市场行情总结:
综合来看，2024年五一节假期外围股市多数收涨，恒指涨幅较大，受地缘冲突缓和、美国经济放缓等影响，原油领跌，有色金属及贵金属普跌，此外，CBOT豆粕以4.83%的幅度领涨外围市场。
2024年五一节假期大类资产观察
宏观
宏观·国际：
美国方面，上周二美国一季度劳工成本指数大涨（环比1.2%，预期1%，前值0.9%，为一年来最大升幅），增加薪资通胀压力，美债收益率和美元走高，科技股带头下跌。隔日美联储5月会议宣布从6月开始放缓缩表速度（国债从600亿美元降至250亿美元、MBS保持350亿美元不变），会后鲍威尔表示近几个月通胀没有进一步进展，不过下一次行动不可能加息，缓和市场对通胀上行及美联储加息的担忧，美债收益率和美元再度回落，但未改美股调整势头。后半周，美国4月制造业和非制造业PMI双双回落（制造业指数49.2，预期50.1，前值50.3；服务业指数49.4，预期52，前值51.4），其中制造业需求反复，处于复苏的早期阶段，非制造业商业活动增长为2020年5月以来最低水平至萎缩区间，说明美国二季度经济开局低迷；4月非农数据不及预期（新增17.5万人，预期24.3万人，前值31.5万人；失业率3.9%，为2022年1月以来最高水平，更全面的U6失业率升至7.4%，为2021年11月以来最高水平；平均时薪同比3.9%，预期4%，前值4.1%；总体劳动参与率与前值持平，25-54岁参与率升至83.5%，为20年来最高水平），劳动力需求、薪资增幅降温，劳动参与度走高，重燃三季度降息希望，对美债收益率、美元构成较大利空，美股跳空高开。
欧洲方面，上周二欧元区一季度GDP反弹（同比0.4%，预期0.2%，前值0.1%）、4月通胀呈回落态势（CPI同比2.4%，与预期及3月终值一致；核心CPI同比2.7%，预期2.6%，前值2.9%），说明经济不断复苏、通胀回落，欧元小幅回升，股市在汽车股一季度营收不佳等利空消息影响下回调，周五受美国基本面走差影响，欧元脱离15日低位至1.076。
日本方面，日元做空力量偏强，汇率急剧跌至159.4后，于上周一、周三盘中迅速拉回155附近并最终获得支撑，据称为日本当局大举买入日元所致，一定程度上缓和近期日元空头势力，日元回升至152附近。中期来看，尽管日本经济内需不足、不具备大幅加息条件，但美国有望三季度降息，因此预计日元空头回落，汇率逐渐修复，点位151附近。
宏观·国内：
1、4月26日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部及金融监管总局联合召开大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会。具体来看，会议指出，1）一是推动大规模设备更新和消费品以旧换新，既利当前又利长远，既稳增长又促转型，既利企业又惠民生。要坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升。在遵循市场规律的基础上，政府出台激励政策，金融机构自主决策、自担风险，按照市场化、法治化原则发放贷款，切实提升金融支持大规模设备更新和消费品以旧换新的能力和质效。2）二是各金融机构要增强责任意识，加强统筹协调，确保政策落实落细。要尽快建立行内工作机制，细化实化目标任务，完善配套制度措施，优化业务办理流程。要加强与行业主管部门沟通，找准工作重点，加快项目对接，积极满足重点领域融资需求。要不断完善综合金融服务，推动金融支持大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得实效。另外，21家全国性金融机构主要负责同志，国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、交通运输部、农业农村部、中国人民银行、审计署、金融监管总局相关司局负责同志参加会议。
