宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.64%报38049.13点，标普500指数涨0.53%报4894.16点，纳指涨0.18%报15510.5点。IBM涨9.53%，卡特彼勒涨3.5%，领涨道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.05%，特斯拉跌12.13%，谷歌涨2.13%。中概股涨跌不一，高途集团涨7.29%，嘉楠科技跌6.45%。
经济数据：美国商务部公布初读数据显示，美国去年四季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值4.9%。CME美联储观察工具显示，美联储3月降息25个基点概率降至44.3%，按兵不动概率为54.6%。
其他信息：欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，现在谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，预计通胀将在2024年进一步缓解。
国内宏观：
股票市场：A股放量大涨，近4900股飘红，超百股涨停。截至收盘，上证指数上涨3.03%报2906.11点，创2022年3月16日以来最大涨幅，深证成指涨2%，创业板指涨1.45%，北证50涨0.61%，科创50涨2.07%，上证50涨2.31%，深证50涨1.23%，万得全A涨2.65%，万得双创涨2.63%，万得微盘股指数涨5.39%。A股放量成交9036.3亿元，创年内新高；北向资金净买入62.94亿元，招商银行获净买入7.34亿元居首，中国石油遭净卖出4.2亿元最多。
经济数据：2023年我国商业银行净利润2.38万亿元，同比增长3.24%。贷款损失准备金余额增加4768亿元，拨备覆盖率为205.1%，持续保持较高水平。商业银行整体资本充足率15.1%，核心一级资本充足率10.5%。
债券市场：现券期货走暖，短券收益率进一步走低，长债偏稳。国债期货多数收涨，10年期主力合约涨0.12%，5年期涨0.17%；龙湖集团多只债券上涨。资金面方面，在政策面持续保驾护航下，流动性短期波动难以撼动平稳预期。
外汇市场：周四在岸人民币对美元16:30收盘报7.1679，较前一交易日下跌38个基点，夜盘收报7.1757。人民币对美元中间价报7.1044，较前一交易日调升9个基点。
其他信息：A股周四强势反弹，上证指数劲升3%收复2900点。“中字头”个股掀起涨停潮，中国石油自2015年7月以来首次涨停，中国联通、中国交建、中煤能源等近30股涨停。中国石油此次涨停与2008年类似，均属于市场持续大跌后政策端出手，A股迎来大幅反弹。近六成私募机构认为，2700-2800点一线大概率能成为阶段性市场底部，市场估值、基本面会成为市场重要支撑。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天三大指数集体反弹，两市成交额8915亿，较上个交易日放量1246亿，北向资金全天净买入62.94亿，中字头再度爆发，上海本地股延续强势，军工、信创等行业走强。两市成交额7669亿，较上个交易日放量626亿，北向资金全天净卖出5.39亿，金融股午后掀涨停潮带领指数反攻，中字头盘中崛起，上海本地股延续涨势，半导体、AI+、新能源等板块跌幅居前。近期托底资金持续买入，但短期受挫之后的悲观情绪需要一定时间修复，因此指数以弱平衡下的震荡为主，偏大盘的指数及个股在增量资金下表现较好，而缺少增量资金的中小盘方向持续回落，小盘因子的超额回撤其实也是近期行情的特征，从重点宽基指数看，近期中证1000、中证2000及科创100等中小盘方向跌幅较多。除了上述的增量资金原因，近期雪球等挂钩中小盘指数的衍生品的尾部风险对小盘风格也有所拖累，另一方面原因则是市场非常悲观之后的无差异的补跌，去年的行情以权重股回落为主，相对之下小盘风格表现抗跌，导致大小盘的估值分位存在一定差异，随着下行周期越发极端，相对没那边便宜的方向也难以幸免，和大盘股的高确定性估值底比起来，小盘公司企业竞争力、业绩确定性也稍次，投资者风险偏好快速回落时会有所拖累。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，公开市场操作7天逆回购4660亿元，中标利率1.80%，当日7天逆回购到期回笼1000亿元，实现3660亿元净投放。央行增量逆回购投放，为对冲月末流动性高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。