2024年端午节假期大类资产观察
宏观
宏观·国际：
美国方面，美国5月ISM制造业指数进一步收缩（48.7，为三个月来最低，预期49.6，前值49.2），服务业指数反而扩张（53.8，单月涨幅4.4个点，为去年年初以来的最大涨幅，预期51，前值49.4），企业业务增长分化较大，但均面临较高成本压力，高利率环境下经济增长担忧较大，市场降息预期上升。就业情况来看，美国4月JOLTS职位空缺超预期减少（805.9万人，为2021年2月以来最低，预期835万人，前值从848.8万人下修至836万人），各行业普遍转冷；但周五美国5月非农数据超预期走高（新增人数27.2万人，预期18.2万人，前值16.5万人；时薪同比4.1%，预期和前值3.9%；劳动参与率降至62.5%，为去年年初以来水平；不过失业率升至4%，为两年以来新高，预期和前值3.9%），市场降息预期严重受创，9月降息预期较非农数据公布前下降20个点至50%以下，美债收益率和美元大幅收复失地，股市前四个交易日因利率敏感板块上涨而反弹，周五小幅调整，整体修复回升。此外，加拿大央行基于其国内不断下降的通胀而宣布降息（4月CPI同比2.69%，核心CPI同比1.64%），但其作为首个降息的G7国家所释放的鸽派信号远大于降息本身，提振全球宽松预期，改善市场流动性，股债均有一定程度上受益。
欧洲方面，上周前两个交易日，受美元回落及欧央行6月降息在即影响，欧元升至1.09，房产电信等利率敏感板块上涨较多，但国际油价的大幅下挫导致资源类股票走跌，欧股整体震荡调整。周四，欧央行如预期一致降息25个基点，调高2024年经济增长和通胀率预测，不对任何特定利率路径做预先承诺，这表明官员对经济复苏前景较为乐观，7月连降可能性偏低，会议释放信号偏鹰，欧元支撑偏强，欧股受益提振。但在周五美国超预期非农数据公布后，美强欧弱再次上演，欧元大幅下跌，欧股回调。
日本方面，受美元回落影响，日元一度跌破155来到区间下沿，但日本4月实际工资同比增速-0.7%，明显慢于通胀增速，经济进入正循环较为曲折，对日元支撑不强，叠加周五美国非农数据的冲击，汇率再度走贬。
宏观·国内：
1、6月3日，国务院国资委党委召开扩大会议，学习贯彻近期召开的中央政治局会议精神，进一步准确把握党中央关于促进区域协调发展、关于在金融领域落实全面从严治党要求的重要决策部署，充分认识就业工作在党和国家事业全局中的战略性基础性作用，紧密结合实际研究贯彻落实举措，统筹推进高质量发展和高水平安全，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、促进高质量充分就业中发挥更大作用。具体来看，关于在金融领域落实全面从严治党方面：1）一是要深入贯彻落实《防范化解金融风险问责规定（试行）》，立足出资人定位，修改完善中央企业金融业务监管制度，突出严的基调，做到“长牙带刺”、有棱有角。2）二是压实企业主体责任，以巡视整改为契机，持续督促企业针对风险问题逐项落实整改措施，切实守住风险底线。3）三是从严控制增量，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。4）四是做好风险防控，更多采用信息化手段，努力做到风险早识别、早预警、早暴露、早处置，对因违规或失职造成重大风险损失的进行追责问责，对涉及违纪违法问题线索及时移送相关纪检监察机构查处。
2、近期，多地房地产市场持续传出利好政策消息。具体来看，1）上海市公积金适用范围扩大。5月31日，据上海住房公积金网发布，自2024年6月1日起，职工在江苏省、浙江省或安徽省使用住房公积金贷款购房，符合规定的购房情形，即所购住房位于本人、配偶、父母、子女户籍所在地，或者位于本人、配偶住房公积金缴存地，或者本人及配偶在本市无自有住房，并且在本市无住房公积金贷款、无委托提取住房公积金归还住房贷款的，主贷人及配偶可以提取本市住房公积金账户余额偿还公积金贷款。2）广州地区首次确定商品房收储定价。5月30日，广州增城区拟采用购买市场化商品房作为项目安置房源，并向社会征集符合条件的住宅房源（房企），再依照相关流程选定安置房源小区（房企）；关于此次的收购价格，房源交易单价以评估方式确定，本次评估选用的评估方法为成本法，原则上为“土地成本+建安成本”。3）浙江衢州市鼓励国企收储二手房。5月31日，浙江省衢州市城乡住房工作协调委员会发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展若干举措的通知》中提出，衢州市将试行政策性住房市场收购“以旧换新”政策，以及超低价住房国企收购“以旧换新”政策；原则上，鼓励国有企业采用项目制方式，限定数量、范围和时间，收购符合条件的二手房源，居民可以通过房票形式换购新建商品住房。此外，衢州市将按年制定超低价住宅收购计划，由国有企业筹集资金，以房票形式开展收购。收购过程将采取轮候制，按照报名顺序实施，超过限定套数的居民需等待下一轮收购。4）苏州市全面取消限购政策。6月2日，苏州市发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展若干政策措施的通知》，简称“新政16条”；其中，主要涉及内容包括，全市范围内不再审核购房资格、实施换购住房个税退税优惠、实施购房契税补贴，对购买新建商品住房的给予50%契税补贴，对“卖旧买新”的实施分层次购房契税补贴；在本市购买或拥有合法产权住房且实际居住的非苏州户籍人员，可以申请办理落户；取消首套房和二套房个人住房贷款利率下限，首套房最低首付比例调整为不低于15%，二套房最低首付比例调整为不低于25%；下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点等。
