宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.76%报39112.16点，标普500指数涨0.39%报5469.3点，纳指涨1.26%报17717.65点。家得宝跌3.58%，陶氏跌2.69%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数涨2.25%，英伟达涨6.76%，特斯拉涨2.61%。中概股多数下跌，硕迪生物跌8.52%，大全新能源跌8.13%。
经济数据：美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升7.2%，预期升7.0%，前值从升7.38%修正为升7.5%；环比升1.4%，前值升1.6%。
其他信息：美联储理事库克表示，政策是具有限制性的，给需求带来了压力；劳动力市场紧张，但不过热；就业和通胀目标面临的风险更加平衡；在某个时候降息将是合适的；预计明年通胀将大幅放缓；预计年度通胀率将在今年余下时间保持稳定；预计未来3至6个月通胀将在崎岖的道路上走低。
国内宏观：
股票市场：A股继续下探，创业板指盘中跌逾2%，半导体、存储芯片、CPO等概念股下挫明显，工业母机、维生素、教育、房地产等板块走强。截至收盘，上证指数跌0.44%报2950点，深证成指跌0.83%，创业板指跌1.82%，科创50跌2.89%，北证50涨0.3%，万得全A跌0.57%，万得双创跌1.61%。市场成交额6511.9亿元，北向资金净卖出33.67亿元，比亚迪遭净卖出5.23亿最多，立讯精密获净买入2.25亿元居首。
经济数据：2023年度“经济体检”报告出炉。2023年，中央一般公共预算收入总量约10.74万亿元，支出总量约14.9万亿元，赤字4.16万亿元，与调整后的预算持平；中央部门预算执行审计发现各类问题金额226.26亿元。
债券市场：现券期货延续强势，2年及3年期国债活跃券下行2-3bp，收益率为4年以来新低；超长端品种也表现不俗，30年国债收益率抵达2.45%下方，同期限国债期货主力合约盘中续刷新高。央行逆回购大额投放呵护跨季资金面，流动性情绪较稳。
外汇市场：周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2628，较上一交易日跌10个基点，夜盘收报7.2629。人民币对美元中间价报7.1225，调贬24个基点。
其他信息：国务院总理李强出席2024年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强强调，要始终把握建设开放型世界经济的大方向，深化科技交流合作，在保护知识产权的基础上，为科技创新营造开放、公正、非歧视的环境。维护开放市场环境，摒弃阵营对立，反对“脱钩断链”，维护产业链供应链稳定畅通，推进贸易和投资自由化便利化，引导推动全球化健康发展。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
A股昨天继续下跌，市场成交量6512亿元，房地产、景点旅游、酒店餐饮涨幅居前，半导体、电子、证券跌幅较大，市场上2840只股票上涨，2321只股票下跌。由于监管层加大了对业绩造假企业的监管，加大了对违规股票的退市力度，市场资金开始撤出小微盘股，小微盘股近期回撤幅度较大，带动了股票市场整体下行，虽然在市场出现极度恐慌之后，监管层通过喊话与减少问询函的方式呵护市场信心，小微盘股有所回暖，但在当前监管趋严与鼓励价值投资的大背景下，股票市场炒新炒小获取超额收益的能力越来越低，小盘股或将严重跑输大盘股陷入长期阴跌的状态，高股息的价值股或将迎来长期表现。而发布的5月份经济数据预计表现仍较为疲软，CPI与PPI物价数据低于市场预期，疲软的价格降低了企业利润水平，给经济的持续复苏造成一定的拖累，货币信贷、投资消费等数据难以出现较大改善，长端债券收益率继续下行，在市场成交量萎缩至7000亿左右的情况下，增量资金的缺乏导致市场风险偏好难以回升，而经过前期调整后的高股息策略或许会迎来更强的超额表现。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周二）公开市场操作7天期逆回购投放3000亿元，中标利率1.80%，7天期逆回购到期回笼860亿元，当日实现流动性净投放2140亿元。由于中期借贷便利（MLF）利率与存单利率差距扩大至45bp以上，央行2.50%的中长期流动性价格对市场没有吸引力，本月依然维持净回笼；而临近季末，流动性需求随之而上，央行持续扩大单日逆回购投放量将资金成本稳定在2%以下。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.9640%，较上个交易日下行1.60bp。MLF净回笼下市场跨季流动性需求缺口仍然存在，央行扩大逆回购投放稳定资金信心，6月下旬资金利率单日上行幅度不大。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9648%、2.0451%及2.1214%，均价分别变化-1.24bp、3.77bp及-1.15bp。回购方面，24日质押式回购成交5.77万亿。存单方面，25日1年股份制银行存单发行利率报价于2.0340%，上一交易日为2.0240%。