2、4月27日，国家统计局公布了2024年1-3月份全国规模以上工业企业利润情况。具体来看，1-3月份全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%。1）分企业类型来看，国有控股企业实现利润总额5738.2亿元，同比下降2.6%；股份制企业实现利润总额11203.0亿元，增长0.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3737.5亿元，增长18.1%；私营企业实现利润总额3679.7亿元，增长5.8%。2）分行业大类来看，采矿业实现利润总额2961.7亿元，同比下降18.5%；制造业实现利润总额10172.4亿元，增长7.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1921.2亿元，增长40.0%。3）分经营指标来看，规模以上工业企业实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3%；发生营业成本26.38万亿元，增长2.5%；营业收入利润率为4.86%，同比提高0.09个百分点。其中，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.18元，同比增加0.16元；每百元营业收入中的费用为8.54元，同比减少0.07元。另外，3月份规模以上工业企业实现利润同比下降3.5%。
分析来看，据国家统计局的解读，1-3月份规模以上工业企业利润数据呈现以下几个特征：1）一是工业企业利润保持增长，一季度全国规模以上工业企业利润同比由上年全年下降2.3%转为正增长。2）二是工业企业营收继续恢复，一季度，营业收入同比增长2.3%，增速比上年全年加快1.2个百分点，当季营收连续三个季度增长。3）三是近七成行业利润实现增长；在41个工业大类行业中，一季度有28个行业利润同比增长，占比达到68.3%，比上年全年扩大2.4个百分点。4）四是消费品制造业利润保持较快增长。随着扩内需促消费政策深入实施，消费需求不断释放，叠加春节假期有力带动，消费品制造业利润保持平稳较快增长。一季度，消费品制造业利润由上年全年下降1.1%转为同比增长10.9%，当季利润连续三个季度保持两位数增长，有力支撑规上工业利润回升向好。不过，目前工业企业利润增速仍然不高，12个月移动平均同比增速维持在1%以内，处于历史低位水平，显示出目前价格因素对工业企业利润名义变量的拖累。
3、4月30日，国家统计局公布了2024年4月份中国采购经理指数（PMI）运行情况。具体来看，4月份制造业PMI小幅回落0.4pt至50.4pt，自2023年9月份以来首次连续两个月维持在扩张区间。分项来看，1）生产指数与新订单指数分别回升0.7pt至52.9pt、下降1.9pt至51.1pt，均维持在荣枯线以上水平，其中新订单指数自2023年9月份以来首次连续两个月维持在扩张区间；新出口订单指数与进口指数分别下降0.7pt及2.3pt至50.6pt及48.1pt，进口需求指数再次回落至收缩区间；在手订单指数与采购量指数分别下降2.0pt及2.2pt至45.6pt及50.5pt；产成品库存下降1.6pt至47.3pt，原材料库存维持在48.1pt不变；出厂价格指数回升1.7pt至49.1pt，主要原材料购进价格大幅回升3.5pt至54.0pt；从业人员下降0.1pt至48.0pt。2）分企业类型来看，大、中、小型企业分别下降0.8pt，回升0.1pt及0.0pt至50.3pt、50.7pt及50.3pt，中型企业景气度有所回升，大型企业景气度有所下降，不过均处于扩张区间；3）非制造业方面，商务活动、建筑业及服务业PMI分别下降1.8pt、回升0.1pt及下降2.1pt至51.2pt、56.3pt及50.3pt。4月份综合PMI指数下降1.0pt至51.7pt；财新PMI回升0.3pt至51.4pt。
分析来看，继3月份由于环比基数较弱原因制造业PMI大幅回升至扩张区间后，4月份制造业PMI出现小幅回落，显示出国内经济预期韧性依然不强，30日债券市场收益率普遍修复下行；另外，由于商务活动及服务业大幅下降的拖累导致综合PMI指数下降幅度达到1pt；制造业中，供需错配问题再次显现、产出缺口持续扩大，叠加进口指数回落显示出内需依然不强，而上游价格指数回升或将带动4月份PPI环比小幅增长。具体来看，1）一是供给与需求缺口再次扩大。4月份生产指数逆势回升保持强势，而新订单指数下降幅度接近2pt、进口指数再次回落至收缩区间，在手订单与采购量也纷纷下降，产出缺口扩大至高于2023年平均水平的1.8pt。2）二是补库节奏稳定，上游价格指数有所回升。4月份产成品库存再度下降，原材料库存补库节奏则维持稳定，这也导致上游购进价格较3月份出现大幅增长，并一定程度带动出厂价格出现幅度不小的回升；其中，出厂价格指数回升1.7pt创2023年9月以来新高，而去年8月、9月PPI环比一度回正至0.4%，在3月份PPI环比降幅收窄0.1%后，4月份PPI环比有望回正。
