宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收跌，道指跌0.98%报38085.8点，标普500指数跌0.46%报5048.42点，纳指跌0.64%报15611.76点。IBM跌8.04%，卡特彼勒跌6.95%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌1.24%，脸书跌10.56%，特斯拉涨4.97%。中概股多数上涨，好未来涨8.81%，硕迪生物涨7%。
经济数据：通胀加剧、消费支出降温，美国一季度经济增长显著放缓。美国商务部公布数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据发布后，交易员将美联储今年首次降息时间预期推迟至12月份。
其他信息：欧洲央行执委施纳贝尔表示，可能会面临通胀回落“最后一公里”的颠簸。欧洲央行管委穆勒指出，对连续降息预期感到不安。
国内宏观：
股票市场：A股持续震荡，银行、化工、医药板块涨幅居前，军工板块回调。截至收盘，上证指数上涨0.27%报3052.90点，深证成指涨0.14%，创业板指跌0.04%，北证50跌0.86%，科创50跌0.72%，上证50涨0.31%，深证50涨0.20%，万得全A涨0.18%，万得微盘股指数涨1.36%，万得双创涨0.04%。A股成交额为7780.3亿元，再创近3个月新低。北向资金净买入3.49亿元，招商银行获净买入6.62亿元居首，美的集团遭净卖出2.89亿元最多。
经济数据：乘联会预计，4月狭义乘用车零售市场规模约为160万辆左右，同比下降1.5%，环比下降5.3%。其中，新能源车零售72万辆左右，环比持平，同比增长37.1%，渗透率预计可达45%。
债券市场：银行间市场资金面整体保持平稳，主要回购加权利率略有上升。债市短端回暖，超长端弱势明显，收益率曲线陡峭化。5年期国债活跃券收益率下行逾3bp，30年期上行超1bp。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.35%，10年期跌0.03%，2年期涨0.04%。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.2471，较前一交易日下跌11个基点，夜盘收报7.2396。人民币对美元中间价报7.1058，调贬10个基点。
其他信息：《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。财政部、金融管理部门推动进一步优化国有金融资本布局，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业比重。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股走势疲软，市场成交额7780.3亿元，北向资金净流入3.49亿元，锂电、医药、航空、银行板块等涨幅居前，军工、传媒、计算机等板块跌幅较大。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力，财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆，市场风险偏好在一定程度上得到提高，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流，这为A股提供了底部支撑。近期美国通胀数据反弹，就业等经济数据好于预期，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员放出今年不应该降息甚至应该进一步加息的言论，预计高利率将在美国维持更长的时间，市场会对之前的极度乐观情绪进行修正，这会对全球风险资产产生负面影响，近期美股也因为分母端的影响出现了下跌。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的大牛市机会，只会存在结构性行情，上证指数或许会在3000-3100点之间维持长时间震荡，直到国内房地产或美国货币政策更加清晰后才会开启右侧交易，之后市场或许将摆脱震荡行情出现方向性机会。随着财报季的来临，市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，A股将逐渐更加关注股票基本面，可继续配置高股息与科技股的哑铃型策略。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，25日（周四）公开市场操作7天期逆回购投放20亿元，中标利率1.80%，7天期逆回购到期回笼20亿元；另外，财政部、央行周三操作3个月国库现金定存700亿元，中标利率较前值提高0.2%至2.95%。4月份资金利率平稳有序，央行单日逆回购投放量维持20亿元地量水平。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.8460%，较上个交易日上行6.20bp。央行万亿降准后持续地量逆回购完全对冲，银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动，临近月末资金利率出现小幅上行。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8571%、1.9155%及1.9860%，均价分别上行7.19bp、4.39bp及2.90bp。回购方面，24日银行间质押式回购成交6.56万亿，较上一交易日下降0.02万亿；存单方面，25日1年股份制银行存单发行利率报价2.0250%，上一交易日为2.0191%。
