宏观
宏观·国际：
美国方面，上周一美国3月零售数据超预期大增，环比0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，超出市场预期的0.3%。13个重点品类中，8个品类销售额较上月上涨，其中，加油站、电子商务、杂货铺销售额环比涨幅超2%，表明消费者支出保持韧性，未来通胀反弹风险上升。随后几日鲍威尔、威廉姆斯接连放鹰，分别称“通胀目标缺乏进一步进展，表示需要更长时间才能增强降低通胀的信心”、“数据如果显示需要加息，美联储就会加息”，维持高利率政策甚至加息场景的预期上升，市场对美联储今年开始降息幅度一度收缩到38bp，驱动美债抛售，美债收益率突破4.6%的关口逼近4.7%，美元不断走高至106.5附近，为去年11月以来的最高水平。但之后由于以色列导弹袭击回应伊朗，巴以局势担忧带来美债美元避险买盘，美债收益率回落到4.65%，美元站稳106。美股方面则受到降息延迟、巴以局势可能陷入危险的报复循环、美联储隔夜逆回购协议使用规模骤降至4000亿美元关口以下、美国银行一季报显示存款成本偏高拖累净利润同比下滑18%等冲击，流动性危机上升，风险偏好下降，股市连续调整。
欧洲方面，上周一，欧洲央行管委雷恩表示如果通胀按预期放缓，欧洲央行可以在6月降息；管委西姆库斯预计7月存在降息机会、今年降息多于3次可能性超过50%，与美联储降息节奏形成较大反差，美欧利差快速走扩逾2%，欧元跌至1.06附近。周二，英国2月三个月ILO就业人数变动-15.6万人，远低于预期的7.4万人和前值的-2.1万人，同时失业率从3.9%回升至4.2%，高于预期4%，表明英国劳动力市场显著放缓，经济承压较大，或驱动货币政策宽松，同样与美国形成较大对比，英镑短线贬值，美元走强、其他非美货币普跌。股市则受中东冲突升级疑虑、美联储推迟降息对欧央行潜在影响等外部冲击显著回落。
日本方面，随着美元站稳106，日元大幅承压，跌破154创1990年来新低，日本财相铃木俊一表示密切关注外汇波动，市场对日本政府在155关口干预汇市高度警惕。据市场人士表示，日本央行正转向一种更具自由裁量权的货币政策制定方式，即减少对通胀的依据，意味着年内加息偏慢，美日利差攀升至4.7%左右，为去年11月水平，预计日元年内将维持较长时间的疲软之势，转折点在于下半年美联储再论降息，中东地缘局势升级刺激避险属性，日元小幅修复。
风险提示：近期市场不断演绎“美鹰欧日鸽”的货币政策走向及随后经济复苏的乐观前景，但事实上若美国经济持续强劲、通胀居高不下，美联储今年不降息，也会增加欧日输入型通胀压力，限制其政策取向，全球经济下行风险较大。
宏观·国内：
1、4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》或“国九条”），此次出台《意见》内容包括九个部分，主要围绕加强监管、防范风险等角度展开论述，也是继2004年、2014年后国务院再次出台纲领性的资本市场指导性文件。具体来看，1）一是总体要求。提出“坚持把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线”“确保监管“长牙带刺”、有棱有角”。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场；到本世纪中叶，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。2）二是严把发行上市准入关，要求进一步完善发行上市制度、严格再融资审核把关；强化发行上市全链条责任、严查欺诈发行等违法违规问题；加大发行承销监管力度、严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。3）严格上市公司持续监管，要求加强信息披露和公司治理监管、全面完善减持规则体系、强化上市公司现金分红监管及推动上市公司提升投资价值。4）加大退市监管力度，要求进一步严格强制退市标准、进一步畅通多元退市渠道、进一步削减“壳”资源价值及进一步强化退市监管。5）加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，要求推动证券基金机构高质量发展、积极培育良好的行业文化和投资文化。6）加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，要求集中整治私募基金领域突出风险隐患完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为、探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式。完善对异常交易、操纵市场的监管标准。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。健全预期管理机制，建立重大政策信息发布协调机制。7）大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，要求建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。8）进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，要求着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。9）推动形成促进资本市场高质量发展的合力，要求推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。