4、4月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年7月在北京召开二十届三中全会。另外，会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。具体来看，1）一是经济形势研判方面，认为目前“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”；但依然面临诸多挑战，包括“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。2）二是政策部署方面，坚持稳中求进工作总基调，要求靠前发力、实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。①财政政策方面，特别提到要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度；②货币政策方面，灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本；③其他政策方面，一方面要落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，创造更多消费场景；深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。另一方面，要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。3）三是风险化解方面，要持续防范化解重点领域（房地产、地方债务及中小金融机构）风险。①房地产方面，坚持因城施策、做好保交房，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式；②地方债务方面，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展；③中小金融机构方面，要持续推动改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。
分析来看，基于一季度产值增速目标达成后的经济社会现状，政治局会议对经济形势的研判相较于2023年底的中央经济工作会议而言更为积极，特别提到“社会预期改善，增长较快、结构优化、质效向好，实现良好开局”；其中，2023年底提到的部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题有所改善，故并未明确提及。政策部署方面，依然释放积极财政政策及宽松货币政策的整体基调，后续关注超长期特别国债、专项债发行使用进度，一季度财政收支规模明显不及去年同期，二季度或将快速扩大财政支出强度；货币政策提到灵活运用价格及总量工具，更多作为配合财政支出强度的流动性补充工具，后续降准、降息依然可期。另外特别提到要通过多举措释放消费和投资潜力，结合近期金融监管多部门联合召开的大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会来看，着力扩大有效需求、提高国内大循环顺畅性是宏观经济调控的重点方向。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周只有两个交易日，A股先涨后跌，上证指数上涨0.58%，深证成指上涨1.30%，创业板指上涨1.90%，科创50上涨2.02%，代表大盘指数的沪深300上涨0.56%，代表中盘指数的中证500上涨1.28%，代表小盘指数的中证1000上涨1.50%，代表微盘指数的中证2000上涨2.10%。近期美国通胀数据反弹，但一季度GDP大幅走弱，引发市场对美国经济出现滞涨的担忧，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，这会对全球风险资产产生负面影响。由于日本央行在加息问题上不够坚决，日元近期贬值严重、日本股市表现较差，投资亚洲的一些配置型外资开始退出日本股市重新进入A股与港股市场，这也是上周股市表现较好的直接原因。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的大牛市机会，只会存在结构性行情，上证指数或许会在3000-3100点之间维持长时间震荡，直到国内房地产或美国货币政策更加清晰后才会开启右侧交易，之后市场或许将摆脱震荡行情出现方向性机会。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周两个交易日，29日（周一）7天逆回购投放20亿元、回笼20亿元，当日实现流动性投放完全对冲；30日（周二）7天逆回购投放4400亿元、回笼20亿元，当日实现流动性净投放4380亿元，全口径下当周实现流动性净投放4380亿元。本周（5.6-5.10）合计4500亿元逆回购待回笼，其中7日回笼量为4400亿元，6日回笼量为100亿元。