另外，昨日有50亿元央行票据互换（CBS）到期，开展50亿元3个月期CBS续作。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.8440%，上行3.60bp。银行间存款类金融机构质押式回购利率基本维持小幅上行，14天利率上行幅度较大。截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.8487%、1.9403%及2.3668%，均价分别变化3.76bp、5.90bp及10.56bp。回购方面，跨年后银行间质押式回购成交量日均保持在8万亿，受资金成本上升影响小幅下探至7.6万亿，23日重回8万亿以上水平。存单方面，1年期股份制银行存单发行利率基本围绕2.45%上下波动，23日跌破2.43%。
债市层面，主要期限利率债收益率均现下行，短端受降准利好下行幅度更大，曲线陡峭化程度加深。截至当日16时，1Y国债230024.IB下行3.5bp至2.005%，5Y国债230022.IB下行1.5bp至2.34%，10Y国债230026.IB下行0.7bp至2.4975%，30Y国债230009.IB下行0.75bp至2.7575%。国开债方面，1Y国开债190203.IB上行5bp至2.10%，5Y国开债230208.IB下行1.5bp至2.43%，10Y国开债230210.IB下行0.7bp至2.694%，30Y国开债210220.IB下行0.5bp至2.7775%。国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.06%。
中国人民银行行长潘功胜在国务院新闻办公厅发布会上表示，中国人民银行将于2024年2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供中长期流动性1万亿元。关于支持政府债券发行的问题，潘功胜提到从国际比较看，我国政府尤其是中央政府整体债务规模不高，货币政策在保持流动性合理充裕、支持政府债券大规模集中发行、支持项目集中建设方面有充足空间。分析来看，央行行长自2023年3月以来再次在国新办发布会上提前宣布降准消息，旨在通过补充广义流动性以促进国内经济回升持续向好。值得注意的是，自2021年12月起，由于金融机构加权平均存款准备金率下调空间已经不大，故央行此间四次下调存款准备金利率的幅度均为0.25%，而本次下调幅度再次扩大至0.5%，结合“货币政策支持政府债券大规模集中发行有充足空间”的表述，或将代表着上半年宽财政力度有所扩大，市场对中央财政赤字扩大的预期可以适度提高。另一方面来看，央行近期会议表述均要求“在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性”，2023年一季度信贷大幅超增的问题或将不会再度出现，那么在1月份存单利率持续小幅下行至2.43%附近水平后，向市场释放一万亿中长期流动性的目的或将指向政府债券发行。总的来看，在银行资金流动性维持中性的背景下，此次降准一定程度旨在提升M2增速，另一方面或将指向大规模的宽财政措施即将到来，可能包括节奏较快的特别国债发行，或3月份两会政策目标中将中央财政赤字率进行提升。从市场反应来看，降准消息放出后10年国债活跃券230026.IB收益率快速下行1bp跌破2.49%，随后快速上行1.5bp至2.505%，显示出债券投资者对降准本身带来的利好，以及潜在的宽财政对经济复苏提振的利空之间的权衡。近期需要密切关注可能出现的宽财政措施，根据政策力度与预期的符合程度阶段性止盈。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国财政部拍卖610亿美元的五年期国债，预发行利率为4.035%，比最终的4.055%低2个尾部基点，拍卖结果惨淡。原因如下：1）此前经济活动指标提振，暗示未来不会很快降息，美债收益率支撑有力，投资者想要锁定更高的回报率，导致5年期国债需求疲软。2）规模较大，是这一期限品种自2021年以来的最大规模。
市场表现：
COMEX黄金收2021美元/盎司（0.25%），沪金收476.84民币/克（-0.32%），黄金T+D收476.30元人民币/克（-0.48%）。
总体分析：
短期来看，美国通胀趋势性回落、经济不断放缓，美联储转向降息范式、市场降息预期容易自发强化，驱动美债收益率、美元下行；欧洲央行立场偏鹰，日本央行对通胀与经济复苏预期乐观，美元承压较大；巴以等局势不明、央行购金热度持续，黄金整体看涨。