3、6月3日，财新网发布2024年5月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）。具体来看，5月财新制造业PMI录得51.7pt，较4月上升0.3pt，为2022年7月以来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。此前，国家统计局公布的5月制造业PMI录得49.5pt，下降0.9pt，在连续两个月的扩张后回落至收缩区间，与财新制造业PMI读数呈现背离趋势。从财新中国制造业PMI分项数据来看，5月制造业供需持续扩张，生产指数升至2022年7月来新高，其中消费品类生产增长强劲；新订单指数在扩张区间小幅下行，外需扩张幅度明显放缓，当月新出口订单指数明显放缓，不过仍位于临界点上方。分析来看，据财新智库解读，5月制造业景气度维持向好，供给、内需、出口不同程度扩张，企业维持乐观情绪；但价格水平依然偏低，尤其是销售端价格持续低迷，制造业就业连续数月收缩，企业扩员态度谨慎，就业压力偏大、需求弱于供给依然是当前经济面临的突出问题。究其原因，仍在于社会整体预期偏弱，这是过去较长时间内外部多种不利因素叠加影响所致。长期积累的问题需在长期中寻求解决途径，各项旨在稳经济、促内需、增就业的政策加力增效并保持一贯性和连续性，应是施政重点。
4、6月6日，国家金融监督管理总局发布《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》（以下简称“《指导意见》”）。具体来看，1）《指导意见》要求大力发展普惠保险，坚持广泛覆盖，提升保险服务的可及性；坚持惠民利民，提升保险服务可负担性；坚持公平诚信，提升保险产品的保障属性；坚持稳健运行，提升保险经营可持续性。2）普惠保险作为我国普惠金融的重要组成部分，要围绕保障民生、服务社会，努力为广大人民群众提供广泛覆盖、公平可得、保费合理、保障有效的保险服务。未来五年，高质量的普惠保险发展体系基本建成。基础保险服务提质扩面取得新进展，重点领域和重点群体保险服务可得性实现新提升，保险基础设施和发展环境得到新改善，防范化解保险风险取得新成效，普惠保险助力金融强国建设迈上新台阶。3）要求保险公司要建立普惠保险发展领导体制，加强普惠保险战略规划和顶层设计，董事会和管理层定期听取普惠保险发展情况。明确普惠保险业务牵头部门，建立推动普惠保险高质量发展的工作机制。保险公司要将开展普惠保险、履行社会责任纳入经营绩效考核，大型保险公司普惠保险考核权重原则上不低于5%。加强普惠保险内控管理，确保经营行为依法合规、业务财务数据真实，并及时识别和防控相关风险。
5、6月7日，国家海关总署公布了2024年5月份国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，5月份国内实现进出口总值5220.7亿美元。其中，出口总值3023.5亿美元，环比增长3.5%、同比增长7.6%，1-5月份累计出口总值14007.6亿美元，同比增长2.7%；进口总值2197.3亿美元，环比下降0.1%、同比增长1.8%，1-5月份累计进口总值10635.6亿美元，同比增长2.9%；5月份实现贸易顺差826.2亿美元，1-5月份累计实现贸易顺差3372.1亿美元。2）以人民币计价，5月份国内实现进出口总值37077.3亿元。其中，出口总值21470.6亿元，环比增长3.5%、同比增长11.2%，1-5月份累计出口总值99501.6亿元，同比增长6.1%；进口总值15606.7亿元，环比增长0.0%、同比增长5.2%，1-5月份累计进口总值75540.9亿元，同比增长6.4%；5月份实现贸易顺差5864.0亿元，1-5月份累计实现贸易顺差23960.7亿元。3）主要贸易伙伴中，前5个月，①东盟为第一大贸易伙伴，与东盟贸易总值为2.77万亿元，增长10.8%，占外贸总值的15.8%。其中，对东盟出口1.67万亿元，增长13.5%；对东盟贸易顺差5791.9亿元，扩大28.1%。②欧盟为第二大贸易伙伴，与欧盟贸易总值为2.23万亿元，下降1.3%、占12.7%。其中，对欧盟出口1.45万亿元，下降0.7%；对欧盟贸易顺差6780.2亿元，扩大1.5%。③美国为第三大贸易伙伴，与美国贸易总值为1.87万亿元，增长2%、占10.7%。其中，对美国出口1.39万亿元，增长3.6%；对美贸易顺差9111.8亿元，扩大7.2%。④同期，对共建“一带一路”国家合计进出口8.31万亿元，增长7.2%。其中，出口4.64万亿元，增长7.9%；进口3.67万亿元，增长6.4%。4）主要产品类型中，前5个月，我国出口机电产品5.87万亿元，增长7.9%，占出口总值的59%；其中，汽车3297亿元，增长23.8%。出口劳密产品1.69万亿元，增长7.1%、占17%。出口农产品2831.1亿元，增长3.9%。
