宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指小幅收跌，道指跌0.06%报38949.02点，标普500指数跌0.17%报5069.76点，纳指跌0.55%报15947.74点。联合健康跌近3%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.59%，谷歌A跌1.8%，英伟达跌1.32%。中概股多数收跌，百度跌超8%，京东跌超5%，理想汽车跌近2%。
经济数据：美国2023年四季度实际GDP年化环比意外下修至3.2%，预期为持平于3.3%。核心PCE物价指数环比上修至2.1%，预期为2%，凸显出通胀压力依然存在。个人消费支出环比上修至3%，高于预期的2.7%。
其他信息：消息称美国众议院议长约翰逊已经向白宫提出，将避免政府停摆的最后期限推迟到3月8日或3月22日。美国国会两党达成的短期支出协议将在3月1日到期，3月2日起美国政府可能再次面临停摆风险。
国内宏观：
股票市场：A股冲高回落，三大指数放量下跌，市场量能显著放大，成交额达1.37万亿元创阶段新高。市场逾5000股下跌，逾300股跌停，科技类题材股全线大跌。截至收盘，上证指数跌1.91%报2957.85点，深证成指跌2.4%报9047.1点，创业板指跌2.51%报1748.97点，科创50指数跌3.18%，北证50跌3.3%，万得全A跌3.01%，万得双创跌5.19%，万得微盘股指数跌9.93%。北向资金净买入13.4亿元，贵州茅台、赛力斯分别获净买入7.05亿元、6.84亿元。
经济数据：中国贸促会发布会数据显示，今年1月份，全国贸促系统累计签发原产地证书、商事证明书等各类证书62.01万份，同比增长21.68%。其中，非优惠原产地证书签证金额为325.48亿美元，签证份数为38.24万份，同比分别增长9.12%和14.36%。
债券市场：现券整体暖意浓，长端表现亮眼，10年期国债活跃券“23附息国债26”收益率下行2.4bp报2.351%；30年期国债活跃券“23附息国债23” 收益率下行3.25bp报2.485%，跌破2.5%关口。国债期货集体收涨，30年期及10年期主力合约均创上市以来收盘新高。央行公开市场连续四日净投放，各主要期限回购加权利率纷纷回落，银行间市场资金面均衡偏松。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.1986，较上一交易日跌8个基点，夜盘收报7.1976。人民币对美元中间价报7.1075，调贬18个基点。交易员表示，中间价继续体现监管层维持汇率预期稳定的态度，市场交投清淡，人民币等待更多基本面信息指引。
其他信息：证监会召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。全国人大常委会法工委、最高人民法院、最高人民检察院、公安部、司法部有关负责人，部分专家学者和律师代表参加座谈。证监会主席吴清强调，资本市场的规范要求极高，法治兴则市场兴。证监会将认真研究吸收与会代表提出的意见建议，与有关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，更好发挥法治在资本市场高质量发展中的固根本、稳预期、利长远作用。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天三大指数集体下跌，两市成交额13567亿，较上个交易日放量3667亿。北向资金全天净买入13.4亿。随着国家队救市资金的买入标的从沪深300扩展到中证500、中证1000乃至中证2000，多只中小盘ETF迎来了巨量资金流入，资本市场维稳资金补充的流动性扭转了中小盘被动卖出的负循环。证监会发言称进一步加强对融券业务监管，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结，同时要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易的投资者提供融券等，有效提振市场情绪。新任证监会主席上任后，除对内幕交易、财务造假以及扰乱市场的行为进行处罚外，预计仍将推出一系列改革整治措施，短时间内投资者信心有望得到提振，A股由于市场差信心弱引起的负反馈阶段预计将得到扭转，中小盘流动性失衡导致的快速下行阶段大概率结束，A股有望引来一波修复。