宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.12%报34112.27点，标普500指数涨0.1%报4382.78点，纳指涨0.08%报13650.41点。沃尔格林联合博姿跌3%，英特尔跌2.19%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数涨0.52%，英伟达涨1.35%，特斯拉跌0.03%。中概股涨跌互现，盛美半导体涨11.93%，环球墨非跌20.11%。
经济数据：美国9月批发销售环比升2.2%，为2022年1月以来最大增幅，预期升0.8%，前值由升1.8%修正至升2%。
其他信息：美联储主席鲍威尔表示，美联储必须愿意跳出传统上用来预测经济的复杂数学模拟。即使使用最先进的模型，即使在相对平静的时期，经济也经常出乎人们的意料。
国内宏观：
股票市场：A股震荡整理，传媒行业引领TMT继续霸占涨幅榜，芯片、汽车也保持局部活跃，传统周期股则持续阴跌。上证指数收盘跌0.16%报3052.37点，深证成指跌0.04%，创业板指涨0.02%，北证50大涨2.73%，万得全A、万得双创分别涨0.04%、0.6%；A股全天成交1.04万亿元；北向资金净卖出37.1亿元，贵州茅台、泸州老窖等逆势获加仓。
经济数据：乘联会发布数据显示，10月乘用车市场零售达到203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%；新能源车市场零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%。乘联会表示，随着车市的逐步走强，车企期待努力完成年度目标的信心增强，11月车市同比会暴增20%以上。
债券市场：现券期货先抑后扬，银行间主要利率债收益率下行，10年期国债活跃券“23附息国债18”收益率下行2.25bp；国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.21%；央行公开市场转为净投放，大行供给仍然稳定；金地债券集体上涨，“21金地03”、“16金地02”涨超20%。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2756，较上一交易日涨个95基点。人民币对美元中间价报7.1773，调升3个基点。
其他信息：央行行长潘功胜在2023金融街论坛年会发表讲话表示，当前我国经济增长持续回升向好，全年5%的预期目标有望顺利实现。下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。人民币对一篮子货币基本稳定，坚决防范汇率超调风险。弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢；引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定。必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨日三大指数涨跌不一，两市成交额10366亿，较上个交易日放量436亿。北向资金全天净卖出37.1亿元，传媒方向再度爆发，短剧概念股领涨，AI+、医药集体走强，半导体板块回暖，保险、券商陷入调整。今日超2300家个股上涨。10月24日全国人大通过新发行1万亿元特别国债的决议，其中5000亿元归今年使用，另外5000亿元转结明年使用，将今年的赤字率水平从3%突破至约3.8%，虽然1万亿的国债水平相较于我国121亿元的GDP水平显得比例较小，但是此次发行特别国债的意义较为深远。首先前三季度我国GDP增长5.2%，要完成今年5%左右的GDP增长目标，四季度只需同比增长4.4%，叠加去年低基数效应，完成今年GDP的任务比较轻松，但政府依旧罕见的在四季度推出刺激政策，显示出政府对稳定经济的坚定决心，同时有5000亿的国债转结明年使用，也包含政府希望明年一开年相关投资项目就能马上开工、尽快形成实物工作量的考量，表明政府对稳步推进明年经济增长也有较大的决心与动力；其次，《马斯特里赫特》条约规定政府赤字占GDP的比例不超过3%，各国此前普遍遵守这一准则，但是新冠疫情之后，许多国家不再遵守这一财政纪律，赤字率普遍突破3%，此次我国发行特别国债后，赤字率达到3.8%，或许表明我国也已放弃3%的赤字率限制，我国也将实行更加灵活的财政政策，明年赤字率预计也将不低于3.8%，结合美联储已处于加息末期的背景，我国或许将由宽货币逐步转为宽货币宽财政，这或许表明之后的政策力度也将逐步加大。11月美联储确定暂停加息，美财政部公布的新发债计划低于市场此前预期，在国债的发行结构中长债比例缩小，美国众多数据出现降温，10年期美债收益率下行，A股近期有望脱离底部区域。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，公开市场操作7天逆回购投放4740亿元，7天逆回购到期回笼3910亿元，当日实现净投放830亿元。在持续净回笼的压力之下，资金利率持续上行，隔夜利率升破1.70%、7天利率突破1.80%的政策利率，央行逆回购投放再次增量。