债市层面，股市走弱趋势持续，股债相对势能下主要期限利率债收益率全线下行，月末资金利率上行幅度有限带动短端收益率放心下行，曲线结构呈现“陡峭化”，30年国债跌破2.45%。截至当日16时，1Y国债240009.IB下行3bp至1.55%，5Y国债240008.IB下行1.35bp至1.9975%，7Y国债240006.IB下行1bp至2.1325%，10Y国债240004.IB下行0.6bp至2.26%，30Y国债230023.IB下行1.5bp至2.441%。国开债方面，1Y国开债190208.IB下行4bp至1.51%，5Y国开债240203.IB下行1bp至2.0475%，10Y国开债240205.IB下行0.6bp至2.339%，30Y国开债09230220.IB下行0.75bp至2.4575%。国债期货连续两个交易日全线上涨，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%；陡峭化4TS-T、3T-TL等价差策略走扩，跨期价差受益于资金成本预期宽松也有小幅走扩。
短期债券市场运行方向尚不明确，最大的变化来源于政策表述方面，潘功胜行长在陆家嘴论坛发布的重要演讲值得深度分析，其中部分内容代表着未来市场走势的关键判断要素。1）一是未来利率调控重点在于短端，曲线结构的传导效率决定定价的合理性。潘功胜行长明确提到，未来要明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩；这一表述的重点在于参照美联储管理隔夜利率影响市场定价的模式，未来7天逆回购利率或将是中国利率市场唯一且核心的资产定价底层逻辑；而我国仍然采用数量型和价格型调控并行的办法，而非美联储的单一价格调控模式，这可能会导致利率曲线传导出现一些定价偏差，中长期利率传导受到短端政策指引的力度较弱，同时目前并没有足够的数量型工具（此前为MLF，后期可能二级市场买国债）入市干预中长端价格，曲线可能会因为“资产荒”和经济偏弱定价存在持续平坦化的风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线存在一定难度。2）二是目前的利率走廊机制宽度较大，有利于保持足够的弹性和灵活性，同样也存在增加利率走势波动幅度的风险。3）后市来看，若央行逐步将中期借贷便利构造的利率市场化模式进行转型，那么货币投放的方式也会产生变化，在控制价格与数量并行时，可能很难兼顾整条曲线的资产定价是否合理，由于中长期品种（如MLF）借贷成本相对较高，回购投放对市场流动性影响权重会有所提高，届时会加剧短期利率波动的上下幅度；另外，央行目前将非银主体持有中长久期债券面临的利率风险关注度提高至前所未有的地步，在真正进行二级市场干预前或将继续通过喊话形式进行敲打，长端品种投资存在监管风险，建议控制仓位。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2331.7美元/盎司（-0.54%），沪金收552.16民币/克（-0.36%），黄金T+D收549.35元人民币/克（-0.25%）。
总体分析：
5月下旬以来，金价触顶回落，主要是美联储5月会议纪要暗示加息风险，美国房价、非农等数据超预期走高。目前来看，美国经济数据整体稳健，美联储继续偏鹰，短期无降息可能，市场降息预期修正，是金价下行的主要因素。但美国通胀放缓趋势未打破，市场降息预期趋于稳定；欧元区、加拿大等地区央行开启降息，流动性收紧状况边际改善；地缘冲突难以结束；欧央行鹰派降息，不利美元，黄金具有一定支撑，因此预计短期内下行有限，区间关注（2300,2400）。此外，欧洲政治局势不稳、有色共振或带来扰动。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；长期偏高利率环境下美国经济增长受限、政府赤字偏高、地缘冲突持续，避险情绪和风险溢价偏高；北美地区黄金ETF持仓偏低，全球央行战略性购金计划继续，黄金配置需求有望进一步增长，金价再度上涨创新高概率较大。综上，短期内黄金震荡调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，高抛低吸。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻
1. Mysteel数据，6月25日全国主港铁矿石成交108.55万吨，环比增9.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交11.68万吨，环比增10%。