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，28日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放3240亿元，中标利率1.80%，7天期逆回购到期回笼490亿元；另外，央行等量平价续作50亿元3个月央行票据互换，全口径下央行实现流动性净投放2750亿元。月末将至，央行逐步扩大7天逆回购投放量。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7056%，较上个交易日下行11.34bp。央行万亿降准后持续进行逆回购投放，2月下旬银行间存款类金融机构质押式回购利率维持小幅波动。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.6858%、1.8347%及1.9970%，均价分别下行12.47bp、9.40bp及6.24bp。回购方面，27日银行间质押式回购成交6.66万亿，较上一交易日下降0.36万亿；存单方面，28日1年股份制银行存单发行利率报价2.2614%，上一交易日为2.2683%。
债市层面，主要期限利率债收益率大部呈现下行。截至当日16时，1Y国债220028.IB下行0.75bp至1.7925%，5Y国债230022.IB下行2.0bp至2.215%，10Y国债230026.IB下行1.7bp至2.358%，30Y国债230023.IB下行2.0bp至2.4975%。国开债方面，1Y国开债200203.IB上行1.5bp至1.815%，5Y国开债230208.IB下行2bp至2.2775%，10Y国开债230210.IB下行2.55bp至2.51%，30Y国开债210220.IB下行0.5bp至2.615%。国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约跌0.17%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.03%。
2024年以来，受到经济预期较弱、宽货币期待较强及权益市场弱势下跌的多重影响与助力，债券市场收益率普遍大幅下行，利率曲线走出“牛平”结构。而截至上周交易情况来看，由于5年LPR降息25个基点大幅超出市场预期，政策利率下调的情绪愈发高涨，叠加期限结构极致平坦化带来短债价差性价比走高，利率曲线“牛陡”力度较强，哪怕在股市持续向好的情况下，债券资产表现依然稳健。在此期间，国债期货4TS-T价差大幅走扩至23年末水平，国债10-1Y期限利差也修复至23年8月末水平，平坦向陡峭的过渡在现券部分已有所实现。1、后市来看，由于10年国债相较于1年MLF而言存在10bp利差，则行情的极致演绎一方面包含着市场对经济预期走弱观点的坚持，同样也存在着对一季度幅度在10-20bp降息落地的预期。2、机构行为来看，推动行情极致演绎的关键在于“资产荒”与“追涨潮”之间的矛盾。（1）一方面，元旦后一般为自营、资管等资金重启新年配置的起点，抱有“早配置，早获益”的想法叠加对一季度货币宽松的预期，超长券在12月末就被部分机构抢跑。（2）另一方面，信用债资产荒在去年四季度开始就较为明显，而得益于增发国债的落地并未出现利率资产荒。根据高频数据统计，1月份利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）净融资仅3192亿元，较12月份环比大幅下降6624亿元，同比也有770亿元少增；信用债净融资则仅有2020年至2022年同期平均5500亿元的一般水平。3、总的来看，近期债券市场行情的极致演绎存在（1）大类资产偏好占优（权益比价下滑）；（2）货币预期较好（降准、降息预期）；（3）流动性实质宽松（提前降准、逆回购持续净投放）；（4）资产供需错配（债券供给减少）等多重因素共同促成。4、后市来看，利率点位下行至历史低位，交易盘需谨慎追高，持续关注流动性风险；配置盘可逢低介入、逢宽货币时点部分止盈以轮动操作，关注后期政策变量。5、策略方面，建议超长端30年置换为长端10年，估值性价比上仍然看多10-1/2Y期限利差。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国1月耐用品订单环比上月减少6.1%，为2020年4月以来最大降幅，预期环比上月减少4.5%，前值0.00%。1月份核心资本品订单增长0.1%，12月份数据下修后为下降0.6%。该数据可以看作是除了飞机和军事设备之外的设备投资，且未经通胀调整。无增长，前景不确定限制企业投资。