资金层面，SHIBOR（隔夜）报价1.7300%，上行9.30bp。银行间资金利率再度小幅上行，截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7254%、1.8298%及2.0135%，均价分别上行9.56bp、-0.78bp及1.89bp。7日，银行间质押式回购成交额回升至7.31万亿水平；8日，1年期股份制银行存单发行利率小幅下行至2.57%，银行中长期流动性依然偏紧。
债市层面，昨日股市表现较弱下债市午后小幅走强，主要期限利率债收益率大部均有下行。截至当日16时，1Y国债230020.IB下行2.5bp至2.375%，5Y国债230022.IB下行1.5bp至2.52%，10Y国债230018.IB下行1.8bp至2.652%，30Y国债230009.IB下行1.15bp至2.9635%。国开债方面，1Y国开债230206.IB上行1bp至2.42%，5Y国开债230208.IB下行1.25bp至2.5825%，10Y国开债230210.IB下行1.5bp至2.745%，30Y国开债210220.IB上行0bp至3.015%。国债期货低开午后全线走强，30年期主力合约涨0.21%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约持平。
前期债市调整主要围绕地方政府预算内债券及特殊再融资债券发行叠加发行所导致的银行资金流动性收紧这一因素，在央行月末及时通过逆回购补充相应流动性需求后市场压力得到缓解，短端收益率开始出现下行；且由于前期增量国债利空落地、10月份PMI数据再度走弱等因素导致长端收益率率先下行，曲线结构从在“牛平”与“牛陡”之间切换。不过，由于收益率中枢整体呈现下行趋势，在此期间10年国债活跃券230018.IB收益率自前期的2.73%下行至目前的2.65%、1年期国债活跃券230016.IB收益率则自前期的2.30%下行至2.23%，均已出现7-8bp的下行幅度，后期收益率下行阻力或将增加。另外，从10-1Y利差来看，目前估值分位仍然处于近三年的4.5%水平，显示出短端收益率相对而言仍然高估，若11月份出现降准或MLF的大额净投放或将促进利差修复走扩，短端品种确定性及性价比相对更高。市场方向判断方面，至少债市短期会面临政府债供给压力利空出尽的推动，中期也尚未出现明显经济增长带来的压力以及货币收紧的风险，作为资产配置的压舱石，在长债收益率估值偏低的情况下建议标配。风险方面，年内主要关注资金持续偏紧带来的调整风险，明年主要关注经济增长目标及宽财政的力度风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国9月贸易逆差环比扩大4.9%至615亿美元，高于预期的逆差599亿美元。出口2611.1亿美元，升至逾一年高位；进口3226.6亿美元，升至2月份以来最高。进口大增主要体现在资本品、汽车零部件和消费品等商品货物，一定程度上反映其国内需求的持续复苏。
2、欧元区9月PPI同比下降12.4%，创历史最大降幅，且连续第五个月下降，预期为下降13%，前值降11.5%。9月PPI环比增长0.5%，超过预期的0.3%，前值修正值为0.6%。同比降幅较大是受到能源价格大跌所致，环比略有走强是受到资本货物和耐用消费品价格稳定的支撑，由于能源在工业价格指数中所占比重较大，意味着工业部门投入成本显著下降，或有利于企业盈利改善提振投资信心。
市场表现：
COMEX黄金收1956.2美元/盎司（-0.88%），沪金收471.84元人民币/克（-0.69%），黄金T+D收470.53元人民币/克（-0.50%）。
总体分析：