分析来看，5月份以美元计价的出口总值同比增长7.6%，增速高于2019年以来同月均值水平的6.6%，以人民币计价1-5月份出口同比增速来到6.1%，较1-4月份累计同比增速的1.5%有较大幅度提升，高于一季度的4.9%，考虑到2023年6月份出口总值基数不高，上半年出口增速对产值增速的贡献或保持5%以上。具体来看，1）出口方面，去年二季度出口总值基数不高，四个季度的出口均值分别为18226亿元、19613亿元、20571亿元及20809亿元，在4至5月份均实现2万亿以上出口总值后，6月份仅需保持1.96万亿以上即可达成上半年出口增速5%的目标；5月份制造业PMI中新出口订单下滑至荣枯线以下的48.3pt一定程度上显示出外需回落的特征，但考虑到加拿大央行、欧央行揭开全球降息序幕，后市外需受到紧缩政策的影响或边际减弱，上半年对出口形势判断相对乐观。2）进口方面，5月份制造业PMI中进口订单指数连续两个月下滑至46.8pt，结合企业去库节奏仍在进行的判断，目前进口需求仍然偏弱；由于前期国际有色金属价格大幅波动，导致国内中下游企业原材料购进价格持续上升，或将在利润端对企业扩产购料形成压制；以美元计价来看，目前进口环比已连续两个月维持下降。3）总的来看，5月份出口增量较为明显，带动1-5月份累计同比增速突破6%，后续完成上半年产值增速目标值得期待；进口方面，内需依然较弱、国际大宗价格或将对需求形成阶段性压制，贸易顺差自2月份起已连续三个月维持扩大趋势。
6、6月份以来，广西、广东等华南地区省份内多家中小型商业银行宣布下调活期存款或定期存款利率。具体来看，以广东澄海农商银行为例，该行于6月1日起调整人民币存款挂牌利率，调整后的三个月、半年期、一年期、二年期、三年期、五年期整存整取定存利率分别为1.25%、1.50%、1.70%、1.90%、2.20%、2.20%；于2023年11月，该行曾调整以上存款利率，此次存款利率下调幅度在0.15%至0.25%不等。分析来看，1）存款利率下调是大势所趋。一方面，我国目前实行存款利率市场化调整机制，存款利率参考贷款市场报价利率（LPR）及国债到期收益率进行调整；今年以来，5年期以上LPR报价曾出现25个基点的下行，10年期国债收益率也从年初2.60%的水平一度跌破2.30%，存款利率再度下调是大势所趋。2）中小行“抢跑降息”或显示净息差压力较大。另一方面，以往存款利率调整一般是国有大行带动、股份制商业银行跟进，中小银行其次；而在存款定期化、信贷增速放缓的背景下，商业银行净息差持续收窄、经营压力与风险持续扩大。根据国家金融监督管理总局发布的数据来看，一季度商业银行平均净息差持续收窄至1.54%，其中城商行净息差普遍低于国有大行、股份行及农商行为1.45%，面临的经营压力与风险相对更大，下调负债成本的诉求也会更强。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股出现较大跌幅，上证指数下跌1.15%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.33%，科创50下跌0.71%，代表大盘指数的沪深300下跌0.16%，代表中盘指数的中证500下跌1.88%，代表小盘指数的中证1000下跌3.76%，代表微盘指数的中证2000下跌7.06%，北向资金净流入60.1亿元，融资净卖出121.52亿元，融资余额14761.67亿元。由于美国通胀数据反弹，但就业与金融市场并未出现负面问题，市场推迟了今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，美联储主动降息的意愿较低，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的牛市机会，缺乏增量信息支持指数上行，市场将延续震荡格局，市场波动率维持低位，市场行业轮动加快，难以有主线行情。由于监管层近几天加大了对业绩造假企业的监管，加大了对违规股票的退市力度，市场资金开始撤出小微盘股，小微盘股近期回撤幅度较大，带动了股票市场整体下行，在当前监管趋严与鼓励价值投资的大背景下，股票市场炒新炒小获取超额收益的能力越来越低，小盘股或将严重跑输大盘股陷入长期阴跌的状态，高股息的价值股或将迎来长期表现，近期市场的疲软很大程度上是由于资金的切换导致市场非理性恐慌，市场上所有股票在一定程度上出现共振下跌，随着资金在大小票之间切换行为的完成，之前被市场错杀的股票将迎来反弹，A股也将逐渐回暖。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（6.3-6.7）7天逆回购合计投放100亿元，合计回笼6140亿元，全口径下当周实现流动性净回笼6040亿元。6月上旬，资金利率月初小幅回落后维持在政策利率以下的中性偏松水平，央行继续减量投放避免对资金市场“自发式调节”造成过多干扰。关注17日到期的2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）续作情况，上次政策利率下调距今已逾九个月。