2、4月12日，国家海关总署公布了2024年3月份国内进出口贸易数据统计情况。具体来看，1）以美元计价，3月份国内实现进出口总值5008.1亿美元。其中，出口总值2796.8亿美元，环比增长27.0%、同比下降7.5%，1-3月份累计出口总值8075.0亿美元，同比增长1.5%；进口总值2211.3亿美元，环比增长22.4%、同比下降1.9%，1-3月份累计进口总值6238.4亿美元，同比增长1.5%；3月份实现贸易顺差585.5亿美元，1-3月份累计实现贸易顺差1836.6亿美元。2）以人民币计价，3月份国内实现进出口总值35579.6亿元。其中，出口总值19869.1亿元，环比增长26.9%、同比下降3.8%，1-3月份累计出口总值57378.2亿元，同比增长4.9%；进口总值15710.5亿元，环比增长22.3%、同比增长2.0%，1-3月份累计进口总值44314.8亿元，同比增长5.0%；3月份实现贸易顺差4158.6亿元，1-3月份累计实现贸易顺差13063.5亿元。3）主要贸易伙伴中，一季度，我国对共建“一带一路”国家进出口4.82万亿元，增长5.5%，占进出口总值的47.4%，同比提升0.2个百分点。其中，对东盟进出口1.6万亿元，增长6.4%。同期，对其他9个金砖国家进出口1.49万亿元，增长11.3%，占14.7%。此外，对欧盟、美国、韩国和日本分别进出口1.27万亿、1.07万亿、5354.8亿、5182亿元，合计占33.4%。4）主要产品类型中，一季度机电产品出口3.39万亿元，增长6.8%，占出口总值的59.2%；其中，电脑及其零部件、汽车、船舶分别增长8.6%、21.7%、113.1%。同期，劳动密集型产品出口9757.2亿元，增长9.1%；其中，纺织服装、塑料制品、家具及其零件分别增长5.4%、14%、23.5%。
分析来看，3月份以美元计价的出口总值同比下降7.5%，大幅低于市场一致预期的2.1%，进口总值降幅也相对预期出现扩大，主要系去年3月份同期基数较高，叠加汇率、价格等因素的影响所致，一季度整体仍然实现1.5%同比增幅。具体来看，1）出口方面，3月份基数较高，价格转弱拖累。2023年3月份单月出口总值一度超过3000亿美元，显著高于往年季节性水平（2020-2022年均值不足2500亿美元），系疫情积压海外订单需求集中释放所致，导致同比口径下出口总值降幅较大，绝对值与2022年3月基本持平；另外，自去年5月起我国出口价格指数同比连续10个月负增，叠加近期国内物价指数再度走弱，虽然对出口需求有支撑作用，但绝对值会受到单价拖累。2）进口方面，两年平均同比增速小幅改善，但单月增速仍然不及市场预期，一般贸易进口负增长趋势延续，结合3月份PMI来看，反映出内需偏弱的问题亟待解决。总的来看，3月份进出口数据表现低于市场预期系基数、价格因素及内需偏弱的影响，一季度整体数据表现不温不火，“量强价弱”格局延续导致总值增速不及市场预期。后续关注全球PMI回升扩张区间的经济回暖对出口价格的提振，或将对国内通胀造成一定推动作用，继而影响大类资产表现。
3、4月12日，中国人民银行公布了2024年3月份国内金融统计数据情况。具体来看，2024年3月份我国实现社会融资规模增量48725亿元，同比少增5142亿元。分项来看，1）社会融资规模统计口径下，新增人民币贷款32926亿元，同比少增6561亿元；新增外币贷款543亿元，同比多增116亿元；新增表外融资三项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）3768亿元，同比多增1846亿元，分别同比少增639亿元，多增725亿元，多增1760亿元；新增企业债券融资及股票融资4608亿元及227亿元，分别同比多增1251亿元及同比少增387亿元；新增政府债券4642亿元，同比少增1373亿元，增量较2月份有所下降。2）金融机构统计口径下，新增人民币贷款30900亿元，同比少增8000亿元。其中，居民户短期及中长期贷款分别同比少增1186亿元及1832亿元；企事业单位短期及中长期贷款分别同比少增1015亿元及4700亿元，票据融资缩量扩大至-2500亿元、同比少减2187亿元。3月份，居民户新增人民币存款28300亿元，同比少增774亿元；各项存款余额同比多增21.60万亿元。3）货币方面，3月份社会融资规模存量增速环比下降0.3pt至8.7%，M2同比增速环比下降0.4pt至8.3%，M1同比增速环比下降0.1pt至1.2%。
分析来看，3月份国内金融统计数据大部分分项仍然保持同比少增，主要系去年一季度在“信贷投放靠前发力”的要求下导致基数偏高，而今年央行坚持“加强信贷投放的均衡性与持续性，平抑信贷投放波动”，在此要求下必然出现一季度信贷投放同比少增的现象。不过，社融分项中抛开居民、企业部门信贷拖累来看，政府债券融资进度依然较慢且连续三个月同比少增也是影响因素之一。具体来看，1）一是社融增速低于预期主要系信贷同比少增。3月份居民户贷款合计同比少增3018亿元、企业户贷款合计同比少增5715亿元，结合非标、债券、股票等分项来看，企业广义融资连续四个月同比少增，显示出目前社会部门有效信贷需求依然不强，央行持续平滑信贷投放节奏避免透支。2）二是直接融资需求触底回升，政府债券增量节奏缓慢。企业债券融资打破连续的同比少增趋势，在低利率环境下，企业通过票据、债券融资的需求替代效应逐渐显现，这也有利于债券市场“资产荒”现象的小幅缓解；另外，政府债券发行在2月份放量后再度环比少增，后期在两会政策目标部署落地后，预算内赤字发行及长期建设国债会纷至沓来，二季度社融得到的政府债券融资支撑力度会相对可观。3）三是货币增速持续下滑，存款活化改善较弱。3月份M2同比增速跌至8.4%，M1增速无限接近于1%，对比往年同期来看，存款活化节奏依然较慢，居民存款增幅显著高于季节性水平，这也导致流通中的货币增速持续下滑，对物价难以形成底层支持。总的来看，一季度信贷增量没有出现大幅弱于去年同期的现象，央行延续平滑信贷投放节奏的要求，后期社融支撑项主要观察政府债券，直接融资偏弱、居民信贷下滑等问题依然限制着实体经济增长节奏，并一定程度上继续助长“资产荒”现象的持续。
4、4月15日，中国人民银行为维护银行体系流动性合理充裕继续开展公开市场操作业务。其中，开展1000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率亦维持前值的2.50%；当日1年期中期借贷便利（MLF）到期回笼1700亿元，当月实现净回笼700亿元，自3月份打破2022年12月起连续第十四个月的单月净投放后，再次出现单月MLF的净回笼，系近期中长期资金流动性较为宽裕所致，央行单日逆回购亦维持20亿元左右的地量。分析来看，（1）从价格上看，此次1年期中期借贷便利（MLF）的政策利率并未如前期市场所预期般的再次调降，10年国债收益率继续充分反映市场的宽货币预期而一度下破2.25%；后市来看，通胀指数低位、信贷并未量价齐升等问题依然反映宏观经济弱现实，叠加政府债二季度发行节奏提升的前提来看，二季度降息、降准的概率反而由此提升，故目前阶段的宽货币押注胜率依然较高，这也是市场在短暂反映降息落空的悲观情绪后，收益率再度下行看多的原因之一。（2）从总量上看，由于2023年四季度以来的持续中期借贷便利（MLF）净投放，以及12月份3500亿元的抵押补充贷款（PSL）净投放，基础货币总量得到了持续而深入的补充，2月份出现降准后以同业存单为主的中长期资金成本中枢明显下移至政策利率以下，故大幅提供MLF净投放必要性有所下降。