目前，货币政策与经济地缘政治前景是影响市场走势的关键。就业方面，新增就业人数走低、失业率上升、工资增速显著下降，意味着劳动力市场整体降温，支持美联储暂停加息，但职位空缺数、劳动生产率大增，增加消费弹性，加息担忧难以完全消除。价格方面，核心通胀稳定回落支持美联储暂停加息，但油价波动、医疗工会罢工，商品消费复苏，核心通胀粘性较大，更长时间高利率预期升温。投资方面，劳动生产率的提高、制造业投资回暖与政府财政法案的持续刺激，叠加2024大选年政府扩张性财政政策的利好，有利于抵消高利率水平对经济的影响，增加软着陆预期，但近期美债收益率飙升、信贷违约开始增多，银行贷款质量边际恶化，商业地产等企业融资环境改善有限。央行方面，美联储忌惮金融收紧对经济通胀的冲击，结束加息预期快速升温。非美地区，欧元区通胀增速不断放缓，经济增长乏力，欧央行被迫暂停加息修复经济，利空欧元；日元持续贬值，输入型通胀担忧上升，日本央行调整YCC不及预期，强化日元疲软走势，只能依靠汇市干预短暂企稳。
短期内，黄金不断升温，宽幅震荡，1940-2070，一方面：1）美国国内下游需求偏强、物价水平较高，经济软着陆预期偏强，中性利率上升压制金价表现。2）通胀上行风险加大，中性利率较高要求更大的紧缩力度，美联储可能需要维持更久高利率政策，美元、美债收益率支撑较强利空黄金。3）相较而言，非美地区经济政策双弱，中东局势紧张，美元金融、避险属性增强。另一方面，美债收益率面临调整，美元避险属性削弱，黄金具有较强支撑：1）劳动力市场降温的长期趋势没有改变，工资增速显著放缓，美联储显示鸽派倾向，有利于缓解服务型通胀和进一步加息压力，美债收益率面临一定调整，支撑黄金走高。2）美债超卖增加性价比，部分机构投资者宣布平掉做空仓位，债熊有望结束，收益率将面临调整。同时，未来美债增发压力偏低，供需回归常态化，利率难以突破前高，黄金下方支撑较强。3）长期高利率侵蚀企业盈利，风险资产受损，提振债市与黄金。4）美国赤字严重、党派斗争剧烈，美元不稳定性上升，黄金避险属性较强。5）中东等地区地缘局势升温，避险情绪偏高，支撑黄金走势。
短期风险点：1）美元进一步走强导致非美地区货币贬值压力较大，容易引发央行入市干预和美元抛售，加大黄金涨势。2）非美地区央行率先降息，经济不断复苏，利空美元，黄金走强。3）以色列扩大军事行动，更多国家卷入，避险情绪较高，黄金进一步走高。4）美国制造业景气度持续回暖，居民消费支出强劲，美联储再度加息预期走强，黄金面临较大调整。
中期看，软着陆预期偏强，美联储将维持更久长时间的高利率政策，抑制经济的效果随着实际利率偏高而逐步在四季度显现。学生贷款恢复、居民财务状况走差、商业地产违约使得银行信贷收缩风险上升，一定程度引发避险情绪和降息预期，黄金可能在明年初博弈降息预期，行情可能会加速上涨。资金面上，金价涨势较快，较年内前高仍有一段距离，吸引更多资金入场；中长期通胀中枢面临上升，逆全球化和日趋恶化的美国财政状况引发的美元信用货币危机，各国央行多元配置需求与央行购金增加，支撑金价上涨。
风险提示：金融系统敏感性较高，地缘冲突超预期，避险情绪波动较高
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
黑色金属
行业要闻：1.Mysteel数据，本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2848元/吨，平均钢坯含税成本3686元/吨，周环比下调38元/吨，与11月8日普方坯出厂价格3570元/吨相比，钢厂平均亏损116元/吨。
2. Mysteel数据，11月8日全国主港铁矿石成交90.80万吨，环比增12.8%；237家主流贸易商建筑钢材成交16.65万吨，环比增16.4%。
螺纹：上一交易日螺纹现货价格3950，跌10，01合约基差102。宏观层面看，外围市场波动加大对国内市场扰动加剧，国内宏观情绪转暖，昨日金融工作会议召开，释放逆周期跨周期调节力度将进一步加大的强烈信号，提振市场信心和情绪。供需数据来看，上周螺纹产量延续小幅回升，仍位于低位水平；表需小幅回升，处弱势水平；总库存继续下降，整体库存压力不大。综上，螺纹延续供需双弱的紧平衡格局，近期终端开工有所回暖，基建持续发力，但需求依然偏弱，边际改善力度不足，并且面临天气转冷后的开工下降风险。后期需求将进一步走弱，重点关注钢厂减产情况。粗钢压产不及预期，钢厂自主减产力度较弱，螺纹上行空间受限。宏观利好政策提振市场情绪，宽松政策加码的预期较强，螺纹偏强波动为主。后期市场逻辑将转向冬储价格博弈，目前的高现货价格或难以维持，关注高基差收敛路径。