2.Mysteel调研，6月17日-23日期间澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1244.3万吨，环比下降111.5万吨，略低于今年以来的平均水平。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3480，跌10，10合约基差-52。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降0.8%，同比降15.6%；表需小幅回升，环比增3.8%，同比降21%；总库存微降，环比降0.7%，同比增7.3%，其中钢厂库存环比降3.6%，同比增5.2%，社会库存环比微增0.4%，同比增8%。综上，螺纹延续供需双弱格局，产量维持低位，表需季节性弱势，库存小幅累库，但库存仍处低位压力不大。目前已经进入施工淡季，需求或延续下滑趋势，后期累库压力加大，弱现实是行情主要压制，叠加市场信心偏弱，预计螺纹弱势波动为主，关注宏观政策力度能否提振市场信心。后期需要注意的潜在风险是成本坍塌的负反馈风险，若铁水产量增幅有限，炉料失去需求提振，而铁矿库存高企压力下价格大幅回落的可能性很大，或带动螺纹价格向下打开空间。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格800，涨6，09合约基差76。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比持平，45港到港量环比增加，年内累计到港量同比增幅7.6%，供给整体维持历史同期偏高水平；上周日均铁水产量明微增，环比增0.3%，同比降2.4%，年内累计铁水产量同比降幅4%；库存端，上周45港铁矿石库存高位微降，同比增16.3%，247家钢厂库存环比小降0.4%，同比增8.6%，总库存环比增0.8%，同比增16.3%，总库存已创出近五年来新高。综上，铁矿石延续供需宽松格局，供应宽松而需求增量有限，库存高位累积对价格有持续压力，基本面驱动向下，铁矿石偏空看待。但仍需关注基差支撑和短期铁水产量回升的情绪支持。中长期来看，终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅受限是大概率情况，铁矿持续承压，跟随螺纹波动，弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美联储加息短期内不会到来，市场担忧高利率对经济和需求的压制仍在。
2、美国石油协会数据显示，截至6月21日当周，原油库存上涨91.4万桶，预期为下跌300万桶，前值为上涨226.4万桶。
3、巴以停火谈判无实质性进展，中东局势的不稳定性犹存。
市场表现：
NYMEX原油期货08合约80.83跌0.80美元/桶或0.98%；ICE布油期货08合约85.01跌1.00美元/桶或1.16%。中国INE原油期货主力合约2408涨2.1至620.9元/桶，夜盘跌4.4至616.5元/桶。
市场分析：
市场担心高利率抑制经济和需求，交易商谨慎入市，国际油价下跌。基本面看，短期地缘风险仍有反复，预计深度恶化概率较小，对油价支撑仍存，而欧佩克继续减产至九月底，符合预期，OPEC+会议声明中提到可能将从第四季度起逐渐取消减产，不过当前减产规模确定将延期至9月底，且后期增产是否执行仍有变数，中长线对油价仍属利好支撑。后期聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期成品油消费稍有好转，上周原油库存下降，但API库存增长，美国能源局下调需求预期，欧佩克对需求预期乐观，北美夏季消费旺季到来，预计需求仍将好转。中期全球经济压力仍存，减产力度仍有反复。短期原油震荡偏强为主，关注旺季消费情况，市场情绪或有改观。后期关注减产执行力及地缘冲突演变。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克会议减产政策变动、美联储降息时点
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE:
2409价格8531，+49，国内两油库存74.5万吨，-3.5万吨，现货8440附近，基差-91。
PP:
2405价格7680，-37，现货拉丝7720附近，基差+40。
综述：聚烯烃方面6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看供应端压力因为检修高峰持续，环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
甲醇：
市场表现：
昨日甲醇2409合约收于2513元/吨，较前值上涨1.41%；2409合约基差收于-5点，较前值下跌9.5点。
综述：
昨日内地生产企业继续下调报价，但期货盘面反弹上涨令贸易商接货积极性好转，部分竞拍小幅推涨。榆林兖矿二期80万吨/年煤制甲醇装置重启中，近期国内甲醇供应仍然较为充裕，进口抵港量表现回升，下游南京诚志60万吨MTO装置存在停车检修预期，甲醇基本面仍然偏空，预计后市甲醇价格将持续承压。
基本面来看，成本端，Wind数据显示6月24日天津港动力煤平仓价收于762元/吨，较上周五下跌2元/吨，近期北方受高温天气影响居民用电负荷提升，南方受降雨影响用电需求相对较差，短期煤炭市场延续僵局，煤价波动较小。利润方面，成本价格相对稳定，煤制甲醇利润随甲醇价格走跌小幅收缩，截至6月20日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为234.65元/吨，环比下跌24.95元/吨。供应端，上周国内甲醇装置产能利用率为81.39%，在经过连续三周上涨后小幅下滑，主要系周期内主产区部分大型生产装置停车检修，但同时下游企业采买积极性有限，甲醇市价继续走低，后期甲醇供应仍有回升的预期。需求端，MTO装置利润为-1299元/吨，大幅亏损导致江浙MTO装置开工率降至55.56%的年内最低水平，当前浙江兴兴MTO装置暂无具体恢复时间，南京诚志二期6月内无重启计划，甲醇新兴需求表现低迷，而传统需求也处于季节性淡季，下游整体对甲醇价格压制作用明显。库存方面，上周港口库存环比上涨1.80%，主要系江苏地区库存积累较多，本周外轮抵港量增加，需求偏弱，库存累库速度或将加快。