资金方面，银行贷款增量不强、禁止“手工补息”后部分存款流入理财，非银机构流动性宽松，6月上旬资金利率维持在中性偏松水平。上周收盘（7日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7190%，较5月30日报价下行8.60bp。截至31日收盘，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7268%、1.7711%及1.8170%，报价分别下行13.23bp、9.44bp及5.47bp。回购方面，6日银行间质押式回购成交额20日移动平均较30日下降0.04万亿至5.75万亿，不过6月份以来回购成交逐步回暖，6日已接近7万亿水平，创4月下旬以来新高水平。存单方面，7日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较31日下降1.2bp至2.094%，7日报价已连续下行至2.05%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部下行，曲线呈现“陡峭化”结构。6月7日较5月31日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.5950%下行4.00bp至1.5550%，2年国债活跃券240005.IB活跃成交估值自1.7650%下行3.50bp至1.7300%，5年国债活跃券240001.IB活跃成交估值自2.0700%下行2.60bp至2.0440%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3160%下行1.20bp至2.3040%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5660%下行3.00bp至2.5360%。
期货方面，主力连续合约收盘价格全线上涨，7日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较31日涨跌幅分别为0.092、0.240、0.345及0.760；由于此前央行喊话长债风险，10/30年交投活跃度持续下降，期间一度出现7年国债活跃券带动T2409合约上涨的异象。1）基差方面，截至6日，TS2409（CTD券：240005.IB）基差自0.0882走扩至0.1025；TF2409（CTD券：230022.IB）基差自0.1806走扩至0.2165；T2409（CTD券：240006.IB）基差自0.1164走扩至0.2210；TL2409（CTD券：210005.IB）基差自0.3257走扩至0.6917。2）价差方面，截至7日，“4TS-T”收盘302.705，处在近一年以来的64%分位，后期利率曲线在长端调整的情况下仍然存在继续“陡峭化”的机会。3）后续关注方面，在资金成本下降的预期下，即曲线“陡峭化”的趋势中可能会出现跨期价差的走扩，后续06合约到期交割后可以持续关注09-12跨期价差的走扩机会。5月上旬，06-09跨期价差曾一度从接近0的水平走扩至0.30，后续在09-12价差中存在行情重现的机会。目前T（09-12）价差大概在0.08左右的水平，在近一年的跨期价差水平中处于偏低水平。
总的来看，利率策略方面，1）一是长端利率估值性价比不高但“定价锚”逐渐清晰可靠。目前经济大幅回升向好可能性不大，反而二季度经济复苏或政策强度不及预期时，货币政策仍然存在下调政策利率10-15bp的可能性，那么长端利率品种仍然存在资本利得机会。不过需要关注的是，央行特别提到“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，这代表着在目前的经济环境下，如果不存在过度的供需错配，2.5%可能就是符合目前市场实质逻辑的定价中枢。那么后续对10年、30年国债的定价中枢可以保持在2.2%-2.4%及2.4%-2.6%的水平之间（1年期MLF为2.5%的情况下）。2）二是短端利率仍然受益于潜在降息带来的曲线“陡峭化”机会。5月份来看，利率曲线走出较为顺畅的“陡峭化”，即在长端收益率基本稳定的情况下，短端收益率自月中开启下行行情，10-1Y期限利差最高走扩至0.70%，接近2023年8月份水平，处在2021年以来55.7%分位水平；由于政策利率迟迟未出现下调，短端资金成本锁定在中性水平窄幅波动，后续降息落地或将率先打开短端资产收益率的负债成本下行空间，届时期限利差仍然存在走扩机会。风险方面，近期长端收益率受央行公开发声分析后交投活跃度明显下降，不宜追高超长久期品种，可以择机通过相关ETF进行波段交易；另外，新发超长期特别国债会逐步缓解供需压力，后续超长久期品种不是作为固收策略增厚收益的首要选择，重点仍然关注配合国债期货、利率互换而实现的期限利差对冲交易策略。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周油价重心继续下移，欧佩克会议虽然延续减产至三季度，但提及10月份后可能逐步增产令市场担忧加剧，叠加旺季来临成品油消费不及预期，油价承压。此外欧洲央行等宣布降息缓解宏观压力，油价下方空间有限，短期随着需求好转，或逐步修复。