但考虑到美国经济增长、就业、零售销售等硬指标相对坚挺，经济上行风险仍存；美联储官员否认尽快降息，实际降息节奏和边界可能会不及预期，市场修正风险较大；未来财政赤字诱发美债供给较多而需求恢复偏慢，美联储缩表进程下流动性偏紧，美债收益率、美元支撑较强；欧元区经济萎缩，降息有待前置或激进，反向支撑美元；黄金估值持续较高、多头疲软，对应黄金震荡上涨。
中长期来看，黄金上涨因素正在酝酿，今年二季度有望创新高：1）高利率政策持续，冲击经济和就业，盈利前景较差，实际利率下降。2）美联储2024年年中左右降息改善流动性，中美关系趋缓，美债需求边际回暖，收益率回落。3）日本经济稳健复苏，负利率有望明年二季度结束，日元升值美元承压。4）美国大选有望出台减税措施等刺激政策，增加居民收入和消费支出，通胀回升。5）美国党派斗争、赤字恶化、地缘风险担忧等，美元避险折价。黄金利空风险关注欧洲经济疲软引发提前降息反向支撑美元、美国经济不着陆推动美元美债收益率走高以及美国紧财政增加美元公允价值。
资金面上，黄金ETF投资需求中低水平，COMEX黄金交易热度不高，净看涨预期中性；估值上，处于近10年以来较高水平。操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1. Mysteel数据， 1月25日全国主港铁矿石成交112.50万吨，环比增22.3%；237家主流贸易商建筑钢材成交7.37万吨，环比减16.1%。
2. Mysteel数据，本周五大品种钢材产量860.82万吨，周环比增加5.51万吨。其中，螺纹钢、线材、冷轧板卷、中厚板等产量减少，热轧板卷产量增加。本周，五大品种钢材总库存量1483.28万吨，周环比增加60.89万吨。其中，钢厂库存量438.72万吨，周环比增加9.64万吨；社会库存量1044.56万吨，周环比增加51.25万吨。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3960，涨20，05合约基差-7。国内稳增长政策发力，降息降准落地，提振市场情绪，黑色系受到宏观预期改善呈现反弹，宏观政策面短期提供较强情绪支撑。供需面延续淡季双弱格局，本周螺纹产量继续下降，环比降3%，农历同比降8.4%，表需继续走弱，环比降15%，农历同比降12.6%，总库存继续累库，环比增6.4%，农历同比增14%。后期来看，供需依然弱势格局，库存呈现季节性累库，关注累库情况。近期供需面对行情驱动弱化，宏观经济及政策预期是主要驱动，淡季走预期逻辑仍有支撑，预计螺纹区间偏强振荡为主，关注宏观政策力度及持续性。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格1028，涨10，05合约基差137，基差处于高位。基本面来看，上周全球铁矿石发运量和45港到港量均环比下降，年初供应维持偏高水平，一季度需警惕海外主流矿山发运量的季节性回落；上周日均铁水产量小幅回升，同比基本持平；上周总库存持续小幅累积，库存维持中性水平，延续累库趋势。综上，由于铁水产量位于低位水平，铁矿供需趋于宽松，库存持续累积，但绝对库存水平中性，库存压力不大，春节前钢厂仍有小幅补库驱动，铁矿高位波动为主，近期宏观因素仍是主要驱动，政策预期对盘面影响较大，铁矿高位震荡为主。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、1月24日美国公布1月Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，预期47.6，12月前值为47.9。1月PMI初值数据表明美国经济今年开局令人鼓舞，企业报告经济增长明显加速，通胀压力急剧降温。
2、昨日以色列方面拒绝停火协议，马士基两艘货船再度遭到袭击，紧张局势再度升级。
市场表现：
NYMEX原油期货03合约77.36涨2.27美元/桶或3.02%；ICE布油期货03合约82.43涨2.39美元/桶或2.99%。中国INE原油期货主力合约2403涨4.8至571.8元/桶，夜盘涨14.5至586.3元/桶。
总体分析：
全球两大经济体的经济和需求预期出现改善，叠加供应端仍有收紧可能，国际油价上涨。基本面看，地缘冲突提升风险溢价仍存，但边际减弱，限于短期影响，而欧佩克减产协议利空基本反映。后期依然聚焦欧佩克减产执行力，目前12月份增产有限，执行力尚可。另一方面，美联储降息预期在一定程度缓解宏观压力，短期成品油消费逐步好转。整体上供给端没有意外惊喜，后续减产力度重点关注，需求短期承压，油价或震荡反复，中期需求或有好转，关注减产执行力以及经济复苏，重心不断修复。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克会议减产执行力、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯1月25日消息，本周中国甲醇产量为174.93万吨，环比增加4.56万吨；周度平均产能利用率为83.72%，涨幅2.62%。