综合而言，煤炭价格短期内延续僵持局面，甲醇国内供应仍显充足，下游采购处于情绪及季节性双淡季，市场供需矛盾逐渐加深，港口在MTO装置停工状态下累库速度或将加快，对甲醇基差存在压制，后市关注甲醇价格走低能否激发烯烃工厂重启或外采的意愿。
PX:
市场表现：
PX09价格8648（+68）；现货价格1045（+6）；09基差+100（-13）。
PTA09价格5988（+46）；09基差+24（+13）；加工费366（+21）。
综述：
PX供给方面，近期供给增加，开工提升至83%附近，需求方面，PTA开工提升至偏高位置，但后期预计有装置开始检修，对PX需求减弱。进口方面，目前国内进口依赖度降低，今年进口量较去年同期下降较多，预计后续进口量将维持偏低位置，PX整体供需趋于宽松，近期平衡表去库；PTA供给方面，东营威联周末重启，宁波台化今日推迟重启，开工率提升为76.69%。后期恒力一套装置预计进行检修，损失量将会有所上升，PTA六月整体开工偏中性。基差方面，现货偏紧，日内基差上涨。加工费方面，PTA价格无持续扩张的驱动，预计近期PTA加工费偏震荡。目前PTA检修装置陆续提负，需求维持，PTA库存状态或会转为累库，关注后期库存变化；下游需求方面，聚酯目前产能基数为8251万吨/年，今日综合开工率为89.29%，较前值持平。产销方面，目前长丝市场接货意愿一般，但企业保价意愿强烈，今日长丝、短纤的产销率分别为28.47%、13.25%，市场成交氛围冷淡，长期来看，市场对6-7月需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供需走强，平衡表预计去库，价格方面跟随原油；PTA供应提升，需求维持，预计平衡表转松平衡，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据美国农业部出口检验报告显示，截至6月20日当周，美国大豆出口检验量未34.23万吨，较前一周增长0.3%，较去年同期增长134%，本年度迄今，美豆出口检验总量累计达到4122.6万吨，同比减少16.2%。
2.据巴西Secex数据显示，巴西6月前三周出口大豆109.9万吨，日均出口量为73.27万吨，较6月日均出口量65.4万吨增加11.95%，去年同期巴西大豆月度出口量为137.45万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1111.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌18.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报342.5美元/短吨，较上一交易日下跌4.4美元。国内豆粕期货主力合约报3358元/吨，较上一交易日上涨11元，豆粕张家港现货价格为3250元/吨，较上一交易日下跌10，张家港基差收于-108点。
总体分析：
整体来看，本周美豆先抑后扬，周初因投资基金调整头寸，基金抛售压力延续，优良率虽低于市场预期，但仍为2020年以来最高周度水平，美豆价格大幅下跌，后因美国中西部地区炎热天气引发美豆担忧，价格有所反弹，市场短期等待美豆种植报告及美豆天气炒作是否燃起，国内方面，当前大豆集中到港，巴西大豆不易保存，油厂开机率较高，下游需求无明显增量，豆粕库存持续累库，后期6-7月豆粕供应宽松已成定局。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植面积报告及天气情况及下游消费需求变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
国际纺联（ITMF）发布的5月份全球纺织调查显示，全球纺织业务处于持续的停滞状态。本次调查中，更多的公司表示当前业务“相对满意”，故全球纺织经营状况有略微改善。另一方面，纺织经营预期已经持续一年未见改善，说明纺织业只是一种乐观情绪而非实质性的改善。目前，订单不足和成本高企使整个纺织供应链的利润受到影响。
市场表现：
ICE2412收于75.11美分/磅，上涨2.34%；；郑棉2409收于14595元/吨，上涨0.31%；中国棉花价格指数3128B上调6元/吨，报15778元/吨，基差+1183。
总体分析：
因空头回补，昨日美棉延续涨势。国内方面，周内新疆及内地多数地区高温天气持续，但高温不利影响暂未显现，新棉普遍长势加快，且长势良好；周内纺织传统淡季依旧，新增订单较少，成品销售进度迟缓，周内随着棉花继续下跌，纺织企业逢低积极补库，皮棉原料成交有所增量。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，国内市场或仍然继续偏弱。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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