市场表现：
COMEX黄金收2043.5美元/盎司（-0.03%），沪金收481.28民币/克（0.04%），黄金T+D收480.19元人民币/克（-0.06%）。
总体分析：
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式，驱动美债收益率、美元下行；巴以等局势不明、央行购金热度持续、美债需求回暖、银行危机隐忧未决，黄金整体看涨。
但考虑到美国基本面硬指标相对坚挺，美联储否认尽快降息，市场首次降息预期已推迟到6月；美债潜在供给担忧，美联储缩表进程下流动性偏紧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区经济萎缩，降息有待前置或激进，日本内需不足、通胀走弱，强震延缓复苏进程，反向支撑美元；黄金多头疲软、估值待调整，对应黄金震荡回调/上涨有限。
中长期来看，美国经济回落存在一定变数，增长韧性偏强，对高利率政策的容忍度更高，未来降息节奏可能放缓，黄金持续上涨动力不足。同时，欧洲和日本经济脆弱性高，央行需要维持相对宽松的政策环境，也促使资金回流美国。因此，黄金看涨高度不宜过高，可能还会出现一定调整。但美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，可能带来美元避险折价，黄金底部支撑较强。
资金面上，黄金ETF投资需求偏低，COMEX黄金交易热度偏低，净看涨预期中性；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，逢低做多，降低操作频率。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据， 2月28日全国主港铁矿石成交86.90万吨，环比减5%；237家主流贸易商建筑钢材成交7.83万吨，环比减27.2%。
2.Mysteel调研，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2877元/吨，平均钢坯含税成本3706元/吨，周环比下调58元/吨，与2月28日普方坯出厂价格3550元/吨相比，钢厂平均亏损156元/吨，周环比减少68元/吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3810，涨10，05合约基差0。年后螺纹弱势运行，提前交易旺季需求疲软预期。基本面来看，春节后第一周螺纹产量基本持平上期，位于5年来明显低位水平，表需年后呈现回升态势，环比增加，农历同比仍有较大降幅。总库存持续累库，高于去年同期。数据显示螺纹供需延续双弱格局，库存高于去年。后期来看，螺纹供需两端都将延续回升，产量和需求的边际强弱变化将决定行情走势。基于房地产市场持续疲弱，螺纹需求难有强劲表现，弱需求决定弱供给，钢铁产业面临收缩压力，低价格低利润低库存成为常态，价格将持续承压，弱势运行为主。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格911，跌11，05合约基差108。铁水产量下滑令铁矿承压。基本面来看，上周全球铁矿石发运量和到港量均大幅下降，呈现季节性回落；需求端，上周日均铁水产量环比微降，同比降4.5%，铁水产量年后复产不及预期；库存端，总库存环比趋于下降，同比小增。综上，短期铁矿供需基本平衡，库存压力不大。后期关注铁水产量增速是关键，钢厂无利润抑制铁水产量回升，钢铁行业向上游挤压利润，铁矿将持续承压。产业链驱动在成材端的需求表现，传统旺季即将来临，旺季不旺是大概率事件，预计铁矿跟随螺纹弱势运行为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯2月29日消息，中国甲醇样本生产企业库存58.28万吨，较上周减少1.74万吨；港口库存为76.05万吨，较上周减少5.43万吨。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2526元/吨，较前值下跌0.28%；主力合约基差收于210点，较前值下跌10点。
综述：
昨日内地市场竞拍相对顺畅，关中地区部分厂家三次上调报价，最终上涨0-50元/吨不等，河南地区现货上涨20-30元/吨不等。当前内地下游需求相对理性，接货价格涨幅有限，内地沿海套利窗口打开，部分货源流入沿海地区。虽然下游MTO装置重启带动部分甲醇需求，但MTO生产利润亏损严重，目前已处于往年较低水平，关注后期装置利润修复路径。