宏观层面，欧洲中央银行6日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。欧洲央行当天发表新闻公报说，根据对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估，在维持利率稳定9个月之后，现在适度放宽货币政策限制是合适的。自2023年9月欧洲央行理事会会议以来，欧元区通胀率已下降超过2.5个百分点，通胀预期明显改善。公报还称，未来几年经济将逐年增长。欧洲央行紧随加拿大央行步伐，宣布降息，令高利率对经济的压力有所缓解。此外，有“小非农”之称的美国民间就业人数增幅超预期放缓，或表明劳动力市场在高利率环境下开始变得低迷，美联储9月份降息的可能性增加。宏观压力有所缓和。
供应端来看，6月2日欧佩克、欧佩克及其减产同盟国、联合部长级监测委员会和自愿减产的八个国家分别召开了四次会议。产生最终产量决定的是第37次欧佩克和非欧佩克部长级视频会议和自愿减产的八国面谈。第37次欧佩克和非欧佩克部长级会议做出了将协议减产延长到2025年年底的决定，在自愿减产八国会议上，决定从今年10月份开始在12个月内逐步取消自愿减产部分。也就是说，到今年12月份将有超过每日50万桶的原油重返市场，到2025年6月份将有每日180万桶的原油重返市场，到2025年9月底将有每日220万桶原油返回市场。OPEC+部长们重申，如果有必要，该组织保留暂停或逆转增产计划的选择。目前预计继续延长期限至三季度概率较大。减产决议不及预期，供给端担忧情绪暴增。但欧佩克随后表态会根据市场表现暂停增产计划，后期增产时间仍有变数，短期恐慌情绪后市场仍将修复。
从高频数据看，美国能源信息署数据显示，截止2024年5月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.26109亿桶，比前一周增长213.1万桶；美国商业原油库存量4.55922亿桶，比前一周增长123.4万桶；美国汽油库存总量2.30946亿桶，比前一周增长210.2万桶；馏分油库存量为1.22485亿桶，比前一周增长319.7万桶。原油库存比去年同期低0.71%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高5.54%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期高9.62%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长1345.6万桶。美国炼厂加工总量平均每天1714.4万桶，为2019年12月份以来最高，比前一周增加6.1万桶；炼油厂开工率95.4%，比前一周增长1.1个百分点。
美国汽油和馏分油需求同比和环比都下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年5月31日的四周，美国成品油需求总量平均每天1999.5万桶，比去年同期高1.3%；车用汽油需求四周日均量907.1万桶，比去年同期低1.0%；馏份油需求四周日均数371.9万桶, 比去年同期低3.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高13.0%。单周需求中，美国石油需求总量日均2051万桶，比前一周高112.7万桶；其中美国汽油日需求量894.6万桶，比前一周低20.3万桶；馏分油日均需求量336.7万桶，比前一周日均低42.9万桶。短期需求启动不及预期。
综上所述，OPEC会议结果不及预期，尤其四季度增产的消息一度令市场恐慌，但随着欧洲央行开启加息，美联储9月份加息预期升温，美元回落，宏观因素缓和。需求方面，短期需求表现平平，后期仍有望边际好转，库存下降，油价将震荡修复。预计6月中下旬消费旺季到来或带动油价偏强震荡。后期证伪的关键是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。价差方面，近期月差处于低位，如果需求预期带动月差走阔可关注；裂解价差中，近期汽油裂解价差已上行至高位，前期多单逐步止盈；柴油裂解价差走阔仍有机会。
关注重点：OPEC减产执行力、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8500，较前值下降1.60%，基差收于+119，PTA09收于5888，较前值下降1.70%，基差收于+40，上周内国际油价先跌后涨，整体下行，PX及PTA价格跟随油价走势运行，价格下跌。上周PTA港口货源偏紧，现货强势，基差上涨；但上周内开工提升较快，产量增加，后续随检修装置重启将重新面临累库压力；PX上周供应略增，下游需求恢复，基本面有所好转；聚酯即将进入淡季，市场需求前景一般，综合开工较去年同期略低，上周长丝利润有所好转，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，上周恒力石化一套装置重启，周度开工率上升至74.66%，产量63.3万吨。上周，下游PTA检修装置陆续恢复，对PX需求量增加，且后续PTA装置计划提负较多，PX供需矛盾有所缓和。进口方面，海外PX装置临时检修，短期提振市场氛围，据隆众资讯统计，上周江阴方向到港PX大约1.5万吨，较前值持平。成本端来看，OPEC+计划从10月起逐步取消自愿减产，叠加美国汽油库存增长，市场对需求前景担忧，上周内油价下跌，PX受成本端影响较大，周内价格下行。短期来看，PX基本面转好，预计近期平衡表去库，长期看价格主要跟随原油变化；