资金方面，上周收盘（30日）SHIBOR（隔夜）报价于1.9210%，较4月26日报价上行4.20bp。央行万亿降准后持续地量逆回购完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，临近月末资金利率出现小幅上行。截至30日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.9401%、2.1102%及2.1625%，报价分别上行6.71bp、17.87bp及15.53bp。回购方面，30日银行间质押式回购成交额20日移动平均较26日下降0.19万亿至6.35万亿；存单方面，30日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较26日下降2bp至2.11%，23日存单发行利率触及2.0145%低位后连续反弹上行，30日报价回升至2.16%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率涨跌不一。4月30日较4月26日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6400%下行0.00bp至1.6400%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8850%上行3.25bp至1.9175%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.1300%上行2.50bp至2.1550%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.3025%上行0.75bp至2.3100%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.5125%上行1.55bp至2.5280%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格全线下跌，其中29日跌幅较大、30日小幅上行。4月30日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4月26日跌幅分别为0.026、0.040、0.080及0.060，曲线呈现“陡峭化”结构。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）29日收窄至0.0727；TF2406（CTD：230015.IB）29日走扩至0.1269；T2406（CTD：230028.IB）29日走扩至0.1792；TL2406（CTD：190010.IB）29日收窄至0.7340。策略上，4TS-T价差在曲线“陡峭化”效应影响下小幅走扩，上周五价差收盘302.181，目前处在近半年及1年的68%、35%分位水平。
4月份以来，各类权益指数维持区间窄幅震荡且未出现较大调整，导致目前资金抱团的超长久期债券、红利指数、偏债性可转债等“确定性资产”延续强势；而月末在财政部率先发言支持央行在二级市场购买国债掀起市场对中国式“量化宽松”（QE）预期后，人民银行则对长端利率风险提示下出第三道“金牌”，从而引发市场担忧，叠加5月份已经披露的专项债增量超出季节性水平的风险，长端、超长端债券市场资产价格在月末高位出现一定幅度回调。具体来看，由于市场风险偏好仍未大幅回升、政府债券供给节奏偏慢，今年以来票息资产收益中枢明显下移，高票息“资产荒”效应明显，近几年震荡牛市下的杠杆套息策略有所失效，配置类机构为匹配负债成本、交易类机构为增厚自营收益，纷纷拉长久期向资本利得要收益，这就导致一季度曲线走出极致的“平坦化”趋势。而4月份，在24日大幅调整出现前，收益曲线整体呈现平行下移，1年国债活跃券240002.IB收益率下行7bp，10年国债活跃券240004.IB下行超7bp，而30年国债活跃券230023.IB下行幅度也超过6bp；但在央行三度提示长债低位风险后，超长债单日上行幅度超过5bp，利率曲线在长端至超长段呈现出大幅“陡峭化”。
