料价格行情不明朗，预计短期棉纱价格维持小幅震荡偏弱为主。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年9月17日
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