5、4月16日，国家统计局公布了2024年3月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。据统计局解读与分析来看，3月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、同比降幅扩大。1）环比来看，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，北京持平，上海上涨0.5%，广州和深圳分别下降0.7%和0.4%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.3%和0.4%，降幅均与上月相同。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.4%、0.3%、1.0%和1.0%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.5%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。2）同比来看，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.5%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京和上海分别上涨0.8%和4.3%，广州和深圳均下降5.5%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降2.0%和3.4%，降幅比上月分别扩大0.9和0.7个百分点。一线城市二手住宅销售价格同比下降7.3%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降6.4%、6.9%、8.6%和7.4%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.9%和5.7%，降幅比上月分别扩大0.8和0.6个百分点。
6、4月16日，国家统计局公布了2024年3月份及一季度国内宏观经济统计数据。具体来看，1）消费方面，3月份实现社会消费品零售总额39020亿元，同比增长3.1%；除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%。1-3月份，实现社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%；除汽车以外的消费品零售额109163亿元，增长4.7%。按消费类型分，3月份，商品零售35056亿元、同比增长2.7%，餐饮收入3964亿元、同比增长6.9%，限额以上单位消费品零售额15535亿元、同比增长2.6%；1-3月份，商品零售106882亿元、同比增长4.0%，餐饮收入13445亿元、同比增长10.8%，限额以上单位消费品零售额45451亿元、同比增长5.2%。2）投资方面，1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，增速比1-2月份加快0.3个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.5%，增速加快0.2个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.14%；1-3月份，民间固定资产投资51597亿元，同比增长0.5%。3）产值方面，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长；从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月下降0.08%；1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。经初步核算，2024年一季度国内实现生产总值（GDP）同比增速5.3%，超出政府工作报告所设置的增速预期。4）就业方面，一季度全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比去年同期下降0.3个百分点。5）收支方面，一季度，全国居民人均可支配收入11539元，比上年同期名义增长6.2%、实际增长6.2%；全国居民人均消费支出7299元，比上年同期名义增长8.3%、实际增长8.3%。
分析来看，初步核算一季度GDP实现同比增长5.3%，高于政府工作报告目标，不过去年一季度增速基数并不高（4.5%），同时一季度GDP环比增长仅为1.6%，低于去年同期水平1.8%，与2019年一季度环比1.6%持平，在需求、价格的拖累影响下导致产值上限不高。具体来看，1）消费方面，社零总额增速持续下滑至3.1%，不及疫情前同期水平，以2010-2019年社零单月增速拟合趋势线来看，目前社零增速明显低于疫情前趋势性水平，有效消费需求依然不足；另外，餐饮收入表现相对优秀、限额以上零售增速不及去年同期。2）投资方面，一季度4.5%的同比增速低于近三年同期水平，从GDP支出法的“三驾马车”角度来看，也低于社零与出口的同期增速4.7%及4.9%；地产拖累效果依然较为严重，基建投资发力偏慢。3）总的来看，由于物价指数持续低位，不变价GDP中所隐含的平减指数达到-1.1%，较去年四季度继续扩大，一定程度上导致对增速、利润、工资等名义变量的拖累，继而形成对需求、产能利用率及产值增速的负反馈，一季度规模以上工业产能利用率继续同比下降0.7个百分点至73.6%，自21年起连续下降也说明目前疫后复苏的产能过剩问题依然存在，经济增速“开门红”并不能扭转“弱现实”。