展望5月份来看，一是经济实质改善不强，中长期看多方向不变。初步核算一季度GDP实现同比增长5.3%，高于政府工作报告目标，不过去年一季度增速基数并不高（4.5%），同时一季度GDP环比增长仅为1.6%，低于去年同期水平1.8%，与2019年一季度环比1.6%持平，在需求、价格的拖累影响下导致产值上限不高。另外，由于物价指数持续低位，不变价GDP中所隐含的平减指数达到-1.1%，较去年四季度继续扩大，一定程度上导致对增速、利润、工资等名义变量的拖累，继而形成对需求、产能利用率及产值增速的负反馈，工业产能利用率自2021年起连续下降也说明疫后复苏的产能过剩问题依然存在，经济增速“开门红”并不能扭转“弱现实”。二是货币政策力度或将不及预期，短期供给扰动风险不可忽视。从指标来看，以中债浮动利率金融债指数除以中债固定利率金融债指数来观察降息概率来看，目前该指数仍然处于宽货币周期内；但从现实来看，央行近期发声称公开市场购债为货币政策工具的短期流动性调节，一方面不会形成实质性“QE”或转向“MMT”，我国货币政策空间仍然较大、货币政策工具使用仍然合理；另一方面购债对冲利率曲线面临的流动性压力，反而会压低降准概率。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：五一假期期间国际原油价格明显走弱，地缘局势缓和、美国原油持续累库和高利率对经济的抑制，是导致五一期间国际油价下跌的主要利空因素。
供应端来看，OPEC+减产稳步推进、没有太多新的消息出现，美国原油产量也高位持稳。核心影响因素依然来自地缘局势的缓和，以及由此带来的潜在供应风险的削减。近期巴以双方重启停火协商，且进展顺利，令地缘因素的利好支撑持续削减和松动。
货币政策方面，根据美国最新数据，美国3月CPI同比增速达3.5%，涨幅扩大0.3个百分点；美国4月非农就业数据也创6个月来最小增幅，远低于市场预期，失业率上升至3.9%，均反映出美国通胀压力依然明显。美联储继续按兵不动，降息目前来看短线无望到来，市场预计降息可能在9月甚至更晚才会出现。而美联储在2023年7月后便没有再进行新的加息操作，加息周期事实上已经结束、进入政策停顿期；而当前美联储利率水平已与2007年3月持平，是16年来的最高水平，高利率对经济和需求的抑制仍将延续一段时间。
此外，五一期间美国原油呈现继续累库状态，最新一期美国商业原油库存达4.6089亿桶，较前一期上涨726.5万桶，升至目前年内的最高点。而美国夏季出行高峰的传统旺季要5月底才能到来，短线需求或难有明显改观。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价弱化，五一期间国际油价走低，一方面源于巴以停火协议商谈取得积极进展，地缘紧张氛围进一步缓和；另一方面美国商业原油库存增长明显，美联储货币政策按兵不动，高利率对经济和需求的抑制延续。短期油价或存在一定压力，以区间走势为主，待消费旺季到来将改变油价运行轨迹，或震荡偏强。后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。近期汽油裂解价差震荡偏强，关注价差走阔机会。
关注重点：地缘冲突进展、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8468，较前值下降0.54%，基差收于+193，PTA09收于5908，较前值下降0.47%，基差收于-5，五一期间国际油价下跌，PX及PTA价格节后可能会有所下调；PTA节前开工上升，整体开工恢复至八成，目前受下游开工以及出口支撑，累库压力不大；PX节前浙石化等装置重启，开工恢复至八成附近，下游PTA需求有所增加，目前调油预期仍不能证伪，预计后续PX基本面偏强；聚酯旺季结束，聚酯开工维持九成以上，终端织造开工略有下调，目前聚酯开工高于去年同期，但长丝及短纤产销较弱，关注下游订单下达情况及各环节库存变化。
PX供给方面，节前镇海石化、浙石化提负，产能利用率回升。五一期间原油价格下跌，开盘后PX或受成本端影响补跌。从基本面情况来看，虽然PTA开工上升，但节前PX检修装置陆续提负，供需矛盾有所加强，但后续随着天气转热，夏季出行高峰到来，调油在需求落地前还不能完全证伪，对PX基本面或有支撑。短期来看，PX供应提升，预计近期平衡表松平衡，长期看基本面有转好预期；
PTA供给方面，节前检修装置陆续重启，福海创降负，新疆中泰提负，开工率上升至八成附近。PTA目前处于检修阶段的装置陆续回归，四月整体去库，但根据目前检修情况来看，供给端压力或会出现一定上行。节前PTA价格随PX价格走弱，PX节前现货价格下跌，PTA加工费有所反弹，后续加工费预计偏震荡。目前来看，PTA前期检修装置陆续回归，整体开工上行，下游开工维持高位，出口情况较好，预计后期平衡表松平衡；