PTA供给方面，上周内2套装置重启，周度产能利用率上升至75.66%，产量上升至130.21万吨，较上周增长3.67万吨。PTA前期检修装置陆续恢复，开工逐渐上升，且由于下游聚酯临近淡季，综合开工下降，PTA或继续面临累库问题。基差方面，上周PTA港口货源偏紧，提振现货价格，周内基差走强。加工费方面，上周成本端较弱，PTA价格跟随成本端走势，但PX现货价格相对较弱，PTA加工费有所提升，从估值角度来看，PTA后期价格无持续扩张的驱动，加工费预计较弱运行。目前来看，PTA6月将面临前期检修装置回归，累库压力变大等问题；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为88.01%，较前值略升。截止目前，聚酯产能基数为8251万吨/年。上周聚酯综合开工率较去年同期略降，下游终端印染开工维持70.02%，织造降至61.98%。从产销表现来看，市场对后续需求的预期不够乐观，目前整体的订单下达都较为平淡，长丝、短纤市场观望态度较强。出口方面，产业链终端向东南亚地区转移，聚酯出口情况较好。目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给略升，需求增加，预计近期平衡表去库，价格关注成本端变化；PTA方面供给增加，下游开工略升，PTA平衡表预计紧平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
聚烯烃:上周盘面跟随商品市场大幅调整，PE、PP社会库存继续去化，但去库幅度近期持续放缓，同比仍处于中等偏高水平，基差因为盘面大幅下跌走强，目前PE-90，PP+50，当前价格水平基本面矛盾没有解决，聚烯烃方面6月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP净进口已经很少了，综合看供应端压力因为检修高峰持续，环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：节前甲醇主力合约收于2554元/吨，周度下跌2.93%；主力合约基差收于46元/吨，周度下跌88点。6月2日，内蒙古久泰60万吨/年MTO装置因故障停车，主流市场甲醇可流通量增加，市场价格存在较大压制；周尾临近端午节假期，大多数贸易商完成补库，场内成交气氛转弱，西北地区竞拍较少。现阶段在外采甲醇制烯烃装置停车降负的背景下，沿海可流通货源显著增加，甲醇基差得以持续收缩，太仓地区现货价格甚至出现贴水广东地区的情景。钢联数据显示，当前国际甲醇装置开工率仍维持在60%低位水平，但有迹象表明近期伊朗航线运力正在恢复，后续关注伊朗商谈情况。
基本面来看，成本端，Wind数据显示6月6日天津港动力煤平仓价收于773元/吨，周度下跌3元/吨，当前煤炭市场供、需均存在增长的预期，由于供应恢复的进程或较为缓慢，预计随着气温转热煤价将易涨难跌，但波动幅度有限。利润方面，上周煤炭与甲醇均偏弱，煤制甲醇利润变动不大，截至6月6日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为259.60元/吨，环比下跌20.50元/吨。供应端，上周甲醇装置开工率环比持平，仍处年内相对高位，节后预计国内甲醇产量延续增长趋势，同时外轮抵港数量有望增长，供给端整体有增量预期。需求端，港口甲醇制烯烃装置维持停车状态，内蒙古久泰烯烃装置预计节后结束检修，局部地区需求或有所好转；传统下游已经进入季节性淡季，甲醛等装置开工率多以下跌为主，短期内甲醇下游需求偏弱。库存方面，上周港口库存环比上涨0.49%，主要系广东地区周内进口及内贸船只均有补充，主流库区提货略有减少，累库明显。
综合而言，夏季电力终端日耗提升或令煤炭价格表现坚挺，甲醇成本端短期内难以走弱，国内甲醇产量保持增长趋势，伴随近期进口货源增加，港口地区甲醇紧张的局势得以缓解，需求方面沿海MTO装置重启时间待定，传统下游进入季节性淡季，整体看甲醇价格或继续偏弱运行。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金先升后降，周五降幅3.34%，周跌幅1.48%；最高2406.7，最低2304.2，支撑位2310。
上周，美国制造业前景进一步萎缩、服务业却大幅扩张，企业均面临较高的成本支出，高利率环境下经济脆弱性上升；职位空缺数降至近2年低位，周三黄金单日涨幅达1.19%，引发第二日亚盘中国现货黄金开盘较强买盘力量，带动国际金价走高并突破当前震荡的区间行情，站上2370。但周五非农数据超预期走高，新增就业人数、时薪、劳动参与率均表现较好，显示劳动力市场偏强的需求，打破经济放缓的预期，9月降息预期不足50%，美债收益率和美元大幅反弹，黄金单日大跌。货币政策上，加拿大央行、欧洲央行陆续降息，提振市场降息预期，全球流动性偏松，各国无风险收益率共振走低，利多黄金。此外，美国经济增长前景不佳以及铜库存的激增带来基本金属和贵金属的回落，以色列接受拜登停火方案，对黄金造成一定利空。
场外黄金投资需求方面，6月4日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加1,540手合约，至180,761手合约，略有回升；国际黄金ETF持仓量3月跃升后基本停滞，截至6月7日为835.67吨，周环比+3.46；中国5月末黄金储备较4月持平，维持在7280万盎司，为2022年11月以来首次暂停增持，冲击市场情绪，黄金短线走低。