2.隆众资讯1月25日报道，本周江浙地区MTO装置产能利用率为67.08%，环比持平；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+0.43%、-8.19%、+6.33%以及-2.79%。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2440元/吨，较前值上涨1元/吨；05基差收于170点，较前值上涨37点。
综述：
近期内地市场部分区域受降温降雪天气影响，运费价格上调，持货商报价较为坚挺，港口地区上周库存止跌回升，但库存水平较前期显著较少，华东港口主流区域可流通现货数量偏低，甲醇基差持续走强，预计后期随着港口库存的积累基差或逐步收敛。当前临近春节长假，下游存在一定备货需求，或对甲醇盘面价格形成阶段性刺激，但上涨持续性仍有待商榷。
基本面数据来看，成本端，Wind数据显示昨日天津港动力煤平仓价收于798元/吨，成本价格环比持平，虽然冬季日耗增加电厂煤炭库存降低，但基于长协煤的持续保障，电厂存煤仍在安全边界上，短期内煤炭价格或继续维持稳定，中期关注冬季寒潮对电厂补库的刺激力度。供应端，本周甲醇装置产能利用率为83.72%，环比上涨2.625%，利润刺激下甲醇生产厂家纷纷开启薄利多销模式，装置负荷易涨难跌，且随着西南地区气头装置的陆续恢复重启，预计甲醇产量仍有增长空间。需求端，过去两周甲醇下游装置开工率整体处于下降通道，其中江浙地区MTO装置受浙江兴兴大型装置停车影响，开工率跌幅较大，传统下游春节前逐步进入休假模式，预计长假前甲醇需求难有起色。库存方面，上周港口库存止跌回升，上涨6.98%，外轮卸货速度正常，浙江地区随着浙江兴兴装置的停车，港口表需回落，库存累积；福建地区下游开工呈走弱趋势，当地库存亦有所增加。
综合而言，现阶段甲醇价格缺乏强有力的刺激，盘面整体围绕2400元/吨上下震荡，春节前甲醇下游整体偏弱，主要变数可能在于电厂主动补库的节点和力度以及下游工厂囤货的意愿。
LLDPE:
2405价格8239，-48，国内两油库存49.5万吨，-4.5万吨，现货8130附近，基差-109。
PP:
2405价格7456，-33，现货拉丝7360附近，基差-96。
综述：聚烯烃方面1月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计维持，综合看供应端压力预计环比有所略上升；需求端方面，需要重点关注季节性淡季需求以及下游投机需求的表现情况，需求预计环比12月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX:
市场表现：
PX05价格8610（-120）；PX现货1039（-3）；05基差-25（+118）。
PTA05价格6014（-14）；05基差-22（+7）；加工费457（+81）。
综述：
PX供给方面，目前开工维持高位，装置运行稳定，PTA今日开工提升，需求情况整体乐观，PX近期基本面向好。进口方面，亚洲PX整体供应充裕，进口货源稳定，预计后期进口量维持，PX整体供需压力不大，预计供需格局转去库；PTA供给方面，近期逸盛海南提满、福建百宏重启，今日开工率为85.78%，较昨日持平。加工费方面，今日PTA加工费略有反弹，后期随着PTA供需格局转变，预计未来PTA加工费将承压。PTA目前在无大规模装置变动的情况下，叠加需求预期转弱，预计后期供应端压力较大，库存方面，PTA社会库存已升至近三年高位，目前来看，后期库存去化依旧困难；下游需求方面，聚酯目前产能基数调整为7988万吨/年，今日综合开工为83.62%，较昨日略降。目前聚酯开工及产量逐渐下调，且印染、织造工厂随着农历新年临近逐渐放假，终端对聚酯负反馈加强。今日长丝、短纤的产销率分别为58.4%、44.91%，今日局部下游节前刚需备货明显，促使个别企业产销较好。年关将至，终端工厂陆续放假，预计聚酯后期开工将还有一定下滑空间，对PTA的需求难以维持；综合来看，PX供需两旺，预计平衡表近期压力不大，价格方面跟随原油；PTA供给高位维持，需求略降，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
豆粕：
市场消息：
1.据消息显示，去年阿根廷大豆压榨量为2700万吨，同比下降29%，创2004年以来最低水平。
2.巴西全国谷物出口税协会预估巴西1月份大豆出口量威威230万吨，高于一周前预估的180万吨，去年同期为94.4万吨。