下游需求方面，节前聚酯综合开工率在九成附近，维持高位。截止目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。随着五月到来聚酯的传统旺季也基本结束，终端印染、织造工厂目前开工都有所下调。从市场表现来看，今年旺季整体的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期，旺季不旺成为事实，出口方面，聚酯出口情况较为乐观，目前来看，国内市场产销较为平淡，下游持观望态度，接下来可以重点关注聚酯产品的国内外订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给上升，需求有所回升，预计近期松平衡，价格关注调油以及成本端变化；PTA方面供给提升，下游开工维持高位，PTA平衡表松平衡，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
聚烯烃:假期原油大幅下跌，节后聚烯烃开盘预计跟随低开，PE、PP社会库存环比去库，同比处于中等略偏高水平，PE去库相对好于PP，聚烯烃方面5月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外新装置投产延迟，进口方面，PE净进口预计维持,而PP3月份由净进口转变为净出口，综合看供应端压力环比变化不大；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比难以改善，仍旧偏弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比略弱，基本面压力依赖需求表现，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：综述：上周甲醇主力合约收于2558元/吨，周度上涨1.95%；主力合约基差收于97元/吨，周度下跌9点。四月下旬以来部分甲醇装置停车检修，伴随下游节前备货需求，内地生产企业库存有所下降，同时进口甲醇到港不及预期，在内地套利减量背景下，贸易补空导致节前甲醇价格的大幅上涨。长假期间，国际油价大幅走跌，节后开盘需警惕化工品整体重心下移的风险，此外，高价甲醇严重挤压下游MTO及部分传统需求的利润，后市或引发下游抵制心理。
基本面来看，成本端，Wind数据显示节前天津港动力煤平仓价收于732元/吨，周度上涨3元/吨，短期内煤炭供需关系仍然偏宽松，距离国内“迎峰度夏”还有一段时间，煤炭终端补库动力稍显不足，预计煤炭价格弱势运行。利润方面，节前原料价格上涨幅度小于甲醇价格上涨幅度，所以煤制甲醇利润保持回升，截至4月25日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为429.20元/吨，周度上涨36.40元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为83.60%，较前值上涨3.50%，现阶段甲醇煤头装置利润较好，装置春季检修节奏纷纷放缓，虽然供给增量明显，但港口地区可流通货源偏少，供给增量并未对甲醇价格有所抑制。需求端，上周全国MTO装置开工率环比上涨0.04%，随着甲醇价格的不断走高，MTO装置亏损加剧，五月华东地区部分MTO企业存在检修计划，甲醇下游或迎来需求收缩。库存方面，上周港口库存环比下降3.10%，主要系港口外轮卸货不及预期。
综合而言，当前内地及港口甲醇的低库存对价格存在强有力的支撑，但高价甲醇令下游利润亏损严重，节后下游需求是否收缩，即港口MTO装置能否降负检修对行情影响较大，后期主要关注下游装置变动情况和伊朗地区现货商谈情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金窄幅震荡，周跌幅1.58%；最高2358.9，最低2285.2，支撑位2310。