债市层面，央行发声提示长债风险后市场情绪有序调整，主要期限利率债收益率大部下行修复，但长期、超长期利率仍然小幅上行。截至当日16时，1Y国债240002.IB下行6.5bp至1.58%，5Y国债230022.IB下行2.75bp至2.08%，10Y国债240004.IB上行0.2bp至2.267%，30Y国债230023.IB上行1.35bp至2.4810%。国开债方面，1Y国开债220202.IB上行2.0bp至1.82%，5Y国开债230208.IB上行2.0bp至2.125%，10Y国开债240205.IB上行0.4bp至2.3490%，30Y国开债09230220.IB上行0.5bp至2.545%。国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。
近期在一季度产值增速超出政策目标预期的带动下，市场对监管层稳增长诉求的急迫性判断有所下调，结合一季度信贷投放节奏平滑的要求，社融统计口径下的新增人民币贷款合计同比少增接近1.6万亿元，这也导致在信贷投放压力减小的背景下叠加“确定性资产”资产荒，银行主动负债意愿不强带动负债成本下降，1年期存单利率3月份开启“狂飙”模式累计下行接近30bp、价格逼近2%；在存单利率下行带动下，10-1年期限利差也呈现震荡上行，长债屡次受到央行的风险提示也为5月份债券市场走势与品种分化埋下不确定性因素。具体来看，近期财政部在《人民日报》发表主题文章特别提到“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱”，曾一度引发市场利率快速下行；而当日下午，央行负责人也表态“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”，当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。后市来看，目前10-1年期限利差仍然处在去年9月份以来0.55%-0.85%之间的震荡区间中，仍然处在历史上的较低分位水平，后期关注5月份政府债供给情况、央行对冲流动性压力的工具使用（包括降准、MLF净投放及二级市场购债）以及物价指数的回升是否超预期，目前长期增长中枢不会明显抬升，那么根据央行所述，长端收益率的调整与否取决于物价指数回升速度与供给增量多少。综上所述，5月份债券市场胜率与赔率兼具，密切关注市场信息与情况综合判断交易行为。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场表现：
COMEX黄金收2344.6美元/盎司（0.27%），沪金收550.28民币/克（0.08%），黄金T+D收547.78元人民币/克（0.07%）。
总体分析：
金价3月以来的连续快速上涨，一定程度上来源于美国经济略有放缓、美联储一反常态忽视反弹的通胀数据等宏观变量，但其涨幅明显超过实际利率和美元指数的跌幅。因此其背后还有更深层的原因，如市场对另类投资的青睐，尤其是当前美股估值偏高面临获利了结、美国经济稳健美联储降息仍有不确定性（债市中性偏空、实体经济中性偏空）、美元相对偏强（利空商品、非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突持续爆发、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多的风险溢价。不过，从4月中旬开始，金价涨幅稍有收窄，虽然市场避险情绪仍占据上风，但传统定价因素似有回归态势，包括3月非农数据激增、CPI反弹、美联储鲍威尔及多名官员一再表示推迟降息（甚至开始给出加息场景）等，说明黄金定价逻辑尚未脱离基本面，因此预计此前较热的资金面行为在地缘冲突边际改善、降息预期推迟和收窄的双重压力下降温，短期内金价有一定调整。中期来看，美国经济数据和市场体感认知“打架”，前景不确定性上升，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济稳健的程度（包括陆续发布的企业一季报）和美联储货币政策动向。因此短期内黄金或大幅调整，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据，本周五大钢材品种供应863.98吨，周环比增加3.52万吨，增幅0.4%。本周五大钢材总库存1940.14万吨，周环比降93.9万吨，降幅4.6%。本周五大品种周消费量为957.88万吨，降1.72%；其中建材消费环比增0.9%，板材消费环比降0.9%。