基本面数据来看，成本端，Wind数据显示昨日天津港动力煤平仓价收于825元/吨，较上周下跌12元/吨，后市随着煤矿陆续全面复工，极端天气影响减弱，煤炭价格有望再度回归弱势状态。利润方面，截至2月22日，经现金流折算后西北煤制甲醇周度平均利润为-49.36元/吨，较春节前下跌29.36元/吨，主要系煤价坚挺导致煤头装置利润被动下滑。供应端，上周甲醇装置平均产能利用率为84.72%，环比小幅下跌1.87%，但仍处于近五年最高位水平，场内整体货源供应较为充裕。需求端，浙江兴兴、江苏斯尔邦及宁夏宝丰等MTO装置重启运行，甲醇需求得到有效提振，江浙MTO装置开工率上周大幅增长21.52%，而传统需求恢复相比较为缓慢。库存方面，本周港口库存下跌6.66%，华东主流库区在终端船发及汽运的支撑下提货表现良好，刚需稳定背景下去库。
综合而言，近期受烯烃装置外采和二三月甲醇进口货源缩量消息提振，甲醇价格出现反弹上涨行情，但同期内地与港口分化愈发严重，主产区货源供应充足，场内交投氛围一般，而港口随盘面价格小幅抬升，后期关注下游工厂复工情况和甲醇库存变化。
LLDPE:
2405价格8214，-43，国内两油库存84.5万吨，-7.5万吨，现货8060附近，基差-154。
PP:
2405价格7468，-18，现货拉丝7380附近，基差-88。
综述：聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求因为春节假期预计环比1月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX:
市场表现：
PX05价格8596（-2）；PX现货1039（-6）；05基差+21（-48）。
PTA05价格5940（-4）；05基差-11（+1）；加工费377（+86）。
综述：
PX供给方面，目前开工较高，装置运行稳定，PTA今日开工维持，预期一季度减停降负增加，后期需求情况偏弱。海外汽油裂解价差走高，PX目前成本端面临较强支撑。进口方面，亚洲PX整体供应充裕，进口货源稳定，但国内市场供给强势，预计进口量略降，PX整体供应偏宽松，预计近期松平衡；PTA供给方面，今日开工率为82.78%，较前值持平。加工费方面，今日PX价格下降，加工费有所回升，随着一季度PX调油预期存在，预计未来PTA加工费上方空间有限。目前PTA需求端逐渐恢复，且PTA工厂后期存在较多检修计划，预计后期库存压力将有所缓解；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为8096万吨/年，今日综合开工率为84.79%，较昨日持平，节后聚酯开工陆续恢复。今日长丝、短纤的产销率分别为49.8%、33.85%，下游需求正逐步恢复，部分贸易商备货意愿增强，个别企业产销较好。春节假期过后，终端工厂开工逐渐提升，关注下游需求恢复力度，预计聚酯后期开工将继续上升，对PTA的需求逐步增加；综合来看，PX供需稳定，预计平衡表近期松平衡，价格方面跟随原油；PTA供应稳定，需求逐渐恢复，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据外电报道，目前印度2023/24年度的棉花还在持续上市，最终的产量预测仍不确定。近期，印度棉花在国际市场颇有竞争力，国内棉花价格上涨也促使棉农继续持棉惜售，或者考虑今年扩种。
对于今年的播种意向，在很大程度上要受到季风雨状况和其他作物价格的影响。从目前厄尔尼诺期货的趋势看，今年印度季风雨情况预期良好（降雨量或高于正常值）。印度棉花协会预计，受单产下降和收益不佳的影响，2024/25年度印度棉花面积将下降10%。由于去年的面积已经减少了2.9%，今年再降10%幅度非常巨大，这意味着植棉面积已经从2019/20年度的高点下降了16%。
市场表现：
ICE2405收于101.11美分/磅，上涨2.34%；郑棉2405收于16370元/吨，上涨0.71%；中国棉花价格指数3128B上调37元/吨，报17241元/吨，基差+871。
总体分析：
受投机性买盘和库存紧张的支撑，ICE美棉昨日继续上涨。国内方面，节后纺织企业开工逐渐恢复，但新增订单较少，前期皮棉原料库存量仍能维持当前生产，随着节后棉价上涨，纺织企业采购积极性较弱，新订单稀少，下游贸易商和织造企业多数观望，据国家棉花市场监测系统，调查显示已有74.1%的纺织企业开工，中小纺企预计本周将全面恢复生产，各大市场也将恢复经营，市场形势将更趋明朗。但后期一旦“金三银四”不及预期，棉花价格回调的概率较大，因此，关注后市需求能否持续很重要。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.据消息称，本周阿根廷北部预计持续有降雨出现，作物状况总体良好。