上周中东局势继续趋缓、美国一季度劳工成本大增，通胀与加息担忧重燃，引发避险情绪褪去、美债收益率与美元走高，黄金周二继4月22日以来出现最大跌幅2.56%，之后在5月美联储会议释放缩表降速、无加息行动等鸽派信号后跌幅收窄，小幅震荡。避险方面，巴以停火谈判出现重大进展，削弱避险情绪，黄金整体偏弱。从基本面数据来看，美国4月制造业PMI显示需求、生产回落，指数重新跌回萎缩区间（49.2，预期50.1，前值50.3），非制造业PMI显示商业活动大跌、就业萎缩（49.4，预期52，前值51.4），非农数据不及预期（新增17.5万人，预期24.3万人，前值31.5万人；失业率3.9%，为2022年1月以来最高水平，更全面的U6失业率升至7.4%，为2021年11月以来最高水平；平均时薪同比3.9%，预期4%，前值4.1%；总体劳动参与率与前值持平，25-54岁参与率升至83.5%，为20年来最高水平），说明美国二季度经济有一定放缓迹象，增加市场三季度降息预期，但美联储官员鹰鸽互博，鲍曼表示通胀率可能在一段时间保持高位，古尔比斯表示非农数据说明美国经济没有过热，对此很安心，意味美联储在政策取向上存在分歧，未来降息行动仍不确定，黄金震荡整理。
场外黄金投资需求方面，截至4月30日，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少9,018手合约，周环比下降5.1%，至167,139手合约，多头力量不足；国际黄金ETF持仓量整体偏低（尽管3月中旬跃升），截至5月3日为830.47吨，较上周下降1.72吨；全球官方黄金储备2月增加19吨，连续第九个月实现增长，但购金步伐放缓且总售金量增加，2月净购金量较1月的45吨减少了58%，短期内央行购金节奏或有放缓，但不妨碍中长期增长态势。
金价接连创新高，但近期有一定回调，主要是多头获利了结、中东局势有降温迹象、基本面强劲（通胀反弹、3月就业大增、美联储“短期内无需调整政策”），说明传统定价因素正在逐步回归，不过避险、另类投资仍未消除，包括美股投资者正在评估一季度财报对未来盈利指引（多数高于市场预期，AI、芯片投资前景偏强）、美联储年内降息预期降至1次可能性较高（债市偏空、实体经济投资回报率偏空、商品偏空）、美联储抗通胀能力不及预期（美元稳定性动摇）、美元相对偏强（非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突难结束、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多不确定性和风险溢价，因此预计黄金调整幅度有限。中期来看，美国经济、全球政治前景不确定性上升，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济在高利率背景下的稳健性和美联储货币政策动向。综上，短期内黄金出现一定调整，区间下沿关注2300，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：假期期间外围市场波动剧烈，因美国非农数据不佳，美联储降息预期升温，美元指数大幅走低，对大宗商品有一定支撑。国内多地接连出台房地产市场放松政策，对市场情绪的提振有一定作用。基本面来看，节前螺纹产量延续低位回升，同比仍有明显降幅，表需低位小幅回升，总库存延续快速去化，低于去年同期水平。综上，螺纹表需延续弱势，但超低产量缓解了供需矛盾，库存加速去化，螺纹供需结构改善，库存低位去化对行情提供支撑。后期需要关注的是，钢厂利润修复刺激复产加速，供应边际增加而需求持续疲软，叠加负基差拖累，螺纹反弹空间或有限。需求疲软是核心逻辑，钢厂利润难以维持，供需双弱格局延续，淡季易走预期逻辑，关注宏观预期改善的提振作用，螺纹区间波动为主。
铁矿石：假期新加坡铁矿石掉期小幅走高，维持高位。基本面来看，节前全球铁矿石发运量和45港到港量整体维持历史同期高位水平；日均铁水产量加速回升；港口库存继续攀升，同比有明显增幅，247家钢厂库存低位小幅回升，总库存延续高位累积。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，铁水产量持续回升有望带动钢厂补库，并缓解高库存压力，铁矿石延续反弹行情。但向上空间或有限，主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：上周主力合约收于11955元/吨，周度涨幅1.61%，上周两个交易日延续反弹，盘中突破12000点，持仓量稍有下降，成交量大幅提升，整体盘面呈现低位震荡向上趋势。现货价格方面，节假日期间现货价格波动不大，市场情绪有所修复，节前已有少量备货，成交量有所增加。
节假日基本面并无太大变化，供给端，华北、西北部分硅厂不堪生产承压而停炉检修，其中内蒙地区部分工业园区的厂家还受到限电影响，生产压力较大，而新疆地区整体开工增加，主要是前期检修企业恢复生产。西南方面枯水期即将结束，硅厂目前未有明显复产计划，除个别复产外，要等月底或下月初电价明确后再做决定。另外成本与利润均波动不大，行业毛利-2.07%。下游整体需求一般，近期多晶硅企业生产利润较低，库存持续累积，价格弱势运行，阶段性供应过剩压力上升，暂时并无出现大幅度检修停产，后续或存减产可能，同时有机硅行情不佳，对工业硅采买有限。