2.Mysteel调研，4月25日全国主港铁矿石成交108.70万吨，环比减9.6%；237家主流贸易商建筑钢材成交12.99万吨，环比减20.5%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3650，涨10，10合约基差-19。基本面来看，本周螺纹产量延续低位回升，环比增1.9%，同比降21%，表需小幅回升，环比增2.3%，同比降12.5%，总库存延续快速去化，环比降6.5%，同比降4.6%，其中，钢厂库存环比降6.5%，同比降9%，社库环比降6.5%，同比降2.8%。综上，表需延续弱势，但螺纹超低产量缓解了供需矛盾，库存加速去化，库存压力明显缓解，螺纹供需结构改善，提供支撑。后期需要关注的是，钢厂利润修复刺激复产加速，供应边际增加而需求持续疲软，叠加负基差拖累，螺纹反弹空间或有限。需求疲软是核心逻辑，钢厂利润难以维持，供需双弱格局延续，淡季易走预期逻辑，关注宏观预期改善，螺纹区间波动为主。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格877，跌10，09合约基差81。基本面来看，上周全球铁矿石发运量环比增加，45港到港量小幅下降，供给整体维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量延续回升，钢厂利润修复下复产速度加快；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，高于去年同期水平，247家钢厂库存低位小幅回升，总库存延续高位累积。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，近期铁水产量回升带动钢厂补库，缓解港口高库存压力，铁矿石延续反弹行情。但向上空间或有限，主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润为主，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
LLDPE:
2405价格8350，+11，国内两油库存75.5万吨，-3万吨，现货8360附近，基差+10。
PP:
2405价格7542，+9，现货拉丝7570附近，基差+28。
综述 聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持低位，综合看供应端压力预计环比持平；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比改善，基本面压力环比缓解，库存开始去化，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX：
市场表现：
PX09价格8480（-98）；现货价格1035（-10）；09基差+163（+13）。
PTA09价格5912（-52）；09基差-13（+14）；加工费363（+33）。
综述：
PX供给方面，目前国内装置停车增加，开工下滑，需求方面，PTA检修继续，但近期有大型装置复工，需求情况有所好转。目前随着夏季汽油旺季来临，芳烃调油利润走强，后续调油影响预计变强。进口方面，近期亚洲PX装置停工较多，开工降至近年同期低位，预计进口量将会有所下降，PX整体供应下降，本月有较强的去库预期；PTA供给方面，近期虽有多套PTA装置处于检修状态，但周内恒力惠州2#重启，逸盛大化提负，开工率回升至77.46%。加工费方面，PX现货价格收缩，对PTA价格失去支撑，PTA加工费有所回升，预计近期PTA加工费偏震荡。目前PTA需求端恢复至高位，PTA平衡表表现去库，关注后期库存变化；下游需求方面，聚酯目前产能基数为8251万吨/年，今日综合开工率为90.37%，较昨日略降，目前聚酯开工维持高位，各品类库存状况转好。今日长丝、短纤的产销率分别为36.5%、49.19%，部分企业成交有所提升。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应略降，需求略升，有去库预期，价格方面跟随原油；PTA供应略有回升，需求维持高位，预计平衡表紧平衡，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据美国分析师预估，截至4月18日当周，美豆出口销售料净增30-90万吨，其中2023/24年度料净增30-60万吨，2024/25年度料净增0-30万吨。
2.据阿根廷农业部消息成， 2024年3月阿根廷大豆压榨量为298.7万吨，环比增长26.4%，同比增长41.5%。