7、4月16日，国家统计局公布了2024年1-3月份全国房地产市场基本情况。具体来看，1）投资方面，1-3月份全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，降幅比1-2月份扩大0.5个百分点；其中，住宅投资16585亿元，下降10.5%，降幅比1-2月份扩大0.8个百分点。下游来看，房屋施工面积同比下降11.1%，降幅扩大0.1个百分点；其中，住宅施工面积下降11.7%。房屋新开工面积同比下降27.8%，降幅收窄1.9个百分点；其中，住宅新开工面积下降28.7%，降幅收窄1.9个百分点。房屋竣工面积同比下降20.7%，降幅扩大0.5个百分点；其中，住宅竣工面积同比下降21.9%。2）销售方面，1-3月份新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%，降幅收窄1.1个百分点；其中住宅销售面积下降23.4%。新建商品房销售额21355亿元，同比下降27.6%，降幅收窄1.7个百分点；其中住宅销售额下降30.7%。3月末，商品房待售面积74833万平方米，环比出现下降，同比增长15.6%。3）资金方面，1-3月份房地产开发企业到位资金同比下降26.0%，降幅较1-2月份扩大1.9个百分点。其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%（降幅收窄）；利用外资7亿元，下降11.9%（由增转降）；自筹资金8681亿元，下降14.6%（降幅收窄）；定金及预收款7435亿元，下降37.5%（降幅扩大）；个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%（降幅扩大）。4）预期方面，1-3月份房地产开发景气指数分别为92.40、92.13及92.07，2023年12月份水平为93.34，全年平均水平为93.96。
分析来看，3月份房地产投资降幅再次扩大0.5个百分点，不过下游环节出现不同程度缓解与改善。其中，除施工面积、竣工面积同比降幅略微扩大外，新开工面积降幅大幅收窄1.9个百分点；销售方面，新建商品房销售面积与销售额均有降幅收窄，待售面积环比下降，结合70大中城市商品房销售价格数据来看，新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、但同比降幅扩大；资金方面，房地产企业到位资金降幅收窄，主要系国内贷款、自筹资金等项目拉动，定金及预收款、个人按揭贷款仍然不强。（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
上周A股震荡行情，上证指数上涨1.52%，深证成指上涨0.56%，创业板指下跌0.39%，科创50下跌1.07%，代表大盘指数的沪深300下跌0.07%，代表中盘指数的中证500上涨0.71%，代表小盘指数的中证1000下跌1.39%，代表微盘指数的中证2000下跌5.54%，北向资金净流出66.9亿元，融资净流出29.59亿元，融资余额14929亿元。今年两会发布的经济目标基本上符合市场预期，GDP目标增速在5%左右，由于今年没有低基数的作用，实现今年的增长目标需要各项政策协同发力，财政赤字率为3%，地方专项债为3.9万亿元，基本符合市场预期，连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿，略超市场预期，表明中央政府开始逐渐加杠杆，市场风险偏好在一定程度上得到提高，并吸引一些去年流出较多的配置型外资的回流，这为A股提供了底部支撑。近期美国通胀数据反弹，就业等经济数据好于预期，市场开始推迟今年美联储降息的时间与次数，一些美联储官员认为今年不应该降息甚至应该进一步加息，预计高利率将在美国维持更长的时间，市场会对之前的极度乐观情绪进行修正，这会对全球风险资产产生负面影响，近期美股也因为分母端的影响出现了下跌。1月份发生市场流动性危机后，监管层采取了大范围大力度的救市措施，打破了A股负反馈的流动性陷阱，在当前防范金融风险的要求下，金融市场出现大级别风险事件的概率也较低，当前国内经济形势的边际好转和监管层的托底救市行为为A股夯实了底部区间，但由于房地产下行对居民消费仍有较大的长尾拖累效应，以及美联储货币政策不确定的因素，A股难以有全面性的大牛市机会，只会存在结构性行情，上证指数或许会在3000-3100点之间维持长时间震荡，直到国内房地产或美国货币政策更加清晰后才会开启右侧交易，之后市场或许将摆脱震荡行情出现方向性机会。随着财报季的来临，市场将从政策支持驱动逐渐转向股票基本面投资，A股将逐渐更加关注股票基本面，可继续配置高股息与科技股的哑铃型策略，短时间内高股息或许将会有更多超额收益。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行方面，上周（4.15-4.19）公开市场操作7天逆回购投放100亿元，中标利率1.80%；7天逆回购到期100亿元，当周实现净投放0亿元。月初资金利率有序回落，本周央行维持单日逆回购20亿元的投放量的地量水平，避免对季初流动性造成影响。15日1年期中期借贷便利（MLF）投放1000亿元，中标利率维持前置2.50%，17日1年期中期借贷便利（MLF）回笼1700亿元，当月实现净回笼700亿元。
资金方面，上周五（19日）SHIBOR（隔夜）报价于1.7970%，较4月12日报价上行8.00bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，4月初银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至上周五16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7979%、1.8750%及1.9699%，报价分别上行8.52bp、4.14bp及9.20bp。回购方面，18日银行间质押式回购成交额20日移动平均较11日下降0.04万亿至6.65万亿；存单方面，19日1年期股份制银行存单发行利率20日移动平均较12日下降4bp至2.19%，19日存单发行利率报价跌破2.08%。