铁矿：上一交易日铁矿现货价格964，涨6，01合约基差120。基本面来看，上期全球铁矿石发运量小幅回升，45港到港量大幅回升，供应维持正常偏高水平；需求端，上周日均铁水产量小幅下降，需求保持高位；库存端，上周45港铁矿石库存延续回升，位于偏低水平，247家钢厂库存小幅回落，库存维持偏低水平。综上，铁矿石呈现供需双高的紧平衡格局，高基差低库存对铁矿有现实支撑，铁水减量不及预期叠加年底钢厂补库驱动，铁矿石高位波动为主，宏观转暖进一步提振铁矿走高，主要风险是高估值下的政策调控风险，不宜追高。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、美国石油学会数据显示，截止11月3日当周，美国商业原油库存骤增1190万桶。
2、在美国总统拜登要求以色列暂时停火后。巴以局势暂未出现进一步激化。
3、美联储理事鲍曼表示，支持美联储11月维持利率不变的决定，但仍预计需要进一步加息。
市场表现：
NYMEX原油期货12合约75.33跌2.04美元/桶或2.64%；ICE布油期货01合约79.54跌2.07美元/桶或2.54%。中国INE原油期货主力合约2312跌26.7至612.3元/桶，夜盘跌20.6至591.7元/桶。
总体分析：
美国商业原油库存骤增近1200万桶，需求前景忧虑加重，国际油价继续下跌。基本面看，短期地缘冲突溢价逐步消散，目前仍处于对峙状态，预期冲突恶化的概率较小，短期或有反复，密切关注。基本面上供给支撑边际减弱，而美国产量增加，美对委制裁减弱，利好前期兑现后边际减弱。另一方面，宏观风险受美联储政策有所反复，经济复苏承压，原油库存进入累库周期，宏观风险边际增加，油价承压。综合来看，供给端减产提供底部支撑，但边际减弱，短期受地缘冲突影响，需求预期转弱，油价上方压力较大，短期震荡偏弱。中期关注减产执行力以及经济复苏，重心或维持相对高位水平。
重点关注：
巴以冲突进展、欧佩克减产变动、美联储态度
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
LLDPE:
2401价格8202，+21，国内两油库存64万吨，-1.5万吨，现货8120附近，基差-82。
PP:
2401价格7710，+16，现货拉丝7690附近，基差-20。
综述：聚烯烃方面11月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续会有所下降，另外PP方面需要关注新装置产量的贡献情况，进口方面，净进口预计低位维持，综合看供应端压力预计环比有所上升；需求端方面，需要重点关注季节性旺季过后需求的表现情况，需求预计环比10月略弱。整体来看，预计聚烯烃供需环比转弱，基本面压力环比增加，库存去化难度增加，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。
PX:
市场表现：
PX05价格8462（-34）；PX现货1004（-11）；05基差-38（-66），PXN为376（+3）。
PTA01价格5824（+4）；01基差+34（+0）；PTA加工费370（-26）。
综述：
PX供给方面，今日浙石化恢复生产，国内已开工装置运行平稳，开工率提升至82.38%，预计后期PX负荷维持，PX国内供应宽松。近期芳烃歧化利润增加，亚洲PX开工率提升，预计后期进口量会有提升，PX近期整体供应增加，预计供需格局转小幅累库；PTA供给方面，近日逸盛宁波以及亚东石化近300万吨装置开始检修，PTA开工率降至74.56%，加工费处于年内高位。结合目前已公布的PTA装置变动计划，后期检修装置将陆续重启，之后PTA开工率会向上调整，并且十一月份计划有新装置投产使用，预计后期供应端压力较大；下游需求方面，聚酯今日综合开工率为87.98%，较昨日持平。聚酯下半年开工一直处于历史高位，目前企业利润较低，库存累积，预计后期开工率持平或略降。今日长丝、短纤的产销率分别为99.5%、45.62%，终端市场季节性转弱，产销近日都处于低迷状态。预计近期聚酯市场变化不大，对PTA的需求较为稳定；综合来看，PX供给稳定，需求不变，供需平衡偏弱，PXN略有恢复，价格方面跟随原油；PTA本周供应减少，需求略降，预计供需紧平衡，价格方面跟随成本端。
甲醇：
市场消息：
1.隆众资讯10月25日消息，中国甲醇样本生产企业库存43.32万吨，较上周减少2.15万吨；港口库存为93.83万吨，较上周增加6.15万吨。
市场表现：
昨日甲醇主力合约收于2514元/吨，较前值上涨1.58%；01基差收于1点，较前值下跌4点。
综述：