综上所述，供给端北方地区部分小厂因生产承压而停炉检修，新疆开工相对较高，西南地区当前开工低位，个别企业为丰水期开工做准备，后期复产进度依赖电力成本的降幅。需求端表现疲弱，尤其多晶硅虽然暂时并无减产计划，但下游硅片已出现减产，后期向上传导至多晶硅企业被迫减产，对工业硅需求存在减少预期。另外库存仍是影响走势的关键因素，近期合约仍承压，当前盘面反弹稍显强势，但向上压制明显，预期工业硅短期以低位弱势震荡为主，后续重点关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1216.25美分/蒲式耳，周度涨幅3.33%；上周DCE豆粕主力收于3399元/吨，周度涨幅0.71%；截至4月30日，张家港豆粕现货价为3280元/吨，张家港基差为-119点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至4月25日当周，美国2023/24年度大豆净销售41.4万吨，较上周减少96%，较近四周均值增加45%，下一年度出口销售净增0.7万吨，低于一周前的12.01万吨。受巴西洪水影响，作为巴西第二大大豆主产区的南里奥格兰德州部分农田被暴雨淹没，约四分之一的大豆尚未收割，大豆产量料因天气影响大幅下降，受此影响，美豆盘面攀升，据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，阿根廷2023/24年度大豆产量预期下调150万吨至5100万吨，仍高于上年因干旱导致的2100万吨产量，当前受大雨影响，阿根廷大豆收获进度为22.5%，较近五年均值落后22.8%。
国内供给情况，截至4月26日，国内大豆周度到港量为204.75万吨，125家油厂开机率为55%，周度压榨量为192.3万吨。需求方面，截至4月28日，豆粕未执行合同小幅下跌至275.41万吨，截至4月28日，豆粕周度成交量为58.62万吨，日均成交9.77万吨，豆粕表观消费量小幅增至147.32万吨。库存方面，截至4月26日，全国大豆港口库存（含在途）小幅上涨至496.32万吨，油厂大豆库存小幅跌至355.08万吨，豆粕库存涨至48.85万吨。近期油厂停机消息增加，盘面榨利良好。
整体来看，当前美豆播种进度良好，单产预期较高，盘面存在一定压力，因巴西大豆收割进度慢于去年同期，且暴雨天气因素影响，巴西大豆出口报价较为坚挺，预计短期进口大豆成本预计维持坚挺；国内方面，当前巴西升贴水维持坚挺，对豆粕成本端支撑较为明显，进口大豆到港逐渐兑现，豆粕下游消费疲软，国内供需紧平衡逐渐缓解，随着美豆播种开启，市场即将进行美豆天气炒作，国内油厂榨利表现良好，巴西近月船期榨利维持正值，较上周整体有所下降。后续持续关注美国种植进度及天气情况、五一期间大豆到港及油厂开工率变化。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：上周ICE美棉2407合约收于77.92美分/磅，下跌3.68%；郑棉2409收于15655元/吨，下跌0.25%；中国棉花价格指数3128B较上周下调24元/吨，报16681元/吨。目前全美土地墒情良好，同时需求偏弱，美棉周度出口数据环比下降，美棉在5月3日最低跌至74.93美分，另一方面，抄底买盘推动ICE期货一度飙至涨停，5月4日收盘时所有合约均大幅收高；节前郑棉成交量和持仓量均减少，主力合约维持低位震荡行情；棉纱期现货继续小幅回落。国内方面，截至4月25日，全国加工率为99.8%，同比增长0.1个百分点，较过去四年均值增长0.1个百分点；全国销售率为67.5%，同比下降12.2个百分点，较过去四年均值下降5.6个百分点。总体看，棉花销售进度基本持平略偏慢于历年同期均值。我国棉纺织服装业即将进入淡季，出口订单中非溯源单占比又相对偏低，因此新疆棉消费短期内或难有作为，5月后或有降低开机预期。近期外盘走势仍然偏弱，对国内棉价形成向下压力，同时在供给端天气炒作力度不足和需求端未出现明显指引情况下，郑棉维持偏弱震荡概率较大。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
数据来源：wind
研究发展中心
2024年5月5日
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