金价2次登顶后由于其基本面未发生较大突破，价格短暂冲高后资金大幅流出，叠加经济前景扩张、美联储不排除加息，黄金大幅走低。目前来看，美联储偏鹰、美国重磅经济数据（非农）表现较好，全球宽松周期逐渐开始，市场多空交织，若本周CPI数据反弹，黄金短期偏空，区间关注（2200,2450），但同时由于美国其他多项经济数据已有放缓迹象，降息预期仍有回归可能，带来金价的反弹修复。后续关注通胀等重要数据是否放缓、中东局势是否有进一步升温（关注巴以谈判破裂的后续），这些因素不确定性较高，市场多为观望态度。资金面关注美国经济放缓对基本金属需求的冲击，一定程度上引发贵金属共振回调；中国央行作为本轮黄金牛市的重要力量未进一步增持黄金，情绪干扰偏强，对金价影响偏空。中期来看，美国经济走缓、通胀回落，美联储开启降息周期，黄金机会成本偏低；美国经济复苏前景或不及预期、地缘局势不太平，避险情绪和风险溢价偏高；北美地区黄金ETF持仓偏低，黄金配置需求有望进一步增长，金价再度上涨创新高概率较大。综上，短期内黄金震荡调整，区间下沿关注2200，中长期持续看好。
操作上，短期市场波动加剧，建议观望，中期趋势做多，低位入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹先抑后扬，10合约基差维持在-50附近的负值区域。宏观层面，多个主要经济体降息，标志着海外非美经济体开启货币宽松格局，风险偏好短期有所回升，但美联储的货币政策才是关键；国内主要风险因素是地产政策效果，目前来看，政策提振效果相对有限，仍需进一步观察政策层面力度。基本面来看，上周螺纹产量小幅下降，环比降2.7%，同比降13.5%；表需季节性弱势下行，环比降7.5%，同比降24%；总库存微增，环比增0.2%，同比增0.2%，其中钢厂库存环比增1.2%，同比微增，社会库存环比降0.1%，同比增0.2%。综上，螺纹供需双弱格局下，产量维持低位，表需季节性大幅走弱，库存出现累库拐点，但库存低位压力不大。6月进入施工淡季，需求进一步下滑，累库压力加大，弱现实是行情主要压制，但淡季行情更易受到预期扰动，国内地产政策仍有预期提振，螺纹向上空间有限，弱势波动为主。
铁矿石：上周铁矿石跟随螺纹波动，走势先抑后扬，09合约基差维持在70点附近。基本面来看，上期全球铁矿石发运量环比降2.3%，同比增4.2%，45港到港量延续回落，环比降7%，同比增15%，年内累计到港量同比增幅8%，供给整体维持历史同期偏高水平；上周日均铁水产量延续小幅回落，环比降0.03%，同比降2.1%，年内累计铁水产量同比降幅4.2%；库存端，上周45港铁矿石库存维持高位，环比增0.5%，同比增18.3%，247家钢厂库存环比增0.2%，同比增7.9%，总库存环比增0.6%，同比增15%，库存维持高位水平。综上，铁矿石延续供需偏宽松格局，本就不高的铁水产量再度拐头下降将加剧供需宽松的矛盾，港口库存维持高位对价格有压力。终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量维持低位是核心矛盾。铁矿跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹，向上空间有限，弱势震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：主力合约收于12305元/吨，周度跌幅4.13%，市场情绪有所降温，上周工业硅从近期高点大幅回落后，盘面维持区间震荡。现货价格方面，百川盈孚参考价13352元/吨，与上周相比跌幅0.04%，现货价格平稳运行，市场成交情况一般。参考不通氧553#均价，现货升水695点，华东4210均价盘面折算后贴水705点，较上周基差走强。
供给端，周度产量9.54万吨，环比+2.32%，同比+47.03%，5月产量39.18万吨，环比增11.91%，产出增加。西南地区企业均有复工复产，6月，四川正式进入丰水期，四川雅安、乐山地区多家硅厂电价0.35元/度，凉山地区电价0.38元/度，阿坝目前电价0.43元/度，预计月底结算时电价将较进一步下调，云南地区电价也有下调，其中保山地区电价0.4-0.43元/度，德宏地区0.47-0.51元/度，怒江地区0.5元/度，另外北方新疆地区上周存在新增产能投产，产量释放中；开工方面，周度开工率70.82%，环比上升2.08%，开炉数增加14台，其中新疆增加1台、四川增加3台、云南增加11台，截至6月6日，开工炉数361台，整体开炉率49.25%；库存方面，行业库存18.88万吨，期货库存28.43万吨，合计库存47.31万吨，仓单小幅增长，行业库存稍有下降，整体库存高位；成本利润方面，周内行业成本小幅下滑，主要是电价下调，行业毛利率0.97%，四川、云南利润增加。
需求端，多晶硅价格稳定，周内成交情况有所好转，但活跃度仍不高，暂无新增停产检修企业，仅部分企业降负荷生产，预计在高库存及亏损的压力下，多数企业将进入检修状态，供给量进一步减少，对工业硅需求或出现负增长；有机硅维稳运行，市场以刚需成交为主，产出较前期有所减少，但幅度较有限，企业利润稍有修复，但供需失衡关系仍在，本月国内总体开工率在72%左右。