债市方面，上周主要期限利率债收益率大部下行，利率曲线呈现“陡峭化”，10年国债基本维持稳定，30年国债出现调整。4月19日较4月12日来看，1年国债活跃券240002.IB活跃成交估值自1.6775%下行0.25bp至1.6750%，2年国债活跃券230027.IB活跃成交估值自1.8375%上行0.25bp至1.8400%，5年国债活跃券230022.IB活跃成交估值自2.0970%下行1.45bp至2.0825%，10年国债活跃券240004.IB活跃成交估值自2.2800%下行2.60bp至2.2540%，30年国债活跃券230023.IB活跃成交估值自2.4830%下行4.70bp至2.4360%。
期货方面，国债期货主力合约收盘价格涨跌不一，4月19日2年期、5年期、10年期及30年期国债期货主力连续合约收盘价格较4月12日涨跌幅分别为-0.004、0.0850、0.180及1.270，曲线呈现平坦化结构。基差方面，TS2406（CTD：230027.IB）18日收窄至0.0422，11日为0.0820；TF2406（CTD：230015.IB）18日走扩至0.0954，11日为0.0177；T2406（CTD：230028.IB）18日收窄至0.0312，11日为0.1206；TL2406（CTD：190010.IB）18日收窄至0.3673，11日为0.4237。策略上，4TS-T价差在曲线“平坦化”效应影响下小幅收窄，上周五价差收盘302.241，目前处在近半年及1年的70%、36%分位水平。
初步核算一季度GDP实现同比增长5.3%，高于政府工作报告目标，不过去年一季度增速基数并不高（4.5%），同时一季度GDP环比增长仅为1.6%，低于去年同期水平1.8%，与2019年一季度环比1.6%持平，在需求、价格的拖累影响下导致产值上限不高，债券市场反应平淡，基本面利空仍未构成。具体来看，1）消费方面，社零总额增速持续下滑至3.1%，不及疫情前同期水平，以2010-2019年社零单月增速拟合趋势线来看，目前社零增速明显低于疫情前趋势性水平，有效消费需求依然不足；另外，餐饮收入表现相对优秀、限额以上零售增速不及去年同期。2）投资方面，一季度4.5%的同比增速低于近三年同期水平，从GDP支出法的“三驾马车”角度来看，也低于社零与出口的同期增速4.7%及4.9%；地产拖累效果依然较为严重，基建投资发力偏慢。3）出口方面，3月份基数较高，价格转弱拖累。2023年3月份单月出口总值一度超过3000亿美元，显著高于往年季节性水平（2020-2022年均值不足2500亿美元），系疫情积压海外订单需求集中释放所致，导致同比口径下出口总值降幅较大，绝对值与2022年3月基本持平；另外，自去年5月起我国出口价格指数同比连续10个月负增，叠加近期国内物价指数再度走弱，虽然对出口需求有支撑作用，但绝对值会受到单价拖累。4）总的来看，由于物价指数持续低位，不变价GDP中所隐含的平减指数达到-1.1%，较去年四季度继续扩大，一定程度上导致对增速、利润、工资等名义变量的拖累，继而形成对需求、产能利用率及产值增速的负反馈，一季度规模以上工业产能利用率继续同比下降0.7个百分点至73.6%，自21年起连续下降也说明目前疫后复苏的产能过剩问题依然存在，经济增速“开门红”并不能扭转“弱现实”，债券牛市在二季度或将延续。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
大宗商品
原油：上周原油市场震荡反复，油价此轮波动核心动能依然是地缘冲突，前几天以色列未有过激反应，油价回吐前期风险溢价，但周五再度上行，以色列对伊朗采取军事行动，市场对以色列及中东局势不稳定性的担忧并未消除、对地缘局势升级的可能性仍心怀警惕。
地缘冲突对油价的支撑仍存，今年以来，受中东军事冲突的影响，国际油价持续上涨。但是中东产油区尚未受到战争影响，特别是以色列与伊朗的军事冲突未导致石油供应中断，上周前期交易商开始平仓以缩减战争溢价。但周五伊拉克巴格达省和巴比伦省、叙利亚南部苏韦达省和伊朗伊斯法罕省凌晨传出爆 炸声，美国官员称以色列导弹击中伊朗设施，市场担忧情绪再次升温。随后美国称以色列对伊朗发动了“有限”的袭击，伊朗也表示遭袭情况并不严重，伊以双方冲突显著恶化的可能性依然偏低。
此外，对美联储降息的预期被推迟，强劲的美元打压以美元计价的商品期货。近期美元指数表现强势，4月16日美元指数升至106.35，刷新年内高位，且创自2023年10月30日以来新高。因此在本周前半段地缘影响减弱时，强势美元对油价的压力也有凸显。美元指数强势主要得益于美国通胀压力依然较大、降息预期被继续推迟、甚至已有9月降息的预测。而美元与油价反相关关系非常明显，正持续施压油价。只是相较地缘事件，属次要影响因素。
供应方面，欧佩克最新月度报告预计2024年欧佩克及其减产同盟国以外的国家（非DoC）液态燃料日均供应量将增长120万桶；比3月份报告评估下调约10万桶。2024年液态燃料供应主要增长国为美国、加拿大、巴西和挪威。预计2025年非DoC液态燃料日均供应量将增长110万桶，比3月份的日均增长评估下调了10万桶，增长主要来自美国、巴西、加拿大和挪威。
高频数据方面，上周美国炼油厂开工率略有下降，尽管原油净进口量减少近1400万桶，原油库存仍然增加，同期汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2024年4月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24877亿桶，比前一周增长338万桶；美国商业原油库存量4.59993亿桶，比前一周增长274万桶；美国汽油库存总量2.27377亿桶，比前一周下降115万桶；馏分油库存量为1.14968亿桶，比前一周下降276万桶。原油库存比去年同期低1.28%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高1.71%；比过去五年同期低4%；馏份油库存比去年同期高2.57%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长1002万桶。美国炼厂加工总量平均每天1591.3万桶，比前一周增加13.1万桶；炼油厂开工率88.1%，比前一周下降0.2个百分点。