昨日内地市场情绪有所提振，西北地区现货竞拍全部成交，华中及华北地区仅少数货源流拍，甲醇期现货价格同步上涨。本周以来，天津港动力煤平仓价出现阶段性企稳迹象，成本端对甲醇拖累作用减弱，烯烃装置产能利用率仍处近四年来较高位置，甲醇上下游开工均较好，但甲醇及烯烃装置利润并不佳，MTO装置存在停车降负预期。现阶段甲醇供需两端无法对行情形成明确指引，甲醇受成本端及宏观情绪影响较大。
基本面数据来看，供给方面，上周甲醇产量为174.12万吨，环比增加3.21%，内地生产装置陆续恢复重启，甲醇产量如期上涨，市场供应充足。需求方面，上周全国MTO装置开工率环比下跌1.57%，收于91.59%，周内浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置略有降负，整体开工小幅下降；传统下游中醋酸及氯化物开工率跌幅较大，下游整体入市补货积极性有限，综合来看上周需求延续走弱，但从全年来看仍维持在高位。库存方面，本周抵港船货数量较多，主流区域提货速度较前期下降，导致港口库存大幅增加。
整体来看，当前宏观层面市场情绪较为多变，在甲醇自身基本供需数据相对僵持的背景下，盘面价格波动剧烈，后期关注煤炭价格变动情况、烯烃装置开工状态以及美联储官员相关对议息决议的表态。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据印度棉花生产的消费委员会（CCPC）的预测，2023/24年度印度棉花产量预计为3165.7万包（每包170公斤），较上年度的3366万包减少6%。
根据预测，2023/24年度印度国内消费量预计为2940万包，低于上年度的2950万包，出口量为250万包，进口量为120万包。
市场表现：
美棉ICE2312收于74.93美分/磅，下跌2.03%；郑棉2401收于15835元/吨，上涨0.28%；中国棉花价格指数3128B上调21元/吨，报17055元/吨，基差+1220。
总体分析：
受需求担忧的打压，美棉昨日继续下跌。国内方面，因期货大幅下跌，导致棉花收购价格和新棉销售价格连续下跌，棉农因籽棉收购价格下跌，交售积极性下降，市场僵持；纺织市场方面，纺织企业棉纺信心不足，对于后市预期较弱，因此原料补库和生产均处于收缩状态，订单减少，需求端承压。总体来看，当前在国内棉花供应相对充足、下游市场需求恢复不及预期的背景下，基本面偏弱，预计棉价偏弱运行，棉农与轧花厂之间的博弈仍在持续，新棉成本有待清晰，但前期价格下跌速度过快，需密切关注籽棉收购价格、加工进度、新棉产量及质量，防范风险。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
有色
工业硅：
市场表现：
工业硅期货主力合约收14170元/吨，上涨15元/吨，涨幅0.11%。百川盈孚市场参考价格14980元/吨，较上个统计日下调7元/吨，参照不通氧553均价基差收于80点，421盘面折算后现货均价贴水570点。
总体分析：
昨日工业硅主力合约开盘大幅下跌，一度跌至10月份以来的低点13800元/吨，跌幅达2.5%，午后价格持续上扬，全天小幅收涨。基本面，新疆大厂复产节奏预期加快，西南地区枯水期存在不同程度的电力紧张情况，云南限负荷生产持续进行中，硅厂陆续减少开炉。需求端，多晶硅市场均价暂稳，近期部分企业有少量成交，也有部分企业订单正在洽谈中，相比于上月上下游市场僵持的情况，近期市场成交情况有所改善，企业前期订单基本执行完毕，部分企业目前少量库存，现多晶硅企业签单压力较大，库存持续累积，下游硅片减产压力仍在向上传导，市场情绪较低迷；有机硅市场维稳运行，终端需求逐渐进入淡季，单体厂出货意愿加强，部分企业下调价格来获取订单量，不过下游拿货积极性不高，后续随着单体厂的检修及订单量的减少，预期开工率将下降，现市场整体交投气氛仍偏淡。
综上所述，现货方面工业硅成交重心下移，上下游企业持续博弈中，市场成交清淡。目前供应端因枯水期成本抬升叠加限电政策而存在减产预期，但考虑需求端持续转弱，且期货仓单货源不断流入现货市场，社会库存较高，供给过剩担忧仍在，价格承压，同时主力合约在成本线附近获得较强支撑，工业硅价格暂僵持运行，预计短期内仍以震荡运行为主，后续重点关注限电限产政策、成本变动及仓单注销进度。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、卓创资讯、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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