综上所述，四川随着电价的下调开工已大幅提升，云南预计6月下旬复产规模将进一步加大，后期整体供应将持续增加，需求端受多晶硅减产的拖累而显弱势，同时库存压力长时间未得到有效释放，工业硅维持供增需减的局面。盘面受政策扰动走高后快速回落，短期内行情仍受弱现实的压制，预计工业硅以区间震荡为主，关注后续政策走向及西南开工变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1192.75美分/蒲式耳，周度跌幅1.02%；上周DCE豆粕主力收于3494元/吨，周度跌幅0.03%；截至6月7日，张家港豆粕现货价为3380元/吨，张家港基差为-114点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至5月30日当周，美国2023/24年度大豆当周未对华销售大豆，美国2024/24年度大豆净销售量为18.96万吨，较上周降低43%，较近四周均值降低42%，降至2个月最低水平，截至第40周，美国对中国大豆出口销售总量约为2387万吨，同比降低23.1%，低于去年同期的3103万吨，截至6月2日当周，美豆种植进度为78%，较上周增加10%，低于去年同期的89%，高于近五年均值73%。近期受巴西天气影响，洪水导致巴西第二大大豆产区的大豆收割进度延迟，供给端天气出现一定影响，短期交易商关注重点仍是南美天气及巴西大豆作物损失情况。南美方面，据巴西国家商品供应公司周度作物种植报告显示，截至2024年6月2日，巴西2023/24年度大豆收割进度为98.8%，较上周增加0.7%，已连续第12周低于去年同期进度，据巴西当地各咨询机构表示，受5月初强降雨和洪水影响，巴西南里奥格兰德州大豆产量预计损失约为200万吨上下；据布宜诺斯艾利斯交易所数据显示，截至2024年5月29日，阿根廷全国大豆收获进度为86%，较上周增加8.1%，当前单产预估为3.08吨/公顷低，于上周3.12吨/公顷。
国内供给情况，据最新海关数据显示，中国4月大豆进口857.2万吨，高于去年同期726.3万吨，同比增加18%，1-4月大豆累计进口2714.8万吨，低于去年同期2794.6万吨，同比下降2.9%。截至5月31日，国内大豆周度到港量上涨至211.25万吨，油厂开机率上涨至63%，周度压榨量涨至185.19万吨。需求方面，截至5月31日，豆粕未执行合同下跌至321.52万吨，6月3日至6月6日，豆粕日均成交量降至12.63万吨，日均昨日提货量跌至16.69万吨。库存方面，截至5月31日，全国大豆港口库存（含在途）上涨至642.36万吨，油厂大豆库存小幅涨至442.5万吨，豆粕库存涨至76.91万吨。本周豆粕市场随着到港增加，开机率有所提高，但下游观望情绪严重，以随采随用为主，当前豆粕已经进入累库周期。
整体来看，本周美豆窄幅震荡，受累于需求不佳及美国大豆播种进度快速推进，美豆整体震荡偏弱，短期交易商关注重点仍然是南美天气及巴西大豆作物损失情况，国内成本端支撑豆粕反弹，但驱动因素较少，盘面或将维持震荡运行，当前国内供需矛盾凸显，国内到港增加，油厂压榨逐步回升，豆粕已经进入累库周期，当前国内豆粕现货运行疲软，下游采购主要以随采随用为主，油厂压力较大，油厂催提现象存在，短期以去库为主。后续持续关注南美大豆出口节奏、美国种植进度及天气情况及下游消费需求变化。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2412合约收于72.83美分/磅，下跌3.04%；郑棉2409收于15135元/吨，下跌0.88%；中国棉花价格指数3128B较上周下调251元/吨，报16264元/吨。上周在加拿大以及欧洲央行宣布降息的加持下，市场对美联储降息预期也有所升温，带动市场情绪小幅回调，但基本面偏负面对价格支撑减弱，美国非农就业增长等经济数据打击市场对美联储降息预期，拖累棉价再度回落；郑棉周二最低跌至14875元/吨，随后反弹至15100附近震荡，国内棉花现货价格紧随期货走势；棉纱期货仍然偏弱。美国农业部上周四公布的出口销售报告显示，5月30日止当周，当前年度美棉出口销售净增13.87万包，较前周减少38%，较前四周均值减少34%，其中对中国出口销售净增7.17万吨。下一年度美棉出口销售净增5.41万包，其中对中国出口销售净增0.22万吨。美棉出口装船15.7万包，较前周减少9%，较前四周均值减少27%，其中对中国出口装船5.62万包。国内方面，目前下游市场维持偏弱行情，成品库存持续增加，原料采购仍以刚需补库为主，现货成交有限，对皮棉采购维持随用随买策略，新增订单不足，纺企开机率有持续下滑趋势。整体看，当前棉花市场正处于一个供大于求、需求疲软的周期中，供应宽松预期增加，需求步入季节性淡季，除非有重大利好消息刺激市场需求反弹，节后国内市场或仍有下行可能性。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
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2024年6月10日
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