美国汽油和馏分油需求同比减少而环比增加。美国能源信息署数据显示，截止2024年4月12日的四周，美国成品油需求总量平均每天1982万桶，比去年同期低0.2%；车用汽油需求四周日均量880.6万桶，比去年同期低1.9%；馏份油需求四周日均数354.3万桶, 比去年同期低8.4%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.8%。单周需求中，美国石油需求总量日均1922万桶，比前一周低1.6万桶；其中美国汽油日需求量866.2万桶，比前一周高5万桶；馏分油日均需求量366.6万桶，比前一周日均高68万桶。
综上所述，近期地缘冲突引发的风险溢价延续，原油市场重心抬升，虽然短期未出现持续恶化迹象，但冲突的复杂性及反复性仍将延续，对油价将形成支撑，叠加OPEC会议依旧力挺减产，供给端支撑短期仍存，能源机构对后市需求预期乐观，原油有望突破高位区间，震荡偏强，但进一步上行需要进一步刺激因素。目前上行高度受限于美元强势及库存压力，后期关注焦点依然是欧佩克减产执行力及美联储降息时点。短期供应趋紧格局仍在，叠加地缘紧张气氛延续，或支撑油价在高位区间运行，近期汽油裂解价差震荡偏强，关注价差走阔机会。
关注重点：地缘冲突进展、成品油消费情况、美联储降息时点等
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
聚烯烃：上周盘面偏强，PE、PP社会库存去化环比有所加快，同比处于中等略偏高水平，PE仍略好于PP，基差较前期持平，聚烯烃方面4月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比维持高位，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持低位，综合看供应端压力预计环比有所缓解；需求端方面，需要重点关注季节性旺季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比改善。整体来看，预计聚烯烃供需环比改善，基本面压力环比缓解，库存开始去化，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
PX&PTA：上周，PX09收于8622，较前值上升0.16%，基差收于+198，PTA09收于5980，较前值上升0.07%，基差收于-34，上周周内国际油价偏弱震荡，PX及PTA价格先涨后跌；PTA上周开工略有下降，但受产能提升影响，产量略有增加，目前累库压力不大；PX进入检修季，装置开始检修，周度开工有所下调，PX基本面有所好转，且调油预期仍在，预计后续PX基本面偏强；金三银四旺季背景下，聚酯及终端织造开工恢复至高位，聚酯开工高于去年同期，终端开工较旺，关注各环节库存变化。
PX供给方面，上周周度开工率为81.09%，PX供应有所下降，供需矛盾减弱，检修逐渐兑现。目前受地缘政治影响，原油价格冲高回落，PX本周价格先走高再回落。从基本面情况来看，虽然PTA周内开工下降，但产量增加，PX目前开工降低，供需矛盾不大，且二季度检修预期增加，后续随着天气转热，夏季出行高峰到来，调油需求仍存较好预期。进口方面，目前进口情况没有大的变动，维持稳定。短期来看，PX供应走弱，预计近期平衡表松平衡，长期看基本面有较强的转好预期；
PTA供给方面，周内1套装置提负，1套装置重启，开工率下降至71.77%，基于产能基数增加，产量增加至123.15万吨，较上周增加1.74万吨。虽然PTA在淡季将库存累至较高位置，但根据目前公布数据来看，PTA后续将延续检修，供给端压力或能出现一定的缓解。受油价影响，PX及PTA本周价格先走高再震荡走弱，受PX临时检修影响，PTA加工费较低运行，从估值角度来看，后续虽然PX调油逻辑运行和检修兑现，但PTA自身四五月检修计划较多，加工费预计偏震荡。目前随着PTA检修继续，且下游开工恢复至高位，预计后期库存压力有所下降；
下游需求方面，上周聚酯综合开工率为90.75%，较前值略有增长。截止目前，聚酯产能基数增加为8251万吨/年。四月处于聚酯产品的传统旺季，聚酯工厂及终端印染、织造工厂开工都已经恢复至较高位置。但从市场表现来看，今年旺季前期的订单下达以及产销都较为平淡，并未兑现之前的乐观预期。且节后聚酯工厂抱有很大期望的海外订单也未有好的表现。虽然进入四月之后，终端印染和织造逐渐火热，长丝各品类库存在三月末的促销带动下也逐渐转好，但四月中旬之后，市场产销又回归平淡，旺季不旺成为事实。接下来可以重点关注聚酯产品的订单下达以及各企业现金流情况；
综合来看，PX供给下降，需求略有回升，预计近期松平衡，价格关注调油以及成本端变化；PTA方面供给略升，下游开工维持高位，PTA平衡表去库，重点关注近期装置变动情况，价格关注成本端变化。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
甲醇：上周甲醇主力合约收于2579元/吨，周度上涨0.82%；主力合约基差收于121点，周度上涨12点。上周煤炭价格小幅上涨，成本端对甲醇有所支撑，但近期市场主要交易逻辑在于进口货源恢复缓慢，在港口库存偏低的背景下，甲醇运行较为强势。
基本面来看，成本端，Wind数据显示上周天津港动力煤平仓价收于728元/吨，周度上涨14元/吨，煤炭市场整体供需结构仍然呈现宽松态势，叠加气温回升，终端日耗呈现季节性回落态势，预计煤炭价格涨幅有限。利润方面，甲醇价格在伊朗商谈僵持的推动下，涨幅大于煤炭，煤制甲醇装置利润继续上涨，截至4月18日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为392.80元/吨，周度上涨79.40元/吨。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为80.40%，较前值下跌3.89%，目前煤制甲醇装置盈利情况较好，部分工厂春季检修推迟，预计甲醇开工率仍将保持高位水平。需求端，上周全国MTO装置开工率持平，在甲醇价格坚挺的背景下，MTO行业持续亏损，下游刚需成交为主。库存方面，上周港口库存环比增加6.40%，整体卸货速度良好，个别在卸船货已全量计入。下周进口量阶段性低位，港口或有较大幅去库。