3.美国农业部将于周四21：30发布周度出口销售报告，分析师预期截至1约18日当周，美国大豆出口销售料净增70-125万吨。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，报1222.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌16.75美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报357.3美元/短吨，较上一交易日下跌5.8美元。国内豆粕期货主力合约报3050元/吨，较上一交易日下跌22元，豆粕张家港现货价格为3430元/吨，较上一交易日下跌20元，张家港基差收于380点。
总体分析：
上周美豆出口前景令人担忧，虽近一周美豆出口销售符合预期，但近两周，美豆出口净销售同比去年下降明显，叠加当前巴西大豆收获进度快于往年同期，美豆出口窗口受到巴豆低价挤压。本周显示巴西降雨将减少，但一周后降雨量将有所增加，巴西实现1.5亿吨以上产量的可能性极大。随着上周两份报告的公布，全球大豆预估产量均出现不同程度上调，且全球库存高企，供需格局宽松，盘面利空明显，市场预计阿根廷天气可能变得干燥，而巴西大豆产量规模仍存在不确定性。美豆或将持续震荡偏弱。国内豆粕市场需求疲软，阶段性供应充足，一季度菜粕到港量较多，下游用菜粕替代豆粕情况较为明显，近期豆粕现货价格下降明显，基差迅速收窄，虽豆粕成交量略有增加，但成交价越来越低，随春节逐渐临近，下游备货有所好转，反弹还是持续偏空受到港及下游需求的相对表现影响，短期来看，春节前豆粕存在一定补库需求支撑，长期来看，美豆继续大幅下跌空间有限，后期随着南美大豆集中上市，进口成本深度贴水导致的成本端压力或将使得国内豆粕继续下跌。后续持续关注巴西种植天气情况及国内豆粕下游需求情况。
（李国 投资咨询资格号：Z0001465 邮箱：liguo@westfutu.com）
棉花：
市场消息：
国际纺联（ITMF）的最新报告称，自2021年11月以来，全球纺织业新增订单数量持续下降，到2023年底创下了历史低点，主要是由于市场需求低迷。然而，在2023年年底之后，由于库存水平下降的推动，订单有复苏的可能性。
市场表现：
美棉ICE2403收于85.76美分/磅，上涨0.42%；郑棉2405收于15990元/吨，上涨0.38%；中国棉花价格指数3128B下调22元/吨，报16846元/吨，基差+856。
总体分析：
每股上涨给市场带来支撑，美棉昨日上涨。国内方面，下游需求增长提振上游棉花消费，下游纺织厂根据订单需求在春节放假前采购了棉花，经过前期的去库，下游产成品库存压力有所缓解，但随着春节临近，下游市场进入年底收尾阶段，原料备货接近尾声。总体来看，当前下游市场热度能否持续以及节后表现仍待观察，短期不建议过度追高。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场消息：
国家能源局关于印发《2024年能源监管工作要点》的通知中指出，监管电网企业公平无歧视地向新能源项目提供接网服务，开展分布式光伏备案接网推进情况专项监管，重点跟踪分布式光伏备案、并网、交易、结算等情况。指导电网企业进一步优化并网流程、提高并网时效，推动“沙戈荒”风光基地、分布式电源、储能、充电桩等接入电网。
市场表现：
工业硅期货主力合约收13435元/吨，幅度+65元/吨。百川盈孚市场参考价格15100元/吨，较上个统计日持平，参照不通氧553均价基差收于1465点，421盘面折算后现货均价升水65点。
总体分析：
昨日工业硅主力合约反弹乏力，盘面低位震荡。基本面，新疆地震和云南山体滑坡暂未对工业硅生产、运输造成明显影响，整体上当前硅厂生产基本稳定。需求端，多晶硅价格维持稳定，大部分企业成交较少，基本都在洽谈下月订单，预计下周进入集中签单期，对多晶硅需求有一定的支撑，并且近期优质硅料供需面仍相对紧张，多晶硅对工业硅需求增幅较有限；有机硅市场稳定运行，部分企业预售订单签至春节后，随着下游备货近尾，新订单签定节奏放缓，当前市场仍是低开工、低库存的情况，现货供应欠缺，对工业硅刚需为主。
综上所述，现货市场弱势依旧，下游买方压价情绪较浓。供给端产出稳定，需求端无明显改善，市场悲观情绪稍有好转，但当前社会库存较高，价格走势依然疲软，春节前下游大厂采购已基本结束，基本面暂无方向性驱动，预计短期或以震荡偏弱为主，后期重点关注上游开工情况。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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