3.据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所成，当前阿根廷北部核心收割产区大豆收割率为45%，迄今阿根廷平均大豆单产为51.2蒲式耳/英亩。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1179.25美分/蒲式耳，较上一交易日下跌2美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报347.4美元/短吨，较上一交易日下跌1.9美元。国内豆粕期货主力合约报3377元/吨，较上一交易日下跌20元，豆粕张家港现货价格为3280元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于-97点。
总体分析：
整体来看，本月USDA报告虽维持南美丰产预估，但据巴西CONAB的数据及巴西到港成本的坚挺，较大程度抵消了大量供应预期，当前受巴西农户大豆销售和美国播种天气总体有利的预期打压，美豆有所承压，预计短期大豆仍将维持震荡行情。随着海关数据公布，大豆进口量下滑引关注，主要一方面由于养殖业持续扩张导致生猪供过于求，亏损不断增加，另一方面由于豆粕价格优势减弱，杂粕大量替代挤压了豆粕消费空间，当前巴西大豆升贴水走高抬升国内进口成本，大量进口大豆供应情况暂未出现，随着美豆进入种植季节，天气炒作升水有望提振价格，预计09合约估值将随之抬高，但受国内供需双压影响，现货涨幅或将不及盘面涨幅。后续持续关注巴西地区收获进度及产量变化情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
中国棉花网专讯：2月份，欧盟服装进口量企稳，主要是对中国的进口显著增长。当月，欧盟服装进口总量同比增长0.2%，而之前六个月都是两位数下降。
2月份，欧盟对中国服装进口量同比增长20.2%，而1月份则减少12.1%。中国产品单价按欧元计算下跌了18.2%。相比之下，2月份欧盟对其他地区的服装进口单价按欧元计算只下跌5.4%。
5年前的2019年（新冠疫情之前），2月份欧盟对中国服装进口量在1月份下降了39%之后下降了14%。相比之下，当时1月份对孟加拉国的进口下降22%，2月份下降4%。
2月份，欧盟对孟加拉国的进口量同比下降9.2%，进口额按欧元计算同比下降18.6%，欧元和美元的单价分别下降10.4%和9.6%。
市场表现：
ICE2407收于80.99美分/磅，下跌0.02%；郑棉2409收于15700元/吨，下跌0.63%；中国棉花价格指数3128B下调66元/吨，报16813元/吨，基差+1113。
总体分析：
美棉的大幅回调，导致内外棉花价格顺挂幅度一再扩大，进口棉花、进口棉纱大幅增长，对国产花纱的替代性越来越大，消费冲击越来越强；另一方面，我国棉纺织服装业即将进入淡季，出口订单中非溯源单占比又相对偏低，因此新疆棉消费短期内或难有作为，5月后或有降低开机预期。在供给端天气炒作力度不足和需求端未见明显转好情况下，郑棉维持偏弱震荡概率较大。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.海关数据显示，2024年3月中国金属硅出口量为6.39万吨，环比增加71%，同比增加33%。2024年1-3月金属硅累计出口量16.53万吨，同比增加12%。
2.4月19日，内蒙古自治区投资项目在线审批办事大厅发布了林西县顺程再生资源回收利用有限公司年产20万吨有机硅单体项目备案的相关信息，计划建设起止年限为2024年4月至2026年4月。
市场表现：
工业硅期货主力合约收11745元/吨，跌幅0.59%。百川盈孚市场参考价格13367元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于1255点，421盘面折算后现货均价升水5点，较上日基差小幅走扩。
总体分析：
昨日工业硅主力合约反弹受阻，全天偏弱震荡。基本面，北方地区个别硅厂检修，并且西北地区前期检修企业存在复工，前期计划停产企业暂时取消计划，而西南地区开工率进一步下降，因电价并未开始下调，多数企业生产成本较高，企业基本处于亏损状态，因此企业生产积极性较差。需求端，多晶硅价格持续下跌，部分多晶硅厂价格跌破成本线，而下游硅片厂同样面临亏损压力，大多采用压价采购，多晶硅厂低价成交意愿不高，因此采购速度较缓，并且出现持续累库的趋势，多晶硅市场承压运行；有机硅弱稳运行，当前市场成交情况较前期略有好转，叠加部分单体厂停车检修或降负生产，市场供需矛盾有所缓解，本月国内总体开工率在67%左右，对工业硅刚需为主。
综上所述，现货市场跌势趋缓，成交氛围仍不佳。供给端北方地区减产量较有限，而西南地区月底或存在复产预期，但亏损压力延续，预期复产意愿相对不高，当前整体供应较充足，然而近期工业硅下游需求领域依旧疲弱，尤其多晶硅库存压力持续上升，对工业硅需求增量有所缩减。近几日盘面价格止跌略回升，市场情绪有所好转，期价在成本线附近体现出一定的支撑作用，但工业硅高库存短期内仍难见有效去化，预计该利空因素将持续扰动价格走向，工业硅仍以低位整理为主，后续重点关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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