综合而言，现阶段由于伊朗商谈僵持，进口装船量偏低，进口量或受到阶段性影响，支撑港口市场甲醇维持强势运行，内地市场在港口市场的带动下，叠加五一下游备货需求的刺激，或同步维持强势状态，后期关注伊朗装船恢复情况及夏季高温天气需求的变化情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
贵金属：上周黄金连续第五周上涨但未创新高，周涨幅1.37%；最高2433.3，最低2340.2，支撑位2400。
上周黄金避险情绪偏重，周一以色列国防军总参谋长赫齐·哈莱维表示将对伊朗作出回应，隔日伊朗外交部副部长巴盖里警告以色列不要对伊朗采取任何新行动，否则伊朗将进行“更强力、更迅速的回应”，但周五早盘以色列导弹击中伊朗境内一处目标，引爆市场对伊朗更大反击的担忧，美债、黄金、日元等避险资产纷纷出现不同程度拉升，尽管之后因袭击范围有限损失较小导致避险需求回落、金价下跌，但仍在一定程度上抵消了基本面变化带来的利空影响，包括美国3月零售数据激增、鲍威尔放鹰（通胀目标缺乏进一步进展，表示需要更长时间才能增强降低通胀的信心）、“美联储三把手”威廉姆斯提到加息场景以及市场降息押注减少。此外，国际货币基金组织(IMF)对美国“预算政策与长期财政可持续性脱节”提出批评，暗示美国中长期经济增长动力可持续不足、政府高债务不可延续，削弱美元信用体系，强化黄金的货币价值，从中长期支撑金价上涨。
场外黄金投资需求方面，截至4月16日，投机者所持COMEX黄金净多头头寸
减少6,281手合约，至172,861手合约，创三周新低，意味多头正逐步止盈，未来金价回调风险偏高；但国际黄金ETF持仓量整体偏低（尽管3月中旬跃升），近期稳中有进，截至4月19日831.9吨，为4月4日以来最高位；全球官方黄金储备2月增加19吨，连续第九个月实现增长，但购金步伐放缓且总售金量增加，2月净购金量较1月的45吨减少了58%，短期内央行购金节奏或有放缓，但不妨碍中长期增长态势。
金价3月以来的连续快速上涨，一定程度上来源于美国经济略有放缓、美联储一反常态忽视反弹的通胀数据等宏观变量，但其涨幅明显超过实际利率和美元指数的跌幅。因此其背后还有更深层的原因，如市场对另类投资的青睐，尤其是当前美股估值偏高面临获利了结、美国经济稳健美联储降息仍有不确定性（债市中性偏空、实体经济中性偏空）、美元相对偏强（利空商品、非美地区货币计价的资产）、全球大选换届、地缘冲突持续爆发、银行商业地产贷款违约上升等，带来了较多的风险溢价。不过，从4月中旬开始，金价涨幅稍有收窄，虽然市场避险情绪仍占据上风，但传统定价因素似有回归态势，包括3月非农数据激增、CPI反弹、美联储鲍威尔及多名官员一再表示推迟降息（甚至开始给出加息场景）等，说明黄金定价逻辑尚未脱离基本面，因此预计此前较热的资金面行为在地缘冲突边际改善、降息预期推迟和收窄的双重压力下降温，短期内金价有一定调整。中期来看，美国经济数据和市场体感认知“打架”，前景不确定性上升，高利率政策的延长可能会对美国经济的可持续复苏有较大冲击，避险情绪和风险溢价走高，黄金中期维持偏多思路，甚至再度上涨创新高，而这取决于美国经济稳健的程度（包括陆续发布的企业一季报）和美联储货币政策动向。因此短期内黄金或大幅调整，中长期持续看好。
操作上，趋势做多，等待金价回调后入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
螺纹：上周螺纹延续震荡上涨行情，10合约基差为-30点左右。近期宏观层面扰动加大，美国通胀黏性高，经济韧性强，导致美联储降息预期推迟，美债及美元指数大幅走强，大宗商品有压力，美联储货币政策持续偏紧会制约国内宽松政策发力空间。而国内新国九条的出台以及对房地产救市政策加码的预期提振市场情绪。基本面来看，上周螺纹产量低位回升，环比增3.8%，农历同比降28%。表需环比降1.7%，农历同比降15%。总库存延续快速去化，环比降5.9%，农历同比降6.6%，其中钢厂库存环比降7.8%，农历同比降3.4%，社会库存环比降5%，农历同比降7.6%。一季度房地产数据依然疲弱，新开工和销售数据均未有明显改善，同比降幅较大。综上，螺纹超低产量缓解了供需矛盾，表需延续弱势，位于5年来同期最低水平，但库存加速去化，库存压力明显缓解，螺纹供需结构改善，提供下方支撑。后期需要关注的是，钢厂利润修复刺激复产加速，供应边际增加而需求持续疲软，叠加负基差拖累，螺纹反弹空间或有限。需求疲软是核心逻辑，钢厂利润难以维持，供需双弱格局延续，螺纹区间波动为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
铁矿石：上周铁矿石延续大幅反弹，09合约基差维持在100点附近偏高水平。基本面来看，上期全球铁矿石发运量大幅下降，环比降26%，同比增3.7%，45港到港量继续冲高，环比增3.7%，同比增16%，后期到港量或高位回落，供给整体维持历史同期高位水平；上周日均铁水产量延续回升，环比增0.6%，同比降8%，钢厂利润修复下复产速度加快；库存端，上周45港铁矿石库存继续攀升，环比增0.5%，同比增12%，247家钢厂库存低位小幅回升，环比增0.5%，同比增2.2%，总库存环比增0.4%，同比增8.8%，库存延续高位累积，对铁矿有一定压力。综上，铁矿石延续供需平衡偏宽松格局，近期铁水产量回升有望带动钢厂补库，并缓解高库存压力，铁矿石延续反弹行情。但向上空间或有限，主要制约因素是终端需求疲软，钢厂利润难以维持，铁水产量增幅或有限。铁矿石的运行逻辑依然是挤压钢厂利润为主，跟随螺纹波动，波动弹性大于螺纹。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
工业硅：工业硅：主力合约收于11520元/吨，周度跌幅5.61%，市场情绪消极，价格持续下行再创新低，整体偏弱。现货价格方面，百川盈孚参考价13358元/吨，与上周相比涨幅0.13%，现货价格波动不大，部分贸易商存在低价交易。参考不通氧553#均价，现货升水1480点，华东4210均价盘面折算后升水230点，基差走扩。