2.据巴西国家商品供应公司表示，截至2月24日，巴西2023/24年度大豆收获进度为38%，高于前一周的29.4%及去年同期34%，并预计2023/24年度巴西大豆产量为1.494，较上月预测的1.553亿吨降低3.8%。
3.据巴西全国谷物出口商协会表示，巴西2月大豆出口量预估为850万吨，高于去年同期的755万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收涨，报1146.25美分/蒲式耳，较上一交易日上涨3美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报327.7美元/短吨，较上一交易日上涨1.7美元。国内豆粕期货主力合约报3020元/吨，较上一交易日下跌11元，豆粕张家港现货价格为3280元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于260点。
总体分析：
整体来看，截至上周，外盘已连续十周周度下跌，春节期间国外油脂油料市场下跌压力主要来自美豆平衡表的宽松预期及逐渐落后的出口销售进度，当前处于南美天气炒作时期，虽巴西大豆产量不断下调，但随着巴西大豆收割进度加快及阿根廷天气形势转好，南美市场宽松供给格局仍未改变，当前农民惜售明显，但由于巴西大豆库存压力较大，使得巴豆与美豆价差差异明显，也使得近期美国采购巴西大豆增加，近期外盘先跌后涨，主要是空头回补及多家机构连续下调巴西产量预估，但当前美豆出口前景仍不乐观，预计上方空间有限。国内豆粕市场节后短暂反弹后空头氛围逐渐浓厚，两粕市场延续下挫行情，随着国内油厂陆续恢复开工生产，大豆库存将进入去化阶段，节后补货或将展开，但下游需求季节性回落导致豆粕或存在胀库风险，若油厂主动下调开工进度，大豆可能被动累库，当前市场以底部震荡为主。后续持续关注美国出口需求、南美种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
1.2月26日，新疆晶晖新材料有限公司年产10万吨高纯多晶硅项目在新疆轮台县开工。据了解，该项目总投资70亿元，采用硅烷法粒状多晶硅生产工艺。项目计划2025年初建成投产。
2.据工信部数据显示，2023年，多晶硅环节，1—12月，全国产量超过143万吨，同比增长66.9%。硅片环节，1—12月，全国产量超过622GW，同比增长67.5%，产品出口70.3GW，同比增长超过93.6%。电池环节，1—12月，全国晶硅电池产量超过545GW，同比增长64.9%；产品出口39.3GW，同比增长65.5%。组件环节，1—12月，全国晶硅组件产量超过499GW，同比增长69.3%；产品出口211.7GW，同比增长37.9%。全年主要光伏产品价格出现明显下降，出口总体呈现“量增价减”态势。1—12月，多晶硅、组件产品价格降幅均超过50%。
市场表现：
工业硅期货主力合约收13275元/吨，跌幅0.26%。百川盈孚市场参考价格14747元/吨，较上个统计日下调70元/吨，参照不通氧553均价基差收于1225点，421盘面折算后现货均价升水25点。
总体分析：
昨日工业硅主力合约窄幅震荡，整体盘面弱势整理。基本面，目前新疆除昌吉地区硅厂生产受阻较大，其余硅厂多在按计划陆续开工，西南产区枯水期开工率维持低位，近日个别西南硅厂计划减产。需求端，多晶硅价格稳定，本周市场活跃度逐步提高，部分企业仍处于订单洽谈阶段，市场并无大规模成交，但下游硅片维持高开工，预计本周开始进入集中备货期，多晶硅对工业硅需求依旧增长；有机硅市场偏强，当前库存无压力，市场预期传统消费旺季需求释放，价格拉涨氛围较浓，但仍需关注终端消纳情况，当前对工业硅保持刚需采购。
综上所述，现货市场显弱势，交易氛围冷清，个别存在低价成交。供给端新疆前期停产企业计划复产，下游企业陆续复工，但需求释放相对缓慢，当前假期厂库累积较多，库存压力不减，盘面承压运行，预计短期内以低位震荡为主，后期重点关注新疆复产及下游备货情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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