供给端，周度产量7.43万吨，环比-0.92%，同比+30.8%，产出环比小幅减少。北方地区个别硅厂检修，并且西北地区前期检修企业存在复工，前期计划停产企业暂时取消计划，而西南地区开工率进一步下降，因电价并未开始下调，多数企业生产成本较高，企业基本处于亏损状态，因此企业生产积极性较差；开工方面，整体开炉数减少1台，其中新疆增加3台、云南减少1台，截至4月18日，开工炉数289台，整体开炉率38.5%；库存方面，行业库存18.83万吨，期货库存25.41万吨，合计库存44.24万吨，目前库存处于高位，厂库稍有下降，但随着期货新规实施后，老仓单将陆续流入现货市场，港口库存将有增加；成本利润方面，周内行业成本基本无变化，因现货价格跌势趋缓，利润波动不大，行业毛利率-1.68%。
需求端，多晶硅价格持续下跌，周度跌幅8.51%，下游厂家采购意愿逐渐恢复，但新一轮签单相对较少。周内企业基本正常生产，暂无新增停产检修情况，部分企业产能逐步释放，市场供应整体较稳定，然而下游对多晶硅需求转弱，主要是下游硅片厂面临亏损，大多采用压价采购，并且硅片企业库存高位，开工持续下降，进而导致多晶硅库存持续累积，多晶硅市场承压运行；有机硅延续弱势，周内大厂下调报价，市场成交情况较前期略有好转，叠加部分单体厂停车检修或降负生产，市场供需矛盾有所缓解，本月国内总体开工率在67%左右，对工业硅刚需为主。
综上所述，供给端北方地区减产量较有限，而西南地区月底或存在复产预期，但亏损压力延续，预期复产意愿相对不高，当前整体供应充足，近期工业硅下游需求领域疲弱，尤其多晶硅库存压力持续上升，对工业硅需求增量有所缩减，另外期货新规公布后，老仓单均不再符合交割质量标准，该货源将陆续流入现货市场，对市场供应带来冲击，近月合约存在下行压力。目前市场信心再度受挫，盘面低位反复探底，价格已处于成本线之下，预期大幅下行概率不大，短期以低位弱势整理为主，后续重点关注主产区开工及库存变化。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
豆粕：上周CBOT大豆收于1152.25美分/蒲式耳，周度跌幅1.66%；上周DCE豆粕主力收于3353元/吨，周度涨幅0.84%；截至4月12日，张家港豆粕现货价为3280元/吨，张家港基差为-73点。
据美国农业部公布的出口销售数据显示，截至4月11a日当周，美国2023/24年度大豆净销售48.58万吨，较上周增加59%，较近四周均值高62%，但下一年度出口销售整体处于自2007年以来的最低水平，当周对华销售量为13.1万吨。较上周增加一倍，但截至4月中旬，中国17年来首次没有预定下一年度的美豆，2023/24年度迄今，美豆销售总量为4128万吨，比去年同期降低17.6%，降幅有所缩小，对华出口总量约为2329万吨，也大幅低于去年同期的3060万吨，据国家谷物理事会月报显示，因阿根廷丰产抵消美国和巴西减产，预计2023/24年度全球大豆产量将创纪录高位，达3.9亿吨，消费和库存也将稳步增长，但由于亚洲和美洲市场的出货量减少，预计贸易量将同比下降3%，根据三大主要作物初步前景，全球大豆产量将在2024/25年度达到4.13亿吨的历史峰值，且随着饲料、食品和生物燃料行业对大豆产品的需求不断增长，预计将推动大豆加工量创历史新高，贸易预计将反弹，同比增长3%，受巴西农户大豆销售和美国播种天气总体有利的预期打压，美豆7月合约创7周以来最低。
国内供给情况，截至4月12日，国内大豆周度到港量为136.5万吨，油厂开机率为46%，周度压榨量为164.77万吨。需求方面，截至4月12日，豆粕未执行合同小幅下跌至288.96万吨，截至4月18日，豆粕成交量达48.15万吨，昨日提货量为16.24万吨。库存方面，截至4月12日，全国大豆港口库存（含在途）小幅下跌至461.43万吨，油厂大豆库存小幅跌至320.36万吨，豆粕库存涨至30.27万吨。近期巴西升贴水报价坚挺，09主力合约下跌空间有限，随着国内供给预期增加，油厂开机逐步回升，下游需求无明显恢复，豆粕库存或将增加。
整体来看，本月USDA报告虽维持南美丰产预估，但据巴西CONAB的数据及巴西到港成本的坚挺，较大程度抵消了大量供应预期，当前受巴西农户大豆销售和美国播种天气总体有利的预期打压，美豆有所承压，预计短期大豆仍将维持震荡行情。国内豆粕盘面受空头减仓推动，延续反弹走势，整体收高，巴西大豆升贴水走高抬升国内进口成本，当前大量进口大豆供应情况暂未出现，随着美豆进入种植季节，天气炒作升水有望提振价格，预计09合约估值将随之抬高，但受国内供需双压影响，现货涨幅或将不及盘面涨幅。后续持续关注巴西地区收获进度及产量变化情况、升贴水变化及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：棉花：上周ICE美棉2406合约收于80.90美分/磅，下跌4.36%；郑棉2409收于15825元/吨，下跌3.15%；中国棉花价格指数3128B较上周下调174元/吨，报17014元/吨。上周因美棉登记库存持续增加至近7年高位、多头资金离场、美元持续居高不下不利于现货销售等多重因素影响之下，美棉持续下跌，目前已逼近80美分/磅；而国内纺织市场不温不火，棉价相对平稳；郑棉受美棉拖累影响持续下跌，周中跌破16000下行至15600，国内棉花现货市场随期价波动下跌；棉纱期现货继续小幅回落。据美国农业部，2024年4月5日至11日，美国2023/24年度陆地棉净出口签约量为3.31万吨，较前周增长79%，较前四周平均值增长64%，陆地棉出口装运量为6.05万吨，较前周减少3%，较前四周平均值减少24%。国内方面，据海关统计，2024年3月我国棉花、棉纱进口量分别为40万吨、19万吨，同比分别增长450%、35.70%，一方面，美棉的大幅回调，导致1%关税下内外棉花价格顺挂幅度一再扩大，进口棉花、进口棉纱大幅增长，对国产花纱的替代性越来越大，消费冲击越来越强；另一方面，我国棉纺织服装业即将进入淡季，出口订单中非溯源单占比又相对偏低，因此新疆棉消费短期内或难有作为。短期在供给端天气炒作力度不足和需求端未见明显转好情况下，郑棉维持偏弱震荡概率较大。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
研究发展中心
2024年4月21日
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